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　　根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志統(tǒng)計(jì)的“巨無霸漢堡包指數(shù)”，巨無霸漢堡包在紐約的售價(jià)為3.22美元，在挪威奧斯陸為6.63美元、東京為2.31美元。最便宜的城市是北京，僅1.41美元�！熬逕o霸指數(shù)”反映的是各國貨幣對美元的相對價(jià)值。按照巨無霸指數(shù)，與美元相比挪威的克郡被高估了106%，相反人民幣則被低估了56%。　　人民幣被低估意味著什么呢？即中國人在進(jìn)口巨無霸漢堡包時(shí)，消費(fèi)者會(huì)因價(jià)格過高難以購買。同樣的道理，進(jìn)口其它任何商品都是如此。中國人也和其他國家的人一樣想購買勞倫襯衫或勞力士手表。但買得起外國名牌的中國人只占極少數(shù)。因?yàn)槿嗣駧疟坏凸篮�，購買質(zhì)量相似的產(chǎn)品時(shí)，中國商品最便宜。　　與進(jìn)口貨相比，中國人當(dāng)然也就更樂于購買國產(chǎn)貨。中國的儲(chǔ)蓄率超過40%，排世界第一，這也不奇怪。中國對美國的出口令美國消費(fèi)者獲得了巨大利益，由于低廉的中國商品的涌入，美國國內(nèi)的物價(jià)得到平抑，消費(fèi)者的購買力也相應(yīng)增加了�？梢哉f美國人的生活質(zhì)量因進(jìn)口中國商品得到了提高。對中國消費(fèi)者而言，這種影響剛好相反。中國人的生活質(zhì)量會(huì)因人民幣被低估而下降。　　中國經(jīng)濟(jì)因缺乏適當(dāng)?shù)某隹诙鄯e下來了過度的流動(dòng)性。因人民幣被低估，中國年年都在對美貿(mào)易中獲得數(shù)千億美元的貿(mào)易順差。這些外匯在中國人民銀行被換成人民幣后，進(jìn)一步助長了中國國內(nèi)的流動(dòng)性。中國的低價(jià)利率政策則是火上澆油。被低估的人民幣和過度流動(dòng)性、低利率和高儲(chǔ)蓄率都扭曲了中國經(jīng)濟(jì)的成長結(jié)構(gòu)。因人民幣被低估，出口在增長。又因消費(fèi)者側(cè)重儲(chǔ)蓄，更多的商品轉(zhuǎn)向出口，雖然這與中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模并不相符。最后是出口價(jià)格下跌，貿(mào)易順差持續(xù)增長。　　在中國短期內(nèi)得到膨脹還表現(xiàn)在另外一個(gè)領(lǐng)域，就是投資領(lǐng)域。低利息、出口熱潮、過分流動(dòng)性都助長了投資。2004年，據(jù)說當(dāng)時(shí)在中國10多個(gè)城市正在建設(shè)地鐵。那是因?yàn)椋械某鞘卸枷Ｍ麚碛械罔F。其地鐵建設(shè)的籌措資金來源也極為簡單，那就是大部分工程費(fèi)用由國家銀行出。另外，與2008年北京奧運(yùn)會(huì)相關(guān)的建設(shè)項(xiàng)目的增加，也是為投資推波助瀾的一個(gè)原因。然而，從摩天大樓及地鐵建設(shè)中所看到的那樣，中國國內(nèi)的所有投資并不都是經(jīng)過深刻研究的。　　中國以犧牲消費(fèi)作為代價(jià)，增加出口及投資，形成了一種歪曲的經(jīng)濟(jì)增長。“為出口而出口”并不見得是一件好事。應(yīng)當(dāng)通過貿(mào)易，讓消費(fèi)者獲益，并提高生活質(zhì)量。通過市場讓人民幣升值，對于消費(fèi)者、通貨政策、金融系統(tǒng)，乃至經(jīng)濟(jì)都是至關(guān)重要的問題。從中國經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的比重來看，通過人民幣升值，最終全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)得到改善。　　然而，通過人民幣升值的最大的受惠方不是別人，而是中國。中國必須允許人民幣升值的原因就在于此。在國際貿(mào)易舞臺(tái)上，如果其它貿(mào)易國家，美國或歐元圈國家的貿(mào)易主義保護(hù)抬頭，中國將會(huì)失去更多機(jī)會(huì)。因此，中國目前正處于實(shí)施“雙贏戰(zhàn)略”的必要時(shí)期。美次級按揭貸款遺禍難躲避美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大　　美股下跌，因?yàn)槎嗉掖笮土闶凵贪l(fā)出盈利警告，包括全美最大家庭裝飾品及建材商。市場關(guān)注次級按揭貸款問題，可能波及其它經(jīng)濟(jì)范疇，令資金轉(zhuǎn)投債市。憂慮次按危機(jī)深化，穆迪調(diào)低近四百只次按產(chǎn)品的評級，標(biāo)普將六百只次按產(chǎn)品列入負(fù)面觀察。評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)陣以待，意味著情況可能惡化，需要構(gòu)筑防線。事實(shí)上，較早前貝爾斯登旗下兩只對沖基金，錯(cuò)估次按市場走勢，已走上“破產(chǎn)”絕路，算是引爆了次按這顆炸彈，沖擊波正四散。　　次按危機(jī)存在擴(kuò)散隱憂，美國聯(lián)邦住房抵押貸款公司的報(bào)告預(yù)測，今年住房市場繼續(xù)降溫，新、舊住房總銷售量將比去年降百分之七點(diǎn)一，為六年來最低。這種情況會(huì)透過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由影響擴(kuò)散后果的難以估計(jì)，顯示次按問題暴露之初，認(rèn)為對整體經(jīng)濟(jì)影響不大的估計(jì)是完全錯(cuò)誤的。　　證明次按問題不容輕視的實(shí)據(jù)，就是貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨破產(chǎn)，已經(jīng)引起美國政府關(guān)注，美國證券交易委員會(huì)正式介入調(diào)查，以評判次按市場“健康狀況”。事件拿來和九八年發(fā)生的長期資本一案比較，被認(rèn)為像該案驚動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)出面調(diào)停，最終政府被迫出手挽救，現(xiàn)時(shí)美國證交會(huì)介入調(diào)查，顯示當(dāng)局擔(dān)心給金融市場帶來變量，只是為時(shí)尚早，政府要否出手，還有待事態(tài)發(fā)展。　　次按本就是金融機(jī)構(gòu)以高于市場息率，向具信用風(fēng)險(xiǎn)者提供的房屋貸款，然后將這些高風(fēng)險(xiǎn)貸款打包成貸款擔(dān)保證券（CDO）向市場出售，在去年發(fā)售的三千七百五十億美元CDO資產(chǎn)中，有一千億美元左右是次按貸款債券。這些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，在評級機(jī)構(gòu)給予高于“BBB”，甚至達(dá)到“AAA”評級下，十分暢銷�，F(xiàn)時(shí)貝爾斯登旗下兩只管理資產(chǎn)逾二百億美元的對沖基金，爆出數(shù)十億美元的虧損，只是冰山一角。　　由于需要觀望事態(tài)的發(fā)展，雖然美股因而下跌，尚見不到實(shí)時(shí)的危機(jī)，但可以預(yù)期問題不易獲得解決。從CDO資產(chǎn)暢銷、評級機(jī)構(gòu)的縱容可見，投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)被輕視，這是令人擔(dān)憂的內(nèi)在因素，可以令市場對美元資產(chǎn)的投資價(jià)值產(chǎn)生極大的質(zhì)疑，必定影響美元、美股的觀感，次按問題未解決，美元資產(chǎn)尚乏重振的可能。　　當(dāng)然，抱持上面的觀點(diǎn)，亦不宜排除美股、美元短線的反彈做好。次按問題不是急性發(fā)作的重癥，當(dāng)局還可能有積極的拆彈措施，可以引述碧斯的論述，比照八七年股災(zāi)的情況，現(xiàn)時(shí)市勢頗為相似，雖然有暴瀉的先兆，但在重磅股仍然上升之下，股市可能會(huì)經(jīng)過另一輪升浪，才盛極而衰。次按問題是市場重大風(fēng)險(xiǎn)和變量所在。