若不出意外，美聯(lián)儲將在10月關(guān)上量化寬松（QE）閘門。盡管美聯(lián)儲不急加息，但新興市場對于潛在的“溢出效應(yīng)”（Spillover）也不得不防。

昨日凌晨2點，美聯(lián)儲公布的6月議息會議紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟(jì)前景能夠繼續(xù)維持，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）認(rèn)為將在10月份結(jié)束QE，且紀(jì)要并未指明首次加息時點，并認(rèn)為將利率水平維持低位有利于經(jīng)濟(jì)增長。 受此影響，美國三大股指繼續(xù)上漲，而10年期美債收益率則急跌。

明年加息概率大

幾乎所有FOMC與會者都判斷，在未來幾年，聯(lián)邦基金利率適于保持低位。不過對于首次加息的時間，有12名參與者認(rèn)為應(yīng)該等到2015年；3名認(rèn)為到2016年；僅一名參與者認(rèn)為應(yīng)在2014年加息。

對于預(yù)計明年加息的原因，紀(jì)要顯示，據(jù)大部分參與者預(yù)計，個人消費支出（PCE）預(yù)計在2014年達(dá)1.5%到1.7%，在2015年達(dá)1.5%到2%，這也就意味著達(dá)到了美聯(lián)儲加息的紅線。

而在勞動力市場方面，紀(jì)要顯示整體狀況繼續(xù)改善，平均工資繼續(xù)溫和上漲。兩位與會者指出，工資上漲幅度很小，導(dǎo)致收入增幅有限，而家庭凈財富上升是消費者支出增加的重要支撐。

此外，此次會議中，有許多委員希望在首次加息時或之后結(jié)束債券再投資，這與此前的首次加息前停止債券到期再投資不同。

值得一提的是，美聯(lián)儲對于正�；�進(jìn)程中收回流動性的工具予以關(guān)注，主要工具包括超額儲備金率和逆回購工具。美聯(lián)儲將實行的全額供應(yīng)（full allotment）隔夜逆回購工具并非絕對的緊縮“哀鳴”，而是旨在緩解“高質(zhì)量資產(chǎn)”的抵押品壓力。

一言以蔽之，全額供應(yīng)可使合格的投資者實際以美聯(lián)儲既定的固定利率把任意多的現(xiàn)金借給美聯(lián)儲。因此，美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具將大幅降低、甚至消除對缺乏高質(zhì)量高流動性資產(chǎn)的擔(dān)憂。許多與會者支持在超額儲備金率和逆回購利率之間維持較大利差，或20個基點左右。

整體來說，與會者普遍傾向于使用一種簡單明了的方式正�；�，這將有利于與公眾溝通，增強(qiáng)貨幣政策的公信力。美聯(lián)儲的會議紀(jì)要總體顯示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是決定具體政策的前提。

回顧漫漫QE路，2008年的QE1旨在鏟除美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)惡果：由次貸危機(jī)爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)面臨困境。 美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，以挽救美國金融機(jī)構(gòu)和金融體系。

2010年4月的QE2優(yōu)化美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：當(dāng)時美國一系列促就業(yè)、興樓市、振出口等措施未見顯著成效，且赤字高企、傳統(tǒng)貨幣政策工具“才盡”。 QE2啟動后，國債收益率下降的預(yù)期升溫，促使很多投資者進(jìn)入股市，通過股市增加美國人的財富，以促進(jìn)消費。

2012年9月的QE3也在就業(yè)等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失色的背景下開啟，美聯(lián)儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，并將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。

隨著扭轉(zhuǎn)操作到期，2012年12月13日的QE4拉開帷幕，美聯(lián)儲宣布每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。

新興市場存風(fēng)險

此前，QE和“溢出效應(yīng)”（spillover）宛若一對雙生兒。其聲勢正要減弱之際，美聯(lián)儲的“十月”時點一出，不禁又有令人浮想聯(lián)翩。盡管美聯(lián)儲對加息仍持鴿派態(tài)度，不過新興市場尤其是中國對資本流出不得不防。

然而，近期央行最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，5月份央行口徑新增外匯占款僅3.61億元人民幣，環(huán)比銳減99%，并創(chuàng)11個月來新低。

分析師認(rèn)為，官方統(tǒng)計外匯占款數(shù)額，主要是測算當(dāng)月貿(mào)易收支、FDI及“熱錢”余額。如此推算，外匯占款銳減可能同“熱錢”涌出有所關(guān)聯(lián)。隨著美國加息日程更近一步，未來或?qū)⑦M(jìn)一步造成資本外流。

美國是否能有序退出QE對新興市場尤其是中國至關(guān)重要。據(jù)新華社電，中國財政部部長樓繼偉9日在于北京舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話記者會上稱，美國量化寬松政策有序退出是好事，但對發(fā)展中國家存在波動性影響，希望美方能夠予以關(guān)注。

樓繼偉再三強(qiáng)調(diào)，美國要有序退出QE以避免帶來全球經(jīng)濟(jì)不平衡。這也是中美這次對話討論的重點內(nèi)容。他表示，有些波動性的影響比如在發(fā)展中國家熱錢的流入流出，這給包括中國在內(nèi)的一些國家在匯率管理上帶來一些困難。

此前，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德（Christen Lagarde）稱，美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)大幅反彈，取得全面復(fù)蘇。但同時她也指出美國經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險：美聯(lián)儲如何以“有序”方式逐步縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，以及美國財政部如何落實中期預(yù)算框架。

相關(guān)

美聯(lián)儲6月FOMC會議紀(jì)要重點摘要

關(guān)于10月結(jié)束QE：

盡管當(dāng)前資產(chǎn)購買計劃不是預(yù)先設(shè)定的，與會者普遍同意，如果經(jīng)濟(jì)能朝預(yù)期發(fā)展，QE很可能于今年晚些時候結(jié)束。關(guān)于最后階段的縮減QE，是一次縮減150億美元結(jié)束QE，還是先縮減100億美元再縮減50億美元，絕大多數(shù)與會者認(rèn)為這是技術(shù)問題，對宏觀經(jīng)濟(jì)不會有實質(zhì)影響，也與首次加息時點無關(guān)。

關(guān)于工資增幅低：

兩位與會者指出，迄今為止家庭凈財富上升是消費者支出增加的重要支撐，而工資上漲幅度很小，導(dǎo)致收入增幅有限。他們認(rèn)為，工資增幅提升和就業(yè)人數(shù)增加，才能支撐消費者支出持續(xù)上漲。

關(guān)于投資者缺乏確定性：

一些與會者認(rèn)為，考慮到FOMC政策工具對市場利率影響的不確定性，在貨幣政策恢復(fù)正�；�過程中，最好告知公眾利率管理范圍。

關(guān)于投資者過于自滿：

VIX指數(shù)繼續(xù)下行，接近歷史低點。其他金融市場 的波動性指數(shù)也在下降。一級交易商的調(diào)查結(jié)果顯示，這可能反映了實際波動性低、經(jīng)濟(jì)消息普遍利好、貨幣政策路徑的不確定性低、市場參與者認(rèn)為潛在風(fēng)險不大。

關(guān)于貨幣政策恢復(fù)正�；�：

整體看，與會者普遍傾向采用簡單明確的方式將貨幣政策恢復(fù)正常化，這有助于與公眾溝通，增強(qiáng)貨幣政策的公信度。若FOMC委員會于今年晚些時候設(shè)計并與公眾溝通貨幣政策恢復(fù)正�；�的計劃，遠(yuǎn)早于首次加息，那么可能有幫助。

絕大多數(shù)與會者表示，他們希望在貨幣政策恢復(fù)正�；�的過程中，更多地了解不同政策工具的效果，許多人支持在此過程中，維持政策靈活性和FOMC委員會的長期運行框架。與會者要求就貨幣政策恢復(fù)正�；瘑栴}進(jìn)行更多分析，同意在未來會議中就此商討。