中信國(guó)安集團(tuán)有限公司（下稱“國(guó)安集團(tuán)”）“混改”并不需要披露詳情。但在這場(chǎng)“國(guó)資賤賣”與“救贖國(guó)資”的爭(zhēng)論之中，并沒(méi)人真正厘清國(guó)安集團(tuán)的資產(chǎn)版圖。826億總資產(chǎn)、155億合并報(bào)表凈資產(chǎn)、歸屬于母公司的凈資產(chǎn)10.6億元，是國(guó)安集團(tuán)已經(jīng)公布的三項(xiàng)核心數(shù)據(jù)。不過(guò)，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)也不能讓外界真正看清楚國(guó)安集團(tuán)的家底。

國(guó)安集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家采訪時(shí)表示：“國(guó)安集團(tuán)的改制保證了中信集團(tuán)的資產(chǎn)權(quán)益，確保了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。改制后的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅度下降，從根本上改善了公司的財(cái)務(wù)狀況�！�

記者通過(guò)近段時(shí)間的調(diào)查，試圖還原一個(gè)清晰的國(guó)安集團(tuán)資產(chǎn)版圖。同時(shí)，隨著該公司資產(chǎn)版圖的逐漸清晰，有些疑惑隨之消除，但又產(chǎn)生了一些新的疑惑。

600億資產(chǎn)“潛行”

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪了國(guó)安集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，希望獲得在2012年底此次改制的評(píng)估基準(zhǔn)日，國(guó)安集團(tuán)的資產(chǎn)構(gòu)成以及旗下主要子公司的資產(chǎn)情況。

對(duì)方給予的回復(fù)是：“關(guān)于2012年底的評(píng)估基準(zhǔn)日，國(guó)安集團(tuán)是嚴(yán)格按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，始終依法合規(guī)地推進(jìn)工作，履行專項(xiàng)審計(jì)及資產(chǎn)評(píng)估程序。”

通過(guò)國(guó)安集團(tuán)的網(wǎng)站，可以大概了解該集團(tuán)的資產(chǎn)全貌。

國(guó)安集團(tuán)為中國(guó)中信集團(tuán)全資子公司，公司前身是1987年4月中國(guó)國(guó)際信托投資公司投資150萬(wàn)元設(shè)立的北京國(guó)安賓館。截至2012年末，國(guó)安集團(tuán)合并資產(chǎn)總額為826.35億元，合并凈資產(chǎn)155.11億元。2012年，國(guó)安公司完成營(yíng)業(yè)收入420.09億元。

國(guó)安集團(tuán)對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的表述非常簡(jiǎn)單，旗下有信息產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、葡萄酒、礦產(chǎn)資源等幾大行業(yè)。

國(guó)安集團(tuán)旗下資產(chǎn)，除了A股上市公司中信國(guó)安、中葡股份情況較為清晰外，其他資產(chǎn)情況幾乎不為外界所知。截至2013年末，國(guó)安集團(tuán)旗下上市公司中信國(guó)安、中葡股份的總資產(chǎn)分別為119億和30億元。這意味著，相對(duì)于國(guó)安集團(tuán)超過(guò)800億的資產(chǎn)，兩家上市公司只是“露出水面”的一小部分，還有超過(guò)600億資產(chǎn)“潛行”水下。

而外界關(guān)于國(guó)安集團(tuán)資產(chǎn)情況的了解，也就僅限于國(guó)安集團(tuán)整體資產(chǎn)規(guī)模和兩家上市公司。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者通過(guò)查閱此前披露的擬上市公司白銀有色集團(tuán)（下稱“白銀有色”）的招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，國(guó)安集團(tuán)旗下資產(chǎn)清晰可見(jiàn)。這份2014年5月16日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)里，第119頁(yè)清晰展示了國(guó)安集團(tuán)旗下16家企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及凈資產(chǎn)情況。

看似龐雜的國(guó)安集團(tuán)版圖，其實(shí)主要資產(chǎn)都體現(xiàn)在四家子公司身上：上市公司中信國(guó)安，中葡股份，擬上市公司白銀有色以及中信國(guó)安投資有限公司（下稱“國(guó)安投資”）。粗略估算，這四家公司截至2013年底的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)700億元。

除了這四家公司外，截至2013年底的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其他子公司除了中信國(guó)安科技控股資產(chǎn)達(dá)規(guī)模18億外，其他大部分子公司資產(chǎn)規(guī)模在幾億元或是僅一兩億元。

國(guó)安投資3個(gè)月資產(chǎn)激增170億

國(guó)安集團(tuán)旗下四家大公司中，國(guó)安投資的資產(chǎn)情況最為“撲朔迷離”。

在板塊區(qū)分上，國(guó)安集團(tuán)將國(guó)安投資劃歸到房地產(chǎn)板塊，國(guó)安投資是國(guó)安集團(tuán)的全資子公司和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資業(yè)務(wù)平臺(tái)，注冊(cè)資本金人民幣52億元。

資料顯示，其下屬項(xiàng)目業(yè)態(tài)包含住宅、寫字樓、酒店和會(huì)議會(huì)展、旅游、體育設(shè)施等多種形態(tài)，志在打造中國(guó)最具價(jià)值的城市運(yùn)營(yíng)商。

關(guān)于國(guó)安投資的資產(chǎn)情況，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從公開(kāi)數(shù)據(jù)中找到了兩個(gè)差異巨大的數(shù)據(jù)。

一個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)自白銀有色的招股書(shū)里。截至2013年12月31日，國(guó)安投資總資產(chǎn)為255億元，凈資產(chǎn)35.7億元。公司注冊(cè)地址是北京市朝陽(yáng)區(qū)關(guān)東店北街1號(hào)，注冊(cè)資本52億元。

然而，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》查詢中葡股份2014年1月29日發(fā)布的《中信國(guó)安投資有限公司認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票暨關(guān)聯(lián)交易的公告》發(fā)現(xiàn)，截至2013年9月30日，國(guó)安投資總資產(chǎn)為79億元，歸屬于母公司所有者的股東權(quán)益為-21074.78萬(wàn)元，2013年1月~9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-2024.44萬(wàn)元。

該公告還顯示，截至2012年12月31日，國(guó)安投資總資產(chǎn)僅為1600萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的股東權(quán)益為-8451.83萬(wàn)元

也就是說(shuō)，僅三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，國(guó)安投資的資產(chǎn)規(guī)模就急劇擴(kuò)張了約170億，從負(fù)資產(chǎn)變成35億元凈資產(chǎn)。而將時(shí)間拉長(zhǎng)至2012年底，國(guó)安投資則幾乎就是一個(gè)“空殼”。

深圳一位資深會(huì)計(jì)人士向記者分析：“合理的猜測(cè)是，這個(gè)過(guò)程發(fā)生了資產(chǎn)層面的重組、整合。但具體原因，由于公開(kāi)資料有限，也很難說(shuō)，只有當(dāng)事人清楚。”

截至2013年9月，國(guó)安投資實(shí)施的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目總面積1028萬(wàn)平方米，房地產(chǎn)二級(jí)開(kāi)發(fā)土地總面積596萬(wàn)平方米，總建筑規(guī)模264萬(wàn)平方米。

無(wú)論從資產(chǎn)規(guī)模，還是土地儲(chǔ)備看，國(guó)安投資的資產(chǎn)規(guī)模都算不上一線地產(chǎn)商。

截至2013年末，萬(wàn)科在建項(xiàng)目萬(wàn)科權(quán)益建筑面積合計(jì)約2684萬(wàn)平方米，規(guī)劃中項(xiàng)目萬(wàn)科權(quán)益建筑面積合計(jì)約4495萬(wàn)平方米。2013年底萬(wàn)科的總資產(chǎn)高達(dá)3737億，十倍于國(guó)安投資，即使目前市值90億元的中糧地產(chǎn)，其400億元的總資產(chǎn)也高于國(guó)安投資。

白銀有色：1.32個(gè)云南銅業(yè)

在國(guó)安集團(tuán)旗下資產(chǎn)中，體量最大的要數(shù)白銀有色，而不是市場(chǎng)周知的A股公司中信國(guó)安。

2010年初，中葡股份披露的一份收購(gòu)報(bào)告書(shū)中顯示，截至2009年9月末，國(guó)安集團(tuán)一級(jí)控股子公司為14家，其中排名第一的就是白銀有色；第二位才是上市公司中信國(guó)安的大股東中信國(guó)安有限公司。

根據(jù)最新的招股書(shū)資料，國(guó)安集團(tuán)對(duì)白銀有色的持股比例為35.8%。

截至2013年底，白銀有色總資產(chǎn)達(dá)到351.07億元，業(yè)務(wù)包括銅、鉛、鋅、金銀的篩選。資料顯示，白銀有色的各種有色產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)占據(jù)重要地位。

以上市公司云南銅業(yè)為參照，2013年底該公司總資產(chǎn)為265億元，市值約150億元。如果以總資產(chǎn)比值來(lái)簡(jiǎn)單換算，白銀有色相當(dāng)于1.32個(gè)云南銅業(yè)，得出其估計(jì)市值約200億元。

根據(jù)中國(guó)有色工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2013年，白銀有色為全國(guó)第八大陰極銅生產(chǎn)商、第六大鋅生產(chǎn)商。鉛鋅產(chǎn)量分別占全國(guó)產(chǎn)量的0.53%和3.45%。2013年，公司金銀產(chǎn)量分別為全國(guó)產(chǎn)量的0.47%、1.15%。此外，公司還控股南非第一黃金公司，其去年黃金總產(chǎn)量為8.55噸，為白銀有色國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量2010千克的四倍多。

除白銀有色和國(guó)安投資外，上市公司中信國(guó)安、中葡股份的資產(chǎn)情況相對(duì)清晰�！兜谝回�(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者測(cè)算，這四大塊資產(chǎn)之外，其他12家規(guī)模較小的子公司總資產(chǎn)在50億左右。

10億凈資產(chǎn)如何承載800億總資產(chǎn)？

截至2012年末，國(guó)安集團(tuán)合并資產(chǎn)總額826.35億元、合并凈資產(chǎn)近155億元。而5家民企僅以不到57億元現(xiàn)金的代價(jià)，卻能獲得國(guó)安集團(tuán)近80%的股權(quán)。這引發(fā)了業(yè)界對(duì)于國(guó)安集團(tuán)混改涉嫌“國(guó)資賤賣”的質(zhì)疑。事實(shí)究竟如何？

上述會(huì)計(jì)人士分析認(rèn)為，合并凈資產(chǎn)155億元，其實(shí)不完全屬于國(guó)安集團(tuán)，這里面還有其他股東的資產(chǎn)。所以，歸屬于母公司的凈資產(chǎn)才可以拿來(lái)作為入股價(jià)格的參考值。

有媒體披露了一組歸屬國(guó)安集團(tuán)凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)：評(píng)估資料顯示，截至2012年12月31日重組評(píng)估基準(zhǔn)日，國(guó)安集團(tuán)合并凈資產(chǎn)155億元，歸屬母公司的凈資產(chǎn)為10.6億元。經(jīng)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)評(píng)估，并經(jīng)國(guó)家相關(guān)部委審核備案的凈資產(chǎn)評(píng)估值為21億元。

國(guó)安集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》解釋：“歸屬于國(guó)安集團(tuán)的凈資產(chǎn)10.6億元，是北京永拓會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的2012年12月31日國(guó)安集團(tuán)專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告中的數(shù)據(jù)�！�

按照這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即國(guó)安集團(tuán)800多億的總資產(chǎn)，有155億是凈資產(chǎn)，可歸屬到國(guó)安集團(tuán)的僅有10.6億，評(píng)估值也就21億。

不過(guò)，以最新的報(bào)告期數(shù)據(jù)看，國(guó)安集團(tuán)持有A股中信國(guó)安6.5億股，對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)就高達(dá)24億元；而國(guó)安集團(tuán)持有的中葡股份股權(quán)凈資產(chǎn)也超過(guò)3億元；此外，按照白銀有色的資料，2013年末，白銀有色歸屬于母公司所有者的權(quán)益為119億元，按照三成多股權(quán)計(jì)算對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)約40億元。

也就是說(shuō)，國(guó)安集團(tuán)上述三家上市或擬上市公司的持股折算的凈資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)60億元。與上述凈資產(chǎn)10.6億元以及評(píng)估值21億元差距巨大。

“在國(guó)安集團(tuán)在中信國(guó)安、中葡股份、白銀有色凈資產(chǎn)如此高的情況下，只有可能就是別的公司凈資產(chǎn)非常低，出現(xiàn)了負(fù)數(shù)�！鄙鲜鰰�(huì)計(jì)人士表示。

而白銀有色招股書(shū)中顯示，2013年底國(guó)安集團(tuán)旗下全部公司凈資產(chǎn)為正值。也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有哪家子公司拖累其整個(gè)凈資產(chǎn)的合計(jì)數(shù)。

不過(guò)，以上的測(cè)算是按2013年底的數(shù)據(jù)，而評(píng)估值是2012年底的數(shù)據(jù)。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，中信國(guó)安、中葡股份和白銀有色在2012年、2013年的凈資產(chǎn)變化都不大。而國(guó)安投資2012年底的凈資產(chǎn)雖然是負(fù)數(shù)，但似乎不足以拖累整個(gè)國(guó)安集團(tuán)凈資產(chǎn)。

在2012年底的重組評(píng)估基準(zhǔn)日，究竟是哪項(xiàng)資產(chǎn)拉低了國(guó)安集團(tuán)的凈資產(chǎn)？

對(duì)此，國(guó)安集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的回復(fù)是：“國(guó)安集團(tuán)的凈資產(chǎn)與子公司的凈資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有必然聯(lián)系。公司對(duì)子公司的投資，除了用自己的凈資產(chǎn)外，還可以用貸款投資�！�

該負(fù)責(zé)人提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年，國(guó)安集團(tuán)本部新增銀行貸款94億元，本部全年利息支出15億元。