冼國明
南開大學泰達學院院長
香港紅籌股市場的發(fā)展回顧
(一),紅籌股發(fā)展的四個階段:
第一個階段:從20世紀80年代中期至1993年,紅籌股興起與紅籌股概念形成階段
1984 年,中資背景的香港中銀集團和華潤集團斥資1.8億港元收購了因財務危機瀕臨倒閉的康力投資(0031)的34.8%的股權,從而出現(xiàn)了第一家中資企業(yè)控股的上市公司,即首家紅籌股(1993年中國航天工業(yè)總公司的一家全資附屬公司收購了康力投資,更名為航天科技).幾乎同時,華潤集團等中資機構又收購了天安中國(0028).從此,中資企業(yè)拉開了買殼上市的序幕.1987年以后,中資的收購活動更加活躍.廣東省的窗口公司粵海企業(yè)取得了友聯(lián)世界 (0270)的控股權,中信集團斥資7億港元收購泰富發(fā)展,刮起"泰富旋風",一時之間,香港證券市場收購之風不絕于耳.據(jù)當時的一份資料顯示:從 1992年7月至1993年底的一年半中,被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司有28家,占1993年底香港全部上市公司477家的5.9%;如果從80年代算起至1993年底,被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司則有36家,占1993年底香港全部上市公司477家的7.5%.
第二個階段:1996年-1997年,紅籌股注資重組,盛極一時
進入1996年,中國經過近三年的宏觀調控,經濟重新活躍,中國經濟基本完成軟著路,境外投資者重新對中國經濟總體看好.在這樣的背景下,紅籌股重新進入各券商和各基金的視線之中.1996年,紅籌股股價升幅普遍跑贏大勢.由里昂證券編制的紅籌股指數(shù)上升109.60%,是同期恒生指數(shù)升幅的3倍.光大科技,中國石油,光大國際和華潤創(chuàng)業(yè)占據(jù)當年香港股市十大升幅排行榜中的4席,漲幅分別為:622%,599%,432%和355%.1996年5月30 日,上海實業(yè)(0363)成功招股上市,市場反映熱烈.以此為契機,從此延續(xù)兩年的紅籌熱潮再起.據(jù)香港聯(lián)交所統(tǒng)計,在1997年香港證券市場的集資活動打破歷史紀錄,全年集資超過800億港元,其中逾九成為紅籌國企公司所籌的資金.1997年上市的紅籌公司共11家,共籌資460多億港元.除集資額巨大外,本階段紅籌股的另一個顯著特點就是,上市企業(yè)獲得大倍數(shù)的超額認購,并不斷刷新香港股市超額認購的歷史紀錄.
第三個階段:1998年-1999年,東南亞金融危機和"廣信事件"后的低迷徘徊
受東南亞金融危機的影響,香港經濟進入了艱難的經濟調整期,全年負增長5.1%,與1997年全年經濟增長5.3%相比,真可謂天壤之別.紅籌股更因為受"廣信事件"的沖擊,步入了低迷徘徊的的時期,市場形象嚴重受挫.
1998 年,恒生紅籌股指數(shù)下跌47.64%,跌幅遠遠大于恒指成份指數(shù).在當時的46只紅籌成份股中,只有聯(lián)想和中國制藥兩只股票能夠逆勢上揚31.32%和 11.39%,其余44家全部大幅下跌,跌幅自12%至71.96%不等.粵海系跌幅最慘,廣南集團,粵海制革,粵海投資和粵海啤酒等粵海系股票跌幅分別為:71.96%,70.78%,69.90%和58.18%.
1999年港股市場由于香港的經濟形勢日益好轉,以及受中國加入世貿的談判進展迅速,科技熱潮興起等利多消息刺激,恒指開始走強,到年底更突破了16900點大關,表現(xiàn)十分理想.與此形成鮮明對照的是紅籌疲弱的表現(xiàn),紅籌股的人氣難聚.其中跌幅最大的個股仍舊是粵海系的廣南集團,年跌幅達80%,位居當年10大跌幅榜第5位.
第四個階段:2000年至今,紅籌股市場重拾信心,醞釀升勢
進入2000年,香港股市表現(xiàn)上佳,恒指于3月28日創(chuàng)下歷史新高18301.69點,紅籌指數(shù)也于3月初上探近1800點的高點.之后,由于美國聯(lián)儲局連續(xù)6次加息,科技股進入調整期,加上市場憂慮"5.20"臺海局勢,香港股市開始大幅下挫,恒指于5月26日跌至年內新低13722.70點,紅籌也跟隨大勢在5月底也跌至1000點左右.但自6月初起,伴隨市場看好中國的整體經濟增長,加上中國與歐盟達成加入WTO的雙邊協(xié)議及臺海局勢趨穩(wěn)等利多因素的刺激,香港股市重拾升勢,而紅籌國企也重新煥發(fā)生機,大有"紅潮"再起之勢.
紅籌股的地位與歷史使命
自七十年代末期實行改革開放的政策后,中國的經濟開始突飛猛進地發(fā)展,中國企業(yè)對資金的需求也在日益增加.市場經濟體制的建立和企業(yè)經營機制的轉變,確立了企業(yè)在市場經濟中的主體地位,傳統(tǒng)計劃經濟條件下資金供給制已經結束,依賴于國家財政資金生存的格局已根本改變.如何從國際國內兩個資金市場以合理的成本籌措資金已成為企業(yè)生存,發(fā)展和擴張的突出問題.80年代以來,西方主要國家相繼實施一系列以自由化為基本特征的金融改革政策,使得國際間資本流動異�；钴S,越來越多發(fā)展中國家的企業(yè)直接走進國際資本市場,利用多種融資工具籌措資金.紅籌股的興起正是順應這一客觀需求,架起了由中國內地市場通向國際資本市場的橋梁.
紅籌股無論在境內市場還是在境外市場,其地位的突出和職能的重大是不言而喻的.它們一般都具有兩方面的優(yōu)勢:一方面,它們處于成熟的市場中,深諳市場經濟社會的法則, 基本建立起了符合國際規(guī)范和資本市場要求的治理結構,在海外投資者中具有良好的信譽,公司的管理者在香港當?shù)匾灿休^高的資信度.這些優(yōu)勢是內地企業(yè)不完全具備的.另一方面,這些紅籌企業(yè)又與內地各界保持著"血肉聯(lián)系",對內地的法律規(guī)范,產業(yè)政策,企業(yè)狀況以及一些操作程序等較為熟悉.這些優(yōu)勢,又是外資企業(yè)所不具備的.這樣,紅籌股就具備了中國國有資本與海外市場相疊加的雙重性格,也具備了主持操作國內企業(yè)與國際資本市場互動聯(lián)接的橋梁作用――通過嫻熟地利用國際資本市場實施境內收購――境外融資――再收購――再融資等一系列資產運營方案,其運作的空間之大,施展的舞臺之廣,都超過了純粹的內地企業(yè)和純粹的外資企業(yè).可以預見,在未來相當長的一段時間內,紅籌股這種特殊的地位還將繼續(xù)保持,其肩負的溝通中國內地市場和國際資本市場的橋梁作用還將對中國經濟的整體發(fā)展起到巨大的促進作用.
紅籌股的市場前景
目前,部分香港金融界,投資界人士分析,由于近幾年的結構性調整,紅籌股目前的市場價值普遍被低估;但也有市場人士憂慮紅籌股受市場追捧后又出現(xiàn)1997年爆炒的局面,提醒注意風險,擔心紅潮過熱.我們認為,從目前經濟環(huán)境和紅籌股自身素質分析,主要有三大因素支持紅籌股進一步蓬勃發(fā)展:
一是從2000年上半年開始,中國大陸整體經濟轉好,香港整體經濟形勢也有好轉.紅籌國企的經營環(huán)境出現(xiàn)較大改善,整體業(yè)績有較大提升,大部分紅籌公司盈利能力有大的提高.
二是中國加入世貿的步伐加快,市場對此的信心得到有效加強.世貿概念是一個極具市場吸引力的概念,紅籌國企則位于中國開放市場與國際接軌的最前沿,市場憧憬的因素很多.人們相信,中國一旦加入世貿,企業(yè)行為將更加貼近國際慣例,政府的監(jiān)管將更趨理性,而國際間貿易的極大發(fā)展和金融業(yè)的逐步開放也將特別使以香港以基地的紅籌企業(yè),借助香港牢固的國際貿易中心和亞太金融中心的地位而煥發(fā)無限商機.
三是,紅籌公司重組熱潮再起,并積極拓展實質高科技項目. 經過近年來的大規(guī)模重組,紅籌股的不良資產大部分已經去蕪存菁.而且隨著中國即將加入世貿,紅籌公司從業(yè)務上或架構上加大了重組力度,以面對外資的挑戰(zhàn). 華潤系(含華潤創(chuàng)業(yè),北京置地等)已公布了初步的重組策略.光大系(含光大科技,光大控股等),有色系(含東方有色,東方鑫源等)和首長系(含首長科技, 首長寶佳等)也都先后有重組計劃出臺.此外,紅籌公司開始積極拓展高科技項目.上海實業(yè)入股上海信息港,天津發(fā)展積極開發(fā)生物制藥項目.這些高科技項目都是發(fā)展?jié)摿�巨�?具有盈利前景的.
紅籌股作為中國大陸改革開放和香港歷史變遷的特殊歷史產物,其從形成到發(fā)展至今,已有近20年的時間.這其間紅籌股經歷了諸多的大起大落,身后的歷史厚重滄桑.但紅籌股的產生和發(fā)展順應了市場客觀需要,反映了企業(yè)發(fā)展客觀規(guī)律.紅籌股任重道遠,我們相信紅籌股的明天將會更美好.