第一批6000億元特別國(guó)債近期將隨時(shí)發(fā)行，較具體的發(fā)行時(shí)間初定為下周。這批國(guó)債將從賬面上由農(nóng)行“過手”，期限可能為10年和15年，利率預(yù)計(jì)分別為4.3%和4.45%，比較貼近市場(chǎng)水平。
　　短期來看，特別國(guó)債的初次發(fā)行僅涉及到央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的調(diào)整，對(duì)流動(dòng)性沒有影響。以央行6月底的資產(chǎn)負(fù)債表為準(zhǔn)，首批6000億特別國(guó)債的發(fā)行后，央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的外匯資產(chǎn)減少6000億人民幣，而對(duì)政府的債權(quán)增加6000億。僅涉及到資產(chǎn)方的調(diào)整，而負(fù)債方?jīng)]有任何變化，從這個(gè)意義上說特別國(guó)債的初次發(fā)行不影響市場(chǎng)的資金面。
　　中期來看，特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的影響程度取決于央行向市場(chǎng)發(fā)行特別國(guó)債對(duì)沖到期央票的節(jié)奏。特別國(guó)債的發(fā)行豐富了央行回收流動(dòng)性的工具，央行拿到特別國(guó)債后，可以根據(jù)市場(chǎng)上資金狀況，相機(jī)發(fā)出。從現(xiàn)實(shí)情況看，央行會(huì)根據(jù)央票的到期量，新增外匯資金量，以及藍(lán)籌回歸A股前后的市場(chǎng)資金狀況來向市場(chǎng)出售特別國(guó)債。從央票到期量來看，其中9、10、12月份的到期量分別為4370、3600、2662.91億元，預(yù)計(jì)9、10月份央行會(huì)用特別國(guó)債對(duì)沖到期的央票。
　　這里特別需要注意的是，雖然從數(shù)量上看，僅僅是6000億的特別國(guó)債置換了6000億的央票，但問題的核心是央票的期限較短，而特別國(guó)債的期限長(zhǎng)（10年以上）。央行實(shí)質(zhì)上是采用長(zhǎng)期的特別國(guó)債來代替短期的央票深度凍結(jié)流動(dòng)性，其緊縮流動(dòng)性的效應(yīng)長(zhǎng)期才能顯現(xiàn)出來。
　　長(zhǎng)期來看，中投公司的成立是回收流動(dòng)性的制度創(chuàng)新，使根治流動(dòng)性過剩理論上成為可能。中投公司的成立實(shí)質(zhì)上改變了經(jīng)常項(xiàng)目順差增加、外匯儲(chǔ)備增加、在人民幣匯率波動(dòng)幅度較小的情況下，貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加的這種機(jī)制。
　　特別國(guó)債對(duì)未來的存款準(zhǔn)備金政策有替代作用，但對(duì)利率等價(jià)格調(diào)節(jié)政策影響有限。特別國(guó)債、準(zhǔn)備金政策都屬于數(shù)量型調(diào)節(jié)工具，如果央行在9月將特別國(guó)債投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)的可能性將大大降低。同時(shí)由于利率是價(jià)格調(diào)整工具，因此特別國(guó)債對(duì)其影響有限。
　　特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)債市影響巨大，其發(fā)行使下半年債市保持了長(zhǎng)多短少的格局。

行走江湖 身不由已