金融危機(jī)的形式各式各樣。但從當(dāng)今信貸緊縮的角度來(lái)看，回顧過(guò)去100年的情況，大規(guī)模金融動(dòng)蕩似乎都遵循同樣的模式。

金融動(dòng)蕩的背后一向是世界權(quán)力的更換：一個(gè)不成熟債權(quán)國(guó)的增長(zhǎng)與貿(mào)易保護(hù)主義政策結(jié)合在一起，帶來(lái)儲(chǔ)蓄和投資的失衡。試圖管理失衡所導(dǎo)致的貨幣波動(dòng)，使貨幣政策脫軌，并制造了資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致了崩盤和金融危機(jī)。

第一個(gè)案例是1929年。第一次世界大戰(zhàn)之后，英國(guó)的金融實(shí)力不斷下降。但美國(guó)不愿承擔(dān)英國(guó)在全球金融中的霸主角色。當(dāng)時(shí)，信奉自由貿(mào)易的英國(guó)存在著巨大的貿(mào)易逆差，這使得高儲(chǔ)蓄率、帶有貿(mào)易保護(hù)主義傾向的美國(guó)保有巨大的貿(mào)易順差。

在一定程度上，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)遵循的寬松貨幣政策為上世紀(jì)20年代股市狂飆提供了動(dòng)力。當(dāng)時(shí)，缺乏經(jīng)驗(yàn)的美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地嘗試幫助英國(guó)在回歸金本位后維持英鎊的價(jià)值。情況往往是這樣的，當(dāng)央行試圖操縱匯率這一外部?jī)r(jià)格時(shí)，不穩(wěn)定性只是被轉(zhuǎn)到了內(nèi)部?jī)r(jià)格——在這個(gè)例子中是股價(jià)。到了1929年夏季，在股市一片狂歡景象之際，美聯(lián)儲(chǔ)戳破了這個(gè)泡沫。大蕭條隨后而至。

現(xiàn)在看一看上世紀(jì)80年代，當(dāng)時(shí)，美國(guó)已是占據(jù)主宰地位的金融強(qiáng)國(guó)。在里根(Reagan)政府的初期，美元估值過(guò)高，這加劇了美國(guó)和日本之間的貿(mào)易失衡。當(dāng)時(shí)，日本本質(zhì)上是一個(gè)崇尚貿(mào)易保護(hù)主義的國(guó)家，而目前是全球最大的債權(quán)國(guó)。80年代中期七國(guó)集團(tuán)(Group of Seven)的廣場(chǎng)協(xié)議(Plaza Accord)解決了美元估值過(guò)高的問(wèn)題。之后，盧浮宮協(xié)議(Louvre Accord) 在1987年2月簽署，目標(biāo)是穩(wěn)定住美元匯率，當(dāng)時(shí)美元有可能直線下跌。

當(dāng)時(shí)美日兩個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體處于不同的發(fā)展階段，因而產(chǎn)生了貿(mào)易摩擦和貨幣波動(dòng)，在此背景下，投資者對(duì)貿(mào)易失衡感到不安。1987年，當(dāng)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯•貝克爾(James Baker)恐嚇?lè)Q要唱衰美元，使美元貶值，以此應(yīng)對(duì)德國(guó)上調(diào)利率的威脅后，市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌，市場(chǎng)在一個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)了令人驚訝的暴跌，全球各地都出現(xiàn)了這種情況。

不過(guò)，這并不是一次嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。頂多可以把它視為導(dǎo)致過(guò)度政策反應(yīng)的一個(gè)預(yù)警事件，而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的是過(guò)度的政策反應(yīng)。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)主要的金融事件發(fā)生在日本。當(dāng)時(shí)，日本政府正在為了穩(wěn)定美元匯率而進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，這種干預(yù)行動(dòng)的效果，與美聯(lián)儲(chǔ)1927年時(shí)支撐英鎊匯率的效果一樣。與1929年的危機(jī)一樣，央行在1989年做出了調(diào)高利率的決定，這戳破了泡沫，此后出現(xiàn)了十多年的經(jīng)濟(jì)停滯。

最終，我們遇到了信貸緊縮。這是一個(gè)復(fù)雜的現(xiàn)象，但無(wú)疑亞洲（尤其是中國(guó)）外匯儲(chǔ)備的上升，在此次信貸災(zāi)難中起到了重要作用。失衡再次扮演了它的角色，其中，持貿(mào)易保護(hù)主義態(tài)度、高儲(chǔ)蓄率的中國(guó)所遵循的匯率政策，今年可能產(chǎn)生近4000億美元的經(jīng)常賬戶盈余。

失衡的后果之一，是亞洲國(guó)家以美元資產(chǎn)的形式、累積了巨額的外匯儲(chǔ)備。還有一點(diǎn)需要注意的是，美國(guó)信貸市場(chǎng)中大部分“有害的”金融創(chuàng)新產(chǎn)品，都在協(xié)助亞洲國(guó)家完成（美元）再循環(huán)的任務(wù)，這個(gè)瘋狂的任務(wù)正是全球失衡所造成的。與此同時(shí)，人為地維持較低的人民幣匯率，給中國(guó)制造了過(guò)剩的流動(dòng)性。這對(duì)股市造成了影響，推動(dòng)股市進(jìn)一步繁榮，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)內(nèi)銀行存款的實(shí)際利率為負(fù)值。

如果沒(méi)有政策上的變化，這場(chǎng)信貸緊縮可能會(huì)成為未來(lái)中國(guó)金融危機(jī)的預(yù)兆。既然中國(guó)還處在發(fā)展的早期階段，未來(lái)有可能會(huì)出現(xiàn)很多的泡沫和危機(jī)。唯一的問(wèn)題是，這場(chǎng)危機(jī)是否會(huì)像1929年一樣造成全球性影響，或像上世紀(jì)90年代的日本，其影響基本局限于國(guó)內(nèi)。不過(guò)，政策繼續(xù)僵化的時(shí)間越長(zhǎng)，出現(xiàn)全球性影響的可能性也就越大。