2026年第五屆全國工業(yè)棒線材（上海）會議暨緊固件行業(yè)發(fā)展會議
中國金融結(jié)構(gòu)的變遷和金融市場現(xiàn)代化--中國人民銀行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇上的主題演講
尊敬的何立峰副總理、陳吉寧書記、人民銀行原行長周小川先生、龔正市長，尊敬的各位來賓：
大家好！
剛才，何立峰副總理的講話對于我們準確把握國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，做好防風險、強監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展重點工作，具有重要的指導意義。陳吉寧書記對加快建設(shè)上海國際金融中心的重點方向和任務作出工作安排。我們將認真貫徹落實。
非常感謝上海市委、市政府對金融事業(yè)和人民銀行的關(guān)心和支持。經(jīng)過多年的努力，陸家嘴論壇的國際影響力和市場傳播力不斷提升。借此機會，首先我報告幾項人民銀行即將出臺的政策舉措。
一是完善短端利率調(diào)控機制。在2024年6月的陸家嘴論壇上，我報告了改革完善貨幣政策框架的一些考慮，包括明確7天期逆回購操作利率為主要政策利率，適度收窄利率走廊的寬度等。在實踐中，7天期逆回購操作利率較好地發(fā)揮了市場定價錨的作用，向市場利率的傳導有效，短端利率波動性逐步降低。
為進一步推動貨幣政策框架向價格型轉(zhuǎn)型，增強短端利率調(diào)控的精準性和有效性，人民銀行將對利率調(diào)控機制進行進一步探索和優(yōu)化：
一方面，在2024年7月設(shè)立臨時隔夜正/逆回購工具的基礎(chǔ)上，完善工具使用機制，并將操作利率調(diào)整為7天期逆回購操作利率加、減25個基點，區(qū)間由70個基點收窄為50個基點。另一方面，進一步豐富公開市場操作工具箱，適時增加隔夜逆回購操作品種，更好地匹配銀行體系短期的流動性需求。
二是創(chuàng)設(shè)境外央行回購工具。近年來，境外央行等海外投資者踴躍進入中國債券市場，相應的流動性管理需求也在上升。為此，我們兼顧國內(nèi)操作實踐與國際主流方式，設(shè)立境外央行類機構(gòu)回購工具，包括境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權(quán)財富基金，都可以用中國國債等高等級債券回購的方式，從人民銀行獲得人民幣流動性，便利境外央行類機構(gòu)的人民幣流動性管理和人民幣資產(chǎn)配置。
三是在上海自貿(mào)區(qū)開展離岸人民幣外匯交易試點。為推動外匯市場雙向開放，促進在岸和離岸市場融合，助力上海打造人民幣資產(chǎn)全球配置中心和風險管理中心，我們將授權(quán)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、中信等6家銀行，利用中國外匯交易中心平臺在上海自貿(mào)區(qū)開展離岸人民幣外匯交易。未來，我們將根據(jù)試點情況，進一步推動離岸人民幣外匯交易市場發(fā)展。
四是研究設(shè)立特定情景非銀流動性支持宏觀審慎工具。2024年9月，人民銀行會同證監(jiān)會創(chuàng)設(shè)兩項支持資本市場工具，建立了中央銀行向非銀機構(gòu)和資本市場的流動性供給渠道，發(fā)揮了積極的作用。在此基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)研究政策工具，當債券等市場出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力，正常流動性渠道受阻，機構(gòu)群體性面臨流動性危機且可能引發(fā)系統(tǒng)性風險時，通過互換方式向非銀機構(gòu)提供緊急流動性。
機制設(shè)計將綜合權(quán)衡維護金融市場穩(wěn)定運行和防范金融市場道德風險?！疤囟ㄇ榫啊币馕吨摍C制不是對非銀金融機構(gòu)的常態(tài)化流動性供給；“防范金融市場道德風險”意味著非銀機構(gòu)與央行操作必須滿足宏觀審慎要求，還要提供高等級抵押品。
五是會同上海市政府和有關(guān)部門出臺《上海國際金融中心發(fā)展離岸金融行動方案》。我們將逐步健全適應離岸金融的業(yè)務規(guī)則、風險管理、營商環(huán)境等制度體系，穩(wěn)妥推進自貿(mào)離岸債、離岸貿(mào)易金融服務、國際財資中心等離岸金融業(yè)務，支持上海率先構(gòu)建與國際金融中心相匹配的離岸金融業(yè)務體系。
六是銀行間市場數(shù)據(jù)報告庫正式掛牌。通過集中收集交易、托管、結(jié)算等數(shù)據(jù)信息，提升對金融市場的穿透監(jiān)測能力，服務于監(jiān)管，服務于市場。
此外，去年宣布設(shè)立的上海數(shù)字人民幣國際運營中心已全面投入運營，數(shù)字人民幣跨境結(jié)算綜合服務平臺（數(shù)幣達 CBETS）也已正式上線。
論壇期間，我們正在上海世博展覽館舉辦中國國際金融展，展示中國金融創(chuàng)新發(fā)展、科技賦能的成果和進展，歡迎大家前往參觀。
上海是中國金融市場的發(fā)源地，是中國金融要素最聚集、金融市場最發(fā)達的地方，見證了中國金融改革開放和金融市場成長的歷程。
下面，我以“中國金融結(jié)構(gòu)的變遷和金融市場現(xiàn)代化”為主題，與大家做一個交流。
一、關(guān)于中國金融結(jié)構(gòu)的變遷
金融結(jié)構(gòu)有很多衡量的維度，融資結(jié)構(gòu)是其中最重要的維度。長期以來，中國的金融結(jié)構(gòu)由銀行貸款主導，金融市場的規(guī)模較小。近年來，以銀行貸款為主體的間接融資占比持續(xù)下降，包括債券、股票在內(nèi)的直接融資占比穩(wěn)步上升，金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化。
從增量看，過去新增間接融資占比長期在80%以上。2025年的社會融資規(guī)模增量中，貸款占比45%；債券和股票融資合計占比47%，首次超過貸款。
從存量看，上世紀90年代，間接融資在社會融資規(guī)模存量中的占比接近100%；2025年末，間接融資占比降至2/3左右，直接融資占比上升到1/3左右。
從資金投向看，近十年來，房地產(chǎn)、基建新增貸款占比由60%以上，降至10%左右；金融“五篇大文章”領(lǐng)域的新增貸款占比，升至70%以上。過去幾年，科技型中小企業(yè)貸款增速保持在20%左右。債券市場“科技板”落地一年多來，科創(chuàng)債券累計發(fā)行約3萬億元。A股上市的“專精特新”企業(yè)達到2000多家。2025年，A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所合計市值上漲了近50%，加上滬深主板中的科技板塊，科技創(chuàng)新對去年A股總市值增長的直接貢獻度超過60%。
從一個較長的時間區(qū)間看，中國金融結(jié)構(gòu)的變遷，根本上反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整和經(jīng)濟增長動能的新舊轉(zhuǎn)換，金融體系與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的動態(tài)適配，以及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深化，是長期性、趨勢性的變化。
從經(jīng)濟發(fā)展階段看，我國經(jīng)濟已從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，相應地，金融對經(jīng)濟的服務更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，而不是宏觀金融總量的持續(xù)擴張上。
目前，我國社會融資規(guī)模存量超過450萬億元，M2余額超過350萬億元，總量規(guī)模已經(jīng)很大。當前280萬億元的貸款余額中，房地產(chǎn)、地方融資平臺的貸款占比仍然較大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現(xiàn)為增量，全部信貸要保持過去的增速是很難的，也是沒有必要的。同時，部分存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經(jīng)濟增長的意義本質(zhì)上是相同的。貸款“降速提質(zhì)”或?qū)⒊蔀楹暧^運行的新常態(tài)之一。
從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級看，過去較長時期我國經(jīng)濟增長主要依靠房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及相關(guān)傳統(tǒng)制造業(yè)拉動，這些行業(yè)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、抵押物充足，天然具有較強的中長期貸款需求，經(jīng)濟增長因而呈現(xiàn)明顯的信貸密集型和債務密集型特征。
近年來，科技創(chuàng)新、高端制造、綠色低碳等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)具有研發(fā)投入大、風險和不確定性較高、投資周期長等特點，企業(yè)資產(chǎn)形態(tài)也由土地、廠房、設(shè)備更多轉(zhuǎn)向技術(shù)、數(shù)據(jù)、品牌和人力資本，輕資產(chǎn)行業(yè)一般對應低負債，單位經(jīng)濟增長所需的銀行貸款相應下降。在經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展時期，這一變化也將成為常態(tài)，要逐步適應。
特別是科技創(chuàng)新活動復雜多元，科技型企業(yè)一般會經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期不同的成長階段，他們的風險特征和金融需求有著很大的差異，需要適配豐富多樣的金融市場和金融生態(tài)。在科技型企業(yè)成長的早期，主要從事前期研發(fā)，商業(yè)前景不明朗，積極、活躍的私募股權(quán)融資、風險投資（VC）、創(chuàng)業(yè)投資是非常重要的參與者；在科技型企業(yè)成長的中后期，商業(yè)化模式逐漸成熟，可以通過銀行貸款、債券、股權(quán)等多渠道融資。
要圍繞實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新的融資需求，推動直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，既發(fā)揮金融市場風險共擔和資源配置功能，也要優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)，做好金融“五篇大文章”，形成與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級相適配的融資體系。
從金融自身發(fā)展看，衡量一個國家的金融競爭力和國際金融中心影響力，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的規(guī)模固然是一個重要指標，金融市場的發(fā)達程度、金融市場的輻射能力、金融市場的業(yè)態(tài)豐富性更加重要。從這一維度看，目前我國金融體系以銀行為主的特征仍然比較突出，需要進一步豐富金融市場的業(yè)態(tài)，提升金融市場的深度和廣度，為境內(nèi)外投資者提供豐富、安全、流動性強的金融資產(chǎn)。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，加快發(fā)展金融市場，也是金融業(yè)自身轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。
二、關(guān)于金融市場現(xiàn)代化建設(shè)的幾點思考
金融市場現(xiàn)代化是中國經(jīng)濟體制改革的重要組成部分，是中國改革開放的生動縮影。三十多年來，特別是黨的十八大以來，中國金融市場逐步從最初以信貸市場為主，發(fā)展成為包括股票、債券、貨幣、黃金、票據(jù)、大宗商品、衍生品等各金融子市場協(xié)同發(fā)展、功能健全、種類完備的現(xiàn)代金融市場體系，有力助推了中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長、轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。
市場深度廣度大幅提升，國際地位與影響力實現(xiàn)跨越式提升。股票市場，從上世紀90年代初上交所最開始的8只股票，到目前A股上市公司5500家，總市值超過110萬億元，位居全球第二。債券市場，從1997年銀行間債券市場成立時余額不足5000億元，到目前總規(guī)模突破200萬億元，穩(wěn)居世界第二。外匯市場，從初期只開展少數(shù)貨幣交易，到覆蓋全球主要經(jīng)濟體超40種外幣，年交易量超42萬億美元。
發(fā)行、交易等市場化機制全面建立。利率、匯率市場化改革不斷深化。中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等多層次資本市場持續(xù)完善。證券交易所、中央國債公司、外匯交易中心、上海黃金交易所、上海清算所等金融市場基礎(chǔ)設(shè)施體系基本建成，中國主要的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施基本都布局在上海。金融市場韌性增強，經(jīng)受住了多輪次、高強度的外部沖擊。
雙向開放穩(wěn)步推進，深度融入全球金融體系。放開外資金融機構(gòu)準入，引入QFII、RQFII等長期境外資金，推出滬深港通、債券通、互換通、ETF互通等跨境互聯(lián)互通機制。人民幣債券、股票被納入明晟（MSCI）、富時羅素、彭博巴克萊等全球主流指數(shù)，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)超過10萬億元人民幣。
進一步建設(shè)現(xiàn)代化金融市場，是“十五五”時期的一項重要任務。站在新的歷史起點，中國金融市場將堅持市場化、法治化、國際化的發(fā)展方向，持續(xù)建設(shè)規(guī)范、開放、有活力、有韌性的現(xiàn)代化金融市場。重點聚焦以下五個方向。
第一，建設(shè)和發(fā)展多類別、多層次的金融市場體系，進一步豐富金融市場業(yè)態(tài)。發(fā)展股權(quán)市場和債券市場“科技板”，健全金融市場產(chǎn)品體系，提升金融市場的包容性，滿足不同發(fā)展階段、不同規(guī)模、各類市場主體的多元化融資需求，提升金融支持科技創(chuàng)新的能力、強度和水平。推動中長期資金對股市、債市的投資力度。發(fā)展中國的財富管理市場，支持資管行業(yè)健康有序發(fā)展。促進綠色債券、可持續(xù)發(fā)展債券高質(zhì)量發(fā)展。
第二，持續(xù)深化市場化改革，進一步發(fā)揮金融市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置作用。我國金融市場現(xiàn)代化的核心邏輯，就是充分發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用。推動金融市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，提高交易、結(jié)算效率，穩(wěn)妥發(fā)展利率、匯率衍生品，促進市場流動性提升和價格形成。強化國債收益率曲線的基準作用，提升跨市場利率傳導效率，為貨幣政策框架進一步轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。
第三，健全法治規(guī)則體系，進一步培育良好的市場生態(tài)。金融市場交易的本質(zhì)是以契約為基礎(chǔ)，優(yōu)化法治環(huán)境、完善制度規(guī)則體系、培育良性市場生態(tài)至關(guān)重要。要進一步完善金融市場的基礎(chǔ)性法律，推進金融市場發(fā)行交易、登記結(jié)算、稅收等制度優(yōu)化完善。持續(xù)探索違約處置有效路徑。促進承銷、評級、審計、法律服務等中介業(yè)態(tài)規(guī)范發(fā)展，嚴守職業(yè)操守，提升服務質(zhì)量，強化金融市場運行的約束機制，確保金融市場交易及價格形成公平、公正、透明。
第四，完善金融市場宏觀審慎管理框架和監(jiān)管體系，進一步提升金融市場運行穩(wěn)定性和韌性。金融市場的深化發(fā)展，會面臨更為復雜的市場行為交互和預期博弈，風險跨市場傳染等挑戰(zhàn)可能增多。
我們將不斷完善風險監(jiān)測評估體系，增強對系統(tǒng)性風險的動態(tài)感知能力，豐富宏觀審慎政策工具箱，阻斷金融市場風險的累積和擴散。
多年來，人民銀行在加強金融市場的宏觀審慎管理方面，已經(jīng)有了很多好的實踐。外匯市場方面，有預期引導和透明、符合國際規(guī)則和實踐的宏觀審慎管理工具。
股票市場方面，近兩年，人民銀行會同證監(jiān)會設(shè)立并完善支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的貨幣政策工具，支持匯金公司發(fā)揮“類平準基金”作用。
債券市場方面，我們有杠桿水平、期限錯配管理和窗口指導等工具。
剛剛宣布的特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的工具，也是完善金融市場宏觀審慎管理的一項具體舉措。
同時，我們將落實強監(jiān)管要求，加強監(jiān)管協(xié)同，健全行政監(jiān)管和自律管理功能互補的管理框架，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、財務造假、利益輸送等違法違規(guī)行為，對各類非法金融活動保持高壓態(tài)勢，維護金融市場秩序。
第五，穩(wěn)步推進金融領(lǐng)域制度型開放，進一步提升中國金融市場的國際化水平。中國金融市場發(fā)展的經(jīng)驗表明，堅定不移地擴大開放，是實現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展的強大推動力和重要保障，是進一步提升金融服務實體經(jīng)濟能力和國際競爭力的關(guān)鍵舉措。
在岸市場開放方面，目前中國的股票、債券等金融市場已具有較高的開放水平，下一步將推動金融市場高水平雙向開放，提升跨境投融資的便利性。持續(xù)優(yōu)化債券通、互換通、QFII、RQFII機制和管理，推進境內(nèi)外金融市場基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，為境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)提供便利渠道。建設(shè)并完善多渠道、廣覆蓋的跨境支付體系。穩(wěn)步發(fā)展熊貓債市場。
離岸市場建設(shè)方面，除了剛才宣布的支持上海推進離岸金融發(fā)展、在上海開展離岸人民幣交易、設(shè)立境外央行債券回購工具外，我們還將豐富離岸人民幣債券、衍生品供給，支持香港建設(shè)全球離岸人民幣業(yè)務樞紐，在境外形成有深度和活躍度的離岸人民幣市場。
我們將加強開放條件下金融穩(wěn)定保障體系和能力建設(shè)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。
推進中國金融市場的現(xiàn)代化建設(shè)，需要各方共同努力、久久為功。人民銀行將按照中央決策部署，繼續(xù)與有關(guān)部門、金融界協(xié)同發(fā)力，加快建設(shè)結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代金融市場體系，支持上海國際金融中心建設(shè)。
最后，預祝本屆陸家嘴論壇圓滿成功，謝謝大家！
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