周摩根大通一份中國將斥資數(shù)千億元刺激經(jīng)濟(jì)的報告,在急切盼望及時雨的中國證券市場上引起軒然大波.財政刺激真能扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢嗎?政策易改,周期難變.美國頻頻給老百姓寄支票,日本經(jīng)濟(jì)刺激計劃一搞10年,可惜都效果甚微.

報告作者龔方雄稱,中國正在考慮一項(xiàng)總金額為2,000-4,000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案,該方案包括減稅,穩(wěn)定國內(nèi)資本市場,和刺激房地產(chǎn)市場的多項(xiàng)措施.不過在國內(nèi)市場卻越傳越離譜,甚至被誤傳為是國家準(zhǔn)備成立平準(zhǔn)基金救市.本周龔方雄在上海出席記者見面會的時候表示,該方案只是個人建議.

無風(fēng)不起浪,有消息證明官方的確在考慮一些刺激經(jīng)濟(jì)的方案,比如提高個人所得稅的起征點(diǎn),擴(kuò)大取消企業(yè)增值稅的試點(diǎn),提高紡織等出口行業(yè)的退稅,實(shí)行中小企業(yè)稅收優(yōu)惠等.除了減稅計劃以外,政府也在考慮新增支出,主要用在社會保障,農(nóng)業(yè),科技教育,公共建設(shè)等領(lǐng)域.

這些政策有不少已經(jīng)宣布,或者已經(jīng)開始試點(diǎn).要把它們?nèi)嘣谝黄?組合成一個吸引眼球的經(jīng)濟(jì)刺激方案并不難.事實(shí)上這是美國政府官員慣常做的,每一次都能夠讓市場興奮一陣子,但對經(jīng)濟(jì)的長期效果非常有限.美國的問題在于超前消費(fèi),家庭負(fù)債過多,如果政府給每個家庭開一張退稅支票,老百姓拿了錢後去餐館吃一頓,當(dāng)然能夠讓當(dāng)季的GDP上升,但接下來怎麼辦?三個月後房屋貸款還是還不出來.

日本家庭不存在家庭負(fù)債過高的問題,那麼日本的經(jīng)濟(jì)刺激政策為什麼也沒有用呢?因?yàn)槿毡酒髽I(yè)高速擴(kuò)張後積累了不少壞賬.日本政府本應(yīng)該對癥下藥,盡早剝離企業(yè)的壞賬,但他們卻選擇了拿好錢追壞錢的做法.難怪日本財政刺激搞了10多年,政府債務(wù)水平上升到發(fā)達(dá)國家中最高,但經(jīng)濟(jì)卻依然沒有好轉(zhuǎn).

中國的情況要比日本和美國都要好,企業(yè)和個人的財務(wù)報表負(fù)債都不算重,因此發(fā)新債補(bǔ)舊窟窿的問題不大.但中國經(jīng)濟(jì)下滑有自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性缺陷的原因,不是單純地靠拉動投資就可以改變的.長久以來中國經(jīng)濟(jì)的三大馬車,出口,投資和消費(fèi)一直是不平衡的,消費(fèi)是中國的軟肋,但刺激消費(fèi)也不是靠單純的減稅就可以做到的.老百姓的消費(fèi)意愿基于對未來的預(yù)期,比如退休養(yǎng)老和醫(yī)療保障保健,還有未來收入增長幅度等.養(yǎng)老保障體系欠賬過多,難以通過一個經(jīng)濟(jì)振興計劃而扭轉(zhuǎn); 整體經(jīng)濟(jì)增速下滑,對未來收入的增長預(yù)期也難以樂觀.

此一時,彼一時

上一次中國推出經(jīng)濟(jì)刺激方案,是在美國911後世界經(jīng)濟(jì)步入低谷的2002年.中國政府發(fā)行2,700億元長期建設(shè)國債,保住了8%的GDP增長.當(dāng)時中國基礎(chǔ)設(shè)施薄弱,港口,公路,橋梁等設(shè)施需要改善,容易發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)行投資.但過去幾年高速建設(shè)使得目前多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施顯著改善,尤其是公路發(fā)展很快,公路里程年增速已經(jīng)遠(yuǎn)高于貨物周轉(zhuǎn)量的增長.

從上海磁懸浮列車到新北京首都機(jī)場,中國現(xiàn)在的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)讓發(fā)達(dá)國家汗顏.《世界是平的》作者弗雷德曼參加了北京奧運(yùn)後在最近的一篇專欄中說,從紐約和上海的機(jī)場出來後,還真不知道哪個城市是在第三世界國家.誠然中國公路發(fā)展很快,鐵路投資還有很大馀地,但總體來說,在北京奧運(yùn)投資熱過去之後,中國發(fā)現(xiàn)新項(xiàng)目進(jìn)而投資的難度加大了,這是和10年前很不一樣的情況.

當(dāng)年受外圍環(huán)境影響,中國經(jīng)濟(jì)增速降到8%以下,步入通貨緊縮,政策容易轉(zhuǎn)變?yōu)閿U(kuò)張性的松貨幣,寬財政的政策.但中國經(jīng)濟(jì)目前正面臨從未經(jīng)過的經(jīng)濟(jì)放緩, 通脹壓力不減的局面,不具備大幅放松政策的條件.現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)沒有那麼弱,放松銀根還不是時候.

當(dāng)年私人經(jīng)濟(jì)占比小,政府及國有企業(yè)占比大,政策作用較大.如今私人部門占整個經(jīng)濟(jì)的比重不斷上升,工業(yè)產(chǎn)出中有2/3來自私營企業(yè),固定資產(chǎn)投資中 70%來自私營企業(yè),這在一定程度上也削弱了政策的效果.當(dāng)時銀行可以大量發(fā)放政策性貸款,支持地方政府投資,如今銀行大都已上市,風(fēng)險控制意識加強(qiáng),就算國家放松銀根或者下行政性命令,也未必會改變銀行惜貸的狀況.

中國今年財政收入可能沒有上半年數(shù)字反映出來的那麼樂觀,不存在財政盈馀太多,一定要拿去投資的問題.上半年財政收入大幅增長33%,反映了去年企業(yè)利潤強(qiáng)勁增長帶來的所得稅高增長,而今年企業(yè)盈利放緩將給下半年和明年收入帶來較大壓力.歷來財政支出的大頭在下半年,在經(jīng)濟(jì)增速下滑,新企業(yè)所得稅法降低國有企業(yè)的所得稅率,證券交易印花稅稅率下調(diào)等因素作用下,中國7月份稅收增幅已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落.

政策易改,經(jīng)濟(jì)周期難變,這在歐美日等國家都有所證明.提高對教育和醫(yī)療等社會保障的投資固然有助于提振消費(fèi),幫助補(bǔ)上出口下降的部分缺口,但短期內(nèi)難有太大建樹.總之,不宜對可能的千億財政刺激方案給予過高的期望.

真誠相待，以誠還誠。