伯南克失敗了。一年前，為給美國房市輸血，美聯(lián)儲持續(xù)調降利率，但事實上一滴“血”也沒能泵入房市：基準利率再低，也不能解決美國銀行在欠明朗的局勢下的惜貸問題。

由于房貸利率高居不下，房地產(chǎn)違約率創(chuàng)下29年新高， “兩美”運營困難逐步惡化，最終才有今天保爾森英雄救“美”。此美已經(jīng)不僅僅是房貸美和房利美，更是美國。

美聯(lián)儲去年起將基準利率從3.25%降至2%，9月第一周美國30年房貸利率仍比降息前6.34%更高，為6.35%。周一伴隨接管，該利率下降25個基點，救美行動成果初顯，因下降意味著銀行準備開門迎客。

中國持有的3，760億美元兩美債券，也因接管增加了安全系數(shù)：這些債券本非美國國債，但目前卻變身為“國債”，似乎頗有因禍得福的意味。

但根據(jù)美國銀行家們預計，中國1.8萬億外匯儲備中，有至少1萬億以美元債券形勢存在，3，760億兩美債券，只是一小部分；持有量更大的美國國債，因美國政府財政赤字可能因接管增加，主權債券評級可能由此調降而利率下跌，又給這個因禍得福打上了問號。

雖然穆迪周一對路透表示，接管不會影響美國國債AAA評級，但市場顯然并未釋懷于這種可能。早間，美國兩年期、十年期國債利率都出現(xiàn)下跌，下午雖然回調，十年期國債利率仍收于下降5個基點到3.65%。

目前雖然接管被認為是利好，但不容忽略的是，美國9月失業(yè)率創(chuàng)下5年新高，房地產(chǎn)違約率創(chuàng)下29年新高，才見曙光就稱大吉，恐為時過早。

對中國而言，兩美事件中，更應該引起注意的，決非單筆外匯儲備投資的盈虧，而是整體外匯儲備策略面臨的調整。

目前中國外匯儲備大規(guī)模持有美國債券的優(yōu)勢正在逐漸消退，但是問題卻日見凸現(xiàn)，而中國人行事實上進退兩難。

傳統(tǒng)上，中國外匯儲備大量持有美元債券有助于抑制人民幣升值，從而保證中國出口優(yōu)勢。目前，中國出口優(yōu)勢削弱，但大量以美元債券形勢存在的外匯儲備，卻顯得有些尾大不掉。

曾經(jīng)就職于美國財政部和國際貨幣基金組織的美國經(jīng)濟學者布萊德.塞斯特上周發(fā)布一篇分析“笑”稱，“中國投資公司應被稱為主權減損基金，而不是主權財富基金”。

他指出，賣掉升值中的幣種債券，買入貶值幣種的債券（美元債券），總體而言是個“丟錢”好辦法。而如果升值貨幣國的利率比貶值國的利率更高，那“丟錢”效果更毋庸置疑。

購買美國債券，中國只能取得3%左右的年收益，而事實上面臨10%左右的因為人民幣升值與通貨膨脹導致的資產(chǎn)減值；2005年以來人民幣兌美元升值21%。

這是為何中投應運而生，以股替?zhèn)�，可以避免直接大�?guī)模減持美債導致的美元貶值，但目前投資仍處于虧損，其中黑石投資虧損逾40%。

他同時指出中國人行的兩難：如果減持美債，美元可能進一步貶值，而美國的利率則可能上升，于是債券利率進一步下降，從而可能導致更大的損失。

《紐約時報》上周一篇分析則引述了國際貨幣基金組織前中國分部負責人Eswar S. Prasad的話稱，他早就提醒過中國這一問題。

報導稱，從2004年開始，Eswar S. Prasad就持續(xù)提醒中國，應注意外匯儲備如此大規(guī)模持有美債，可能讓中國的外匯儲備由于人民幣升值或者美國調升利率而遭受重大損失——利率上升，債券利息下降。報導指人行拒絕就此評論。保爾森周一接受美國媒體采訪的時證實，外國債券投資者確有減持美元債券的跡象，至少他們購買更多美元債券的態(tài)度猶疑。

但從中國高層發(fā)言和中國經(jīng)濟學家建議看，中國有明顯的意圖抑制人民幣進一步升值的速度和幅度，以保證中國出口和經(jīng)濟增長，這恐怕將成為中國持續(xù)購買美國債券的內在動力。

中國去年用整個經(jīng)濟產(chǎn)出的1/8購買外國債券，且在上半年加速；8月人民幣兌美元匯率在持續(xù)26個月的上升後首次出現(xiàn)微弱下降。中國國家外匯儲備事實上通過遍布全球的諸多第三方機構進行，難以分析。但如何在保證中國經(jīng)濟增長的良好態(tài)勢而善用龐大的外匯儲備，恐怕已到了再思考的時候，而評估斷不應僅僅圍繞于個別投資損益的表象。

真誠相待，以誠還誠。