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伯南克失敗了。一年前，為給美國房市輸血，美聯(lián)儲持續(xù)調(diào)降利率，但事實(shí)上一滴“血”也沒能泵入房市：基準(zhǔn)利率再低，也不能解決美國銀行在欠明朗的局勢下的惜貸問題。由于房貸利率高居不下，房地產(chǎn)違約率創(chuàng)下29年新高， “兩美”運(yùn)營困難逐步惡化，最終才有今天保爾森英雄救“美”。此美已經(jīng)不僅僅是房貸美和房利美，更是美國。美聯(lián)儲去年起將基準(zhǔn)利率從3.25%降至2%，9月第一周美國30年房貸利率仍比降息前6.34%更高，為6.35%。周一伴隨接管，該利率下降25個(gè)基點(diǎn)，救美行動成果初顯，因下降意味著銀行準(zhǔn)備開門迎客。中國持有的3，760億美元兩美債券，也因接管增加了安全系數(shù)：這些債券本非美國國債，但目前卻變身為“國債”，似乎頗有因禍得福的意味。但根據(jù)美國銀行家們預(yù)計(jì)，中國1.8萬億外匯儲備中，有至少1萬億以美元債券形勢存在，3，760億兩美債券，只是一小部分；持有量更大的美國國債，因美國政府財(cái)政赤字可能因接管增加，主權(quán)債券評級可能由此調(diào)降而利率下跌，又給這個(gè)因禍得福打上了問號。雖然穆迪周一對路透表示，接管不會影響美國國債AAA評級，但市場顯然并未釋懷于這種可能。早間，美國兩年期、十年期國債利率都出現(xiàn)下跌，下午雖然回調(diào)，十年期國債利率仍收于下降5個(gè)基點(diǎn)到3.65%。目前雖然接管被認(rèn)為是利好，但不容忽略的是，美國9月失業(yè)率創(chuàng)下5年新高，房地產(chǎn)違約率創(chuàng)下29年新高，才見曙光就稱大吉，恐為時(shí)過早。對中國而言，兩美事件中，更應(yīng)該引起注意的，決非單筆外匯儲備投資的盈虧，而是整體外匯儲備策略面臨的調(diào)整。目前中國外匯儲備大規(guī)模持有美國債券的優(yōu)勢正在逐漸消退，但是問題卻日見凸現(xiàn)，而中國人行事實(shí)上進(jìn)退兩難。傳統(tǒng)上，中國外匯儲備大量持有美元債券有助于抑制人民幣升值，從而保證中國出口優(yōu)勢。目前，中國出口優(yōu)勢削弱，但大量以美元債券形勢存在的外匯儲備，卻顯得有些尾大不掉。曾經(jīng)就職于美國財(cái)政部和國際貨幣基金組織的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者布萊德.塞斯特上周發(fā)布一篇分析“笑”稱，“中國投資公司應(yīng)被稱為主權(quán)減損基金，而不是主權(quán)財(cái)富基金”。他指出，賣掉升值中的幣種債券，買入貶值幣種的債券（美元債券），總體而言是個(gè)“丟錢”好辦法。而如果升值貨幣國的利率比貶值國的利率更高，那“丟錢”效果更毋庸置疑。購買美國債券，中國只能取得3%左右的年收益，而事實(shí)上面臨10%左右的因?yàn)槿嗣駧派蹬c通貨膨脹導(dǎo)致的資產(chǎn)減值；2005年以來人民幣兌美元升值21%。這是為何中投應(yīng)運(yùn)而生，以股替?zhèn)�，可以避免直接大�?guī)模減持美債導(dǎo)致的美元貶值，但目前投資仍處于虧損，其中黑石投資虧損逾40%。他同時(shí)指出中國人行的兩難：如果減持美債，美元可能進(jìn)一步貶值，而美國的利率則可能上升，于是債券利率進(jìn)一步下降，從而可能導(dǎo)致更大的損失。《紐約時(shí)報(bào)》上周一篇分析則引述了國際貨幣基金組織前中國分部負(fù)責(zé)人Eswar S. Prasad的話稱，他早就提醒過中國這一問題。報(bào)導(dǎo)稱，從2004年開始，Eswar S. Prasad就持續(xù)提醒中國，應(yīng)注意外匯儲備如此大規(guī)模持有美債，可能讓中國的外匯儲備由于人民幣升值或者美國調(diào)升利率而遭受重大損失——利率上升，債券利息下降。報(bào)導(dǎo)指人行拒絕就此評論。保爾森周一接受美國媒體采訪的時(shí)證實(shí)，外國債券投資者確有減持美元債券的跡象，至少他們購買更多美元債券的態(tài)度猶疑。但從中國高層發(fā)言和中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議看，中國有明顯的意圖抑制人民幣進(jìn)一步升值的速度和幅度，以保證中國出口和經(jīng)濟(jì)增長，這恐怕將成為中國持續(xù)購買美國債券的內(nèi)在動力。中國去年用整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的1/8購買外國債券，且在上半年加速；8月人民幣兌美元匯率在持續(xù)26個(gè)月的上升後首次出現(xiàn)微弱下降。中國國家外匯儲備事實(shí)上通過遍布全球的諸多第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行，難以分析。但如何在保證中國經(jīng)濟(jì)增長的良好態(tài)勢而善用龐大的外匯儲備，恐怕已到了再思考的時(shí)候，而評估斷不應(yīng)僅僅圍繞于個(gè)別投資損益的表象。