美國以往在債臺高筑的情況下仍能以優(yōu)惠利率借入資金,但昔日的金融霸權如今已不可同日而語.

當美國財長保爾森7月首次提出房利美(FNM.N: 行情)和房貸美(FRE.N: 行情)紓困計劃時,他承諾必要時政府的支持將足以舒緩兩大房貸機構投資人的壓力.

"當大家都知道你握有強大的武力,你可能無須動武就能達到遏阻的效果,"保爾森7月15日在參議院金融委員會聽證會時表示.

曾幾何時,這對美國的全球債權人來說便已足夠.

然而,保爾森的承諾就像作家契可夫(Chekhov)在故事中所描述的槍枝一樣,一旦提及,最終必定會派上用場.

盡管有政府掛保證,但持有雙美債券的外資仍群起反彈,迫使兩家房貸巨擘須以溢價約1個百分點的利率,向財政部調頭寸.

在沉重的借貸成本下,雙美至少有一家會難以脫離負債,而面對數(shù)以萬億美元計可能違約的抵押貸款資產(chǎn),也難以履行其損失擔保.

仔細想想:保爾森說情況惡化時他會出面解決,但全世界都說這還不夠.然而,接管雙美確實堪稱驚天動地之舉.

"我想這可能是史無前例,他國央行利用債權人的影響力,要求美國政府做出保護其利益的政策決定,"外交關系協(xié)會(Council on Foreign Relations)追蹤各國央行動向的經(jīng)濟分析師Brad Setser在其博客()上寫道.

這項計劃有可能一舉打通部分堵塞的金融命脈,購屋者能夠以比較便宜的成本借款,至少排除掉一個壓低房價的因素.這也化解掉有關這波房市景氣降溫期結束後,美國房市資金從何而來的諸多問題.房市降溫期結束的腳步,或許會比許多人期望來得快.

但這個紓困案更大的意義,可能是在美國與債權人的關系上形成了一個轉捩點.

美國身為債務國家,有著龐大的經(jīng)常帳赤字,還有不及格的儲蓄水準.

美元確實因紓困案而大漲,這是個極為振奮人心的跡象,但要注意的是,在撰寫這篇文章之時,10年期美國公債收益率(殖利率)比上周五傳出監(jiān)管雙美消息之前的水準高出約25個基點.這很可能有部份是因為一些投資人原本作多美債,放空雙美債券,而進行部位回補所致,但這也多少反映出對于紓困代價及政府可能大量發(fā)債支應的通脹沖擊疑慮.

出手時機及下一步

針對美國政府為何選擇此時行動,有一派說法指稱,當局一項金檢行動揭露了雙美的資本問題.

我雖然極為佩服摩根士丹利縝密分析雙美細部資料的能力,但我不太相信他們發(fā)現(xiàn)了許多監(jiān)管當局所不知道的事.

從7月以來發(fā)生的兩個重大轉變,一個是持續(xù)傳出房市負面消息,目前約有9%的美國抵押貸款處于拖欠還款或止贖,另一個則是投資人不愿延長雙美的廉價信貸.

這個情況現(xiàn)在應該會有所改善,特別是在美國政府計劃直接買下抵押證券的情況下,那些能夠拿到抵押貸款的人抵押貸款利率也將會下滑.房貸美周一賣出三個月期債券,收益率比六天前標售的水準大跌了46個基點,而房利美及房貸美債券的風險溢價也全面下滑.

值得注意的是,擁有政府完全擔保、由Ginnie Mae發(fā)行的抵押證券,在紓困案消息公布前,交易水準只比雙美的抵押擔保證券低了約25個基點.這可能暗示不論情況如何改變,市場對美國抵押債券的買氣都很有限.

現(xiàn)在的一大問題在于,未來雙美要采行何種形式,要以什麼樣的機構取代雙美的一部份,或全部取代.這個問題的答案,將由政治力量決定.

根據(jù)紓困計劃的內容,雙美將擴大購買抵押貸款,一直到明年年底,但之後就開始減少.保爾森保留了取消政府擔保的可能性.

我不預期會發(fā)生這種情況.房價還是會再下跌,等到新任美國總統(tǒng)及國會決定要不要解除抵押貸款市場國有化的狀態(tài)時,房市和經(jīng)濟也還是會處于低迷的谷底.

美國由政府擔保的抵押貸款市場可能會維持很長一段時間,但我懷疑其他國家會愿意跟著配合多久.

真誠相待，以誠還誠。