市場(chǎng)走空已經(jīng)延續(xù)數(shù)周,數(shù)家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn),再加上石油和大宗商品價(jià)格大跌,通縮再次成為焦點(diǎn)議題.

雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被收購(gòu)、以及美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)向美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)請(qǐng)求援助等事件接連在周末登場(chǎng),進(jìn)一步助長(zhǎng)了債務(wù)違約和資產(chǎn)價(jià)格下滑的惡性循環(huán).紀(jì)錄將不斷翻新,資產(chǎn)也會(huì)一再減記,而信貸供給則將持續(xù)萎縮.

至于銀行體系的增資計(jì)畫(huà),主權(quán)財(cái)富基金和任何腦筋清楚的人都會(huì)采取觀望態(tài)度,等待情勢(shì)略趨明朗.

在此同時(shí),在實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)方面,從日本到德國(guó)以至于美國(guó)等已開(kāi)發(fā)國(guó)家,均已受到信用緊縮的嚴(yán)重打擊,景氣很可能已經(jīng)陷入衰退.

石油和大宗商品價(jià)格則以急跌做為回應(yīng).油價(jià)報(bào)約每桶95美元,比夏季高點(diǎn)低了35%,而商品研究局指數(shù)(CRB Index)則較7月水準(zhǔn)下滑逾25%.

因此,即使通脹仍舊居高不下,但最近幾日甚至幾周以來(lái),出現(xiàn)通縮疑慮的可能性也已明顯升高.

"通縮隱約成型,情況顯然如此,"瑞銀的資深經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)George Magnus表示.他曾預(yù)言信貸泡沫破滅以及許多後續(xù)效應(yīng).

"債務(wù)違約和資產(chǎn)價(jià)格下滑已經(jīng)構(gòu)成交相呼應(yīng)的惡性循環(huán),顯然為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)非常、非常強(qiáng)烈的負(fù)面影響.而原本應(yīng)當(dāng)努力帶動(dòng)信用擴(kuò)張、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的銀行業(yè)者更是首當(dāng)其沖."

盡管政府公債走勢(shì)有部分是反應(yīng)投資人的避險(xiǎn)需求,但也顯示出市場(chǎng)不太擔(dān)心通脹問(wèn)題.美債期貨周一創(chuàng)下20年來(lái)最大漲幅,兩年期美債收益率(殖利率)則挫跌 40個(gè)基點(diǎn).觀察通脹保值債券,可以發(fā)覺(jué)通脹預(yù)期已降至2003年以來(lái)新低,而2003年正是FED前一次積極因應(yīng)通縮的時(shí)候.

自1990年代初期開(kāi)始,日本經(jīng)濟(jì)因遭逢地產(chǎn)泡沫破滅及金融體系危機(jī)而陷入衰退和通縮,在價(jià)格跌跌不休的情況下,生產(chǎn)者和消費(fèi)者均等候價(jià)格進(jìn)一步走低,從而使得通縮陷入惡性循環(huán),且難以遏止其惡化走勢(shì).

日本透過(guò)非常的手段,將利率降至趨近于零,并對(duì)金融體系挹注大量資金,藉以阻止物價(jià)進(jìn)一步下滑.但一直到全球大宗商品價(jià)格勁揚(yáng),日本才好不容易恢復(fù)通脹走勢(shì).

通脹威脅?

新興市場(chǎng)輸出通脹的疑慮似乎已漸減輕.鑒于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)有惡化之虞,中國(guó)央行周一宣布降息27個(gè)基點(diǎn),并下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率.近幾個(gè)月來(lái)中國(guó)通脹明顯降溫,8月時(shí)消費(fèi)者物價(jià)漲幅呈現(xiàn)小幅回落.

然美國(guó)通脹要下滑顯然還要一段時(shí)間,7月時(shí)美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年增率為5.6%,創(chuàng)下1991年1月以來(lái)新高;食品價(jià)格可能還會(huì)有段時(shí)間居高不下.

那麼為何雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)會(huì)讓物價(jià)下跌的可能性升高呢?

金融體系驟然地大量解除杠桿借貸活動(dòng),從而在已然求售無(wú)門(mén)的資產(chǎn)市場(chǎng)上再度掀起拋售熱潮.這將造成許多資產(chǎn)價(jià)格下滑,迫使其他企業(yè)把這些留在帳面上的資產(chǎn)減記,進(jìn)而產(chǎn)生擴(kuò)大籌募新資金的需求,導(dǎo)致銀行和保險(xiǎn)業(yè)者破產(chǎn)的可能性升高.

企業(yè)將更難取得貸款,且將更加傾向于資遣員工.

當(dāng)局有對(duì)抗通縮的有力武器,他們已經(jīng)使用了一個(gè),即美國(guó)抵押貸款業(yè)者實(shí)質(zhì)收歸國(guó)有.

另外一個(gè)則是調(diào)降利率.在撰寫(xiě)此文時(shí),市場(chǎng)正押注FED周二決議降息.

當(dāng)然印鈔票也是一個(gè)辦法.不過(guò)現(xiàn)在還不至于此,在某些方面,如果通脹退燒,FED的工作會(huì)單純一些,不用一邊協(xié)助銀行體系資本調(diào)整,一邊又要對(duì)抗通脹.

加拿大皇家銀行駐倫敦的全球固定收益研究主管Russell Jones指出,美國(guó)衰退後,CPI漲幅可能會(huì)腰斬或減少三分之二,接下來(lái)的低迷期會(huì)每況愈下.

"至少通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低,最多我們可能會(huì)面臨通縮的問(wèn)題,"他說(shuō).

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。