2008年對(duì)中國來說可謂多事之秋，奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦令世界刮目相看，但是，“5.12”地震也讓中國經(jīng)歷了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速下滑、A股市場(chǎng)連續(xù)大幅暴跌更讓中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到前所未有的挑戰(zhàn)。

回顧全年，次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯令2008年全球股市紛紛暴跌，而中國股市更是讓投資者損失慘重。展望2009年，投資者對(duì)A股市場(chǎng)充滿疑慮、困惑和迷茫。但是，筆者認(rèn)?，最大跌幅接近73%的中國股市目前正處于黎明前的黑暗中，不久可能迎來希望的曙光。

2008年A股回顧

2008年的A股市場(chǎng)，內(nèi)有大小非壓力，外有國際金融危機(jī)的侵襲。眾所周知，大小非對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊，成為市場(chǎng)難以承受之重。雖然從公布的數(shù)據(jù)看，大非減持金額非常有限，但是無需公告的小非規(guī)模不得而知。而大小非對(duì)市場(chǎng)估值體系的沖擊，更是勢(shì)如決堤。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改前1,300多家上市公司，總股本約為6,000多億股，流通股約2,000多億股，大小非約4,000多億股。據(jù)中登公司不久前公布的數(shù)據(jù)，大小非目前已解禁25%，即解禁約1,000億股。這就是說，對(duì)那些股改前上市的老公司來說，原來三分之一流通、三分之二不流通的格局，已經(jīng)變?yōu)榱魍ü珊头橇魍ü筛髡?0%。

在次貸風(fēng)暴席卷全球、歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的影響下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身，A股市場(chǎng)牛市根基——上市公司業(yè)績?cè)鲩L能力的下滑是導(dǎo)致股指重挫的又一直接因素。

在A股市場(chǎng)節(jié)節(jié)下挫、投資者損失慘重的同時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)卻表現(xiàn)得熱火朝天，這就是債券市場(chǎng)。特別是在9月以後，伴隨著大宗商品價(jià)格的暴跌，資金無處尋找安全的投資渠道，都涌入了債券市場(chǎng)中，上證國債指數(shù)在34個(gè)交易日內(nèi)上漲幅度接近4%。

未來全球及中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷

美國經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。首先，美國次貸潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。全球因次貸危機(jī)引致的銀行壞賬損失達(dá)5,231億美元，住房抵押貸款已經(jīng)違約的比重 11.9%，而延期貸款的比重則接近20%，說明次貸的潛在危機(jī)仍然較大。目前全美CDS市場(chǎng)規(guī)模為62萬億美元，隨時(shí)可能爆發(fā)更大的危機(jī)。

其次，次貸危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速滑落，美國的領(lǐng)先指數(shù)、制造業(yè)指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)值增速都大幅度下挫；美國國產(chǎn)汽車銷售總量增長率大幅下降；2008年以來失業(yè)率不斷攀升，高達(dá)6.1%；現(xiàn)房銷售總額指數(shù)、新建住宅銷售額不斷下降；美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)壞賬率也有加速上行的跡象；2008年9 月美國商品零售額環(huán)比下降1.2%，創(chuàng)3年來最大跌幅，美國商品零售額已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑。

美國經(jīng)濟(jì)可能陷入長期衰退。美國GDP增速自2004年創(chuàng)下3.6%的相對(duì)高點(diǎn)以來，處于下降周期之中，2009年GDP增速將加速下滑，經(jīng)濟(jì)低迷可能持續(xù)三年以上。

原因在于，一方面美國的三個(gè)經(jīng)濟(jì)支柱金融業(yè)、房地產(chǎn)、高科技紛紛倒下，高科技對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用日趨平淡，美國金融體系已經(jīng)崩潰了，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入困境；另一方面失業(yè)率高企、房價(jià)股價(jià)暴跌、信貸緊縮等導(dǎo)致消費(fèi)信心不足，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長，2008年第三季度美國GDP比去年同期下降0.3%；此外，對(duì)于62萬億美元的CDS產(chǎn)生的金融黑洞，美國的救市政策如杯水車薪。

反觀中國，筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)已經(jīng)形成，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期可能持續(xù)三年以上。

一方面，偏快的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)受到了資源特別是能源、原材料的有效制約；同時(shí)高物價(jià)使居民實(shí)際收入水平減少，在消費(fèi)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成了有效制約；而全球經(jīng)濟(jì)減速對(duì)作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長引擎之一的出口造成了極大的負(fù)面影響；此外，非金融性公司和財(cái)政存款出現(xiàn)同比少增是經(jīng)濟(jì)下行的重要標(biāo)志，即企業(yè)利潤下降，以流轉(zhuǎn)稅為主體的財(cái)政收入下降所致。

另一方面，從中國經(jīng)濟(jì)周期的波長規(guī)律來看，2007年已經(jīng)達(dá)到波峰，2008年中國GDP大幅回落已成定局。從以往中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期看，1980 年至1981年GDP增速由7.8%回調(diào)到5.3%，調(diào)整時(shí)間是一年；1984年至1986年GDP增速由15.2%回調(diào)到8.9%，調(diào)整時(shí)間是二年；1987年至1990年由11.6%回調(diào)到3.8%，調(diào)整時(shí)間是三年；1992年至1999年由14.2%回調(diào)到7.6%，調(diào)整時(shí)間是七年。1999 年至2007年由7.6%上漲到11.9%，上漲時(shí)間是八年。

根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和中國出口、投資、消費(fèi)的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期可能要持續(xù)三年甚至更長的時(shí)間。經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整是一個(gè)不可改變的客觀規(guī)律。貨幣政策、財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的正面效果，不會(huì)抵消出口滑坡和樓市低迷對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期。

2009年中國股市展望

首先，中國股市的政策環(huán)境逐步轉(zhuǎn)暖。2009年宏觀調(diào)控政策的趨向，貨幣政策將由從緊轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒎e極，財(cái)政政策將逐步轉(zhuǎn)向積極，2009年可能降息三次或四次，幅度為1%左右，繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，信貸額度控制可能進(jìn)一步放松。財(cái)政政策則可能采取減稅或增加投資的方式，預(yù)計(jì)總規(guī)模約在4,000億左右。

宏觀調(diào)控政策雖然對(duì)股市構(gòu)成長期利好，但是需要較長時(shí)間的累積。能夠左右市場(chǎng)短期走勢(shì)的，還在于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)政策。

預(yù)計(jì)2009年融資融券業(yè)務(wù)將繼續(xù)落實(shí)，股指期貨有可能出臺(tái)，發(fā)行制度、上市公司分紅制度將進(jìn)一步完善，但總體感覺沒有具備爆發(fā)性利好的政策，除非推出股市平準(zhǔn)基金，否則市場(chǎng)將繼續(xù)維持震蕩格局。

其次，2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)負(fù)增長。雖然國內(nèi)工業(yè)面臨原料、原材料價(jià)格飛漲、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、緊縮貨幣政策造成企業(yè)資金成本上升等諸多不利因素，但是我國證券市場(chǎng)不等同于工業(yè)，具體分析如下：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年上半年金融、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤2619.58億元，占全部A股凈利潤的比例達(dá)到47%，金融、保險(xiǎn)業(yè)凈利潤的高速增長為08年A股全年業(yè)績?cè)鲩L定下了基調(diào)。同時(shí)，貢獻(xiàn)凈利潤占比較大的中石化、中石油受國家政策影響較大，業(yè)績總體而言不會(huì)出現(xiàn)急劇下滑。

但是，展望2009年上市公司業(yè)績，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈變化，其預(yù)期不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，08年1-9月1624家上市公司盈利增長約 7.11%，其中3季度環(huán)比2季度下降21.84%。預(yù)計(jì)，2008年全年上市公司業(yè)績同比增長5%；2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)零增長甚至負(fù)增長。

最後，2009年股市資金面總體偏緊。一方面能夠進(jìn)入股市的資金相對(duì)有限。從M1、M2數(shù)據(jù)來看，11月M1增速為6.8%，較M2增速14.8% 低了8個(gè)百分點(diǎn)，M1、M2增速之間差距有進(jìn)一步放大的跡象。原因可能來自兩個(gè)方面，其一，居民資金回流銀行。其二，企業(yè)存款定期化。

自08年2月以來，A股及基金新開戶數(shù)量連續(xù)走低，而持股帳戶占總賬戶比例也從5月以來逐步走低，隨著財(cái)富效應(yīng)的影響，居民資金入場(chǎng)意愿09年將繼續(xù)保持低位。

從熱錢角度分析，繼6月外匯儲(chǔ)備—貿(mào)易順差—FDI出現(xiàn)負(fù)值以來，9月第二次出現(xiàn)負(fù)值。雖然不能確定這一定是“熱錢”回流所造成的影響，但是，隨著人民幣單方面升值趨勢(shì)被改變，美國金融危機(jī)對(duì)資金需求日益增加，“熱錢”回流趨勢(shì)應(yīng)該能夠得以確定。

另一方面，市場(chǎng)對(duì)資金需求缺口較大。一是大小非解禁對(duì)市場(chǎng)資金的需求巨大。即使是大非減持的意愿被政策所限制，但是在整體市場(chǎng)不佳的環(huán)境下，小非們減持的意愿依然強(qiáng)烈，尤其是缺乏基本面支撐及發(fā)展前景欠佳的上市公司的小非們。據(jù)統(tǒng)計(jì)，08年1-7月大小非減持的比例達(dá)到29.78%左右。其中，大非合計(jì)減持比例為17.24%，小非合計(jì)減持的比例為43.15%。

二是2009年直接融資對(duì)資金的潛在需求較大。2009年直接融資（IPO、增發(fā)、配股等）對(duì)資金的需求肯定不如2007年及2008年，但是即使是按照上一輪調(diào)整市中的資金需求量，考慮到中國網(wǎng)通、農(nóng)行、中國建筑等“巨無霸”即將上市，新發(fā)行股票對(duì)資金的需求估計(jì)將不會(huì)少于1,000億元的水平，這對(duì)市場(chǎng)也是一個(gè)較大的壓力。

綜上所述，筆者認(rèn)為，2009年A股市場(chǎng)總體將呈現(xiàn)反復(fù)震蕩筑底格局，運(yùn)行的方式可能是反復(fù)探底中偶爾出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈行情，總體來看先抑後揚(yáng)的可能性比較大。理由如下：

首先，從政策面來看，貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的主要目的是保經(jīng)濟(jì)增長，2009年可能多次降息并且不斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。管理層穩(wěn)定股市意圖明顯，前期出臺(tái)的一系列利好政策的累積效應(yīng)最終將發(fā)揮作用，最終股市走向?qū)⒎�從于政策�?dǎo)向。

第二，目前我國股市估值水平趨于合理，但A股與H股的溢價(jià)依然較大，短線還有回調(diào)的壓力，2009年上半年我國股市還可能有一個(gè)反復(fù)探底的過程。

第三，一旦股市出現(xiàn)連續(xù)暴跌或持續(xù)低迷，則刺激股市的政策將出臺(tái)。如果推出平準(zhǔn)基金，上市公司的經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，則可能引發(fā)一輪報(bào)復(fù)性的連續(xù)飆升行情。

最後，一般來講，每年都有一波上漲行情，基金等主力機(jī)構(gòu)的資金不會(huì)甘于寂寞，主力機(jī)構(gòu)將輪番集中運(yùn)作有題材、有潛力的投資品種。因此2009年我國股市可能出現(xiàn)局部牛市，部分防御型行業(yè)、政策扶持行業(yè)、各類題材股可能比較活躍。

【路透社】

真誠相待，以誠還誠。