美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信貸引擎熄火 美元明年仍會(huì)走強(qiáng)

六十年來(lái)信貸擴(kuò)張從未間斷，消費(fèi)市場(chǎng)迎來(lái)前所未有的繁榮時(shí)代，但當(dāng)前信貸擴(kuò)張過(guò)程卻戛然而止。如果說(shuō)信貸是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的火車頭，那麼2008年第三季度就是這個(gè)火車頭停止運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至倒退滑坡的開(kāi)始。

幾十年來(lái)，金融活動(dòng)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。1952年至2007年間，美國(guó)名義GDP增長(zhǎng)39倍，而信貸市場(chǎng)債務(wù)總額卻猛增101倍。

過(guò)去25年來(lái)金融的主導(dǎo)地位愈加明顯，經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)減弱，科技及通訊進(jìn)步、國(guó)家經(jīng)濟(jì)干預(yù)減少、養(yǎng)老金私有化等因素使債務(wù)及其他金融資產(chǎn)的發(fā)行得到大規(guī)模增長(zhǎng)。

1952年美國(guó)的負(fù)債額為其GDP的128%，1980年這個(gè)數(shù)字也不過(guò)上升到161%而已。但1980年以後金融服務(wù)業(yè)經(jīng)歷大革命，1990年負(fù)債額升至228%，繼而2000年繼續(xù)攀升至267%，2007年末達(dá)到驚人的355%。

中國(guó)及中東產(chǎn)油國(guó)家近些年購(gòu)進(jìn)了美國(guó)大部分國(guó)債，提高舉債令美國(guó)大炮和黃油雙收。一方面美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)、基建、商業(yè)投資得以大幅擴(kuò)張，另一方面聯(lián)邦政府有財(cái)力減稅，還維持了兩場(chǎng)中東戰(zhàn)爭(zhēng)的開(kāi)銷。

但今年七月至九月間，現(xiàn)代金融的奇跡土崩瓦解。

美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的報(bào)告顯示，在金融危機(jī)之下，美國(guó)債務(wù)總計(jì)又添5,850億美元，其中大部分為政府借貸（共計(jì)5,270億美元）以支撐救市方案，私營(yíng)部門債務(wù)只增加了580億美元。

剔除季節(jié)性因素後，美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債率自1952年有記錄以來(lái)首次出現(xiàn)下滑。盡管年度負(fù)增長(zhǎng)率僅為0.8%，但這與2002至2006年間高達(dá)兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度形成鮮明對(duì)比。

企業(yè)方面，過(guò)去一年企業(yè)債務(wù)年增長(zhǎng)率已由14%放緩至3.7%。繼續(xù)大舉借債的只剩下聯(lián)邦政府，今年七月至九月聯(lián)邦政府借貸增長(zhǎng)速率約達(dá)40%。

財(cái)富蒸發(fā)

一些包括前聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在內(nèi)的權(quán)威人士淡化了債務(wù)堆積如山的嚴(yán)重性，稱美國(guó)家庭和企業(yè)資產(chǎn)增速已超過(guò)債務(wù)增速，美國(guó)整體收支平衡情況沒(méi)有負(fù)債數(shù)據(jù)顯示之差。

事實(shí)并非如此。

由于房?jī)r(jià)跳水、股市暴挫致使相當(dāng)大的一部分資產(chǎn)蒸發(fā)，美國(guó)家庭資產(chǎn)已大幅縮水。

美國(guó)家庭凈資產(chǎn)（資產(chǎn)減去負(fù)債）上四個(gè)季度持續(xù)萎縮，從2007年第三季63.6萬(wàn)億美元的峰值狂跌7萬(wàn)億美元（11%）至2008年的56.5萬(wàn)億美元。

被蒸發(fā)的資產(chǎn)等值于美國(guó)半年的年產(chǎn)值，大于除美國(guó)外任何一國(guó)的年產(chǎn)值。

資本回歸

或許最大的變革發(fā)生在對(duì)外資產(chǎn)交易中，第三季度，陷入現(xiàn)金荒的美國(guó)企業(yè)、銀行、投資者紛紛以創(chuàng)紀(jì)錄的速度拋售境外資產(chǎn)。

美國(guó)公民年拋售的境外總資產(chǎn)約為7,700億美元，公債、商業(yè)票據(jù)的拋售額也分別達(dá)到紀(jì)錄新高的2,910億美元和2,730億美元；海外股票資產(chǎn)則出現(xiàn)略微下降。

作為交易的另外一方，盡管美國(guó)銀行系統(tǒng)崩潰，外國(guó)投資者依舊支持美元和美國(guó)國(guó)際收支平衡，七月至九月外商凈收購(gòu)值相當(dāng)于全年815億美元。

但所有這些收購(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)極低的美國(guó)國(guó)債，且其中一多半是由外國(guó)政府和央行購(gòu)買。

美元持續(xù)升值

資本回歸是近期美元對(duì)除日元外其他主要貨幣升值的原因。

一些評(píng)論人士表示，一旦資金回流結(jié)束，美元將重現(xiàn)貶值，且由于經(jīng)濟(jì)疲軟、銀行系統(tǒng)脆弱不堪，將使美元從明年初開(kāi)始再次出現(xiàn)大幅貶值。

但我在之前的專欄中提過(guò)，2002-2007年美元的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力及金融系統(tǒng)擴(kuò)張成反比。

貨幣是一個(gè)國(guó)家形象的象征，但人們普遍犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是把一國(guó)的貨幣強(qiáng)弱與其經(jīng)濟(jì)狀況混為一談。實(shí)際上，貨幣匯率從來(lái)都跟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒(méi)有直接關(guān)系。

日本上世紀(jì)90年代“失去的十年”恰恰是日元走強(qiáng)的時(shí)期，在一定程度上亦是由強(qiáng)勢(shì)日元導(dǎo)致。同樣的情況也發(fā)生在1990年代初的英國(guó)，以及1930年代的法國(guó)。

所以沒(méi)理由預(yù)計(jì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟會(huì)以美元貶值的形式表現(xiàn)出來(lái)。

路透社

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