宏觀經(jīng)濟(jì)的壞消息,延續(xù)中國(guó)債券市場(chǎng)的牛氣

11月的數(shù)據(jù)在這周已公布的差不多了,總體而言表現(xiàn)出一片蕭殺的場(chǎng)面.還是那句老話,宏觀經(jīng)濟(jì)的壞消息往往能成為債券市場(chǎng)的利多,短期內(nèi),還看不到促使債券市場(chǎng)回調(diào)的宏觀面因素,資金面的擔(dān)憂就更少.

11月個(gè)位數(shù)的工業(yè)增加值增幅,同比下降的出口增速,連續(xù)走低的貨幣供給增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)增速減緩的跡象在這批數(shù)據(jù)中隨處可見(jiàn),而美聯(lián)儲(chǔ)昨宣布降息75個(gè)基點(diǎn)的大手筆,也讓大家相信全球經(jīng)濟(jì)下滑可能還遠(yuǎn)未到底,無(wú)論是出于避險(xiǎn)的考慮,還是對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策更趨寬松的投機(jī),至少就宏觀面的信息而言,資產(chǎn)配置應(yīng)該繼續(xù)向債券傾斜.

資金面是市場(chǎng)更加有信心的領(lǐng)域.盡管公開(kāi)市場(chǎng)可能在本周實(shí)現(xiàn)近來(lái)少見(jiàn)的凈回籠,但迭創(chuàng)新低的回購(gòu)利率還是體現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕,而不斷走低的資金成本又給債券牛市的延續(xù)提供了空間.

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)的28天正回購(gòu),其500億元人民幣的規(guī)模創(chuàng)下近兩個(gè)月來(lái)的數(shù)量高點(diǎn),但這并不妨礙其利率的繼續(xù)走低,周二的招標(biāo)結(jié)果較上周大跌40個(gè)基點(diǎn)(bp)至1%.這個(gè)已是數(shù)年來(lái)的低點(diǎn),并帶動(dòng)銀行間市場(chǎng)回購(gòu)水平同步走低,隔夜回購(gòu)周三跌破了1%的整數(shù)位置,創(chuàng)下至少五年來(lái)的新低.

央行在月度金融運(yùn)行數(shù)據(jù)新聞稿中用了一種特別的方式描述11月的信貸增長(zhǎng),"當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款按可比口徑增加4,769億元,同比多增3,895億元."可比口徑的增長(zhǎng),在這里可能暗示了央行對(duì)信貸規(guī)模的數(shù)字有所調(diào)整,因?yàn)樵谘胄械慕y(tǒng)計(jì)中，11月的信貸馀額是低于10月的馀額,談不上增長(zhǎng),更看不出同比多增.

有些人或許認(rèn)為央行這樣說(shuō)是為了掩飾企業(yè)對(duì)資金需求下降的跡象,或者如一些分析師猜測(cè)的那樣,央行可能在11月對(duì)一些貸款馀額做了一些技術(shù)上的削減.但無(wú)論如何,最新的數(shù)據(jù)告訴市場(chǎng)的是,盡管有貨幣供給的減速和信貸增幅的上揚(yáng),但可供投資于債券市場(chǎng)的資金規(guī)模仍在穩(wěn)步上揚(yáng).

央行公布的數(shù)據(jù)顯示,11月末M2同比增長(zhǎng)14.8%,創(chuàng)下2005年5月增長(zhǎng)14.60%以來(lái)的新低.

如果說(shuō)一定要從數(shù)據(jù)中找到什麼債市的壞消息的話,我想應(yīng)該是定期存款在儲(chǔ)蓄存款中的占比不斷上升的勢(shì)頭.這可能會(huì)在降息的過(guò)程中不斷增加商業(yè)銀行的資金成本,而降息和寬松的貨幣政策又讓債券的收益不斷下降,兩邊的力量會(huì)降低商業(yè)銀行,尤其是投資戶,參與現(xiàn)券投資的熱情.

不過(guò),目前多數(shù)現(xiàn)券多頭的邏輯就是,盡管現(xiàn)券收益率目前的水平看起來(lái)多少有些雞肋,但後續(xù)政策的陸續(xù)出臺(tái)仍可能為投資者帶來(lái)券價(jià)上漲的機(jī)會(huì)。

路透社

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