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中國央行今年降息幅度僅低于1998年的歷史之最,但貨幣政策重拳出擊并不能幫助中國度過金融海嘯,美國和日本就是前車之鑒.這是因為當(dāng)貨幣傳導(dǎo)機制出現(xiàn)嚴(yán)重問題的時候,數(shù)量型政策已經(jīng)不能夠充分發(fā)揮應(yīng)有的效果,降息還不如直接把錢發(fā)給老百姓. 這場金融危機迫使自由市場主義者們開始相信,貨幣政策不是萬能的,政府干預(yù)經(jīng)濟也不是萬萬不能的.現(xiàn)在美國銀行系統(tǒng)出了問題,利率降到0-0.25%的位置也沒有用,央行也不得不親自扮演商業(yè)銀行的角色,把錢貸給企業(yè).降息在美國也難以刺激需求,更不要說在市場化并不徹底的中國. 中國要刺激國內(nèi)經(jīng)濟,還得依靠財政政策.不過政府與其增加公共支出,還不如直接把錢還富于民,讓他們?nèi)セㄔ谧钚枰牡胤? 日本金融泡沫破滅之後,實際利率降到零,但還是經(jīng)歷了"失落的10年".人們之所以還迷信于利率杠桿,是因為前美聯(lián)儲主席格林斯潘曾經(jīng)"四兩撥千斤",通過儲備金率指揮棒,成功改變資產(chǎn)投機的貸款需求,實現(xiàn)資產(chǎn)價格的調(diào)整,玩轉(zhuǎn)了美國經(jīng)濟.貨幣刺激的負(fù)面作用時間長了就會顯現(xiàn),格林斯潘年代的那些泡沫,和他對利率杠桿的偏好有關(guān).隨著美國信貸危機爆發(fā),格老公開認(rèn)錯,"格林斯潘神話"也隨之破滅. 中國的銀行系統(tǒng)現(xiàn)在還比較健康,有實力往外借貸,但各銀行搶著借錢給國有企業(yè)和由國家支持的投資項目,不愿借給最需要資金的中小企業(yè).降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率只是刺激銀行增加貸款的第一步,中國政府有必要配合其它政策來促進信貸供給.國務(wù)院最近建議鼓勵地方政府增加對信用擔(dān)保公司的支持,以及通過財稅措施,放寬金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款的呆賬核銷條件.但有關(guān)措施的細(xì)節(jié)和力度還不清楚,如果未來幾個月銀行信貸沒有明顯增長,則需采取更多措施,包括對銀行信貸的具體指引,以確保貨幣信貸增長的目標(biāo)得以實現(xiàn). 中國銀行業(yè)必須為經(jīng)濟的"再杠桿化"付出代價.經(jīng)濟增長放緩,企業(yè)盈利下滑,還鼓勵銀行增加放貸,恐將犧牲銀行資產(chǎn)平衡表,違約風(fēng)險上升恐將導(dǎo)致不良貸款增加.但如果在實施財政刺激後,不進行再杠桿化,投資有可能下降,經(jīng)濟形勢可能更糟,銀行系統(tǒng)的不良貸款可能出現(xiàn)更大幅度的增長.在通過數(shù)年努力減輕了中國經(jīng)濟對銀行貸款的依賴程度後,政府為了保證明年經(jīng)濟增速達到8%,不得不再度人為提高經(jīng)濟對銀行貸款的依賴度. 無奈的選擇盡管中國現(xiàn)在盡一切努力保經(jīng)濟增長,但也不可能像美國一樣無限制地把利率降到接近零,因為中國利率走向還受到美國的牽制.中金的首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認(rèn)為,美國利率已經(jīng)無法再降,如果進一步縮小和美國的利差,人民幣吸引力降低,貶值預(yù)期可能導(dǎo)致資金大規(guī)模外逃. 金融危機之下跨國公司紛紛把它們在中國的留存盈利送回本國救急,這可能是導(dǎo)致中國10月份末外匯儲備首現(xiàn)負(fù)增長的一個原因.進一步降息後會促使資金加快流出,對外匯儲備雪上加霜,這會使得既定的經(jīng)濟擴張目標(biāo)更難做到.最近幾年中國貨幣供應(yīng)量大幅上升,主要靠央行收購?fù)鈪R資產(chǎn),相應(yīng)把人民幣投放到社會上來實現(xiàn)的.降息過猛,反而會讓國內(nèi)資金更為緊張. 貨幣政策的空間既然有限,財政刺激就更為重要.不過中國畢竟還是個窮國,財政刺激資金隨便用掉後就沒有了.現(xiàn)在的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比10年前強得多,修路造橋不會帶來亞洲金融危機期間那麼大的"乘數(shù)效應(yīng)".而亞洲金融危機後的2001年,中國加入世貿(mào)組織,得以借機把多馀的產(chǎn)能輸?shù)胶Ｍ?經(jīng)過10年出口的快速增長,中國產(chǎn)能已經(jīng)快速膨脹,增加公共支出的作用有限.與其把4萬億元刺激經(jīng)濟計劃砸在基礎(chǔ)建設(shè)上,不如拿一部分給需要幫助的弱勢群體,解他們的燃眉之急,促進社會穩(wěn)定. 在消費信貸幾乎不存在的中國,降低利率對刺激消費沒有直接作用,而政府直接補貼消費則可以."歐元之父"蒙代爾呼吁中美兩國發(fā)放消費券應(yīng)對危機,東莞已經(jīng)為本地困難群體每人發(fā)放1,000元人民幣的紅包,成都市則為低收入群體每人發(fā)放100元消費券.雖然這些錢可能會先被拿來買生活必需品,但只要讓民眾看到生活更有保障,則會更有信心消費. 降低信貸成本,也無法促使企業(yè)在逆境中擴大生產(chǎn),但政府補貼消費則可以."家電下鄉(xiāng)"試點的成功證明,只要價格合適,刺激農(nóng)民的消費并不難.今年中央和地方財政以直補方式,對農(nóng)民購買彩電、電冰箱和手機這三大類國內(nèi)產(chǎn)能大、順差大的產(chǎn)品予以補貼後,試點的三省一市家電銷售量有40%左右的增長,對中國家電企業(yè)消滅庫存帶來的效益顯而易見. 市場現(xiàn)在預(yù)計央行明年上半年還會接著大幅降息,但連環(huán)降息未必能夠幫助中國達到2009年貨幣供應(yīng)總量(M2)增長17%的進取目標(biāo),降息過度反而可能會讓通貨膨脹抬頭.央行行長周小川日前表示,從現(xiàn)在到明年中都有降息的壓力,但是否下調(diào)還要考慮物價的下降速度.