*銀行政策風(fēng)險(xiǎn)加大,3-5年後或現(xiàn)新一輪政府主導(dǎo)的不良貸款剝離
*未來兩年上市銀行不良貸款馀額及不良貸款率料上升
*股價(jià)進(jìn)入底部區(qū)域後,應(yīng)逐漸增持估值較低的中小型銀行

2009年,中國(guó)銀行業(yè)將真正面對(duì)股改後首個(gè)經(jīng)濟(jì)下行周期.在此輪見首仍不見尾的經(jīng)濟(jì)調(diào)整中,有效貸款需求減弱、息差下降、信用成本上升已成定局,惟望改制上市後確立的商業(yè)原則、風(fēng)控要求及股東約束等因素能夠拽住中國(guó)的銀行業(yè),使其不致再次陷入巨額不良貸款的泥沼.

而中小型銀行或因受政府影響較小、機(jī)制更靈活、貸款議價(jià)能力更強(qiáng),以及目前估值水平已較低等優(yōu)勢(shì),借機(jī)上位,凸顯其投資價(jià)值.

面臨嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),為確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),未來兩年中國(guó)政府將投資4萬億元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程,同時(shí)加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度,將明年M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為17%.

"政府作為國(guó)有銀行的大股東,有可能要求銀行保證對(duì)政府主導(dǎo)的投資計(jì)劃有相應(yīng)規(guī)模的融資支持.這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào).貸款有可能還是以行政化的導(dǎo)向、商業(yè)化的方式發(fā)放出去.我們擔(dān)心三到五年後,出現(xiàn)又一輪政府主導(dǎo)的不良資產(chǎn)剝離."惠譽(yù)評(píng)級(jí)的金融業(yè)分析師溫春嶺說.

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平亦指出,目前地方政府存在大搞建設(shè)的沖動(dòng),天天拉著銀行開會(huì).4萬億的投資,尤其是在國(guó)家和地方市政基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目上,會(huì)給銀行帶來收益.但銀行還是要審慎貸款,謹(jǐn)防不必要的重復(fù)建設(shè)帶來的不良貸款.

海通證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示,銀行的政策風(fēng)險(xiǎn)正大幅上升.為了達(dá)到明年M2增速目標(biāo),銀行有可能在政策的壓力下違背商業(yè)貸款風(fēng)控原則,向大量過剩的基建項(xiàng)目和難以生存的中小企業(yè)貸款.

"政府或已經(jīng)不滿足于利率、準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)這些市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)手段,正在越來越依賴于直接數(shù)量額度控制,而數(shù)量政策的間接影響則很難判斷."報(bào)告稱.

中資銀行股改前不良貸款率一度處于較高水平,2002年國(guó)有銀行不良率曾高達(dá)22.4%.根據(jù)央行在01-02年的抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示,因計(jì)劃與行政干預(yù)、以及政策上要求國(guó)有銀行支持國(guó)有企業(yè)而國(guó)有企業(yè)違約的,兩項(xiàng)合計(jì)就占不良資產(chǎn)的約60%.

不良貸款料上升但仍可控

不過,中金公司發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為,盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的困難比97/98年時(shí)還嚴(yán)峻,但中資銀行的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)可控.該行預(yù)計(jì),未來兩年上市銀行不良貸款馀額增長(zhǎng)98%,但未來兩年間貸款規(guī)模25%的增長(zhǎng)使不良貸款率只會(huì)從2.15%上升到2.84%.而銀行改制上市以來,經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面均有顯著改善,這也降低了不良貸款率回到十年前的可能性.

"中國(guó)的財(cái)政實(shí)力較強(qiáng),銀行敢于對(duì)政府主導(dǎo)的項(xiàng)目貸款,都是基于中央和地方政府為這些項(xiàng)目提供了顯性或隱性的擔(dān)保."中金公司銀行業(yè)分析師毛軍華說.

投資銀行法國(guó)巴黎分析員Dorris Chen認(rèn)為,中國(guó)的銀行對(duì)政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目的參與度并非如市場(chǎng)想象般大,因政府主導(dǎo)投資的回報(bào)一般都較銀行其他貸款低.她指出,即使是中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行,也都未必有過去那麼大的參與度,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行[ABC.UL]和國(guó)家開發(fā)銀行[CHDB.UL]或參與較多.

Dorris Chen料,4萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目中最後只會(huì)有25-35%,即1-1.4萬億元,落入銀行2009-2010兩年的貸款中,這對(duì)上市銀行帶來的額外貸款增長(zhǎng)只有0.9百分點(diǎn),帶來的未來兩年額外盈利增長(zhǎng)則不足1.2%.她并預(yù)測(cè),H股銀行明年的不良資產(chǎn)率平均將揚(yáng)升20%,但此升幅比臺(tái)灣和韓國(guó)的 80%預(yù)測(cè)要低得多.

海通證券認(rèn)為,不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是否可控,關(guān)鍵在于能否堅(jiān)持商業(yè)化運(yùn)作和應(yīng)有的風(fēng)控水平.公司治理較好的中小型銀行,如招商銀行。深發(fā)展?fàn)I獨(dú)立性強(qiáng),管理水平較高,在政策逼迫銀行買單的情況下,受到的負(fù)面影響有限.興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行也會(huì)受到當(dāng)?shù)卣�府的影�?但程度弱于國(guó)有大型銀行.

中小銀行或更具投資價(jià)值

中金公司指出,經(jīng)濟(jì)下行階段中,銀行股只存在跌出來的投資機(jī)會(huì),即市場(chǎng)的過度悲觀和基本面之間的差距帶來的機(jī)會(huì).股價(jià)進(jìn)入底部區(qū)域後,從配置角度看,應(yīng)當(dāng)逐漸減少基本面雖穩(wěn)健但估值溢價(jià)較高的大型銀行,逐漸增加估值較低的中小型銀行.

相比估值高點(diǎn),目前大型銀行和中小型銀行在A股市場(chǎng)分別下跌了60%和75%,在H股市場(chǎng)分別下跌了50%和65%,調(diào)整幅度已大.中金公司認(rèn)為,一年內(nèi)應(yīng)該是中小型銀行跑贏基本面穩(wěn)健的大型銀行.

該行認(rèn)為,考慮到估值水平與基本面的差異、解禁壓力、結(jié)構(gòu)性盈利成長(zhǎng)機(jī)會(huì)等因素.A股應(yīng)選擇深發(fā)展、興業(yè)、華夏銀行和北京銀行;H股選擇中信銀行和中國(guó)交通銀行；而招行最好的進(jìn)入時(shí)點(diǎn)為年報(bào)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和一季報(bào)凈息差下降風(fēng)險(xiǎn)釋放之後.

Dorris Chen稱,之所以看好招商銀行,就是因?yàn)楣煞葜粕虡I(yè)銀行面對(duì)的社會(huì)責(zé)任較小."如珠三角等地區(qū)有中小企業(yè)面臨破產(chǎn),招行很容易就可將貸款收回.而若是國(guó)有大銀行,地方政府就會(huì)給它們壓力,因收回貸款或會(huì)引起失業(yè)率的上升和社會(huì)動(dòng)蕩.”

廣發(fā)證券的研究報(bào)告也認(rèn)為,目前有很多處于行業(yè)龍頭的大企業(yè)出問題,其涉及到的銀行數(shù)量和不良貸款數(shù)額都非常之大.而上市城商行的貸款對(duì)象為中小企業(yè)中優(yōu)質(zhì)的部分,且本地化的優(yōu)勢(shì)使得他們對(duì)放貸對(duì)象的情況更為了解.

此外,明年國(guó)有大行和部分股份制銀行將有相當(dāng)部分貸款投向國(guó)家政策支持或者地方政府扶持的項(xiàng)目,此類貸款議價(jià)能力低,導(dǎo)致息差下降.而以中小客戶為主體的城商行仍可取得較高貸款利率.

"有些城商行就表示,政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目的貸款周期通常較長(zhǎng).除非銀監(jiān)會(huì)要分?jǐn)側(cè)蝿?wù)到頭上,否則一般不會(huì)去接這類項(xiàng)目貸款."廣發(fā)證券分析師沐華稱.

由此,從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看,廣發(fā)證券建議關(guān)注地處首都、大客戶占比較高的北京銀行;從息差下降壓力角度看,建議關(guān)注債券投資比重較高,且久期較長(zhǎng)的南京銀行。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。