想通過政府不斷推出和規(guī)模不斷擴(kuò)大的救助計劃獲利嗎?那就硬著頭皮,買入公司債券,然後五年內(nèi)盡量不要看任何新聞.

首先,讓我們先弄清楚一件事:歐美企業(yè)的前景的確非�？膳�,許多公司將拖欠債務(wù),這種可能性比戰(zhàn)後的任何衰退時期都高.

但公司債市場已經(jīng)對最壞的前景有所預(yù)期,而且雖然形勢肯定會變得非常糟糕,但我們有十足的理由相信,屆時各國政府將出面引導(dǎo)貸款流入經(jīng)濟(jì),從而有效地把投資者在信貸市場中的許多損失社會化,使其不必獨自承受.

周一,英國三個月內(nèi)第二次對銀行業(yè)拋出救命稻草,所采取的舉措包括允許銀行業(yè)通過政府為貸款虧損自行擔(dān)保,并組建一支基金買入市值高達(dá)500億英鎊的證券,以解凍信貸市場.

即將上任的奧巴馬政府的首要任務(wù),將是規(guī)劃如何使用7,000億美元救助資金的剩馀部分,以及制訂應(yīng)對銀行業(yè)困境的措施.

這對銀行業(yè)來說并不夠,許多銀行已經(jīng)資不抵債,就是"破產(chǎn)",而且多家銀行在找到生路之前就可能被國有化.

但從某些方面來看,這對信貸投資者可能無關(guān)緊要,甚至不能被解讀為正面因素.

顯而易見,風(fēng)險和不良貸款正在大規(guī)模地從銀行業(yè)向納稅者轉(zhuǎn)移,而且政府將加大經(jīng)濟(jì)刺激力度,直接或間接地向企業(yè)提供信貸.上述情況發(fā)生越早規(guī)模越大,則從廣義上越有利于信貸.

Markit iTraxx Crossover指數(shù)目前略低于1,000基點,即投資者未來的五年，每年針對債券違約風(fēng)險需要支付的保險費(fèi)是債券面值的10%.該指數(shù)成分公司的信貸評級多為"垃圾"級別.

假定債權(quán)人能追回相當(dāng)于破產(chǎn)公司債券價值20%左右的債務(wù),1,000基點暗示將近一半的公司將在五年內(nèi)倒閉.

而由高信貸評級公司組成的類似指數(shù)交投于162個基點,假定從破產(chǎn)公司收回投資的回收率(recovery rate)為40%,暗示違約率為13%.不過該指數(shù)20%的成份公司是銀行,而這些銀行的債權(quán)人幾乎肯定會得到政府的保全.

"我認(rèn)為如果這些違約可能性果真變成現(xiàn)實,銀行系統(tǒng)也差不多完蛋了."Assenagon資產(chǎn)管理的信貸聯(lián)合主管Jochen Felsenheimer表示,"如果50%的歐洲高收益公司未來五年都會違約,這會比大蕭條時期還糟."

再融資及流動性風(fēng)險

當(dāng)然,這些代價不僅是要補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的違約風(fēng)險,而且也要彌補(bǔ)不確定性和各種流動性風(fēng)險,尤其在去杠桿化潮流迫使更多持有者拋售公司債的情況下.

換言之,從基本面來看,這個價格可能是合理的,但若對沖基金或銀行需要降低敞口來擴(kuò)充資本,或被迫變現(xiàn)資產(chǎn)時,則價格可能進(jìn)一步下降.

這樣看來,將"問題銀行"全面國有化或準(zhǔn)國有化的舉措,將有助于最大程度地降低上述風(fēng)險.

"問題銀行"證券不會被一次性拋售,而且可能被設(shè)法持有至到期日,這樣就降低了不良投資者在人們買入後拉低價格的機(jī)會.

同樣,資本不足的銀行將體質(zhì)健康的公司拖跨的幾率也大大下降,盡管這種可能性依然很高.而且政府面臨確�？缮�存企業(yè)活下去的壓力巨大，但政府正在積極介入。不過,一些缺乏生存能力的企業(yè)也將被保留下來,雖對長期經(jīng)濟(jì)不利,但有利于債權(quán)人.

當(dāng)然,這也是銀行救援行動和央行干預(yù)措施的用意所在--提升這些證券的魅力,吸引私人資本入場并承擔(dān)風(fēng)險.這樣一來,公司債風(fēng)險看上去尚可.

公司債并非會一帆風(fēng)順,畢竟我們正經(jīng)歷著去杠桿化和經(jīng)濟(jì)下滑,很多公司無疑會被拖垮.但是與股票相比,公司債或許仍值得一試.

真誠相待，以誠還誠。