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兩國(guó)政府都在嘗試采取量化寬松的貨幣政策，建立“壞銀行”以吸收不良貸款，并且由政府承諾推動(dòng)銀行借貸重啟等措施，但真正的出路是大量公司貸款違約、實(shí)行債務(wù)沖減，并通過(guò)通貨膨脹將債務(wù)負(fù)擔(dān)削減到可控程度。其他辦法則不過(guò)是花拳繡腿。 要想理解這一問(wèn)題的嚴(yán)重程度，以及英美決策者為何捉襟見(jiàn)肘 在1952年，走出二戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)的美國(guó)政府擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、負(fù)債則相對(duì)較低，其中政府公債相對(duì)較高(占GDP的68%)，私營(yíng)部門的債務(wù)相對(duì)較小(僅占GDP的60%)。 在隨後的23年間，美國(guó)債務(wù)額一直處于增長(zhǎng)中，但增速大體與其他經(jīng)濟(jì)部門的增長(zhǎng)相一致，所以總體負(fù)債與GDP的比率變化不大，從1952年時(shí)的128%增加到1975年時(shí)的155%。 但從1970年代開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇兩次深刻的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。首先，總體經(jīng)濟(jì)變得更趨于高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。從1975年到2007年間，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加了七倍。但總體負(fù)債額則飆升20倍，比經(jīng)濟(jì)增速高出一倍還多�？傌�(fù)債與GDP的比率比155%猛增至355%。 第二點(diǎn)，幾乎多出來(lái)的所有負(fù)債都是來(lái)自于私營(yíng)部門。盡管最近30年間關(guān)于政府預(yù)算赤字問(wèn)題的新聞報(bào)導(dǎo)鋪天蓋地，政府債務(wù)其實(shí)自1975年來(lái)不過(guò)增加了11.5倍，只是比同時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)七倍增長(zhǎng)的速度稍快一點(diǎn)。政府債務(wù)與GDP的比率由37%增加到52%。 債務(wù)真正的噴發(fā)源泉來(lái)自于私營(yíng)部門，其債務(wù)凈值猛增了22倍，比總體經(jīng)濟(jì)的增幅快了三倍，在不過(guò)30年的時(shí)間內(nèi)，將私營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)債額與GDP的比率從117%推高至303%。 在期間多數(shù)時(shí)間內(nèi)，美國(guó)政府決策者對(duì)于私營(yíng)債務(wù)的膨脹聽(tīng)之任之。官員們拿出一系列理由來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)為何能在負(fù)債遠(yuǎn)高于從前的情況下安全運(yùn)營(yíng)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)管理的改善削弱了經(jīng)濟(jì)周期的影響，并且降低了通脹和利率。但有人懷疑，政府對(duì)私營(yíng)部門債臺(tái)高筑不以為意，反映了資本主義意識(shí)形態(tài)的傾向。 債務(wù)堆積如山 數(shù)據(jù)表1則清楚顯示出私營(yíng)企業(yè)債務(wù)的猛增已達(dá)到無(wú)法維持的地步。在1960和1970年代，債務(wù)的總體增長(zhǎng)與實(shí)體GDP的漲幅相仿。但在2000-2007年間，總債務(wù)的增速約相當(dāng)于GDP的兩倍，債務(wù)增量來(lái)自于私營(yíng)部門，以及各州和地方政府。 這就造成了GDP漲幅與負(fù)債額危險(xiǎn)的相互依賴關(guān)系--只有巨額舉債、債務(wù)凈額快速增長(zhǎng)才能維持經(jīng)濟(jì)增幅，而只有經(jīng)濟(jì)快速的、不間斷的增長(zhǎng)，才可能償還債務(wù)利息。 只有在經(jīng)濟(jì)狀況保持非常理想的情況下，這一滾雪球般的負(fù)債才能維持下去。美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)背負(fù)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)巨額債務(wù)表明，融資供給一旦發(fā)生變化、或GDP現(xiàn)金流發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)將愈發(fā)不堪一擊。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)不過(guò)是早晚的事，即使沒(méi)有次貸危機(jī)，也必然有其他事件引爆全面危機(jī)。 很明顯，美國(guó)和英國(guó)目前的很多現(xiàn)有政策無(wú)法解決這一難題，因?yàn)樗麄儧](méi)有降低負(fù)債額與GDP的比率。 政府向銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)，或提供貸款擔(dān)保尤其不是有效解決方式。這既不能削減債務(wù)總額，也無(wú)法令銀行承認(rèn)其損失，不過(guò)是將家庭和公司的負(fù)債變成納稅人負(fù)擔(dān)的公債而已。 如果當(dāng)前的問(wèn)題是流動(dòng)性而不是償付能力，那麼這種債務(wù)轉(zhuǎn)換還管用。但在目前的情況下，納稅人被要求承擔(dān)信貸違約的全部或部分損失，而不是提供暫時(shí)的流動(dòng)性橋梁。 破產(chǎn)或通脹 解決方案必須是降低負(fù)債水平、或提高名義GDP的某種組合拳。減少債務(wù)最簡(jiǎn)單的方法是通過(guò)破產(chǎn)，那樣部分或全部債務(wù)將變成壞賬而被沖銷。 破產(chǎn)能保證把化解債務(wù)危機(jī)的成本清本溯源。投資機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金將遭遇一次性的重創(chuàng)。健康的企業(yè)依然可以存活，將負(fù)債的創(chuàng)傷減到最小。 但大面積的破產(chǎn)在社會(huì)層面和政治層面都是不可接受的。替代方案是采取某種機(jī)制，以對(duì)借款者更有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組(將利率較高的短期債券替換為利率較低的較長(zhǎng)期債券)。 最後一種選項(xiàng)則是提高名義GDP，籍此改善現(xiàn)金流，從而較為容易償還債務(wù)。但以抑制經(jīng)濟(jì)周期的政策來(lái)維持GDP增長(zhǎng)的作法是不夠的。美國(guó)和英國(guó)政府都需要提高名義GDP，以及償還債務(wù)的能力，而不是簡(jiǎn)單將債務(wù)延期。 但兩國(guó)政府目前幾乎沒(méi)有太多加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辦法。最後的一個(gè)選項(xiàng)將是容忍甚至鼓勵(lì)更高幅度的通脹，以提高償還債務(wù)的能力。比起私營(yíng)機(jī)構(gòu)債務(wù)國(guó)有化，通貨膨脹是把債務(wù)成本最大可能分?jǐn)偟饺珖?guó)民眾頭上更為有效的方式。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。