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新年沒有新氣象,中國債券市場在春節(jié)之後的三個交易日延續(xù)了節(jié)前的調(diào)整.宏觀數(shù)據(jù)顯示出轉(zhuǎn)暖的苗頭,加上股票市場的強勢引發(fā)了債券市場的拋盤.但各期限收益率全面上揚之後,仍未突破去年11月的近期高點水平.現(xiàn)在的問題是,這輪超過50個基點(bp)的寬幅波動,是否將演變成債券市場全線潰敗的開始? 市場的分歧集中于對中國宏觀經(jīng)濟走勢的判斷,筆者更愿意相信目前宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的跡象還只是暫時性的信號,在政府的經(jīng)濟刺激方案真正帶動需求產(chǎn)生持續(xù)增長之前,投資者并不應(yīng)該對經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖抱有太大的希望.債券市場,不僅不應(yīng)當拋棄,反而應(yīng)該在收益率上升之後,留意其間的投資機會. 央行1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示,中國12月份人民幣貸款增加7,718億元,同比多增7,233億元.從此開始,好消息就接連不斷.用電量環(huán)比增速、工業(yè)增加值增速、經(jīng)理人采購指數(shù)的反彈,以及國務(wù)院總理在達沃斯透露的信貸增幅數(shù)據(jù),越來越多的跡象似乎都在顯示,中國宏觀經(jīng)濟的活力即將恢復. 野村證券經(jīng)濟學家周一的一份報告中預計中國經(jīng)濟的反彈可能早于市場之前的預期,并可能在年內(nèi)即出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn).越來越多的市場參與者也開始調(diào)整自己的預期, 越來越多的基金經(jīng)理開始拋出債券持倉,利率互換(IRS)市場開始反彈,而股票市場則開始表現(xiàn)出連續(xù)的強勢,商品期貨市場也是一片火熱.中國經(jīng)濟真的將領(lǐng)先全球跨出泥潭? 并非所有人都如此樂觀.有些對宏觀經(jīng)濟表示悲觀的觀點,從兩個層面來尋找繁華表象後的問題.首先,信貸增速提高的背後,更多的源自基礎(chǔ)貨幣投放的提高而非貨幣乘數(shù)的擴大.這意味著在央行強勢維持寬松貨幣政策的同時,要麼商業(yè)銀行惜貸的心理揮之不去,要麼實體經(jīng)濟對信貸的需求并不堅決,或者兩者都在發(fā)生作用. 另一方面,信貸增長能在多大程度上推動經(jīng)濟增長,還取決于貨幣流通速度的變化,聯(lián)合證券在其最近的宏觀策略報告中對此持保留意見,并指出經(jīng)濟回升之路仍將漫長,經(jīng)濟增速和企業(yè)利潤的走勢更有可能是L型而非U型. 無論是大蕭條之後的羅斯福新政,還是1997-98年亞洲金融危機之後中國政府的對策,中外經(jīng)驗都顯示,在經(jīng)濟危機中財政刺激方案發(fā)揮的作用都將是暫時的,總需求能否隨之持續(xù)增長才是是經(jīng)濟周期扭轉(zhuǎn)的根本.而就中國目前的狀況而言,談?wù)摻?jīng)濟周期的扭轉(zhuǎn)似乎還為時過早.那麼債券市場的這輪調(diào)整在一個月內(nèi)演變成小熊市(收益率大幅拉升)的可能性并不大. 根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的收益率曲線數(shù)據(jù),10年期國債收益率周二收報3.1766%,不到三周交易日內(nèi)的升幅超過50bp,但這個升幅只相當于去年下半年跌幅的五分之一左右. 要有多堅強,才敢念念不忘?在今年上半年的債券市場中,固執(zhí)于多頭或空頭,同樣需要堅強的神經(jīng).不知道市場中有多少人能真正做到高拋低吸,但至少大家應(yīng)該開始嘗試這樣做,因為這將是接下來這段橫盤整理行情中最靠譜的操作思路.