不管喜不喜歡,也許待秋季葉子從樹上落下之時,美國將迫于無奈不得不將大部分銀行國有化.

而悲慘的是,我們將必須等待那麼長一段時間,而成本也將因此不斷增加.

美國財長蓋特納公布的銀行業(yè)救援案根本不是計劃,僅僅是一系列明顯矛盾的政策組合:是一個不愿國有化的"烏托邦"方案,是一個不希望過于明顯給予金援的政治性解決方法.

除非政府愿意給予受困銀行補貼或將其國有化,否則蓋特納救援方案最終將面臨失敗窘境.美國有兩個選擇:要麼待事態(tài)明晰化後被迫施行國有化,要麼一直等到最終一敗涂地後,政治上進行國有化變得更加合乎情理時再動手.

但不管最後做何選擇,這都是個可怕的錯誤,救助成本將有增無減,不但納稅人將受到直接沖擊,所得低到不用支付所得稅的人數(shù)也將增加.

蓋特納計劃對大銀行進行"壓力測驗",要求那些成績不合格的銀行或者籌措資本,或者接受一定條件以可轉換證券換取政府注資,而那些接受政府金援的銀行,其員工薪酬和其它行動都將受到制約.但有人不禁要問,銀行到底能從何處獲得資金?而政府也尚未列出金援條件.

根據(jù)金融援救案,政府將和民間資本一道出資5,000億-1萬億美元,成立一家"集合銀行"(aggregator bank)來幫助清除不良銀行資產(chǎn),而政府可能會采取一些保障措施限制民間資本的受損程度.另外還有舉措旨在直接向消費者、購房人以及企業(yè)提供貸款.

總而言之,這計劃看來華而不實、且食難下咽.

FBR資本市場的分析師Paul Miller在客戶報告中頗有洞見地寫道,"金融體系至少需要1萬億美元的有形普通股權益資本,使其資本達到充足的水準,然而金融業(yè)資產(chǎn)負債表上的資本缺口過于龐大,不是利用條件模糊不清的可轉換證券就可以填補的."

他并稱,"另一個擔憂...在于這不能充分解決銀行的不良資產(chǎn)問題.方案中的確包含一個公共/民間'集合銀行'條款,但民間投資者希望能以低價購入資產(chǎn),而銀行卻只會以高于市價出售."

這兩點就是問題的癥結所在:要想讓銀行體系恢復運轉同時規(guī)避大范圍破產(chǎn)和國有化,我們要麼直接向銀行提供巨額廉價資金支持,要麼間接地給予投資人資金,條件是他們必須把部分資金轉給銀行.

可是,第一個方式有失公平,第二種選擇不但不公平還缺乏效率.

行不通也得行

當然,情況本來還可能更糟.通過停用公允價值會計準則,銀行償付能力問題表面上似乎得到了解決.

老實說,我們不知道壓力測驗是否奏效,又或者它是否會導致銀行倒閉.但奧巴馬總統(tǒng)確實對ABC News說過,國有化是"行不通的",因鑒于美國經(jīng)濟與資本市場的浩大規(guī)模及復雜程度,管理與監(jiān)管實在太難以實現(xiàn).他的想法沒錯,政府管理銀行的能力將很低下,但最終它還是會被迫去接受,并可能漸漸駕輕就熟.現(xiàn)在,政府似乎是在指望經(jīng)濟出現(xiàn)逆轉,好讓他們與銀行都脫離泥潭,但這是一個危險的賭注.

在看到援救計劃無法奏效前,情況將已經(jīng)惡化,因為去杠桿化與資產(chǎn)價格跌勢攜手并行的情形下,屆時不管注入多少資金,都會被資產(chǎn)價格的跌勢所吞沒,而美國擁有的回旋馀地也會變得更小.

但諷刺的是,昨天最讓人看到希望的跡象,卻是股市與銀行股對援救計劃的反應.銀行業(yè)投資者明顯認為,政府計劃將使他們手中股權泡湯的機率升高,或至少會使其未來獲利減少.

奧巴馬與前總統(tǒng)羅斯福所面臨過的處境不同,羅斯福所面對的是大蕭條已在谷底的情勢,而當前的美國才剛開始覺醒而感受到陣痛.奧巴馬政府雖有可能意識到不得不采取更多大刀闊斧的措施,并花上更多時間做好準備和掃除政治障礙工作,但可能性不高.

另一可能發(fā)揮影響力的因素,為全球存在的抗國有化壓力,這對于而言美國尚有些微的可能性實現(xiàn),但對于像英國這樣銀行體系遠大過其經(jīng)濟規(guī)模及借款能力的經(jīng)濟體而言,將會是十分困難的事.

真誠相待，以誠還誠。