和奧巴馬一樣,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納的童年有相當(dāng)時(shí)間在亞洲度過(guò).如果他能從亞洲金融危機(jī)後,各國(guó)清理壞賬的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)到幾招,可能投資人對(duì)他本周公布的穩(wěn)定金融方案不至于如此大失所望.

用一位美國(guó)參議員的話來(lái)說(shuō),目前美國(guó)銀行業(yè)就像活死人(zombie),壞賬如同血栓,堵住了正常貸款和還貸的血液循環(huán).要讓金融體系重新恢復(fù)造血功能, 先要除掉這些血栓.有識(shí)之士建議,考慮到不少美國(guó)銀行其實(shí)已經(jīng)資不抵債,國(guó)家必須把它們接管過(guò)來(lái),出資買下它們的壞帳,注入一個(gè)所謂的"壞銀行"(bad bank),然後再讓銀行輕裝上陣.

不管美國(guó)人多么討厭"國(guó)有化"這個(gè)概念,包括中國(guó)在內(nèi)的許多亞洲國(guó)家正是用這個(gè)手段,成功讓銀行系統(tǒng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)了生機(jī).投資者之所以對(duì)蓋特納的方案失望,是因?yàn)樗�不愿意�?國(guó)有化"這個(gè)敏感話題,但又拿不出更好的解決方案.

其實(shí)大多數(shù)美國(guó)人還是可以接受銀行短暫國(guó)有化的."歐元之父"蒙代爾近日在香港金管局內(nèi)部講座時(shí)建議,不能指望銀行自己痛下狠心"刮骨療傷",應(yīng)該國(guó)有化後由國(guó)家代它們把有毒資產(chǎn)(toxic assets)剝離干凈,然後盡快再次私有化.

現(xiàn)在歐美媒體上大夸歐洲小國(guó)瑞典的做法,92年瑞典政府先是逼著銀行賣掉壞賬然後再給它們資金換股權(quán).但瑞典銀行業(yè)當(dāng)年的問(wèn)題的規(guī)模和美國(guó)現(xiàn)在沒(méi)有辦法比,而亞洲金融風(fēng)暴則和現(xiàn)在的金融海嘯有更大可比性.

當(dāng)然美國(guó)銀行業(yè)的問(wèn)題要比中國(guó)復(fù)雜得多.中國(guó)銀行業(yè)最大的股東是國(guó)家,當(dāng)年大量壞賬產(chǎn)生也是因?yàn)閳?zhí)行國(guó)家政策,貸款給轉(zhuǎn)型中的國(guó)有企業(yè),因此由國(guó)家來(lái)解決它們的壞帳也是應(yīng)該的.當(dāng)初中國(guó)的四家資產(chǎn)管理公司就是按照面值從銀行買壞賬的,這等于把國(guó)家的錢從左口袋轉(zhuǎn)到右口袋,交易雙方利益是一致的.

而美國(guó)選民則不容易接受這種做法.美國(guó)銀行是私有的,納稅人認(rèn)為拿國(guó)家的錢補(bǔ)貼銀行股東是不公平的,那就只能指望以一個(gè)公平的價(jià)格把銀行的壞帳賣掉了.蓋特納提出成立一個(gè)公私合營(yíng)的機(jī)構(gòu)來(lái)買壞賬,但讓市場(chǎng)失望的是,他沒(méi)有能夠就一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題,即如何排除分歧給壞賬公平定價(jià)給出答案.

如果估價(jià)太高,私人投資者不愿意;如果估價(jià)太低,銀行不樂(lè)意剝離這些資產(chǎn).買方擔(dān)心新的問(wèn)題會(huì)不斷暴露,而賣方則認(rèn)為等到經(jīng)濟(jì)回暖後,一些不良資產(chǎn)甚至?xí)�變成�?yōu)質(zhì)資產(chǎn).因?yàn)榭床磺宄�未�?lái),雙方目前分歧很大.

如何定價(jià)可以學(xué)習(xí)韓國(guó)

1998年底,美國(guó)私募基金TPG和韓國(guó)政府談判,購(gòu)買韓國(guó)第一銀行的一半股權(quán),談到如何給不良貸款制定價(jià)格的時(shí)候談不下去了.後來(lái)雙方創(chuàng)出一個(gè)解決方案,不要在交易的那一刻決定價(jià)格,而在1年,2年,或者3年之後情況明朗化後做出決定.

屆時(shí)銀行有權(quán)給當(dāng)年賬上存在的任何一筆貸款定出價(jià)值,國(guó)家如果覺(jué)得定得太高,就有權(quán)賣給銀行自己擁有的那一半;如果覺(jué)得價(jià)格定得低了,就可以買入對(duì)方的那一半,然後賣給其它投資者獲利.這就給了銀行動(dòng)力,盡最大可能給出公平的價(jià)格.

三年之後韓國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了.在私人資本的幫助下,韓國(guó)第一銀行不少不良資產(chǎn)也恢復(fù)了價(jià)值.因?yàn)闆](méi)有在市況最差的時(shí)候變賣資產(chǎn),韓國(guó)政府降低了救助成本,而TPG則從幫助銀行走上正軌而獲得了回報(bào),而非從廉價(jià)購(gòu)買不良資產(chǎn)來(lái)獲益.

當(dāng)初代表TPG談判的合伙人單偉建稱,美國(guó)應(yīng)該效仿當(dāng)年韓國(guó)的做法,設(shè)立一個(gè)"壞銀行"來(lái)從銀行買入壞賬,但變賣已經(jīng)國(guó)有化的銀行給私人投資者的時(shí)候,沒(méi)有必要馬上定價(jià).

當(dāng)年中國(guó)設(shè)立的四大資產(chǎn)管理公司如何給壞賬定價(jià),賣給外國(guó)投資者也引發(fā)了很大的爭(zhēng)議.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好後,國(guó)內(nèi)覺(jué)得中國(guó)政府賤賣了,而交易發(fā)生的時(shí)候西方覺(jué)得外國(guó)投資者買得貴了.如果等到情況穩(wěn)定下來(lái),大家達(dá)成共識(shí)後再作決定效果可能會(huì)更好.政府首先要做的就是給出承諾,鞏固投資者的信心.

套用溫家寶總理的一句話,信心比貨幣和黃金更重要.現(xiàn)在市場(chǎng)上并不缺資金,缺的是信心,最關(guān)鍵的是要讓資金流動(dòng)起來(lái).奧巴馬必須在他的明星光環(huán)褪掉之前, 想出辦法解決各方分歧,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,否則可能給美國(guó)乃至國(guó)際金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成無(wú)法恢復(fù)的損害。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。