本周中國公布的1月貿(mào)易和金融運行的兩組數(shù)據(jù),再度加劇市場對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期,市場對債券的需求再度上升,春節(jié)之後收益率的連續(xù)上揚在周四暫緩.另一方面,此輪債市調(diào)整中的空方主力--基金公司,接下來能拋出的規(guī)模也越來越少,債券市場近期有望迎來一段持穩(wěn)的行情,波段操作應是近期的主旋律.

在這輪調(diào)整中,以五年期附近的中期國債收益率上升幅度最大,在接下來的回暖過程中,這個期限品種的風險也就相對較小.根據(jù)中央國債登記公司的數(shù)據(jù),五年期國債收益率周四收報2.4074%,較上日下降近9個基點(bp),該期限收益率在過去一個月中的升幅超過60bp.

周三公布的中國進出口額降幅超出市場的預期,進口額43.1%的降幅顯示了內(nèi)需的孱弱,而中國對主要貿(mào)易夥伴的出口下降也表明外部環(huán)境的改善尚需時日,雪上加霜的是,此前曾被大家廣為看好的對亞太和拉美等發(fā)展中國家的出口,也在1月份縮水.

市場對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期還在金融運行數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn),1月份的廣義貨幣供給(M2)增速達到18.79%,而狹義貨幣供給(M1)增速僅有6.68%, 顯示企業(yè)和居民存款定期化的趨勢,體現(xiàn)了市場對經(jīng)濟增長的悲觀預期.而對于依靠票據(jù)融資和政府項目主導的信貸增長能否延續(xù),也收到市場的質(zhì)疑.

央行周四表示,1月當月人民幣貸款增加1.62萬億(兆)元人民幣,大大高于去年12月增加的7,718億元;其中,1月票據(jù)融資增加6,239億元,占當月信貸增量的比重達約39%.

你如果相信一葉知秋,這種質(zhì)疑就不是毫無根據(jù)的.另外可以佐證的是,一位國有商業(yè)銀行交易員透露,其所在銀行2月份的信貸增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落.在貨幣供給高速增長的同時信貸增速出現(xiàn)調(diào)整,必將對債券需求形成支撐,這是否屬于整體現(xiàn)象,尚有待觀察.但至少我們可以說從目前的數(shù)據(jù)中,還找不到商業(yè)銀行減持債券的跡象,恰恰相反,在信貸增長的同時,其投資于債券的比重反而會有所上升.

在這里,我們可以從銀行投資債券杠桿率得到一些啟示.用金融機構(gòu)人民幣各項存款中扣除各項貸款(存貸差),再扣除法定存款準備金,剩下的就是商業(yè)銀行理論上可以投資于債券市場的全部資金,或者說是商業(yè)銀行參與債券的投資能力.用中債登統(tǒng)計的商業(yè)銀行債券托管量去除這個投資能力,可以得出上述的杠桿率,用以反映銀行投資債券的意愿,這個杠桿率在1月份出現(xiàn)上升,這是其在最近9個月來的首次上揚.

你完全可以跳過上面的這段數(shù)據(jù),因為商業(yè)銀行一直是債券市場的穩(wěn)定參與者,而非引起債券市場這輪調(diào)整的主要空方力量.股票市場連續(xù)強勢引發(fā)基金公司的配置調(diào)整被認為是債券下跌的罪魁,但中金公司本周的報告則指出,1月末基金持有的債券減少近900億元人民幣,估計之後最多還有540億元的減持壓力,并主要集中在政策性銀行債.

不僅如此,股市上揚和債券拋盤之間已經(jīng)不再是簡單的因果關(guān)系.上海的某些經(jīng)紀商的數(shù)據(jù)顯示,近期市場中已經(jīng)可以看到來自基金公司的小規(guī)模買盤.有觀點相信,為了維持資產(chǎn)配置的一定比例,在基金公司的股票持倉市值提升之後,其對債券的需求也必然隨之增加.

也許市場的參與者還需要更多的理由來判斷中國經(jīng)濟是否已走出泥潭,而在此之前,投資者還將承受債市更多的起起伏伏,低吸高拋的波段操作應該是近期的主要思路.

真誠相待，以誠還誠。