美股熊市已進入第八個年頭，由于對股市迅速反彈的期望消退，投資者不得不重新審視投資的長期回報。

今年1月以來股市恢復(fù)跌勢，道瓊工業(yè)指數(shù)已經(jīng)跌回1996年12月時的水準(zhǔn)，十多年來股票資產(chǎn)的增值化為烏有。

這對散戶以及退休基金這樣的機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，均將產(chǎn)生深遠影響。并且可能導(dǎo)致投資者撤離股市，且這種趨勢持續(xù)時間可能比金融危機持續(xù)時間更長，堪比當(dāng)初1929年後的長期熊市。當(dāng)時的大熊市，幾乎使得一代人對股市保持警覺，保守投資者和退休基金對股市避之唯恐不及。

直到20世紀(jì)70-80年代，1929年華爾街崩潰所造成的陰霾才開始散去，股市重獲散戶青睞。而眼下熊市，恐怕又會造成一代人對股市的敵意，轉(zhuǎn)而青睞公債和公司債等較為安全的資產(chǎn)。

在1990年代大牛市中，即便考慮通貨膨脹因素，股市平均年回報率仍高達14.9%(包括股息)。

但自從股市在1999年12月見頂後，整體回報率迅速轉(zhuǎn)為負(fù)值。事實上，最近10年中，經(jīng)通膨因素調(diào)整後，即便計入股息後股票年回報率平均為負(fù)5.2%。

2000年初，若投資者回顧之前10年，完全有理由推斷其股票投資的長期回報率將達到兩位數(shù)。而八年後，投資者發(fā)現(xiàn)，長期實質(zhì)回報率可能還不到原先預(yù)期的一半。

近來的經(jīng)驗告訴我們，股票回報率的可變性遠遠超出原先想象，至少短期是如此。并且較債券和商品等其他資產(chǎn)而言，股票的波動性更大。

因此投資者就不得不考慮，相對于公債、公司債、商品和其他替代投資，股票的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整資本回報率恐怕被夸大了，而資產(chǎn)組合中股票的比重恐怕是太高了。

股票頹勢僅為短期現(xiàn)象？

不過，也并非所有人都認(rèn)同，以股票為主的投資策略已經(jīng)不合時宜了。

有評論人士表示，近期股票表現(xiàn)遜于公債等固定收益投資，只是反常現(xiàn)象，未來數(shù)年中應(yīng)該會逐步修正。

他們以英國巴克萊資本的“股票-英國公債研究”為例，此項長期研究表明，自從1899年以來，股票的平均實質(zhì)回報率(4.9%)，明顯高于英國公債的回報率(1.2%)和現(xiàn)金的回報率(1%)。

并且股票表現(xiàn)優(yōu)于英債的情況是相當(dāng)持久的，在1908-2008年的10個10年段里，有七個10年段中股市表現(xiàn)優(yōu)于英債。

雖然在華爾街崩潰所屬的那10年(1928-1938)，以及1970年代大熊市所屬的那10年(1968-1978)，英債表現(xiàn)優(yōu)于股市，但每次在隨後的10年中股市均表現(xiàn)不俗，因此我們完全有理由認(rèn)為此次還會重現(xiàn)這樣的型態(tài)。

此外，認(rèn)為較長期而言股票表現(xiàn)將優(yōu)于固定收益工具，有充分的理論支持，因為一個有效的資本市場，就應(yīng)該為投資者承擔(dān)更大風(fēng)險提供補償。

股市分析人士暗示，當(dāng)前股票的估值是基于對經(jīng)濟前景過于悲觀的預(yù)測�，F(xiàn)在股市彌漫的失望氛圍，與1996-2007年市場的樂觀氛圍，同樣都非常不理性。

股價大幅挫跌後，目前股市的市盈率已經(jīng)大幅下降。

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