大笨象"是香港人對匯豐銀行的愛稱,對它的感情比對初戀情人還要濃.殖民時期港人認(rèn)為香港有三個皇--港督,賽馬會和匯豐.香港人一個成年標(biāo)志是:到匯豐開個帳戶,拿到印著獅子頭像的存款本,然後舉著它在匯豐門前的一對獅子前留個影.

港人有匯豐情結(jié),很難接受匯豐股價跳水,甚至有知名股評人在電視鏡頭面前抹淚.危機時風(fēng)水之說盛行,佇立在匯豐東側(cè)的中國銀行大樓又再次被拿出來說事.有人戲稱,中銀大廈亮光光的玻璃幕 像是為自己裝上了一幅盔甲,而多面體的身更像是刺向周圍外資行的一把把匕首.近來中銀大廈周圍的外資銀行一一遭難,比如美國國際集團(AIG),蘇格蘭皇家銀行,花旗,里曼兄弟等.可能匯豐自我保護工作做得好--它在天臺架設(shè)四門大炮對準(zhǔn)中銀方向,因此在本輪金融危機中出現(xiàn)問題較晚.

外資銀行紛紛爆出大虧損,只有中國的銀行可能還會有利潤,其實很難把原因歸結(jié)到風(fēng)水上.歐美銀行在金融泡沫中站上了蹺蹺板,把利潤最大化,所幸中國銀行業(yè)沒趕得上這一場盛宴,沒有那麼多資產(chǎn)擔(dān)保債券(ABS),債務(wù)抵押債券(CDO)和抵押貸款支持債券(MBS).兩年前中資銀行市值躥到世界前列,還被國內(nèi)外投資者唱衰,但金融危機下再也無人敢質(zhì)疑中資行的健康程度.現(xiàn)在全世界現(xiàn)金最多的企業(yè)第一位是巴菲特的投資公司,接下來三四家都是中國企業(yè).

歐洲銀行杠桿更大

匯控年報長達472頁,各種指標(biāo)讓人眼花繚亂.但現(xiàn)在全世界投資人已經(jīng)趨向于使用最簡單和保守的一個評估標(biāo)準(zhǔn),即有形資產(chǎn)凈值(Net tangible book value).其他很多指標(biāo)掩蓋了市場暴跌下資產(chǎn)可能遭遇的損失,而有形資產(chǎn)凈值則沒有水分,是一面真實的鏡子.

匯控這個指標(biāo)還不如很大程度上已被國有化的花旗顯示大笨象其實杠桿很大,一旦出錯後果嚴(yán)重.普遍來說,歐洲銀行比美國銀行的杠桿更大,匯豐也不例外.匯豐的杠桿為25倍,2007年底時,這個數(shù)字還是17倍.花旗20倍不到,而中國工商銀行截至上年三季度末為17倍.

用放大鏡細(xì)看,發(fā)現(xiàn)匯控的股東資金原來泡沫嚴(yán)重.資產(chǎn)負(fù)債表上1,002億美元的股東權(quán)益項(total shareholders' equity)中,274億美元為收購法國商業(yè)銀行、及多年收購合并尚未攤銷的商譽(Goodwill)及無形資產(chǎn),剩下來728億美元的有形資產(chǎn)凈值只相當(dāng)于25,274億美元總資產(chǎn)的2.88%.即使算上供股得來177億美元,亦只有905億有形資產(chǎn)凈值,是總資產(chǎn)的3.58%,而花旗經(jīng)過政府注資後,有形資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達到了4%以上.中國工商銀行賬上沒有商譽這些虛的東西,因此該比例達到5.9%.

雖然匯豐股價一個月內(nèi)已經(jīng)跌了35%,但市場人士對大笨象可能還是過于溫情,這體現(xiàn)在信用違約互換(CDS)市場中,杠桿大的銀行反而被認(rèn)為風(fēng)險較小.在信用違約互換交易中,違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用(稱為信用違約互換點差),一旦債券主體無法償付,合約購買者有權(quán)將債券以面值賣給違約互換出售者,從而有效規(guī)避信用風(fēng)險.

匯豐信用違約互換點差為165個點,即信用違約保險的成本為本金的1.65%,這個比例在世界范圍內(nèi)屬于比較低的.花旗的這個指標(biāo)為5.4%,已經(jīng)被國有化的RBS為2.1%,而中國工商銀行為3.8%.

拒絕政府援手出于公心和私心

現(xiàn)在看來,匯豐根本不是人們想象中的那頭穩(wěn)健的大笨象,激進的風(fēng)格和其它歐美銀行相差無幾.過去香港人買匯豐都是幾代人的投資,很多人還把匯豐股票傳給子孫.他們是匯豐忠誠的投資者,每月發(fā)了工資就定時購買,不會去想減持.即使匯豐股價一年之內(nèi)從每股近150港幣跌到50港幣不到,他們?nèi)允遣浑x不棄.散戶投資者一聽說匯豐要供股,紛紛表示28港幣一股很便宜,一定會買.這不單是情人眼里出西施,簡直是情比金堅.

匯豐也的確爭氣,它是歐美大銀行中少有的還沒有接受任何國家援助的,但這麼做也有副作用.歐美銀行不到迫不得已,都不愿意接受國家援助,表面上是為普通股投資者考慮,實際上銀行不乏私心.國家如果注資會拿掉股份,這就會攤薄普通投資者的利益.雖然現(xiàn)在很多歐美銀行實際上已經(jīng)破產(chǎn),但它們的普通股投資人還持僥幸心理,希望有朝一日市場復(fù)蘇,股價能夠回升,因此不愿意讓國家在目前低價的位置參股甚至控股.

歐美銀行家們還擔(dān)心,國家一旦成為股東,一定會給它們各種限制,比如給管理層的工資設(shè)上限,還有不允許它們在拿了國家的錢以後投到海外,甚至連招募外國員工都不被允許.匯豐標(biāo)榜自己是世界的本地銀行,當(dāng)然不愿意在海外擴張方面受到限制.

但匯豐不要英國政府的注資也是有代價的,那就是不能獲得政府的資助.匯豐的希望就是等到別人都被國有化後,市場趨于穩(wěn)定,那麼匯豐維持了私營機構(gòu)的獨立性就有機會獲得更多的商機.但這次金融海嘯不會輕易過去,匯控杠桿那麼大,允許它出錯的空間并不大.不接受政府的資助,讓人佩服匯豐的勇氣和獨立精神,但憑借它現(xiàn)在的資本狀況,能夠獨立多久還需看市場臉色.

匯豐是少有的堅持不會減持它在中國銀行業(yè)持股的外資行,還說有機會要增持交通銀行19.9%股份的上限.中國銀行系統(tǒng)雖然不缺錢,但匯豐自身資金緊張還作出如此承諾,中國人還是感激的.中國人講究滴水之恩當(dāng)涌泉相報,難說會在必需的時候拉一把這家曾經(jīng)的"香港-上海銀行".

真誠相待，以誠還誠。