美國銀行業(yè)營運獲利恐無法輕易趕上信貸損失步伐,金融股近期迅猛升勢終將曇花一現(xiàn).

美國銀行、花旗集團(tuán)和摩根大通等主要銀行今年年初相繼發(fā)表對獲利的樂觀預(yù)期,激勵受挫的銀行股彈升,投資者認(rèn)為,在政府援助下,金融業(yè)終會擺脫困境.

KBW銀行指數(shù)雖仍較2008年年底水平低近40%,但已從3月8日低位猛升51%.

然而,在為此歡欣鼓舞之前,你首先要相信這兩件事:其一是,投資人真的認(rèn)為銀行獲利情況得以維持;其二是,銀行不會再次因信貸虧損和股權(quán)被迫稀釋而陷入泥淖.

"我們不相信銀行業(yè)景況已好轉(zhuǎn),"FBR Capital Markets分析師Paul Miller在給客戶的報告中表示."投資者相信金融股將延續(xù)近期漲勢,是因為他們預(yù)期多數(shù)銀行將繼續(xù)盈利."

"我們預(yù)期,銀行業(yè)的獲利,將受良好的固定收益交易營收,以及抵押貸款業(yè)務(wù)收入所推動."

在不考慮資產(chǎn)負(fù)債表的情況下,美國的銀行可謂身處黃金時期,不但競爭減弱,而且利潤率應(yīng)可扶搖直上.

不過,美國銀行業(yè)來自交易和抵押貸款兩項業(yè)務(wù)的收入均存在問題,繁復(fù)的名目,令交易收入既難預(yù)測亦難評估.

如果我們能從過去兩年的經(jīng)驗中獲得些許教訓(xùn),那就是:帳面利潤極易蒸發(fā),而風(fēng)險又難以察覺.

好的一面是,由于銀行做市資金規(guī)模有所降低,仍在營業(yè)的銀行能從買賣證券差價中斬獲更豐厚的利潤.不過,鑒于一年內(nèi)市場格局難定,尤其考慮到政府與生俱來的不可預(yù)測性,未來競爭將會有多激烈,以及銀行必須為交易活動撥備多少資金,目前委實難料.

抵押貸款銀行業(yè)務(wù)亦不樂觀

抵押貸款銀行業(yè)務(wù)規(guī)模今年也會擴(kuò)大.美國抵押貸款銀行協(xié)會(MBA)預(yù)測,再融資總規(guī)模將達(dá)到1.96兆(萬億)美元,購房貸款則將增加8,210億美元,創(chuàng)下史上第四大年度規(guī)模.這主要是因為美國聯(lián)邦儲備理事會(美聯(lián)儲,FED)為提振經(jīng)濟(jì)而推低了利率.因此很多美國民眾可透過抵押貸款再融資而獲益, 還有一部分人受吸引重返購屋市場,盡管房價仍在下滑.

但眾所周知,抵押貸款銀行業(yè)務(wù)也不那麼好開展.減管借貸資本短缺已導(dǎo)致收費上揚,但從美國銀行業(yè)過去在這方面的表現(xiàn)來看,盈利情況并不那麼好.

抵押貸款銀行業(yè)務(wù)與抵押貸款借貸不同,業(yè)務(wù)內(nèi)容是發(fā)放初始貸款以換取手續(xù)費和服務(wù)權(quán),即通過替放款方收取還款來獲得更多手續(xù)費的權(quán)利.目前這項業(yè)務(wù)已幾乎被房利美和房貸美包辦.

但銀行在放貸時所獲得的抵押貸款服務(wù)權(quán),通常是以當(dāng)前的現(xiàn)金價值來估算未來產(chǎn)生的收入.這意味著發(fā)放大量初始抵押貸款的銀行,在再融資活躍期會呈現(xiàn)巨額獲利增長,但并不代表它們一定會從中盈利.有很多情況都會讓服務(wù)權(quán)出問題.

首先,人們可能停止償還貸款.如果借款者沒有按時還款,服務(wù)商通常就要代為支付頭幾次的款項,而且在貸款問題解決之前,無法收回這些資金.與服務(wù)正常付款者相比,服務(wù)不良貸款也要付出更高的成本,令該業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨尤其窘迫的情況.

此外,如果借款者為其貸款再融資的時間早于銀行預(yù)期,銀行也可能蒙受損失,因其會喪失原本期望未來會收取的費用.

那麼信貸損失又是個什麼情況呢?失業(yè)率在一段相當(dāng)長的時間內(nèi)還會上升,這將導(dǎo)致商業(yè)貸款、抵押貸款和消費貸款違約情況增加.

試舉一例.經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)本周公布的預(yù)測,甚至比美國政府為銀行壓力測試而假定的"更糟"情況還要悲觀.

Blog Calculated Risk清楚列出了這些數(shù)字的比較(- oecd-and-more-adverse.html),但重點在第三季,OECD預(yù)測當(dāng)季經(jīng)濟(jì)會萎縮1.9%,而蓋特納等人在壓力測試中所假定的"嚴(yán)峻"形勢,竟是經(jīng)濟(jì)奇跡般地回升至僅下滑0.2%.此外,嚴(yán)格壓力測試中所預(yù)估的2010年底前失業(yè)率也低于OECD的預(yù)測.

如此看來,壓垮許多銀行的不會是壓力測施,而是現(xiàn)實困境.

真誠相待，以誠還誠。