最近的中國債市調(diào)整中,部分期限的金融債和國債的利差被拉寬,特別是10年期的金融債隱含稅率,已經(jīng)創(chuàng)下近三年來的新高,這意味著目前投資長期金融債,相對于國債將更加安全.

中國債市這一波調(diào)整,開始于3月25日的10年期國開債招標前後,來自基金公司的金融債拋盤無人承接,令長債收益率展開一波上揚的趨勢.雖然近期無論長券短券,金融債和國債的收益率都有所上揚,但市場并非一視同仁,拋盤更多地集中于金融債.

根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司計算的收益率曲線數(shù)據(jù),10年期金融債收益率周二收報3.8999%,在不到三周的時間內(nèi)的升幅超過25個基點(bp),而國債收益率同期的升幅只有10bp左右.

將國債金融債的利差除以金融債收益率,是金融債收益率的隱含稅率,數(shù)字越大,說明金融債相對于國債的投資價值越大.以目前的收益率計算,10年的金融債的隱含稅率在18.45%的水平,這是2006年7月以來的新高.

長期金融債隱含稅率創(chuàng)新高,至少包含了兩層原因,一是基金在金融債的持倉規(guī)模比國債更大,在場外交易的銀行間市場,想要出貨卻無人接盤的時候,只得不斷提高收益率的報價,這導致近期金融債相對于國債的弱勢;另一方面還是出于市場因國家開發(fā)銀行改制對金融債評級長期影響的擔憂.

根據(jù)中債登的統(tǒng)計,截至3月末,基金持有的國債規(guī)模僅786.54億元人民幣,而持有的國開行一家發(fā)行的政策銀行金融債就超過了1,690.71億元.基金公司調(diào)整倉位令金融債首當其沖受損,也屬情理之中,但拋盤帶來的調(diào)整,是否已經(jīng)包含了非理性的成分,就值得大家好好研究了.

不過這里要強調(diào)一下金融債的投資價值是相對的,目前尚難斷言金融債的收益率已經(jīng)見頂.這麼說是因為,從過去的隱含稅率和金融債、國債收益率的走勢來看,在隱含稅率觸頂回落的過程中,更多的是國債收益率向金融債靠攏.這就意味著,如果隱含稅率觸頂回落,債券收益率上揚,金融債的調(diào)整幅度也會小于國債.對于有長債配置需求的機構(gòu)而言,金融債也許是現(xiàn)階段更為安全的選擇,

長期國債走熊的另一個理由是今年新發(fā)行的國債數(shù)量較去年劇增,這反而是金融債的利好因素.因為從國開行的發(fā)債計劃來看,今年不增反減.

中國國家開發(fā)銀行[CHDB.UL]2月公告稱,中國人民銀行批復其今年度人民幣金融債券發(fā)行計劃金額為6,100億元,較去年的6,200元略有減少.而中國銀行間交易商協(xié)會此前曾預計今年的國債發(fā)行規(guī)模在1.4萬億元左右,較去年增長逾六成.

從這一點看,近期金融債的持續(xù)弱勢也不合理.市場對長期金融債最大的擔憂還是在于國開行改制對債信評級的影響,這注定是一個長期和漸變的過程,現(xiàn)在下結(jié)論也還為時尚早.已經(jīng)有機構(gòu)的配置需求開始轉(zhuǎn)向10年金融債,這至少應當成為投資者近階段關注此類品種的一個理由.

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