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現(xiàn)在全球的政府都在通過(guò)制造新的泡沫,來(lái)緩解舊泡沫破滅的痛苦.中國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣通脹的態(tài)度堅(jiān)決,又有經(jīng)濟(jì)實(shí)力配合,這是否意味著通過(guò)國(guó)家意志制造出的泡沫將會(huì)是"堅(jiān)硬"的泡沫? 中國(guó)政府去年制訂廣義貨幣M2今年增長(zhǎng)17%的目標(biāo),當(dāng)時(shí)市場(chǎng)覺得過(guò)于激進(jìn),但現(xiàn)在看來(lái)還顯得保守.因?yàn)榻衲觐^三個(gè)月M2增幅都超過(guò)這個(gè)數(shù),而3月份M2 更創(chuàng)出25.5%的增長(zhǎng)記錄.該速度不僅刷新了中國(guó)近年來(lái)的新高,在國(guó)際上也排名第二,僅次于以色列的32.4%.同樣試圖走再通脹道路的美國(guó)M2供應(yīng)量增速只有10.1%,歐元區(qū)為7.2%. 中國(guó)和以色列的"貨幣通脹"效果明顯,是因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家銀行系統(tǒng)相對(duì)健康,受全球金融危機(jī)的沖擊不大.在政府放寬信貸的號(hào)召之下,銀行從自身利益出發(fā)也樂(lè)于服從.兩國(guó)通脹威脅很小,中國(guó)2月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)甚至為負(fù)數(shù),所以這兩個(gè)國(guó)家可以較為從容地通過(guò)貨幣通脹來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,暫時(shí)不需要考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹威脅.兩國(guó)M2水平都高于2008年8月,即雷曼兄弟破產(chǎn)之前的水平,這顯示兩國(guó)政府逆勢(shì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的決心和成果. 銀行貸款究竟有多少流進(jìn)了股市?這個(gè)問(wèn)題沒有人可以給出答案,事實(shí)上也沒有必要刨根究底,因?yàn)橘Y金泛濫必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫.上證A股和以色列特拉維夫 100指數(shù)今年以來(lái)漲幅已經(jīng)分別達(dá)到38%和27%.中國(guó)M2的前一個(gè)新高出現(xiàn)在1996年,全年M2增幅為25.3%,當(dāng)年上證綜股指從555點(diǎn)狂飆到 934點(diǎn),幾乎翻了一倍. 按照頭三個(gè)月的放貸速度,今年中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)可能創(chuàng)出歷史記錄.高貨幣投入能夠帶來(lái)高投資,但如果不能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的市場(chǎng)需求,經(jīng)濟(jì)的車輪也就轉(zhuǎn)不起來(lái),股市也就失去了企業(yè)盈利的支撐.1996年M2大幅擴(kuò)張之後,當(dāng)年零售消費(fèi)增幅的確被拉到11.1%,但之後連續(xù)三年僅為6.8%.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是被拉起來(lái)後又栽下去,1997年實(shí)際GDP增長(zhǎng)達(dá)到9.3%,但之後連續(xù)兩年低于8%.M2擴(kuò)張速度也未能持續(xù),1996年創(chuàng)出25.3%後,1997年降到 19.6%,之後三年都低于15%. 擊鼓傳花音樂(lè)不能停 M2在頭兩個(gè)月井噴之後,3月初本來(lái)已經(jīng)放緩,但最後10天來(lái)個(gè)大沖刺.3月份貸款增加1.89萬(wàn)億元,大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期.有銀行人士透露,這是因?yàn)槭袌?chǎng)之前有傳言說(shuō)央行可能要收緊信貸,所以銀行擔(dān)心政策變動(dòng)而搶搭末班車.3月信貸還有一個(gè)特點(diǎn)是短債比例減少,特別是票據(jù)貼現(xiàn)的比重從前兩月的45%下降至 23%.這可能是因?yàn)橘Y金更多流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),但也不能排除銀行因?yàn)閾?dān)心日後信貸緊縮而索性放長(zhǎng)貸款時(shí)限. 現(xiàn)在市場(chǎng)資金充裕,貸款的利潤(rùn)還是比較豐厚的,銀行有很大的貸款沖動(dòng).貸款規(guī)模急速增長(zhǎng),壞賬風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)上升.不過(guò)中國(guó)政府并不太擔(dān)心壞賬問(wèn)題,因?yàn)橹灰胄胁粡氖袌?chǎng)里抽流動(dòng)性,那麼可能資不抵債的公司也不會(huì)馬上破產(chǎn),銀行的壞賬就不會(huì)明顯上升.而等到外部環(huán)境轉(zhuǎn)好,原來(lái)的劣質(zhì)資產(chǎn)甚至有可能搖身一變成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),這一點(diǎn)銀行和政府之間早就心照不宣了. 所以現(xiàn)在中國(guó)政府的主要責(zé)任就是撐住泡沫,不讓擊鼓傳花的鼓點(diǎn)停下來(lái).上周召開的貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)稱:"下一步要認(rèn)真貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于宏觀調(diào)控的決策部署,繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性;保持銀行體系流動(dòng)性充裕,保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要".溫家寶總理在泰國(guó)說(shuō),"當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨很大困難...我們決不可掉以輕心."這都給銀行吃了定心丸,告訴它們政府不會(huì)輕易收緊銀根,可以放心發(fā)貸款. 與泡沫破滅的速度賽跑 1996年的擴(kuò)張政策生不逢時(shí),因?yàn)橼s上了亞洲金融危機(jī),好不容易吹出的新泡沫一下子被風(fēng)暴打下去了.現(xiàn)在決策者盼望制造新泡沫為中國(guó)改革爭(zhēng)取時(shí)間,就算消費(fèi)沒有辦法一下子刺激起來(lái),但希望可以讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)熬到全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇.現(xiàn)行寬松貨幣政策吹大資產(chǎn)泡沫,股價(jià)和房?jī)r(jià)走出小陽(yáng)春,決策者可能樂(lè)見其成.因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)能夠刺激消費(fèi),通脹預(yù)期可以刺激消費(fèi)和投資.信心的確很重要,樂(lè)觀的心理甚至能夠讓癌癥患者戰(zhàn)勝病魔,對(duì)付金融危機(jī)也是一樣. 但這種以舊泡沫來(lái)代替新泡沫的做法也是危險(xiǎn)的,因?yàn)檎菽圃鞕C(jī)里的肥皂水不是取之不盡,用之不絕的.要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)是一項(xiàng)艱巨的任務(wù),要拉動(dòng)企業(yè)盈利更是難上加難.財(cái)政投入大頭來(lái)自企業(yè)盈利,中國(guó)政府本來(lái)計(jì)劃2009年財(cái)政收入上升8%,但在大量減稅以及企業(yè)盈利大幅下滑等因素下,頭三個(gè)月財(cái)政收入反而下滑8%.投資增長(zhǎng)總是有限度的,第一輪投資拉動(dòng)結(jié)束後,如果消費(fèi)跟不上,政府財(cái)政刺激的空間也就越來(lái)越小. 以日本為例,日本政府過(guò)去10多年來(lái)一直不遺馀力地以一個(gè)又一個(gè)的拯救經(jīng)濟(jì)計(jì)劃,來(lái)讓泡沫不破裂.結(jié)果是日本陷入10年衰退,政府還背上了一大筆債,其債務(wù)水平是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的.現(xiàn)在日本政府要刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是有心無(wú)力,它最近的廣義貨幣增速只有1.5%,是世界主要國(guó)家中最低的. 中國(guó)目前面對(duì)的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,這顯然不是可以一蹴而就的.在出口急劇下滑的形勢(shì)下,中國(guó)市場(chǎng)信心恢復(fù),內(nèi)需填補(bǔ)出口空缺的速度之快超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理解能力.如果一年後海外需求沒有實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn),國(guó)內(nèi)需求提早釋放後缺乏後勁,那麼屆時(shí)中國(guó)制造新泡沫的速度可能趕不上舊泡沫破滅的速度.