現(xiàn)在全球的政府都在通過制造新的泡沫,來緩解舊泡沫破滅的痛苦.中國實現(xiàn)貨幣通脹的態(tài)度堅決,又有經(jīng)濟實力配合,這是否意味著通過國家意志制造出的泡沫將會是"堅硬"的泡沫?

中國政府去年制訂廣義貨幣M2今年增長17%的目標(biāo),當(dāng)時市場覺得過于激進,但現(xiàn)在看來還顯得保守.因為今年頭三個月M2增幅都超過這個數(shù),而3月份M2 更創(chuàng)出25.5%的增長記錄.該速度不僅刷新了中國近年來的新高,在國際上也排名第二,僅次于以色列的32.4%.同樣試圖走再通脹道路的美國M2供應(yīng)量增速只有10.1%,歐元區(qū)為7.2%.

中國和以色列的"貨幣通脹"效果明顯,是因為這兩個國家銀行系統(tǒng)相對健康,受全球金融危機的沖擊不大.在政府放寬信貸的號召之下,銀行從自身利益出發(fā)也樂于服從.兩國通脹威脅很小,中國2月份消費者價格指數(shù)甚至為負數(shù),所以這兩個國家可以較為從容地通過貨幣通脹來推動經(jīng)濟發(fā)展,暫時不需要考慮實體經(jīng)濟通脹威脅.兩國M2水平都高于2008年8月,即雷曼兄弟破產(chǎn)之前的水平,這顯示兩國政府逆勢拉動經(jīng)濟的決心和成果.

銀行貸款究竟有多少流進了股市?這個問題沒有人可以給出答案,事實上也沒有必要刨根究底,因為資金泛濫必然會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫.上證A股和以色列特拉維夫 100指數(shù)今年以來漲幅已經(jīng)分別達到38%和27%.中國M2的前一個新高出現(xiàn)在1996年,全年M2增幅為25.3%,當(dāng)年上證綜股指從555點狂飆到 934點,幾乎翻了一倍.

按照頭三個月的放貸速度,今年中國貨幣供應(yīng)量增長可能創(chuàng)出歷史記錄.高貨幣投入能夠帶來高投資,但如果不能轉(zhuǎn)化為真實的市場需求,經(jīng)濟的車輪也就轉(zhuǎn)不起來,股市也就失去了企業(yè)盈利的支撐.1996年M2大幅擴張之後,當(dāng)年零售消費增幅的確被拉到11.1%,但之後連續(xù)三年僅為6.8%.經(jīng)濟增長也是被拉起來後又栽下去,1997年實際GDP增長達到9.3%,但之後連續(xù)兩年低于8%.M2擴張速度也未能持續(xù),1996年創(chuàng)出25.3%後,1997年降到 19.6%,之後三年都低于15%.

擊鼓傳花音樂不能停

M2在頭兩個月井噴之後,3月初本來已經(jīng)放緩,但最後10天來個大沖刺.3月份貸款增加1.89萬億元,大幅超過市場預(yù)期.有銀行人士透露,這是因為市場之前有傳言說央行可能要收緊信貸,所以銀行擔(dān)心政策變動而搶搭末班車.3月信貸還有一個特點是短債比例減少,特別是票據(jù)貼現(xiàn)的比重從前兩月的45%下降至 23%.這可能是因為資金更多流入實體經(jīng)濟,但也不能排除銀行因為擔(dān)心日後信貸緊縮而索性放長貸款時限.

現(xiàn)在市場資金充裕,貸款的利潤還是比較豐厚的,銀行有很大的貸款沖動.貸款規(guī)模急速增長,壞賬風(fēng)險必然會上升.不過中國政府并不太擔(dān)心壞賬問題,因為只要央行不從市場里抽流動性,那麼可能資不抵債的公司也不會馬上破產(chǎn),銀行的壞賬就不會明顯上升.而等到外部環(huán)境轉(zhuǎn)好,原來的劣質(zhì)資產(chǎn)甚至有可能搖身一變成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),這一點銀行和政府之間早就心照不宣了.

所以現(xiàn)在中國政府的主要責(zé)任就是撐住泡沫,不讓擊鼓傳花的鼓點停下來.上周召開的貨幣政策委員會一季度例會稱:"下一步要認(rèn)真貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于宏觀調(diào)控的決策部署,繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性;保持銀行體系流動性充裕,保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟發(fā)展需要".溫家寶總理在泰國說,"當(dāng)前中國經(jīng)濟仍面臨很大困難...我們決不可掉以輕心."這都給銀行吃了定心丸,告訴它們政府不會輕易收緊銀根,可以放心發(fā)貸款.

與泡沫破滅的速度賽跑

1996年的擴張政策生不逢時,因為趕上了亞洲金融危機,好不容易吹出的新泡沫一下子被風(fēng)暴打下去了.現(xiàn)在決策者盼望制造新泡沫為中國改革爭取時間,就算消費沒有辦法一下子刺激起來,但希望可以讓中國經(jīng)濟熬到全球經(jīng)濟的復(fù)蘇.現(xiàn)行寬松貨幣政策吹大資產(chǎn)泡沫,股價和房價走出小陽春,決策者可能樂見其成.因為財富效應(yīng)能夠刺激消費,通脹預(yù)期可以刺激消費和投資.信心的確很重要,樂觀的心理甚至能夠讓癌癥患者戰(zhàn)勝病魔,對付金融危機也是一樣.

但這種以舊泡沫來代替新泡沫的做法也是危險的,因為政府泡沫制造機里的肥皂水不是取之不盡,用之不絕的.要拉動經(jīng)濟增長已經(jīng)是一項艱巨的任務(wù),要拉動企業(yè)盈利更是難上加難.財政投入大頭來自企業(yè)盈利,中國政府本來計劃2009年財政收入上升8%,但在大量減稅以及企業(yè)盈利大幅下滑等因素下,頭三個月財政收入反而下滑8%.投資增長總是有限度的,第一輪投資拉動結(jié)束後,如果消費跟不上,政府財政刺激的空間也就越來越小.

以日本為例,日本政府過去10多年來一直不遺馀力地以一個又一個的拯救經(jīng)濟計劃,來讓泡沫不破裂.結(jié)果是日本陷入10年衰退,政府還背上了一大筆債,其債務(wù)水平是發(fā)達國家中最高的.現(xiàn)在日本政府要刺激經(jīng)濟已經(jīng)是有心無力,它最近的廣義貨幣增速只有1.5%,是世界主要國家中最低的.

中國目前面對的問題是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,這顯然不是可以一蹴而就的.在出口急劇下滑的形勢下,中國市場信心恢復(fù),內(nèi)需填補出口空缺的速度之快超出了經(jīng)濟學(xué)家的理解能力.如果一年後海外需求沒有實質(zhì)性的好轉(zhuǎn),國內(nèi)需求提早釋放後缺乏後勁,那麼屆時中國制造新泡沫的速度可能趕不上舊泡沫破滅的速度.

真誠相待，以誠還誠。