盡管有太多的依依不舍,但對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的牛市,恐怕已經(jīng)到了說(shuō)再見的時(shí)候,大家可能已開始尋找市場(chǎng)調(diào)整中的避風(fēng)港,在短期品種,兩年央票或許就是不錯(cuò)的選擇.

最近的幾期新債招標(biāo)都不乏令人意外的結(jié)果,但二級(jí)市場(chǎng)上的反應(yīng)卻并不明顯,短暫波動(dòng)之後就重歸平靜,甚至有交易員用"一潭死水"來(lái)形容目前的市況,越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)反彈信號(hào)將投資者引向了越來(lái)越短的久期和越來(lái)越少的操作.

如果你也希望買入并持有一段時(shí)間,同時(shí)又要控制自己的利率風(fēng)險(xiǎn),那麼兩年期央票可能值得考慮.一方面,公開市場(chǎng)操作似乎更傾向于維持市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松,短期央票收益的走勢(shì)也就相對(duì)平穩(wěn);另一方面,兩年期央票的收益多少還算有些騎乘效應(yīng),也可以對(duì)未來(lái)的短期利率波動(dòng)形成一定的緩沖.

在債券持有期間,一只債券的剩馀期限也會(huì)逐漸變短,其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來(lái)的收益就被稱為騎乘效應(yīng).也就是說(shuō),收益率曲線越陡峭的部分,其騎乘效應(yīng)可能也就越大.比如說(shuō),假設(shè)央票收益率維持在目前的水平波動(dòng),那麼目前持有兩年期央票,一年之後就能因騎乘效應(yīng)獲得近50bp的收益.

根據(jù)中央國(guó)債登記公司的數(shù)據(jù),兩年期央票收益率和一年期央票收益率周四分別收?qǐng)?bào)1.6882%和1.2115%,利差近48個(gè)bp.在央票的這條短短的收益率曲線上,一年到兩年的這一段目前是最為陡峭的部分.

從歷史比較來(lái)看,兩年期和一年期接近48個(gè)基點(diǎn)(bp)的利差也與歷史高點(diǎn)非常接近,這個(gè)利差曾經(jīng)在今年2月達(dá)到過53bp,但在2007年和2008年都沒有超過45bp.

至少有兩條理由可以支持央票收益率曲線在一至兩年期限附近的陡峭形態(tài),首先是兩年期央票雖然屬于短期品種,但短債主要投資者之一的貨幣基金卻無(wú)法持有,一定程度上抑制了這個(gè)期限的市場(chǎng)需求.

另一方面,一年期央票的重啟發(fā)行可能臨近,一年期央票收益率將來(lái)或會(huì)因供應(yīng)增加而抬高,進(jìn)而縮小一年至二年期限的利差,所以有些機(jī)構(gòu)提前將上述預(yù)期體現(xiàn)在利差中.

不過,公開市場(chǎng)操作明顯加大操作力度也許短期內(nèi)還看不到.央行的數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)跌至2.28%,其中股份制商業(yè)銀行0.49%的超儲(chǔ)率更是讓人跌破眼鏡,這些銀行基本上是在"零庫(kù)存"周轉(zhuǎn).可以想象,央行如果近期在公開市場(chǎng)大幅回籠流動(dòng)性,這些銀行可能面臨怎樣的壓力?

最新的一期央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中亦指出,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大.央行將繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性充裕,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放,落實(shí)適度寬松的貨幣政策.

短期債券的收益率可能因貨幣政策繼續(xù)維持寬松的預(yù)期而持穩(wěn),而機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)心態(tài)也將支撐短債需求.即使在持有期出現(xiàn)收益率的波動(dòng),這段因騎乘效應(yīng)形成的幾十個(gè)點(diǎn)的利差也能形成一定的緩沖,兩年期限的央票投資值得關(guān)注.

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