本周一，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅・克魯格曼應(yīng)民生銀行邀請?jiān)诒本┑囊粓鲅葜v，吸引了財(cái)經(jīng)媒體和學(xué)界的廣泛關(guān)注。

目前在普林斯頓大學(xué)執(zhí)教的克魯格曼，由于在國際貿(mào)易與國際金融等方面的獨(dú)到見解獲得2008年諾貝爾獎(jiǎng)，但是他對貨幣危機(jī)理論的貢獻(xiàn)同樣巨大，尤其在當(dāng)今全球危機(jī)的特征需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家繼續(xù)去解釋它的內(nèi)在規(guī)律的時(shí)候，就顯得尤為重要。

（保羅・克魯格曼2009年3月25日在華盛頓的資料照片。 路透/Jim Young）

早在上個(gè)世紀(jì)80年代，克魯格曼首先揭開了貨幣危機(jī)的面紗—人們稱之為第一代貨幣危機(jī)理論，它揭示了和固定匯率制不配套的政府的財(cái)政擴(kuò)張政策，不斷消磨了中央銀行的外匯儲備，最終必然導(dǎo)致固定匯率制崩潰這樣一個(gè)原理。

在貨幣危機(jī)理論發(fā)展過程中，克魯格曼認(rèn)為，貨幣危機(jī)在傳染的廣度與深度、轉(zhuǎn)移及國際收支平衡等方面與以往的貨幣危機(jī)均有顯著的區(qū)別，原有的貨幣理論解釋力不足，應(yīng)有所突破。

克魯格曼不斷拓展自己的貨幣理論的思想去解釋當(dāng)時(shí)所出現(xiàn)的新變化。他引進(jìn)“道德風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制”，“未來預(yù)期的形成機(jī)制”，將以往的貨幣理論模型的中心由投資行為轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，重點(diǎn)討論由於實(shí)際貶值或者是經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)以及與之相對應(yīng)的資本流動逆轉(zhuǎn)的需求問題。第三代貨幣危機(jī)理論由此而生。

第三代貨幣危機(jī)理論的核心是“金融過度”。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國際金融市場，金融中介機(jī)構(gòu)的道德冒險(xiǎn)會轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的過度積累，這就是金融過度。金融過度加劇了一國金融體系的脆弱性，同時(shí)金融脆弱性和貨幣危機(jī)發(fā)生了內(nèi)在聯(lián)系，如國際資本的擠兌行為等，就可能使一個(gè)國家的銀行危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿盼�機(jī)，甚至能夠解釋為什麼一國的貨幣金融危機(jī)會傳染到本來不會發(fā)生危機(jī)的另一個(gè)國家，從而最終形成地域?qū)用嫔系呢泿盼�機(jī)。

此次全球金融危機(jī)就是金融濫用的結(jié)果。從此次演講活動中，克魯格曼闡釋的諸多觀點(diǎn)中，不難發(fā)現(xiàn)，大都是建立在第三代貨幣理論危機(jī)的基礎(chǔ)上提出的。

克魯格曼曾於去年在《國際先驅(qū)論壇報(bào)》發(fā)表題為《金錢換垃圾》的專欄文章中指出，此次金融危機(jī)的發(fā)展可分成四步。第一，住房市場泡沫破裂使拖欠貸款和喪失贖回權(quán)的案例激增，繼而使抵押支持債券的價(jià)格暴跌。第二，金融交易虧損使眾多金融機(jī)構(gòu)所持資本相對於它們的債務(wù)而言太少。泡沫時(shí)期大家都欠下巨額債務(wù)，資本短缺變得尤其嚴(yán)重。第三，資本短缺，致使金融機(jī)構(gòu)不能或不愿提供經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的信貸。第四，金融機(jī)構(gòu)一直試圖以出售包括抵押支持債券在內(nèi)的資產(chǎn)方式減少債務(wù)，但這導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，令財(cái)務(wù)狀況變得更糟。這種惡性循環(huán)就是一些人所說的“去杠桿化悖論”。

克魯格曼在演講中表示，自危機(jī)以來，美聯(lián)儲大量購買各種資產(chǎn)，某種程度上對市場產(chǎn)生了一定的影響，令金融危機(jī)對美國金融體系的沖擊有所緩解。但是，這一系列非常激進(jìn)的政策產(chǎn)生的效果亦不可能在短期內(nèi)令經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到正常的水平，尤其是不能有效解決當(dāng)前利率極低所產(chǎn)生的的負(fù)面影響。

從歷史來看，要想衰退結(jié)束，只要中央銀行采用一些降息政策就可以解決問題，所以各國央行都快速行動來大幅度降低利率。以美國為例，美國國債的利率是非常安全的儲蓄率，目前美國國債利率大概是0.1%，幾乎接近為0，從傳統(tǒng)的政策角度來說，利率最低就是0，因此可以說，目前貨幣政策已經(jīng)用到頭了，很難通過降息推動需求，購買更多的產(chǎn)品。

對於全球經(jīng)濟(jì)何時(shí)復(fù)蘇，克魯格曼表示，全球收支的不平衡使得自己很難找到全球復(fù)蘇之路。經(jīng)濟(jì)危機(jī)一到兩年很難復(fù)蘇，可能需要五到十年的困難時(shí)期。

**中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會面臨巨大的壓力**

對於當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題，克魯格曼指出，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會面臨巨大的壓力，因?yàn)橹袊�的貿(mào)易盈余會成為世界的焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)很多國家尤其是來自美歐等國家都會給中國施加壓力。

克魯格曼表示今年9月份美國等國家也許會聲明經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束，但這并不代表經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全世界的經(jīng)濟(jì)有可能面臨類似日本上世紀(jì)90年代的十年經(jīng)濟(jì)呆滯。要解決這一問題，克魯格曼表示首先要讓信貸重新流動，其次就是要支持消費(fèi)。

克魯格曼曾在幾年前指出，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力來自政府主導(dǎo)的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資和人為壓低勞動力成本，這種近乎重商主義的經(jīng)濟(jì)政策難以持久，相比較而言，更健康和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該來自消費(fèi)和技術(shù)進(jìn)步。這種說法準(zhǔn)確的揭示了中國增長過度依賴投資、勞動力優(yōu)勢的弊端，同時(shí)他提出的刺激消費(fèi)的觀點(diǎn)和當(dāng)前我國應(yīng)對金融危機(jī)的國策不謀而合。

談到中國的刺激計(jì)劃，克魯格曼指出，中國同美國是不同的，美國的刺激計(jì)劃在過去幾個(gè)月通過之後，其實(shí)并沒有執(zhí)行什麼，但是中國刺激計(jì)劃已經(jīng)實(shí)施了。他說，由於貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，尋找新的出口國家目前來說很困難，而中國現(xiàn)在只能靠拉動內(nèi)需來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

真誠相待，以誠還誠。