若說(shuō)什麼人需要祈禱股市挺住當(dāng)前反彈走勢(shì),當(dāng)推全球積極型基金經(jīng)理,他們希望投資者回心轉(zhuǎn)意押注于基金跑贏大盤的海市蜃樓,別去考慮雖然平淡卻十分可靠的低成本投資工具.

十多年來(lái)的低回報(bào)率讓退休基金苦不堪言,那些由雇主承擔(dān)大部分支付風(fēng)險(xiǎn)的退休基金受創(chuàng)尤重.

以英國(guó)為例,承諾按員工最終薪資以固定比例發(fā)放退休金的基金,目前資金嚴(yán)重不足.咨詢公司Aon Corporation提供的數(shù)據(jù)顯示,若以較保守的公債收益率(殖利率)為這些基金估價(jià),英國(guó)前200家基金公司需要1,200億英鎊來(lái)補(bǔ)足巨額資金缺口.

這并不是一些無(wú)法預(yù)見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴所帶來(lái)的後果,而是拜兩種謬見(jiàn)所賜:一是謹(jǐn)慎管理的投資組合可獲得8%的年收益或長(zhǎng)期收益,二是私人基金能通過(guò)選擇合適的積極型基金經(jīng)理將收益最大化,這些經(jīng)理甚至有辦法創(chuàng)造超過(guò)8%這一樂(lè)觀基準(zhǔn)收益率的回報(bào).

這實(shí)在有點(diǎn)自欺欺人.如果上述假設(shè)成立,雇主和退休計(jì)劃儲(chǔ)戶應(yīng)該會(huì)很開(kāi)心,原本該繳納給退休金的錢可以存起來(lái),員工會(huì)覺(jué)得自己"掙得"更多了,因?yàn)樗麄兡没丶业腻X多于充分繳納退休基金後之所得;而企業(yè)也可以經(jīng)常暫停向基金供款,也不必投入更多的錢以補(bǔ)足缺口.皆大歡喜,不是嗎?

很可惜,事實(shí)并非如此.實(shí)際結(jié)果是鷸蚌相爭(zhēng)漁翁得利,鷸蚌是儲(chǔ)戶和雇主,漁翁則是金融服務(wù)業(yè).

現(xiàn)在無(wú)法得知長(zhǎng)期總體投資回報(bào)率有多高,但鑒于債市對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)的刺激,以及過(guò)去25年來(lái)通脹率長(zhǎng)年減緩對(duì)收益率的影響,我敢打賭8%的收益率標(biāo)準(zhǔn)是過(guò)高的.

那麼問(wèn)題來(lái)了,退休基金和其他退休計(jì)劃儲(chǔ)戶的最佳投資方式是什麼呢?有一點(diǎn)似乎毋庸置疑:向積極型基金經(jīng)理人支付額外費(fèi)用并非上選.

積極型基金的很多做法會(huì)壓低收益率:基金經(jīng)理必須獲得報(bào)酬,提供咨詢并執(zhí)行交易以嘗試跑贏大盤的投行和券商也必須獲得酬勞.

盡管市場(chǎng)回報(bào)高于上述成本的可能性始終存在,但總要有人來(lái)承擔(dān)這些成本.

**數(shù)據(jù)很多,亮點(diǎn)很少**

倫敦卡斯商學(xué)院的Andrew Clare、Keith Cuthbertson和Dirt Nitzsche發(fā)表對(duì)英國(guó)734家聯(lián)合退休基金數(shù)十年來(lái)業(yè)績(jī)的分析報(bào)告,這些基金資產(chǎn)管理規(guī)模總計(jì)逾4,000億英鎊.

英國(guó)機(jī)構(gòu)資金約40%投資于聯(lián)合基金,且歷史數(shù)據(jù)涵蓋過(guò)去20多年,因此這是一個(gè)相當(dāng)合適的樣本.

三位作者得出的結(jié)論是,正回報(bào)(即基金經(jīng)理跑贏大盤)能夠持久的證據(jù)"微乎其微",而"實(shí)際上也沒(méi)有證據(jù)證明"積極型基金經(jīng)理有能力選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī).

例如,在截至2004年的20年間,42家聯(lián)合基金中只有3家明顯超越大盤,另外2家則明顯跑輸大盤.然而,這42家基金全部收取高額費(fèi)用.

這幾位作者寫道:"越來(lái)越多的英國(guó)基金經(jīng)理聲稱能提供'高回報(bào)'產(chǎn)品,但我們的研究結(jié)果并沒(méi)讓我們更加相信,解決廣泛虧損的辦法掌握在英國(guó)積極型機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理的手中."

約20%的英國(guó)機(jī)構(gòu)資金目前采取被動(dòng)投資策略,其中多數(shù)回報(bào)來(lái)自過(guò)去10年.

基金管理行業(yè)的應(yīng)對(duì)之道是把基金結(jié)構(gòu)變得更加復(fù)雜,通常是給予更多賣空股票或杠桿操作的空間,但也幾乎總是由終端消費(fèi)者承擔(dān)更高的成本.

誰(shuí)知道呢,也許其中一部分能夠奏效,也許會(huì)全軍覆沒(méi).

不過(guò)在我看來(lái),最佳解決方法其實(shí)很簡(jiǎn)單:就是采取被動(dòng)管理并削減費(fèi)用.就像把錢存入銀行.

雇主和員工在這點(diǎn)上目標(biāo)一致,不應(yīng)讓一時(shí)的反彈蒙蔽了雙眼,依舊持續(xù)繳納過(guò)高的管理費(fèi)用.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。