全球經(jīng)濟(jì)正處于被多數(shù)評(píng)論家稱為1930年代以來最嚴(yán)重的衰退之中,但在銅市中就連最後一絲供應(yīng)過剩的跡象都接近消失.

這就是倫敦金屬交易所(LME)期銅價(jià)格年內(nèi)迄今飆升52%的原因,也是支持其堅(jiān)守在4,500美元上方的因素.

也是因?yàn)檫@點(diǎn),LME近月和遠(yuǎn)月合約之差在逆價(jià)差附近徘徊,而這通常是近月供應(yīng)緊俏的跡象.

如果夏季沒有明顯的重建庫存行動(dòng),期銅未來走勢就或者是激動(dòng)人心(對(duì)生產(chǎn)者和多頭而言),或者是令人心驚(對(duì)消費(fèi)者和空頭而言).

**銅庫存大量流出**

截止周四,全球三大交易所(倫敦金屬交易所,紐約商品期貨交易所和上海期貨交易所)持有的精煉銅庫存為396,448噸,相當(dāng)于全球八天的消費(fèi)量,可謂處于相當(dāng)危險(xiǎn)的水平.

全球交易所持有的銅庫存在今年前兩個(gè)月激增逾216,000噸,這似乎較為真實(shí)地反映了2008年末金融危機(jī)爆發(fā)之後制造業(yè)的深度凍結(jié)狀況.

但是,目前來看,交易所持有的銅庫存年內(nèi)迄今卻僅增長6,765噸,而且?guī)齑孢�在減少中,因銅以相當(dāng)快的速度從LME倉庫中流出.

截止周四的報(bào)告,在LME注冊(cè)的銅庫存為317,125噸,較1月初減少23,425噸.更能說明問題的是,倉庫中的剩馀庫存,即不計(jì)已取消倉單的庫存,僅為273,475噸.

這是2008年11月中以來最低點(diǎn).令人不安的是,每天仍有金屬倉單被取消.取消倉單的速度已放緩,但絕對(duì)沒有停止,銅的取消倉單比例13.8%仍是LME所有金屬中最高的.

**銅庫存的大搶購**

關(guān)于大量且顯而易見的全球銅供應(yīng)盈馀到底流向何方,可以說毫無懸念.市場經(jīng)歷了一輪能被稱為2009年銅庫存大搶購的浪潮.中國是結(jié)構(gòu)性缺乏銅,因此以無人望其項(xiàng)背的勢頭大舉重建銅庫存.

從去年9月開始,中國對(duì)于銅的進(jìn)口就開始加速,當(dāng)時(shí)也正值銅價(jià)自每噸逾8,000美元的高位急速下滑之際.從那時(shí)起直至今年4月期間,中國凈進(jìn)口銅的總量超過160萬噸.上一次中國大舉建立銅庫存還要追溯到2007年1-5月,當(dāng)時(shí)的凈進(jìn)口量也不過是75萬噸.

的確,近期的進(jìn)口或許有部分流向了生產(chǎn)商和消費(fèi)者,以替代銅的邊角碎料.隨著銅價(jià)在12月跌至每噸3,000美元下方,銅碎料開始供應(yīng)枯竭.

的確,中國制造業(yè)雖然也遭遇全球衰退打擊,但能比其它國家制造業(yè)更好的抵御沖擊.

但在這樣一個(gè)較短時(shí)間段累積如此高密度的進(jìn)口量,已經(jīng)完全超過可想的消費(fèi)所需.在中國,從中央政府到銅冶煉廠,再到投機(jī)者,無不熱衷于購買銅,用LME人士的話來形容,簡直是靴子里都要塞滿銅.

中國正在利于當(dāng)前相對(duì)較低的價(jià)格和相對(duì)較充裕的現(xiàn)貨供應(yīng)來建立庫存,以預(yù)防未來或早或晚必將出現(xiàn)的供應(yīng)短缺和高價(jià)格.

這種推斷的基礎(chǔ)是,銅供應(yīng)將無法滿足再度高漲的需求.想想銅在最近幾年屢屢冒出的供應(yīng)問題,這種推斷是很有道理的.

事實(shí)上,近期大范圍的市場動(dòng)盪可能恰恰導(dǎo)致未來供應(yīng)形勢惡化,因?yàn)槌鲇谫Y金籌集問題,新項(xiàng)目被擱置,現(xiàn)有生產(chǎn)商也不得不大幅削減投資.

另一種導(dǎo)致銅庫存大量減少的極大可能情況是,一些更虎視眈眈的市場人士在"中國買需"的掩蓋下,基于對(duì)未來銅供應(yīng)的相似推測,也在大舉購買銅.

對(duì)于這些有金融實(shí)力的買家而言,借貸成本低廉,儲(chǔ)存現(xiàn)貨銅的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率實(shí)在很有吸引力.

總而言之,若想要了解低庫存和市場供給不足的這樣的組合,會(huì)對(duì)價(jià)格及價(jià)差帶來何種影響,并不是件費(fèi)勁兒的事.

**過剩問題消失?永久消失?**

純粹統(tǒng)計(jì)學(xué)主義者將辯稱,銅過剩并未真正"消失".它只是從一個(gè)我們看得見的地方,移到了一個(gè)我們看不見的地方.

不幸的是,在中國,并沒有政府每日庫存報(bào)告或海關(guān)保稅倉庫數(shù)據(jù)等有用數(shù)據(jù),或有關(guān)此事的任何其它地方保稅倉庫數(shù)據(jù).

然而,如果持有銅者將之送交易所,則在LME系統(tǒng)之外所存在的,也只是有關(guān)于全球指標(biāo)銅價(jià).其他的每個(gè)人必須設(shè)法應(yīng)付交易所倉庫中的倉單,或按價(jià)付錢.

但是,看空者將辯稱,將會(huì)有更多超額供給來替換已被購買的部分.夏季差不多已經(jīng)來到,而對(duì)于包括中國在內(nèi)的整個(gè)北半球的制造商來說,這是一個(gè)淡季.

在7月和8月間的淡季中,庫存幾乎總是呈現(xiàn)增加,由于中國套利窗口幾已關(guān)閉,肯定將會(huì)有更多足夠的過剩銅來重建交易庫存.

這都是相當(dāng)正確的.但只可惜至少有一個(gè)買家還未"裝滿庫存".中國國家物資儲(chǔ)備局(SRB)迄今已買入約30萬噸銅,其中一部分也許或還未在本地市場中轉(zhuǎn)賣或貸出.

就其規(guī)模而言,這樣的買進(jìn)數(shù)量并不算大,且有鑒于價(jià)格偏低,預(yù)期未來報(bào)酬也可以增加.

當(dāng)?shù)囟鄶?shù)人認(rèn)為,在當(dāng)前價(jià)格周期階段,SRB基本上已在市場中買入超過100萬噸的庫存.

全球其它多數(shù)國家的消費(fèi)者中,覺得沒有必要重新建立庫存者并非多數(shù).除非你相信今年制造業(yè)完全不會(huì)復(fù)蘇,否則在一些程度上,他們不得不這樣做.

問題是:當(dāng)他們要買入時(shí),有多少銅對(duì)可供給他們的?而到那時(shí),這些又應(yīng)賣多少錢?

中國市場以外的超額庫存,和美國中西部的制造業(yè)者作用一樣,他們將會(huì)成為回補(bǔ)在LME空頭部位的勢力.