美國私募基金巨頭貝恩資本投資中國最大的家電零售商國美電器，如果從國美復(fù)牌首日的股價看,這似乎是一筆利潤豐厚的交易.但這筆交易仍具有風(fēng)險，因為貝恩未獲國美控制權(quán),而且這筆投資的前景與國美創(chuàng)始人黃光裕的命運密切相關(guān)。

國美電器自去年11月24日停牌,因有報導(dǎo)稱其原董事會主席、創(chuàng)始人和最大股東黃光裕涉嫌三聯(lián)商社、中關(guān)村股票異常交易案被稽查.

為什麼貝恩資本這樣一家私募基金愿意進(jìn)行如此豪賭?黃光裕曾是中國首富，且人脈背景深厚。他去年11月開始接受調(diào)查之後即從公共視野中消失，一直去向不明,現(xiàn)任董事會主席陳曉都表示不清楚黃光裕身處何方.

這其實是一場精心謀劃的賭局.在貝恩資本和其他私募基金看來，這家中國最大的連鎖家電商潛力巨大,盡管當(dāng)前存在流動性不足等困難.

國美正是抓住了中國逐漸崛起的中產(chǎn)階級消費力不斷增長的機遇.作為一家低價銷售商,國美零售網(wǎng)絡(luò)在中國首屈一指，因而獲得巨大的議價能力。

目前，外國投資者在中國的名聲并不好，因為不少人認(rèn)為他們從持有的中資銀行股中不勞而獲，得到了巨額利潤.這意味著他們購買大型資產(chǎn)的機會寥寥無幾.

貝恩資本入資國美經(jīng)歷了激烈的競標(biāo)過程.貝恩資本能夠在KKR和美國華平投資集團(Warburg Pincus)等競爭對手中脫穎而出,其原因之一就在于,它愿意接受成為第二大股東.貝恩包銷全體新股并完成可換債發(fā)行,最多可持股23.5%,而在股權(quán)稀釋後,黃光裕持股至少還可達(dá)25.3%.

貝恩資本為保護(hù)自身利益精心謀劃了這次交易.在其最多可達(dá)4.47億美元的投資額中,2.33億美元為七年期可換股債券,年利率5%;初始轉(zhuǎn)換價每股1.18港元,較停牌前的最後收市價每股1.12港元溢價5.4%.五年之後，貝恩有權(quán)把這些可轉(zhuǎn)債賣還給國美。

貝恩其馀的投資是通過承銷新股的方式實現(xiàn)，這部分新股將由國美股東購買。黃光裕作為股東之一亦有權(quán)認(rèn)購,但其資產(chǎn)可能已經(jīng)被政府凍結(jié).

即便國美港股周二復(fù)牌後飆升,其動態(tài)市盈率約為12倍,仍低于同業(yè)蘇寧電器28倍的市盈率.但其估值低廉事出有因.

國美多年過度擴張,導(dǎo)致利潤攤薄以及部分分店出現(xiàn)虧損；而前主席黃光裕不知所蹤,銀行無意延長放貸，對國美電器造成的打擊已是不爭的事實.公司一季度利潤大跌37%,當(dāng)季銷售萎縮20%.

中國國有銀行高層定期“輪換”，即便接受調(diào)查也不見得引起高度關(guān)注,公司股價亦不會因此劇烈波動,但國美是家私人企業(yè),而黃光裕幾乎就是這家公司的教父.

國美在引入貝恩資本兼供股籌資後,短期內(nèi)應(yīng)無流動性擔(dān)憂,但貝恩卻面臨很大挑戰(zhàn).私募股權(quán)公司通常派出有能力的管理層迅速扭轉(zhuǎn)局面後才能獲利,但在本案貝恩資本依賴的是國美的管理層.

新團隊成員和黃光裕并無關(guān)聯(lián),但這位前任主席仍為公司最大股東,對公司的影響不可低估;他還計劃在2011年前,將母公司逾400家門店全資資產(chǎn)注入旗下上市公司.

盡管貝恩能指派三名非執(zhí)行董事,但并不能享有管理權(quán).貝恩或許有承擔(dān)風(fēng)險的意愿,因其董事總經(jīng)理竺稼在兩年前離開摩根士丹加盟該公司後,急于想完成筆大交易.

貝恩資本的該筆投資或許獲利豐厚,但不管怎麼想象都不是零風(fēng)險交易.在西方國家飽受信貸緊縮困擾之際,貝恩在中國下出重注表明,中國市場是國際私募股權(quán)機構(gòu)兵家必爭之地.

真誠相待，以誠還誠。