中國新股通常都在上市首日出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫式的飆升.誰應(yīng)該為此承擔(dān)負(fù)責(zé)?發(fā)行定價(jià)過低、流動(dòng)性過分充裕、還是投資者太過狂熱?

一直以來,公眾把責(zé)任歸咎到定價(jià)系統(tǒng)身上.但上周管理層特地把兩宗新股發(fā)行價(jià)抬高後,股價(jià)第一天還是翻番,由此可見,主要原因在于流動(dòng)性和投資者逐利心態(tài).

中國的IPO素有保賺不賠的名聲,因此不光散戶投資者、甚至一些企業(yè)都想借機(jī)賺點(diǎn)快錢.配售過程中資金往往成為決定性因素,申購資金規(guī)模越大,成功的機(jī)率就越高.這也意味著散戶往往被排擠出局,難怪他們對(duì)熱門新股定價(jià)過低大為不滿.

證監(jiān)會(huì)力圖控制新股上市首日的漲幅,并給散戶投資者更多參與的機(jī)會(huì),在最近改革了新股發(fā)行體制.中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定基金經(jīng)理們必須更認(rèn)真地報(bào)價(jià),不能存心壓低價(jià)格;規(guī)定每個(gè)賬戶可以認(rèn)購股數(shù)的上限,以將天平向散戶傾斜;另外為了提示風(fēng)險(xiǎn),規(guī)定上市首日一旦漲幅達(dá)到20%,新股將被暫停交易30分鐘.

但這些措施收效甚微.中藥生產(chǎn)商桂林三金(002275.SZ: 行情)市盈率為30倍,基本與二級(jí)市場(chǎng)中同類股票的情況相符,原高過中國新股20倍市盈率的慣例,先是管理層有益減少新股第一天的瘋狂表現(xiàn).

但即便估值較高,桂林三金仍出現(xiàn)了巨幅超額認(rèn)購,其網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)584倍.上周五掛牌之後,其股價(jià)最高時(shí)較發(fā)行價(jià)上漲達(dá)100%.另一支新股萬馬電纜(002276.SZ: 行情)上市當(dāng)天的股價(jià)亦較發(fā)行價(jià)幾乎翻了一番.

股市流動(dòng)性非常充裕,似乎是這種情況的合理解釋.今年上半年中國的新增信貸規(guī)模幾乎是去年同期的三倍.當(dāng)然,新股供應(yīng)有限,停發(fā)許久後投資者久旱逢甘露,這也是股價(jià)飆升的重要因素.

中國股市從來就不缺乏新股發(fā)行的投機(jī)行為.中工國際(002051.SZ: 行情)2006年上市頭天,股價(jià)即飆升至發(fā)行價(jià)的六倍,而此後連續(xù)五個(gè)交易日皆跌停做收.該股此後再也沒回到過上市頭天創(chuàng)下的最高點(diǎn).

這樣的大起大落固然令人興奮,但會(huì)造成資本配置失當(dāng)?shù)尼峁?比如美國股市當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期.當(dāng)然,在美國最終解決問題的還是市場(chǎng).隨著等候上市的公司質(zhì)量變得良莠不齊,投資者變得意興闌珊,最後股市平靜下來,估值回到正軌.

但在中國,很難期望市場(chǎng)力量來主導(dǎo)股市體系.IPO何時(shí)開放何時(shí)關(guān)閉,什麼公司被準(zhǔn)許上市,這基本上都由監(jiān)管層說了算,這就是癥結(jié)所在.這樣的嚴(yán)密控制反而令投機(jī)者更為大膽,因?yàn)樗麄冋J(rèn)為政府絕不會(huì)讓新股跌破發(fā)行價(jià).

如果想讓股市有效發(fā)揮資本配置的作用,監(jiān)管層或需要減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù).有的時(shí)候多不如少,與其推出更多的投資者監(jiān)管規(guī)則,不如為市場(chǎng)松綁.(完)

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