三伏天再熱也不過(guò)如此.全球經(jīng)濟(jì)衰退也是一樣.北半球夏季對(duì)銅的需求顯然疲弱,多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)也仍深陷衰退,然而目前銅價(jià)的走勢(shì)竟然不為所動(dòng).

倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅周一觸及每噸5,450美元的年內(nèi)新高,近月合約價(jià)差也因?yàn)楣��?yīng)開(kāi)始收緊而下滑.

指標(biāo)三個(gè)月期約與現(xiàn)貨之間在上周跌入逆價(jià)差.(周二)逆價(jià)差一度擴(kuò)大至每噸21美元.

這種意外的夏季強(qiáng)勁走勢(shì)直接緣于LME庫(kù)存較低.中國(guó)大規(guī)模收儲(chǔ)計(jì)劃大大吸收了LME庫(kù)存.(根據(jù)周一報(bào)告)截至上周五交易所的庫(kù)存為265,950噸,相當(dāng)于全球五天的消費(fèi)量.供應(yīng)從來(lái)沒(méi)有如此緊張過(guò).

當(dāng)然,這其中也有被夸大的成分,也就是說(shuō)存在這樣的可能性,多頭操縱了可見(jiàn)庫(kù)存,以及LME市場(chǎng)存在一家占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的多頭倉(cāng)位持有者.

LME庫(kù)存可能在未來(lái)幾周將重新增加,這也是合乎情理的,但若經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)國(guó)家從第四季開(kāi)始的庫(kù)存重建不會(huì)導(dǎo)致近月價(jià)差進(jìn)一步且持續(xù)的急漲,那麼LME庫(kù)存將急劇上升.

"技術(shù)性的"緊俏可能會(huì)在今年下半年逐漸消退,但銅問(wèn)題有更根深蒂固的根源,不只是近月合約短期逼倉(cāng).

產(chǎn)能制約

國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)剛剛再度下調(diào)了對(duì)截至2013年期間礦廠產(chǎn)能增長(zhǎng)的預(yù)估.

未來(lái)五年,目前預(yù)計(jì)全球礦廠產(chǎn)能將以平均3.8%的幅度增長(zhǎng).濕法冶煉銅(SX-EW)的產(chǎn)能將每年成長(zhǎng)5.3%.傳統(tǒng)的銅精礦產(chǎn)能則成長(zhǎng)3.4%.這是幅度非常大的修正.

2009年3月的時(shí)候,ICSG還預(yù)計(jì)未來(lái)五年礦廠產(chǎn)能每年增長(zhǎng)5.0%.一年前該組織的預(yù)估為5.2%.

金屬價(jià)格崩盤再加上2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)造成的信貸市場(chǎng)緊縮,將使銅以及鋅和錫等基本金屬市場(chǎng)付出慘痛的代價(jià).

礦業(yè)巨擘可能削減未來(lái)的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,而眾多較小的業(yè)者可能因?yàn)槿狈�資金支持而必須關(guān)門大吉.

對(duì)于日益仰賴難以保持歷史產(chǎn)量水平的舊礦區(qū)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),這是非常嚴(yán)峻的問(wèn)題.更適切地說(shuō),就是缺乏類似智利Escondida那樣的大型新項(xiàng)目.Escondida目前是全球最大的礦區(qū),它在1990年代開(kāi)采,改變了銅的供應(yīng)局面.

Oyu Tolgoi和Tenke Fungurume等有望成為"新Escondida"的項(xiàng)目帶來(lái)了一些希望,但這兩個(gè)礦區(qū)分別位于蒙古和剛果民主共和國(guó),兩地的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相當(dāng)惡劣,遠(yuǎn)比不上智利.

像Oyu Tolgoi的開(kāi)發(fā)計(jì)劃目前就處于停滯狀態(tài),因蒙古政府在考量一項(xiàng)專為這項(xiàng)開(kāi)發(fā)計(jì)劃制訂的采礦法規(guī).

顯而易見(jiàn),在可見(jiàn)的未來(lái),銅礦產(chǎn)能都難以滿足中期銅需求的增長(zhǎng).

生產(chǎn)制約

不幸的是,這很有可能是"好消息"."壞消息"是,實(shí)際產(chǎn)量可能遠(yuǎn)低于產(chǎn)能,而過(guò)去幾年的情況確實(shí)如此.

根據(jù)ICSG,今年第一季銅礦產(chǎn)能利用率僅為77.7%.這是一個(gè)異常低的數(shù)字,緣于價(jià)格較低促使礦商暫時(shí)采取減產(chǎn)舉措以及Escondida出現(xiàn)生產(chǎn)問(wèn)題.

即便是在日本煉廠減產(chǎn)導(dǎo)致需求下降的情況下,銅精礦市場(chǎng)的緊俏情勢(shì)在年中合同中仍很明顯.

三菱材料剛剛與必和必拓敲定首宗年中交易.據(jù)報(bào)導(dǎo),與2009年日歷年合同相比銅加工費(fèi)降低逾30%,暗示著處理費(fèi)較低,介于每噸50-55美元.

Escondida應(yīng)會(huì)接近過(guò)渡至較高品級(jí)的礦石.據(jù)小股東力拓稱,平均主要品級(jí)在第二季升至1.21%,第一季為0.92%.同時(shí),第三季計(jì)劃關(guān)閉SAG煉廠,也會(huì)壓制短期產(chǎn)出,但這是為了徹底解決困擾該工廠數(shù)月的機(jī)械故障.

產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)將改善,但具體會(huì)改善多少,還有待觀察.

在本年代的最初階段,產(chǎn)能利用率一度高達(dá)約90%.到了2005-2008年間,全球產(chǎn)能利用率就呈穩(wěn)步下降之勢(shì),而當(dāng)時(shí)正是銅需求高漲的時(shí)期.到了去年,產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至82.1%.

這段時(shí)期的一個(gè)重要特征就是,生產(chǎn)不斷受到各種因素的干擾,從勞工糾紛到電力短缺.

風(fēng)暴就在前面?

如果認(rèn)為上述供應(yīng)面緊張狀況未來(lái)不會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生影響,那實(shí)在是很不明智的.特別是更多的新礦供應(yīng)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱的津巴布韋和剛果,因此更需考慮該因素的影響.

國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)做出的最新預(yù)估確實(shí)是給銅市場(chǎng)敲響了警鐘,其預(yù)計(jì)供應(yīng)面將面臨更長(zhǎng)時(shí)間的供給緊張和短缺局面.

而這一次與2005-2008年大牛市有所不同的是,這次我們面對(duì)的是,精煉銅可見(jiàn)庫(kù)存處于更低的水平,只能滿足五天的需求量.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。