現(xiàn)在忽視通縮威脅還為時(shí)尚早,對(duì)回應(yīng)政策可能一直不夠有力,或不太高效,或者兼而有之的歐洲而言,尤其如此.

周一德國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示,6月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)較上年同期下降4.6%,遠(yuǎn)超過(guò)分析師預(yù)估,且創(chuàng)下40年來(lái)最大降幅.

德國(guó)財(cái)政部立即出來(lái)安撫市場(chǎng),稱螺旋式通縮的機(jī)率已經(jīng)減小,仍認(rèn)為價(jià)格信號(hào)有些復(fù)雜,就業(yè)市場(chǎng)仍"相當(dāng)強(qiáng)勁".

德國(guó)經(jīng)調(diào)整後的失業(yè)率現(xiàn)高達(dá)8.3%且還在上升,有理由相信其將保持升勢(shì),即便甚囂塵上的"萌芽"之說(shuō)演變成實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇.

全球從日本到加拿大的許多國(guó)家,多少都存在通縮的憂慮,盡管一些國(guó)家的物價(jià)部分受能源價(jià)格同比驟跌帶動(dòng)而下滑.

日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)以紀(jì)錄最快速度下降;加拿大CPI亦出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng);英國(guó)CPI目前低于英國(guó)央行增長(zhǎng)2.0%的目標(biāo)水準(zhǔn);歐元區(qū)6月CPI亦較上年同期下降0.1%,為開始編撰該數(shù)據(jù)的13年來(lái)首次同比下滑.

盡管當(dāng)局采取了從降息到購(gòu)債的一系列會(huì)刺激通脹上升的非常之舉,但對(duì)CPI下滑也不應(yīng)感到意外.因?yàn)榻鹑谖C(jī)本身就具有通縮效應(yīng),而且全球無(wú)數(shù)個(gè)人和公司在償還債務(wù)、加大儲(chǔ)蓄、延遲投資,這和政府希望看到的情況相左.

"發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率均急速下降,失業(yè)率攀升.大量過(guò)度產(chǎn)能已經(jīng)形成,除非解決這個(gè)問(wèn)題,否則我們將面臨螺旋式通縮,眼下的這場(chǎng)危機(jī)也將持續(xù)更久,"世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫上周在南非發(fā)表演講時(shí)表示.

鑒于這些不同尋常的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),至少可以說(shuō),通縮這個(gè)詞在歐洲央行(ECB)長(zhǎng)達(dá)200多頁(yè)的7月月報(bào)中值得一提.

實(shí)際上,歐央行總裁特里謝已經(jīng)謹(jǐn)慎地表示,通縮在歐洲尚不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅.如要擔(dān)心德國(guó)和歐洲其他國(guó)家的通縮問(wèn)題,這倒是一個(gè)很好的理由.

產(chǎn)出缺口及通縮

在ECB實(shí)施自身版本的量化寬松計(jì)劃,以1%的超低利率向銀行體系挹注一年期巨資的時(shí)候,對(duì)如何將這些措施的效果從愈合銀行體系傳遞到刺激實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)上,則缺乏充分的管理.

看看德國(guó)的情況.

Lombard Street Research的Gabriel Stein認(rèn)為,德國(guó)的產(chǎn)出缺口--真實(shí)產(chǎn)出與實(shí)現(xiàn)全部產(chǎn)能時(shí)的潛在產(chǎn)出之差,將從第一季的相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的7.5%迅速擴(kuò)大,這會(huì)壓制通脹,并且鑒于德國(guó)企業(yè)的獲利縮減,不太可能出現(xiàn)一輪由薪資上調(diào)推動(dòng)的通脹.

"說(shuō)不定會(huì)有一輪短暫的通縮,甚至是消費(fèi)者物價(jià)通縮."Stein說(shuō).

在我看來(lái),通縮有別于其它事物.它一旦萌芽,就可能變得根深蒂固.

相比之下,西班牙的情況更糟糕,它需要大幅下調(diào)薪資水平來(lái)恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力.

并且現(xiàn)在的討論話題還不是ECB何時(shí)降息,而是過(guò)多久它才會(huì)再次升息.

巴克萊資本有一種很有用的衡量方法--研究ECB及其前身曾采取過(guò)的利率政策,再與市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比照,從中得知若ECB的對(duì)當(dāng)前市況的應(yīng)對(duì)措施延續(xù)其一貫作風(fēng),將會(huì)怎樣行動(dòng).

以此來(lái)看,ECB的利率不應(yīng)是目前的1%,而應(yīng)低于1%.不過(guò),這種情況不會(huì)發(fā)生,而大規(guī)模購(gòu)買巨額債券的計(jì)劃似乎也不可能.

有人說(shuō),歐元區(qū)公債可能會(huì)有很好的表現(xiàn),即便在目前這樣低的利率水平下也有上漲空間.也有人說(shuō),同英國(guó)、美國(guó)甚至瑞士央行相比,ECB將放慢動(dòng)作,更加謹(jǐn)慎地應(yīng)對(duì)持續(xù)出現(xiàn)的通縮跡象及其產(chǎn)生的壓力.

歐洲通縮威脅不容小覷