日本經(jīng)濟(jì)擺脫慘烈衰退,但投資人的回應(yīng)平靜又理智:他們迅速大量拋售股票,并預(yù)期消費(fèi)者物價(jià)走跌將成為經(jīng)年累月的事.

原因在于日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)涵,實(shí)在難以為繼.

事實(shí)上,日本消費(fèi)層面的復(fù)蘇只不過(guò)反映了所得從政府轉(zhuǎn)移到民眾身上,這樣的訊息也難以振奮人心.

更重要的是,盡管對(duì)日本沒(méi)有什麼期待,但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有氣無(wú)力,卻突顯了眼下歐美復(fù)蘇綠芽面臨的重大挑戰(zhàn).

周一公布的數(shù)據(jù)顯示,日本第二季經(jīng)季節(jié)調(diào)整後環(huán)比年率成長(zhǎng)3.7%,與上季環(huán)比年率萎縮近12%的狀況呈現(xiàn)鮮明對(duì)比.

這波景氣回升甚為仰賴(lài)消費(fèi)者支出,而這波支出揚(yáng)升是受到政府提供購(gòu)買(mǎi)混合動(dòng)力車(chē)、環(huán)保家電等補(bǔ)助金帶動(dòng),同時(shí)也受惠于龐大的公共建設(shè)支出.

在景氣滑坡時(shí),增加公共支出是件好事,但其必須為之後的民間投資及消費(fèi)鋪路,但在日本看起來(lái)卻不像這麼回事.

"日本第二季經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成長(zhǎng),是"感覺(jué)很糟"的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)典案例."Lombard Street Research的Michael Taylor向旗下客戶(hù)表示.

"由于至今日本尚難見(jiàn)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)持續(xù)由內(nèi)需帶動(dòng)成長(zhǎng)的跡象,復(fù)蘇恐猶如曇花一現(xiàn).第二季存貨持續(xù)增加,雖然速度較最近數(shù)季進(jìn)一步放緩,但也不禁讓人質(zhì)疑下半年成長(zhǎng)前景."

實(shí)際數(shù)據(jù)不堪聞問(wèn).民間資本投資較第一季下滑4.4%,實(shí)質(zhì)房市投資銳減近10%.截至6月為止的一年內(nèi),日本勞工現(xiàn)金收入減少了7.1%.

日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就好像是失蹤已久、咸認(rèn)相當(dāng)富有的親戚返家一樣,見(jiàn)到本人才證實(shí)這個(gè)親戚一窮二白,沒(méi)有帶來(lái)希望和禮物便罷,還要家人安排日常起居.

復(fù)蘇型態(tài)不均衡

在典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中,庫(kù)存在清空之後又重建,應(yīng)促使企業(yè)進(jìn)行資本投資,為增產(chǎn)做準(zhǔn)備;民眾獲聘,他們開(kāi)始消費(fèi),而比較不擔(dān)心丟飯碗的員工亦然;企業(yè)則增加獲利,這樣的交互循環(huán)會(huì)使得經(jīng)濟(jì)越發(fā)強(qiáng)韌.

但在日本,或許還有其他地方,復(fù)蘇并不是以這種形式出現(xiàn).資本支出并未回溫,企業(yè)獲利仍然受創(chuàng).即便利潤(rùn)率改善,大部分也要?dú)w功于削減成本.

上述現(xiàn)象也傷害了本來(lái)就憂(yōu)心忡忡的員工,他們已經(jīng)不太花錢(qián),當(dāng)然,除非他們必須支出,以便在政府救助計(jì)劃中分得一杯羹.

即便重新補(bǔ)充了庫(kù)存,全球經(jīng)濟(jì)的多馀產(chǎn)能仍非�？捎^.企業(yè)經(jīng)理人也要學(xué)到如何掌握擴(kuò)張尺度的教訓(xùn),不只因應(yīng)需求斷層,而且還要應(yīng)對(duì)總喜歡在雨天收傘的銀行.

消費(fèi)者對(duì)財(cái)富前景信心大失,于是他們決定以前看來(lái)很不錯(cuò)的投資,如先還是避開(kāi)為妙,不僅日本消費(fèi)者這麼想,其他國(guó)家消費(fèi)者亦如是.

日本和其他國(guó)家的決策者見(jiàn)到這種傾向,他們協(xié)力展開(kāi)攻堅(jiān)戰(zhàn),打破這種循環(huán).就某種程度上而言,他們成功了.

倒不是說(shuō)大舉增加流動(dòng)性和大規(guī)模刺激舉措等政策不合適,而是我們對(duì)這些措施能達(dá)到的效果期望過(guò)高.我們目前的情況比起之前當(dāng)然好了很多,但我們只是把重塑經(jīng)濟(jì)和及時(shí)還債的重?fù)?dān)轉(zhuǎn)移了.這將是一個(gè)長(zhǎng)期且緩慢的過(guò)程,那些認(rèn)為我們會(huì)重回黃金時(shí)代的投資者勢(shì)必要失望.

日本在亞洲的地位是它的優(yōu)勢(shì)之一,如果中國(guó)內(nèi)需起飛,日本或能從中受益.但總體來(lái)說(shuō),日本經(jīng)濟(jì)是與全球貿(mào)易掛鉤的.盡管全球貿(mào)易已觸底,但仰仗的是政府支出,而政府支出很快終有一天要被取代.

就日本國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō),財(cái)政刺激舉措將在明年第一季淡出舞臺(tái).我還無(wú)法斷定接棒的措施會(huì)是什麼,如果什麼都沒(méi)有,麼這次經(jīng)濟(jì)回溫又將是一場(chǎng)短暫悲情的復(fù)蘇.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。