富不過三代的魔咒
香港每百個家族企業(yè)中，到孫兒這一代仍然十分成功的只有三家。香港到了第三代敗家仔出現率高于臺灣及新加坡一倍
10月26日，周一。自從已故總統(tǒng)尼克松在1971年8月取消布雷登森林協(xié)議后，定期存款便不再是“安全”的資產，并面對購買力不斷被侵蝕，上述情況至今不變。如以金價計，過去38年美元共失去95.7%購買力，即今天20美元購買力只相等于1971年的1美元。另一方面，自1971年起全球經濟泡沫一個接一個，一個泡沫爆破后，另一個泡沫又再開始，周而復始。
從2007年9月金融危機至今，美國聯(lián)儲局及政府共借出、支出或擔保了11.6萬億美元。上述資金主要流入金融系統(tǒng)內，令金融資產自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起貶值15%、金價上升20%，但至今并沒有令CPI上升（因為沒有流入消費市場）。10月份調查報告顯示，有36%美國人今年圣誕消費將較去年減少。
金價續(xù)在憂慮中上升
今年第二季全球各央行共增加外匯儲備4130億美元（其中37%系美元，過去十年平均數系63%，日元及歐元卻成為吸納對象）。JP摩根大通估計，今年第四季金價將在1050至1100美元之間上落，未來金價繼續(xù)在憂慮中上升。
今年3月6日開始的美股反彈市是否已在10月份結束？由于樓價自2006年高峰回落30%、失業(yè)率接近10%，理論上股市完成大反彈后，新一輪跌市好快又再臨（十分簡單的A、B、C理論，即完成A浪下跌，必出現B浪反彈，然后再進入浪C下跌）。
1994年2月前美國財長Lloyd Bentsen要求日元升值，到1995年7月美元匯價失去20％價值，但由1995年7月到2002年1月美元升值了47％。上述例子并非鮮見，1987年美國股災后，前財長貝克（James Baker）亦曾要求西德馬克升值，不少人估計1987年10月股災后美國應放寬銀根，但1988年美國卻收緊銀根，令美元匯價上升。今年10月各位要小心的是美元匯價止跌回升而非進一步回落，因為今年3月美元轉弱部分理由是投機者進行利差交易（Carry Trade），即借美元去買其它國家股票甚至石油合約同黃金，因為借美元的成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一個是加拿大；估計未來六至九個月大部分國家皆進入加息周期，大大限制未來六至九個月這些國家股市的升幅。
經濟衰退不但沒有拉近貧富懸殊，反而進一步擴闊兩者差距。去年美國年收入138000美元以上的10％家庭，較最低收入12000美元以下的10％家庭收入多出11.4倍（2007年多出11.2倍）。去年美國中產家庭年收入共50303美元，較2007年52163美元下降4.6％，為1997年以來最低。不過，美國最富有1％家庭年收入仍占全美國總收入25％，更是1967年以來最高（數字來自美國人口調查局）。去年香港GDP 14740億港元，1％香港最富有家庭（約25350多戶）如占去總收入25％，即香港平均每戶最富有家庭年入高達1440多萬元，由此可見多么地富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭數目亦在不斷增加中。
香港“敗家仔”出現機率高
富不過三代？中文大學9月發(fā)表研究報告指，香港每百個家族企業(yè)中，到孫兒這一代仍然十分成功的只有三家。香港到了第三代敗家仔出現率高于臺灣及新加坡一倍。理由是香港富豪第一代太成功，到第二代接手時，不少企業(yè)已是市值過百億元的公司，管理以千計甚至上萬名員工，業(yè)務遍及全世界這樣龐大的企業(yè)，一般CEO亦未必能管得好，何況出身豪門的世家子弟？他們不少留學海外回港接手后，同企業(yè)內的老臣子意見不合，數目不在少數。
根據匯豐私人銀行與顧問公司合作研究的結果發(fā)現，華人家庭企業(yè)由第二代接手后，約70％家族企業(yè)未能超越創(chuàng)辦人年代，成功的只占30％。能夠順利過渡到第三代仍然成功的家族企業(yè)更少。研究報告指出，要家族企業(yè)能一直發(fā)展落去，第一代領導人必須懂得放手，擺脫傳統(tǒng)觀念“父傳子”此無形枷鎖。在企業(yè)管治上增加透明度及引入外人協(xié)助管理，建立良好制度去平衡可能出現的新舊文化沖突（例如子女海外學成歸來與舊臣子之間的矛盾）。第一代創(chuàng)業(yè)期，公司規(guī)模小，生存空間受威脅，企業(yè)內容易產生槍桿子一致對外的想法，因當時共同敵人在企業(yè)之外（即來自其它企業(yè)的競爭）。但到了第二代接手之時，企業(yè)已有一定規(guī)模，外間威脅下降，反而內部矛盾浮現。企業(yè)矛頭很容易由“槍桿子一致對外”轉為“內耗期”。第二代與老臣子之間的矛盾，甚至第二代之間的互相矛盾，到了第三代企業(yè)內部矛盾激化成為你死我活的斗爭，已無暇理會企業(yè)的死活。
富不過三代另一理由是過分富足的生活容易引發(fā)道德敗壞，道德敗壞的結果令人失去價值觀，進一步失去分析能力，僅憑印象去決定一切。領導層受到貪婪及恐懼感支配而作出錯誤決定，并帶來失敗，此乃“富不過三代”咒語靈驗的另一理由。今天內地企業(yè)亦面臨第二代接班人的問題，香港企業(yè)更面對第三代接班人問題；如何打破“富不過三代”的咒語？將關系到香港及中國未來經濟表現�！『瞳|紀曉嵐各有功用
一直以來，中國人將家族文化看成主流文化，過去皇親國戚往往可分享國家的權力，甚至揮霍國家的財富，所謂“欽差大臣”大部分由皇親國戚出任，作為掣肘群臣之用而成為特權分子，甚至逍遙法外。包公能流芳百世的理由，是他以臣子的地位敢拿違法慨皇親國戚去正法！今天華資企業(yè)大股東仍操控企業(yè)職員的生殺大權，一派“我就是制度”的作風，結果令下屬成為唯唯諾諾的人（有誰敢逆大股東意思？）。大股東往往喜歡在企業(yè)內形成兩派，以便利于自己操控。例如乾隆皇利用和珅和紀曉嵐的對立，由紀曉嵐去辦事，并利用和珅去打小報告控制紀曉嵐。今天本港不少大企業(yè)內，亦是有一批職員為公司賣命，另有一批職員以向老板打小報告為生，因為老板需要這批人去控制為自己賣命者，以廣布線眼。反之，西方企業(yè)管治模式是股權高度分散及高度流動性，股東在大會上選出董事會成員負責管理公司，由董事會委任CEO及其它高管人員（并以股票期權去吸引他們?yōu)楣緞?chuàng)造純利）。至于日、德企業(yè)是股權高度集中，流動性小，不少企業(yè)由“利益相關”公司互控，銀行往往同時兼企業(yè)債權人及股東，不但提供資金，同時發(fā)揮監(jiān)督作用，員工亦參與公司管理，有不少企業(yè)提供終身雇用制去保護員工利益。華資企業(yè)由于由家族成員掌握控制權及決策權，對外依賴性弱，企業(yè)成敗往往由家族內能否出現領袖人才去決定；加上排他性強（外人很少受華資大股東重用），成敗往往由家族成員中少數人決定。近年上市的國有企業(yè)，最大股東是國家，高層往往同時是黨員，極易獲國營銀行支持，情況有點似日德企業(yè)；但也有人際關系，因此又似華資企業(yè)。由于國家是大股東，國企需要照顧股東利益。國企能否集東西方管理優(yōu)點于一身？不知道也。
德國可重新看好
戰(zhàn)后西德經濟一直享有高GDP增長率及低通脹，漸令西德人民享受到全歐洲最高的生活水平。1989年柏林圍墻倒下，翌年東、西德合而為一；1991年西德政府宣布一東德馬克（Ostmarks）可換一西德馬克（Deutsche Mark），上述決定一下子令東德勞工成本變成全球最貴，因為他們只能提供蘇聯(lián)式工作效率及技術，卻要求收取西德工人的薪金，結果令大量東德人失業(yè)，并依賴西德政府提供福利金過活。20年后今天，新一代東德青年已長大，整個德國競爭力在恢復中。今年德國政府財赤估計只是GDP 4.6％，較所有OECD國家低！2008 ／09年度（6月30日止）德國收支盈余1794億美元，都相等于該年度GDP 4％；加上德國人的儲蓄率高達12.8％（今年美國人只有4％，2007年更接近零）。
今年3月起美元匯價大幅回落，加上歐盟其它國家經濟陷入衰退令德國經濟前景仍未明朗。不過，2010年的德國已較1990年時強許多，20年前西德政府同意一東德馬克兌一西德馬克所作的錯誤決定，經二十年努力，現在已扭轉過來。我老曹從今天起重新看好德國。
日本1990年并沒有東、西德合并的問題，但資產泡沫爆破，令日本經濟進入長達二十年衰退期。日本嚴格限制外國人移民到日本（甚至外國女子嫁給日本人亦不得入籍日本）。隨著日本女性收入上升，愿意結婚的日本女性大減（超過50％），形成日本出生率下跌。目前每一日本家庭平均只有一點三個孩子，從2007年起日本進入人口下跌期。日本希望2010年利用中國經濟上升重新帶動日本經濟向上，新上任首相已轉為親中，希望更多日本產品進入中國市場，重新帶動日本GDP上升。
在股票市場最易賺大錢的方法有二：一、在經濟上升周期，追隨巴菲特所采用的價值投資法，因為在經濟上升周期，不少股份被錯誤定價（mispriced），在其真正價值未被一般人認識前，如能發(fā)掘出來長期持有，肯定賺大錢，例如七十年代上市的長實（001）、新地（016）等；以及八十年代上市的思捷環(huán)球（330）、利豐（494）等；隨著他們的價值逐漸被認識，股價可以倍數計上升�？上愀劢洕仙芷诘�1997年7月完成，借問1997年后上市的港資企業(yè)中，有哪只在過去十年能帶來巨大升幅？反之，紅籌、國企甚至內地民企，卻成為1997年7月后的港股生力軍，因為中國經濟仍處上升周期。
投資者常犯錯誤：
一、不分清方向，常站在路中心，結果無論跌市或升市都被車輾死。
二、一年內最賺錢項目通常只有兩、三個甚至有四個，不可能天天都有。請投資者減少每年買賣次數，做神槍手不要做機關槍手（亂掃一通）。
三、不要嘗試捉住下跌中的刀已是老生常談，但不少人一犯再犯。
四、大部分日子不要炒賣低價股，只有在極少數日子里低價股才可跑贏大市。
五、2007年11月開始，香港股市已進入Trader’s Market，不再是“買入后長期持有”的日子。
六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只系一個提供股票買賣的市場而已。）在牛市可以賺錢，在熊市中可以發(fā)大財。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看閣下眼光而定。
七、如果你沒有去別人的“婚禮”，請也不要參加別人的“喪禮”。多少人眼見一只股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最后忍不住手在9元買入，然后看著他的股價由9元回落到8元、7元、6元……機會失去了，就讓它溜走吧！
八、今后日子里，Timing is everything。學習如何掌握買賣時機。
九、買股票不是買名氣。1981年的佳寧；1997年的北控（392）；2000年的電盈（008），在當年都是名氣十分大的股份，結果怎么樣？
十、獲利回吐不是賣出一只股份的理由。買入一只股份是因為你相信他未來股價可以上升，賣出的理由亦一樣，除非你擔心他的股價在未來將回落才賣出，而非因為已有利潤而出售。請記住止蝕不止賺！■
10月26日，周一。自從已故總統(tǒng)尼克松在1971年8月取消布雷登森林協(xié)議后，定期存款便不再是“安全”的資產，并面對購買力不斷被侵蝕，上述情況至今不變。如以金價計，過去38年美元共失去95.7%購買力，即今天20美元購買力只相等于1971年的1美元。另一方面，自1971年起全球經濟泡沫一個接一個，一個泡沫爆破后，另一個泡沫又再開始，周而復始。
從2007年9月金融危機至今，美國聯(lián)儲局及政府共借出、支出或擔保了11.6萬億美元。上述資金主要流入金融系統(tǒng)內，令金融資產自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起貶值15%、金價上升20%，但至今并沒有令CPI上升（因為沒有流入消費市場）。10月份調查報告顯示，有36%美國人今年圣誕消費將較去年減少。
金價續(xù)在憂慮中上升
今年第二季全球各央行共增加外匯儲備4130億美元（其中37%系美元，過去十年平均數系63%，日元及歐元卻成為吸納對象）。JP摩根大通估計，今年第四季金價將在1050至1100美元之間上落，未來金價繼續(xù)在憂慮中上升。
今年3月6日開始的美股反彈市是否已在10月份結束？由于樓價自2006年高峰回落30%、失業(yè)率接近10%，理論上股市完成大反彈后，新一輪跌市好快又再臨（十分簡單的A、B、C理論，即完成A浪下跌，必出現B浪反彈，然后再進入浪C下跌）。
1994年2月前美國財長Lloyd Bentsen要求日元升值，到1995年7月美元匯價失去20％價值，但由1995年7月到2002年1月美元升值了47％。上述例子并非鮮見，1987年美國股災后，前財長貝克（James Baker）亦曾要求西德馬克升值，不少人估計1987年10月股災后美國應放寬銀根，但1988年美國卻收緊銀根，令美元匯價上升。今年10月各位要小心的是美元匯價止跌回升而非進一步回落，因為今年3月美元轉弱部分理由是投機者進行利差交易（Carry Trade），即借美元去買其它國家股票甚至石油合約同黃金，因為借美元的成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一個是加拿大；估計未來六至九個月大部分國家皆進入加息周期，大大限制未來六至九個月這些國家股市的升幅。
經濟衰退不但沒有拉近貧富懸殊，反而進一步擴闊兩者差距。去年美國年收入138000美元以上的10％家庭，較最低收入12000美元以下的10％家庭收入多出11.4倍（2007年多出11.2倍）。去年美國中產家庭年收入共50303美元，較2007年52163美元下降4.6％，為1997年以來最低。不過，美國最富有1％家庭年收入仍占全美國總收入25％，更是1967年以來最高（數字來自美國人口調查局）。去年香港GDP 14740億港元，1％香港最富有家庭（約25350多戶）如占去總收入25％，即香港平均每戶最富有家庭年入高達1440多萬元，由此可見多么地富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭數目亦在不斷增加中。
香港“敗家仔”出現機率高
富不過三代？中文大學9月發(fā)表研究報告指，香港每百個家族企業(yè)中，到孫兒這一代仍然十分成功的只有三家。香港到了第三代敗家仔出現率高于臺灣及新加坡一倍。理由是香港富豪第一代太成功，到第二代接手時，不少企業(yè)已是市值過百億元的公司，管理以千計甚至上萬名員工，業(yè)務遍及全世界這樣龐大的企業(yè)，一般CEO亦未必能管得好，何況出身豪門的世家子弟？他們不少留學海外回港接手后，同企業(yè)內的老臣子意見不合，數目不在少數。
根據匯豐私人銀行與顧問公司合作研究的結果發(fā)現，華人家庭企業(yè)由第二代接手后，約70％家族企業(yè)未能超越創(chuàng)辦人年代，成功的只占30％。能夠順利過渡到第三代仍然成功的家族企業(yè)更少。研究報告指出，要家族企業(yè)能一直發(fā)展落去，第一代領導人必須懂得放手，擺脫傳統(tǒng)觀念“父傳子”此無形枷鎖。在企業(yè)管治上增加透明度及引入外人協(xié)助管理，建立良好制度去平衡可能出現的新舊文化沖突（例如子女海外學成歸來與舊臣子之間的矛盾）。第一代創(chuàng)業(yè)期，公司規(guī)模小，生存空間受威脅，企業(yè)內容易產生槍桿子一致對外的想法，因當時共同敵人在企業(yè)之外（即來自其它企業(yè)的競爭）。但到了第二代接手之時，企業(yè)已有一定規(guī)模，外間威脅下降，反而內部矛盾浮現。企業(yè)矛頭很容易由“槍桿子一致對外”轉為“內耗期”。第二代與老臣子之間的矛盾，甚至第二代之間的互相矛盾，到了第三代企業(yè)內部矛盾激化成為你死我活的斗爭，已無暇理會企業(yè)的死活。
富不過三代另一理由是過分富足的生活容易引發(fā)道德敗壞，道德敗壞的結果令人失去價值觀，進一步失去分析能力，僅憑印象去決定一切。領導層受到貪婪及恐懼感支配而作出錯誤決定，并帶來失敗，此乃“富不過三代”咒語靈驗的另一理由。今天內地企業(yè)亦面臨第二代接班人的問題，香港企業(yè)更面對第三代接班人問題；如何打破“富不過三代”的咒語？將關系到香港及中國未來經濟表現�！『瞳|紀曉嵐各有功用
一直以來，中國人將家族文化看成主流文化，過去皇親國戚往往可分享國家的權力，甚至揮霍國家的財富，所謂“欽差大臣”大部分由皇親國戚出任，作為掣肘群臣之用而成為特權分子，甚至逍遙法外。包公能流芳百世的理由，是他以臣子的地位敢拿違法慨皇親國戚去正法！今天華資企業(yè)大股東仍操控企業(yè)職員的生殺大權，一派“我就是制度”的作風，結果令下屬成為唯唯諾諾的人（有誰敢逆大股東意思？）。大股東往往喜歡在企業(yè)內形成兩派，以便利于自己操控。例如乾隆皇利用和珅和紀曉嵐的對立，由紀曉嵐去辦事，并利用和珅去打小報告控制紀曉嵐。今天本港不少大企業(yè)內，亦是有一批職員為公司賣命，另有一批職員以向老板打小報告為生，因為老板需要這批人去控制為自己賣命者，以廣布線眼。反之，西方企業(yè)管治模式是股權高度分散及高度流動性，股東在大會上選出董事會成員負責管理公司，由董事會委任CEO及其它高管人員（并以股票期權去吸引他們?yōu)楣緞?chuàng)造純利）。至于日、德企業(yè)是股權高度集中，流動性小，不少企業(yè)由“利益相關”公司互控，銀行往往同時兼企業(yè)債權人及股東，不但提供資金，同時發(fā)揮監(jiān)督作用，員工亦參與公司管理，有不少企業(yè)提供終身雇用制去保護員工利益。華資企業(yè)由于由家族成員掌握控制權及決策權，對外依賴性弱，企業(yè)成敗往往由家族內能否出現領袖人才去決定；加上排他性強（外人很少受華資大股東重用），成敗往往由家族成員中少數人決定。近年上市的國有企業(yè)，最大股東是國家，高層往往同時是黨員，極易獲國營銀行支持，情況有點似日德企業(yè)；但也有人際關系，因此又似華資企業(yè)。由于國家是大股東，國企需要照顧股東利益。國企能否集東西方管理優(yōu)點于一身？不知道也。
德國可重新看好
戰(zhàn)后西德經濟一直享有高GDP增長率及低通脹，漸令西德人民享受到全歐洲最高的生活水平。1989年柏林圍墻倒下，翌年東、西德合而為一；1991年西德政府宣布一東德馬克（Ostmarks）可換一西德馬克（Deutsche Mark），上述決定一下子令東德勞工成本變成全球最貴，因為他們只能提供蘇聯(lián)式工作效率及技術，卻要求收取西德工人的薪金，結果令大量東德人失業(yè)，并依賴西德政府提供福利金過活。20年后今天，新一代東德青年已長大，整個德國競爭力在恢復中。今年德國政府財赤估計只是GDP 4.6％，較所有OECD國家低！2008 ／09年度（6月30日止）德國收支盈余1794億美元，都相等于該年度GDP 4％；加上德國人的儲蓄率高達12.8％（今年美國人只有4％，2007年更接近零）。
今年3月起美元匯價大幅回落，加上歐盟其它國家經濟陷入衰退令德國經濟前景仍未明朗。不過，2010年的德國已較1990年時強許多，20年前西德政府同意一東德馬克兌一西德馬克所作的錯誤決定，經二十年努力，現在已扭轉過來。我老曹從今天起重新看好德國。
日本1990年并沒有東、西德合并的問題，但資產泡沫爆破，令日本經濟進入長達二十年衰退期。日本嚴格限制外國人移民到日本（甚至外國女子嫁給日本人亦不得入籍日本）。隨著日本女性收入上升，愿意結婚的日本女性大減（超過50％），形成日本出生率下跌。目前每一日本家庭平均只有一點三個孩子，從2007年起日本進入人口下跌期。日本希望2010年利用中國經濟上升重新帶動日本經濟向上，新上任首相已轉為親中，希望更多日本產品進入中國市場，重新帶動日本GDP上升。
在股票市場最易賺大錢的方法有二：一、在經濟上升周期，追隨巴菲特所采用的價值投資法，因為在經濟上升周期，不少股份被錯誤定價（mispriced），在其真正價值未被一般人認識前，如能發(fā)掘出來長期持有，肯定賺大錢，例如七十年代上市的長實（001）、新地（016）等；以及八十年代上市的思捷環(huán)球（330）、利豐（494）等；隨著他們的價值逐漸被認識，股價可以倍數計上升�？上愀劢洕仙芷诘�1997年7月完成，借問1997年后上市的港資企業(yè)中，有哪只在過去十年能帶來巨大升幅？反之，紅籌、國企甚至內地民企，卻成為1997年7月后的港股生力軍，因為中國經濟仍處上升周期。
投資者常犯錯誤：
一、不分清方向，常站在路中心，結果無論跌市或升市都被車輾死。
二、一年內最賺錢項目通常只有兩、三個甚至有四個，不可能天天都有。請投資者減少每年買賣次數，做神槍手不要做機關槍手（亂掃一通）。
三、不要嘗試捉住下跌中的刀已是老生常談，但不少人一犯再犯。
四、大部分日子不要炒賣低價股，只有在極少數日子里低價股才可跑贏大市。
五、2007年11月開始，香港股市已進入Trader’s Market，不再是“買入后長期持有”的日子。
六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只系一個提供股票買賣的市場而已。）在牛市可以賺錢，在熊市中可以發(fā)大財。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看閣下眼光而定。
七、如果你沒有去別人的“婚禮”，請也不要參加別人的“喪禮”。多少人眼見一只股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最后忍不住手在9元買入，然后看著他的股價由9元回落到8元、7元、6元……機會失去了，就讓它溜走吧！
八、今后日子里，Timing is everything。學習如何掌握買賣時機。
九、買股票不是買名氣。1981年的佳寧；1997年的北控（392）；2000年的電盈（008），在當年都是名氣十分大的股份，結果怎么樣？
十、獲利回吐不是賣出一只股份的理由。買入一只股份是因為你相信他未來股價可以上升，賣出的理由亦一樣，除非你擔心他的股價在未來將回落才賣出，而非因為已有利潤而出售。請記住止蝕不止賺！■
じゃ、今日も一生懸命がんばりましょう
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