沈良專訪胡軍：股指期貨上市初期，套利空間很大
胡軍 天馬期貨（浙商期貨）總經(jīng)理
2002年涉足期貨管理工作，曾任天馬期貨董事、董事長，兼任浙江期貨業(yè)協(xié)會副會長，大連商品交易所會員資格審查委員會會員。
訪談精彩語錄：
大家都準(zhǔn)備了好幾年，應(yīng)該說是準(zhǔn)備得很充分了。但我個人的感覺而言，越充分越是覺得自己沒準(zhǔn)備好。
最后階段重點要做的是投資者教育方面的準(zhǔn)備。
我們現(xiàn)在和浙商證券醞釀成立股指期貨專業(yè)的研究機構(gòu)。
股指期貨注重的是宏觀研究，股票以及各個股票板塊的研究，這是期貨公司相對比較弱的。
（股指期貨方面）現(xiàn)在比較短缺的是研究的人員和做金融工程的人員。
金融衍生品占80-90%，商品占10-20%，這個比重應(yīng)是今后的一個發(fā)展方向。
從發(fā)展的眼光來看，我相信股指推出后，會有利于商品期貨的發(fā)展。
期貨公司自己會去改變，會去尋找自己的定位，另外市場可能也會逼著你去找自己的定位。
股指期貨出來以后，我估計浙江人參與的熱情也是很高的。
上海有的優(yōu)勢、北京有的優(yōu)勢、深圳有的優(yōu)勢，同樣可以變?yōu)槲覀冋憬说膬?yōu)勢。
浙江期貨行業(yè)能不能一直領(lǐng)先下去取決于我們的努力程度，取決于我們期貨公司老總的經(jīng)營思路。
今后機構(gòu)投資者參與期貨的量會不斷地上升。
你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨。
剛開始（股指期貨套利）的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。
套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同方案。
股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣。
我們更期盼期權(quán)的推出，對于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風(fēng)險低。
逼倉的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。
最大的風(fēng)險在于你不知道風(fēng)險是什么。
實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。
天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個是我們的營銷理念。
我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去。
期貨中國1：胡總您好，1月8日證監(jiān)會相關(guān)部門表示，國務(wù)院已原則上同意推出股指期貨。1月12日 中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于同意中國金融期貨交易所開展股指期貨交易的批復(fù)》通知，同意中金所組織股指期貨交易。這說明正常情況下股指期貨將在2010年上半年上市，您覺得國內(nèi)各家期貨公司是否已經(jīng)做好充分準(zhǔn)備迎接股指期貨？
胡軍：大家都準(zhǔn)備了好幾年，應(yīng)該說是準(zhǔn)備得很充分了。但我個人的感覺而言，越充分越是覺得自己沒準(zhǔn)備好。
從整體的準(zhǔn)備上來看，我們分為幾個階段來：1、去年之前，整個行業(yè)在股權(quán)制度改革上進行了準(zhǔn)備，到目前為止，有60多家券商控股了期貨公司。2、從08年開始，證監(jiān)會在各項制度上進行準(zhǔn)備，比如凈資本監(jiān)管、保證金安全存管、首席風(fēng)險官、投資者保障基金、統(tǒng)一開戶等一系列市場基本制度的建設(shè)。3、09年一年整個行業(yè)從技術(shù)上進行了準(zhǔn)備，去年年底，全國技術(shù)等級的評定已經(jīng)開始，整個行業(yè)的技術(shù)水平提升很大。所以我覺得從階段上來說，這三階段的準(zhǔn)備相對比較充分。
另外從準(zhǔn)備的內(nèi)容來看，也是分為三塊內(nèi)容的準(zhǔn)備；1、技術(shù)上的準(zhǔn)備，交易所進行了準(zhǔn)備，還有期貨公司，全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員分別進行了準(zhǔn)備。2、風(fēng)控層面的準(zhǔn)備，風(fēng)控準(zhǔn)備在整個行業(yè)分成3塊內(nèi)容：1）交易所和期貨公司自身的風(fēng)控。2）全面結(jié)算會員對交易會員的風(fēng)控。3）IB業(yè)務(wù)、IB網(wǎng)點的風(fēng)控。3、最后階段重點要做的是投資者教育方面的準(zhǔn)備。
為什么我會覺得越到后面越覺得要準(zhǔn)備，主要是現(xiàn)在的投資者越來越理性，對股指的認(rèn)識比2年前有很大的提升，07年要推股指的時候，大家的熱情都很高，任何人都想進來參與一下，現(xiàn)在很多投資者在和我們接觸的過程中，提出很多專業(yè)的問題。
期貨公司方面，據(jù)我了解，大部分公司籌備股指期貨畢竟已有三年時期，在交易系統(tǒng)升級和內(nèi)部風(fēng)險控制上，都已做了有效的工作。就我們公司而言，目前也正在為股指期貨做積極的準(zhǔn)備。公司目前在人員配備和系統(tǒng)改造方面準(zhǔn)備都非常充分；在技術(shù)上，我們完成了系統(tǒng)的升級和全面的測試，另外我們還將與浙商證券、大有期貨一起合作舉辦股指期貨仿真交易大賽，進行股指期貨的宣傳和教育，同時在研發(fā)上和客服方面進行配套完善。
我們希望整個行業(yè)有更高的自我要求，在深層次方面的準(zhǔn)備我們還要努力。
期貨中國2：天馬期貨是浙商證券的全資子公司，可以共享浙商證券大量的證券客戶，請問，目前天馬期貨與浙商證券之間商品期貨的IB業(yè)務(wù)開展情況如何？將來在股指期貨的IB業(yè)務(wù)方面又會有哪些舉措？
胡軍：浙江轄區(qū)有一個特殊的原因，浙江證監(jiān)局一直對IB業(yè)務(wù)何時開展沒有很明確的態(tài)度，我們天馬到去年11月底才收到正式允許從事IB業(yè)務(wù)的批文。浙江轄區(qū)在制度管理上一直是比較規(guī)范的，之前沒有允許我們做IB，我們基本上都在準(zhǔn)備，沒有具體操作，所以我們公司的IB業(yè)務(wù)還是在準(zhǔn)備階段。上個禮拜證監(jiān)會出了個文件：IB業(yè)務(wù)全部暫停，要重新審核，通過以后才能開始。所以在目前階段，我們也只是準(zhǔn)備階段。
關(guān)于我們和券商之間如何做業(yè)務(wù)方面的準(zhǔn)備，首先是IB網(wǎng)點人員的培訓(xùn)，因為第一階段的制度準(zhǔn)備，我們已經(jīng)完成了，現(xiàn)在要做的就是人員的培訓(xùn)，根據(jù)證監(jiān)會的要求，總部要有5個專業(yè)從事IB的人員，每個營業(yè)部要有2個人員，這些人員主要是開戶和風(fēng)控的崗位，這需要有專業(yè)知識，所以這些人員我們要進行培訓(xùn)，另外證券公司有一些業(yè)務(wù)人員、從業(yè)人員可能會幫助介紹一些客戶，這些人也需要專業(yè)知識的了解。第二個是適應(yīng)股指上市的需求，我們會開展一些活動，比如天馬準(zhǔn)備在3月1日開始一個仿真交易大賽，這也是鍛煉公司內(nèi)部開戶、風(fēng)控、各方面管理上的銜接。
目前浙商證券成立了IB管理總部，針對IB從業(yè)人員和證券客戶進行股指方面的培訓(xùn)，以及技術(shù)方面的升級改造，同時也會加大股指期貨的宣傳力度。我們現(xiàn)在和浙商證券醞釀成立股指期貨專業(yè)的研究機構(gòu)，在考慮這個研究機構(gòu)采用怎樣的方式組建和運作。
期貨中國3：就您預(yù)計，IB業(yè)務(wù)所帶來的客戶量會在天馬期貨整體股指期貨客戶中占到多大的比例？
胡軍：現(xiàn)在券商那邊比較樂觀，他們認(rèn)為以后股指期貨的量在2010年可以占到天馬的50%，但是我沒有這么樂觀。浙商證券有600個億的客戶資產(chǎn)，如果按照50萬客戶的群體來算，我們算5-10%，那就是30-60個億，按照保證金杠桿來說是3-6個億，所以我估計券商這里過來可能只有1-2個億左右，可能占公司整體股指期貨客戶比例的20%左右。當(dāng)然這是股指期貨初期，后面肯定會占到很大的比重。我估計從券商過來的加上從其他渠道過來的有5-10個億。這還要看中金所的思路，中金所是穩(wěn)健的思路，我擔(dān)心如果過于穩(wěn)健，股指會不會出現(xiàn)當(dāng)初黃金期貨的情況。
期貨中國4：除了IB業(yè)務(wù)的支持與合作，浙商證券還能給到天馬期貨哪些方面的支持？
胡軍：首先是技術(shù)上的支持，我們這次分類評級的成績很好，這和券商的支持是分不開的，期貨公司本身的力量是有限的，券商在整體技術(shù)方面給了天馬很大的支持。另外我們在2010年還打算做災(zāi)備，這些都需要靠浙商的經(jīng)驗，給我們后臺上的支持。
第二，最主要的支持是在研究上的支持，因為股指期貨注重的是宏觀研究，股票以及各個股票板塊的研究，這是期貨公司相對比較弱的。股指期貨如果從期貨的角度來講，研究力量期貨公司會比證券公司強，但研究股指期貨必須要研究股票，股票是股指的現(xiàn)貨，在股票領(lǐng)域的研究一定是券商比我們強。所以我們以后要推套利的產(chǎn)品，要推一些工具，都離不開券商的支持。
第三，營業(yè)網(wǎng)點的支持，現(xiàn)在券商遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期貨公司的網(wǎng)點，浙商證券有30個多網(wǎng)點，這塊以后對我們的支持比較大。
最后，就是品牌的支持，現(xiàn)在我們要更名為浙商期貨，從宣傳上來說，我們可以借助它的品牌優(yōu)勢。浙商的牌子越響，對我們的幫助越大。
期貨中國5：天馬期貨近期要更名為浙商期貨，除了與母公司浙商證券統(tǒng)一名稱之外，有沒有其他方面的考慮？
胡軍：我們主要看重的還是浙商這塊品牌，因為近幾年浙商在全國以及在全球范圍的名氣都非常響亮，浙商整體的精神是：誠信、務(wù)實和勤奮，這是全球?qū)φ闵痰墓沧R，所以我想我們更名為浙商，更多考慮的是品牌意識，共同營造浙商這個品牌。
目前整個滬杭甬集團有打造“浙商”金融品牌的考慮，集團公司擁有證券、期貨和基金三塊浙商牌照，未來，我們希望浙商品牌能成為省內(nèi)第一金融品牌，并逐步向全國范圍推廣。公司目前的口號是“智慧浙商、投資領(lǐng)航”，這也是對全新綜合理財服務(wù)平臺的最好詮釋。
現(xiàn)在浙江省政府也在考慮扶持打造一個金融控股集團，作為浙商這個品牌，如果通過我們的努力，能夠做到一定的成績的話，可能以后和省政府的政策比較吻合。
期貨中國6：一個新品種的推出會造成行業(yè)內(nèi)一段時間的人才短缺，股指期貨的推出，更是需要大量的研究人員、業(yè)務(wù)人員、IB服務(wù)人員、交易和風(fēng)控人員等，您覺得期貨行業(yè)內(nèi)的人才競爭會不會因為股指期貨而加��？
胡軍：人才上我的一個判斷：期貨公司從各方面來說人才都是短缺的，各方面的人員都需要增加，但這個增加從哪些方面來，可能各個公司的情況不一樣，以我們公司來說，公司整個管理的框架搭建得很規(guī)范，管理層面的人都基本到位并比較穩(wěn)定，我們可能更多要增加的是從來自學(xué)校的大學(xué)生、研究生，從大學(xué)畢業(yè)生里選拔一些優(yōu)秀的人才充實到期貨行業(yè)里來，這個是我們主要的方向。從大專院校過來的人才我們更多是作為新人培養(yǎng)，從基礎(chǔ)工作開始做起。就是說天馬的人才來源不是通過同行業(yè)公司輸入這種方式而是以內(nèi)部培養(yǎng)為主，公司有較為完善的內(nèi)部人才儲備和培養(yǎng)機制，能把合適的人安排到合適的崗位。
現(xiàn)在比較短缺的是研究的人員和做金融工程的人員，因為股指出來后最大的變化是研究領(lǐng)域的變化，這方面的人才我們需要成熟的，有一定經(jīng)驗的，但是這塊人才，（包括我們證券行業(yè)）目前沒有現(xiàn)成的人員，有這種人才的是國外或者臺灣、香港地區(qū)，這些地方的人才相對比較成熟，我們可能更多考慮會從這些地方找一些有經(jīng)驗的成熟的人過來，充實我們的隊伍。
期貨中國7：股指期貨事關(guān)證券和期貨兩個行業(yè)，它的上市使證券和期貨行業(yè)之間的阻隔被打通，證券和期貨之間的人才流動是否會更加明顯？這種人才流動能否促進期貨行業(yè)的發(fā)展？
胡軍：總的來說，人才流動一定是會有的，一是從國外還有臺灣地區(qū)、香港地區(qū)過來，第二是大專院校的優(yōu)秀畢業(yè)生。至于行業(yè)之間的流動會不會存在，行業(yè)之間的流動是永遠(yuǎn)存在的，但不會是主流，至少我們公司不會用到其他公司高薪挖墻腳的方式做人才的競爭。
指期貨上市后，證券和期貨之間人才的流動是必然的。但我認(rèn)為可能僅局限于小范圍內(nèi)流動，大規(guī)模流動的可能性不大。目前來說，期貨和證券相比較的薪酬待遇還是有一定差距的，真正高端的人才，從證券向期貨流的可能性不是很大，另外還有一點，大的券商對高端人才的需求會比期貨更強一些。證券和期貨之間可能更多的是考慮以團隊合作的方式來進行優(yōu)勢互補，我們和浙商證券之間正考慮開展這種合作。
對國內(nèi)期貨公司而言，股指期貨推出后，考慮到國內(nèi)期貨市場發(fā)展規(guī)模和速度，國外成熟市場的專業(yè)人才向國內(nèi)期貨公司流動會變得更加頻繁，而那些既懂研發(fā)、又懂IT專業(yè)知識的人才將會受到歡迎，這些人才的流入也將促進整個期貨行業(yè)的發(fā)展。
期貨中國8：在國際成熟衍生品市場上，金融衍生品占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的全球衍生品發(fā)展報告，2008年金融衍生品交易量占全部衍生品交易量的86%，商品衍生品占比僅為14%。在我國股指期貨上市后會不會也出現(xiàn)類似情況？商品期貨的地位會不會由此而一落千丈？
胡軍：長遠(yuǎn)趨勢來看，類似的比例會出現(xiàn)�，F(xiàn)在推出的滬深300指數(shù)相對來說還不是太熱門的一個品種，平穩(wěn)了以后，今后還會推出一些小的品種，另外還有期權(quán)，這些品種會吸引較大的資金進來，我估計，未來會和國際上的趨勢差不多，金融衍生品占80-90%，商品占10-20%，這個比重應(yīng)是今后的一個發(fā)展方向。
從發(fā)展的眼光來看，我相信股指推出后，會有利于商品期貨的發(fā)展，商品期貨在我們國家已經(jīng)具有一定的地位和投資的需求，股指推出后商品期貨的交易量還會再提高。我國的商品期貨總體的量還是不大，雖然2009年成交量已經(jīng)占到全球第一了，但是真正商品期貨功能的認(rèn)識和發(fā)揮是在最近1-2年的時間，所以商品期貨今后的發(fā)展空間還是很大。從相對值來說，現(xiàn)在我們沒有金融期貨，商品期貨占的比重是100%，股指期貨推出來后，它的相對值一定會下降很多，但是從絕對值來說，商品期貨也會增加，不排除2010年商品期貨的發(fā)展會超過08、09年的水平。我們現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)客戶，他們需要商品期貨進行套期保值，這些客戶不會轉(zhuǎn)過去做股指期貨，所以商品期貨的地位一定是存在的�？傮w來說，股指期貨的上市有利于兩者的共同發(fā)展。
期貨中國9：股指期貨正式上市后，主要期貨公司的手續(xù)費收入一定會有所上升，整個行業(yè)會不會因為股指期貨而走出“相對低利潤”的現(xiàn)狀？
胡軍：我的觀點是可能會出現(xiàn)“相對低手續(xù)費收入”，但是不會出現(xiàn)“相對低利潤”。我們的判斷是手續(xù)費肯定會越來越低，包括交易所手續(xù)費的收費標(biāo)準(zhǔn)也會下降。單筆交易的手續(xù)費收入肯定是一個下降的趨勢，期貨公司應(yīng)得的這一塊也會是一個下降的趨勢，但是商品期貨還在發(fā)展，品種會越來越多，交易量會越來越大，股指期貨的推出，會有更多的客戶參與進來，整個交易量的增長會比較快。因為總量的增長會給期貨公司帶來更多的收入，所以期貨公司的利潤一定會增長。2009年整個行業(yè)大概是10幾個億，這個利潤水平相對證券行業(yè)來說是比較低的，證券的數(shù)據(jù)2009年是900個億，期貨和證券還有很大的差距，所以它的利潤水平肯定會逐步的提高，行業(yè)發(fā)展的前景是很好的。
期貨中國10：另外市場中的某些期貨公司會不會因為股指期貨的推出而改變自己的經(jīng)營定位和業(yè)務(wù)方式？
胡軍：這個是肯定的，現(xiàn)在中金所分為幾個會員等級，目前還有40幾家還不是會員，那也就是說，股指期貨推出以后，期貨公司會去找自己的定位，有一些有現(xiàn)貨背景的期貨公司可能還是會以股東的背景為主，選擇自己有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域去發(fā)展，其優(yōu)勢是體現(xiàn)在商品的研發(fā)和服務(wù)上。就如國外很多專業(yè)型商品期貨公司，這些公司也能提供各種品種的交易通道，但在某幾類商品期貨上有它獨到優(yōu)勢。券商控股的公司在股指、金融方面有一些優(yōu)勢，可能更多的選擇從金融方面去發(fā)展。相對來說，全面發(fā)展的公司以后會比較少，以后期貨公司的發(fā)展定位會不斷的分化。
隨著期貨的發(fā)展，期貨公司自己會去改變，會去尋找自己的定位，另外市場可能也會逼著你去找自己的定位，如果你還是很泛泛地去做，做不出某一個領(lǐng)域的特色，可能就會被淘汰，這個市場會逼迫你必須在某一個領(lǐng)域有特色。
總的來說，股指期貨推出后，期貨業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈將得到進一步延伸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將更復(fù)雜、多元化。而期貨公司也會找到自己的定位和模式，向更專業(yè)和更精細(xì)化的方向發(fā)展。
期貨中國11：浙江是期貨大省，一直是我國期貨市場的領(lǐng)軍板塊，股指期貨的推出，上海、北京等地的受益程度可能要高于浙江，這是否會影響浙江期貨行業(yè)的地位？
胡軍：實際上省金融辦召集我們做過一個課題，當(dāng)時我提出過這個問題。浙江的發(fā)展勢頭很好，但壓力確實也很大，浙江有自己的優(yōu)勢也有自己的劣勢，從優(yōu)勢上來說，浙江的民營資本很發(fā)達，浙江人的頭腦很靈活，善于接受新的事物，這個是我們浙江最大的優(yōu)勢，所以新的東西出來以后，浙江人接受程度很高，也愿意參與，不像省外一些地方，比如西部地區(qū)，有些新的東西出來后，他們不愿意接受，首先會在心里上就排斥。股指期貨出來以后，我估計浙江人參與的熱情也是很高的。
反過來我們看浙江的劣勢，浙江的劣勢在于我們的金融不是很發(fā)達，雖然我們資本很發(fā)達，但是大的銀行、券商、基金、QFII，總部設(shè)在浙江的沒有，這樣一種格局，可能在未來的發(fā)展上面會受限制。第二個劣勢是大的龍頭企業(yè)浙江也相對較少，集中在北京上海地區(qū)。第三個劣勢是金融的開放程度還不夠，相對比較而言，上海、北京、深圳的優(yōu)勢比較明顯。
但回過頭來我們也看到浙江的期貨行業(yè)并不只限于在浙江做，浙江的期貨公司早就面向全國了，各個地方都有網(wǎng)點，現(xiàn)在我們浙江的期貨行業(yè)只代表一個品牌，表明是浙江人在做這些事，而公司是面向全國的。就是說上海有的優(yōu)勢、北京有的優(yōu)勢、深圳有的優(yōu)勢，同樣可以變?yōu)槲覀冋憬说膬?yōu)勢。
所以我想浙江期貨行業(yè)能不能一直領(lǐng)先下去取決于我們的努力程度，取決于我們期貨公司老總的經(jīng)營思路。現(xiàn)在浙江占有全國1/5的市場份額，這1/5的市場份額也并不全是我們浙江人做出來的，很多還包括了我們在外省的營業(yè)部。所以我想今后浙江在期貨行業(yè)里的龍頭地位只要我們?nèi)ヅ�是可以保持的。
浙江整個期貨行業(yè)發(fā)展地位要保持下去可能還需要從內(nèi)部進行整合，這是我們今后應(yīng)該考慮的一個方向。
期貨中國12：由于我國股指期貨實行的是投資者適當(dāng)性制度（或者叫合格投資者制度），不是所有的投資者都有資格參與股指期貨的交易。您覺得我國股指期貨的參與主體將由哪些群體構(gòu)成？
胡軍：三個方面的群體：1，有資金能力的散戶投資者；2，做套利為主的，博取基差的，主要以中小私募基金為主；3，套期保值的群體，主要是QFII、公募和私募基金、券商的自營資金以及證券咨詢公司等。因為股指期貨開戶的要求比較高，證監(jiān)會整體的思路是希望散戶投資者在搞清楚股指期貨到底是怎么回事，風(fēng)險怎么控制的情況下再參與進來。因此初期的參與者可能以第二和第三類群體為主。
散戶投資者的資金量相對比較小，他能得到的信息量和能運用的工具相對比較少，所以絕大部分的散戶投資者可能都是以投機的方式參與進去，但沒有一定的經(jīng)驗、沒有一段時間專業(yè)知識的培養(yǎng)會比較容易出現(xiàn)虧損，造成一定的風(fēng)險。我建議這個群體可以先關(guān)注，等搞清楚了再參與。
第二個群體就是博取基差的，這部分人我估計一般是期貨公司原先的客戶，原來做過期貨的，是有準(zhǔn)備而來的，他們已經(jīng)在研究基差的結(jié)構(gòu)以及300指數(shù)的構(gòu)成情況，如何用最好的方式來得到應(yīng)該有的基差，做一種無風(fēng)險的套利。這個客戶群體相對比較成熟。
第三個群體，做套期保值的有幾塊：一是原來在證券上做的公募基金、私募基金，股指期貨出來以后，他們可以利用這個工具來做套期保值；二是證券公司的自營盤，他需要股指期貨來套期保值；三是證券上的一些大戶，由于資產(chǎn)配置的原因，他們需要在某個階段進行一些股指鎖倉的操作。這個群體可能之前沒有做過期貨的，但是他們在入市之前會對股指期貨進行充分的準(zhǔn)備，這些人也是一個相對比較成熟的客戶群體。
我們期貨公司針對這三種群體會給出不同的研究的報告和服務(wù)，作為投資者教育這塊來說，我們重點還是針對是第一個客戶群體。
期貨中國13：一直以來中國期貨市場主要的交易量是由散戶創(chuàng)造的，散戶較大程度上主導(dǎo)期貨交易的格局會不會因為股指期貨的推出而發(fā)生變化？
胡軍：從實質(zhì)上來說，肯定會改變。從指數(shù)期貨合約設(shè)計層面和投資者適當(dāng)性制度來看，股指期貨是為機構(gòu)投資者，刑而不是為散戶“量身定做”的。因此，散戶在股指期貨市場，特別是股指期貨推出的初期，可能不是參與的主導(dǎo)力量。我剛才介紹的3個客戶群體里面，第二第三大類其實都是以機構(gòu)的方式在參與，以后慢慢發(fā)展下去，金融衍生品占的份額會達到80-90%，那么這部分人會成為整個參與期貨的中堅力量，所以今后機構(gòu)投資者參與期貨的量會不斷地上升。
但是為什么我說從實質(zhì)上來說是肯定的，而從形式上來說不一定。因為從浙江的情況來看，有很多的法人，開戶是以個人的名義開的，統(tǒng)計時最終統(tǒng)計到個人上面了。像我們浙江的法人客戶總是上不去，其實我們知道很多賬戶并不是個人在做，是法人在做，因為他覺得用法人名義做不方便。所以從形式上來說，不一定會很明顯的表現(xiàn)出來，但是從實質(zhì)上來說，肯定是以法人為主的格局。
期貨中國14：有專家認(rèn)為：股指期貨被是專業(yè)投資者進行風(fēng)險管理的工具，而不是普通投資者進行投機炒作的產(chǎn)品，普通投資者可以通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨。您是否認(rèn)同這一觀點？
胡軍：對廣大投資者來說，通過購買基金或委托理財來參與股指期貨相對來說風(fēng)險會小一些，總的來說我還是認(rèn)同這個觀點的，但是我還有另外一個觀點：雖然你是通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨，不是直接交易，但是作為個人來說，既然已經(jīng)在這個市場了，還是要關(guān)注這個市場的變化，因為你關(guān)注了這一些變化之后，對你日常的工作生活，包括你的理念都會帶來一個非常大的變化。這就是我一貫在說的“你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨，”也就是不管你用什么方式來參與，都需要關(guān)注期貨。
當(dāng)然，目前國內(nèi)市場還沒有以股指為標(biāo)的的理財產(chǎn)品（相信以后會慢慢推出）。股指期貨推出初期，對一般中小投資者來說，可以通過仿真交易來參與和了解這個市場，等自己對這個市場有了一定的認(rèn)識和把握之后，再謹(jǐn)慎參與。
期貨中國15：天馬期貨在商品期貨的套期保值和套利方面有著相對領(lǐng)先的研究，在股指期貨層面，天馬是否會針對特定群體提供套期保值和套利的相關(guān)服務(wù)？
胡軍：肯定會的，我們已經(jīng)研究了相當(dāng)長的一段時間。去年我們研究了兩大塊，一是套利，從香港和臺灣的經(jīng)驗來看，臺灣的股指期貨推出初期套利的機會是非常多的，最開始的時候一年的收入可以達到50%甚至以上。現(xiàn)在來看，一個比較成熟的市場，基本上套利的機會就相對穩(wěn)定了，每一次套利的差價在5-10%左右。那么從中國的市場來看，對于新推出的股指期貨大部分人還沒搞明白怎么回事，它和股票之間的套利機會一定是會存在的，而且剛開始的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。所以我們的研究所在兩年之前已經(jīng)在做股票與股指之間套利的準(zhǔn)備工作，我們跟一家臺灣的公司在合作，做一個套利的軟件，現(xiàn)在軟件已經(jīng)進入實盤測試的階段了（在用商品期貨測試）。股指這塊我們軟件的接口都已經(jīng)準(zhǔn)備好了。另外我們和國內(nèi)一家公司也在合作套利軟件方面的工作。我們自己也成立了一個金融工程部，專門來管理套利的一些金融工程、金融類軟件，這個部門現(xiàn)在附屬于研究所，以后準(zhǔn)備把它單獨出來。
另外就是套期保值，套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同的方案，因為股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣，不同的企業(yè)他自己手頭上的股票配置是不同的，那么他所對應(yīng)的如何來進行套期保值的要求也是不一樣的，所以我們要針對不同的群體，一對一地進行套期保值的方案的設(shè)定和執(zhí)行。我們公司近幾年的套期保值服務(wù)已經(jīng)有了比較好的經(jīng)驗，我想在股指上我們也能夠把商品上的經(jīng)驗移植過來，來做好股指的套期保值服務(wù)。
期貨中國16：目前滬深300股指期貨合約相對較大，您覺得市場有沒有必要上市一些小合約，比如幾萬元甚至幾千元一手的合約？如果有必要，您建議在什么時候推出比較好？
胡軍：我想推出小合約是必須的，因為現(xiàn)在滬深300指數(shù)占的股票太多，目前300指數(shù)的波動和滬深指數(shù)相關(guān)性太大，對廣大投資者來說更難操作，更難把握，如果能夠出現(xiàn)一些小的合約，它更能夠體現(xiàn)股指的一些功能。所以我想小合約的推出肯定是需要的，比如說一些股票板塊的指數(shù)合約（鋼鐵板塊、銀行板塊、醫(yī)藥板塊等）。另外從我們廣大的散戶投資者來說，這么大的一手合約的承受能力是不夠的，如果說以后有小合約出來，那么廣大投資者都可以參與，股指期貨的市場流動性和活躍程度可以得到明顯提高。
什么時候推出呢？我想首先一點要等滬深300股指期貨運行平穩(wěn)了，大家都能接受了，都能了解了，那時候可以推出小合約，可能半年到一年左右時間能推是比較理想的。另外我們更期盼期權(quán)的推出，對于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風(fēng)險低。
期貨中國17：對投資者而言，您覺得股指期貨和股票、股指期貨和商品期貨之間最大的差別是什么？
胡軍：簡單的說，股指期貨和股票就是期貨和現(xiàn)貨的差別，股票是現(xiàn)貨，股指期貨是期貨。股指期貨和商品期貨的差別主要是交割上的差別，股指期貨的交割是現(xiàn)金交割，商品期貨的交割是實物交割；還有就是標(biāo)的物的差別，股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是股票，是無形的，商品期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上會有所不同。
期貨中國18：股指期貨是以現(xiàn)金交割的，而商品期貨是以實物交割的，商品期貨有時會出現(xiàn)逼倉的行情，您覺得在股指期貨里面是否會避免逼倉的行情？
胡軍：我覺得逼倉的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。比如說大宗的商品銅等不大可能會出現(xiàn)逼倉的情況，但是一些小品種它本身貨物的量比較有限，就容易出現(xiàn)逼倉，股指期貨和股指的容量有關(guān)系，股指的容量很大，逼倉也沒這種可能性。這個問題的實質(zhì)性在于市場的容量。
期貨中國19：對投資者來說，投資股指期貨的最大風(fēng)險是什么？
胡軍：最大的風(fēng)險在于你不知道風(fēng)險是什么。其實我說做期貨沒有風(fēng)險，為什么說做期貨沒有風(fēng)險，因為我們認(rèn)識到它的風(fēng)險。我舉個例子，我現(xiàn)在去買套房子是100萬，作為一個普通的投資者來說，他拿出100萬的現(xiàn)金買了這套房子，他不會認(rèn)為買了這套房子有多少大的風(fēng)險，前幾年跌了三成，他也認(rèn)為大不了自己住，沒有認(rèn)為有風(fēng)險。但是期貨的風(fēng)險在哪里？同樣的房子100萬，從期貨的角度來看，我只要出10萬塊就能買到這套房子，因為它是一個杠桿，那么作為投資者來說，你如果自己認(rèn)為我買這套房子只需要10萬塊，那你的風(fēng)險就很大了，比如說跌到30%的時候，你只拿10萬塊出來，夠你爆倉3次了，這個時候風(fēng)險就很大。但是在做期貨的時候，你拿出10萬塊錢，你就要知道你承受的是100萬的風(fēng)險，有心理準(zhǔn)備，你就不會認(rèn)為自己有風(fēng)險。
關(guān)鍵是說你能不能能夠確切的了解期貨，能夠了解它的狀態(tài)、作用，能夠意識到期貨的風(fēng)險到底在哪里。控制好自己的倉位，控制好自己的資金管理，就沒有問題了。所以最終的風(fēng)險在于你不認(rèn)識它，你認(rèn)識不到它的風(fēng)險才是最大的風(fēng)險。
期貨中國20：最后，請您說一說，股指期貨推出后，對天馬期貨來說，最大的機遇和挑戰(zhàn)分別是什么？
胡軍：機遇是肯定的，股指期貨這么大一個品種，今后將占到市場80-90%份額，這個肯定是一個非常大的機遇。實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。
天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個是我們的營銷理念，這個營銷理念和其他的一些期貨公司的理念不太一樣，因為現(xiàn)在行業(yè)里面各種各樣的期貨公司，營銷模式也有很多，有一些是撒網(wǎng)式的，推出去再說，而我們天馬通過服務(wù)來推動客戶的盈利，最終來樹立我們的品牌優(yōu)勢，所以我們這幾年客戶盈利情況是比較好的。
股指期貨推出來以后，我覺得我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去，能夠讓我們的客戶在做商品期貨上面能盈利，在做股指期貨上也同樣能夠盈利，這個就是我們的一個挑戰(zhàn)。要讓客戶盈利，最核心的一塊就是怎樣在研究上更進一步，這個是我們考慮的一個重點方向，只有在研究上拿出核心的東西，讓客戶根據(jù)你的研究成果，能夠?qū)崿F(xiàn)最終的盈利，天馬才能夠最終站住腳。
我們現(xiàn)在最大的難點就是這么多的大券商都在搞研究，我們也在搞研究，我們的研究從什么角度、從什么領(lǐng)域入手，他們可能搞的是廣泛的、全面性的研究，我們怎么抓住中間的核心點，去搞我們有特色的研究，這是我們的難點。
我相信我們的優(yōu)勢在于，大券商搞的是宏觀的、全面的研究，他對某一些核心問題的研究不一定有我們能這么深入；另外期貨領(lǐng)域的研究，他不一定有我們這么深的經(jīng)驗；另外有了研究的成果以后，怎樣推廣你的品牌，你的服務(wù)又怎么跟上，怎樣去服務(wù)好期貨的客戶等，和券商相比，他們在這塊上還沒有經(jīng)驗，而我們已經(jīng)有10多年的經(jīng)驗，這也是我們的優(yōu)勢。
所以我覺得有機遇就代表有挑戰(zhàn)，有挑戰(zhàn)，反過來說也是推動我們?nèi)ミM步，能讓我們更好地發(fā)展。
期貨中國網(wǎng)-股指期貨/商品期貨投資自由之
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主持：沈良錄音整理：劉建偉
2010-01-22
2002年涉足期貨管理工作，曾任天馬期貨董事、董事長，兼任浙江期貨業(yè)協(xié)會副會長，大連商品交易所會員資格審查委員會會員。
訪談精彩語錄：
大家都準(zhǔn)備了好幾年，應(yīng)該說是準(zhǔn)備得很充分了。但我個人的感覺而言，越充分越是覺得自己沒準(zhǔn)備好。
最后階段重點要做的是投資者教育方面的準(zhǔn)備。
我們現(xiàn)在和浙商證券醞釀成立股指期貨專業(yè)的研究機構(gòu)。
股指期貨注重的是宏觀研究，股票以及各個股票板塊的研究，這是期貨公司相對比較弱的。
（股指期貨方面）現(xiàn)在比較短缺的是研究的人員和做金融工程的人員。
金融衍生品占80-90%，商品占10-20%，這個比重應(yīng)是今后的一個發(fā)展方向。
從發(fā)展的眼光來看，我相信股指推出后，會有利于商品期貨的發(fā)展。
期貨公司自己會去改變，會去尋找自己的定位，另外市場可能也會逼著你去找自己的定位。
股指期貨出來以后，我估計浙江人參與的熱情也是很高的。
上海有的優(yōu)勢、北京有的優(yōu)勢、深圳有的優(yōu)勢，同樣可以變?yōu)槲覀冋憬说膬?yōu)勢。
浙江期貨行業(yè)能不能一直領(lǐng)先下去取決于我們的努力程度，取決于我們期貨公司老總的經(jīng)營思路。
今后機構(gòu)投資者參與期貨的量會不斷地上升。
你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨。
剛開始（股指期貨套利）的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。
套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同方案。
股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣。
我們更期盼期權(quán)的推出，對于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風(fēng)險低。
逼倉的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。
最大的風(fēng)險在于你不知道風(fēng)險是什么。
實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。
天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個是我們的營銷理念。
我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去。
期貨中國1：胡總您好，1月8日證監(jiān)會相關(guān)部門表示，國務(wù)院已原則上同意推出股指期貨。1月12日 中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于同意中國金融期貨交易所開展股指期貨交易的批復(fù)》通知，同意中金所組織股指期貨交易。這說明正常情況下股指期貨將在2010年上半年上市，您覺得國內(nèi)各家期貨公司是否已經(jīng)做好充分準(zhǔn)備迎接股指期貨？
胡軍：大家都準(zhǔn)備了好幾年，應(yīng)該說是準(zhǔn)備得很充分了。但我個人的感覺而言，越充分越是覺得自己沒準(zhǔn)備好。
從整體的準(zhǔn)備上來看，我們分為幾個階段來：1、去年之前，整個行業(yè)在股權(quán)制度改革上進行了準(zhǔn)備，到目前為止，有60多家券商控股了期貨公司。2、從08年開始，證監(jiān)會在各項制度上進行準(zhǔn)備，比如凈資本監(jiān)管、保證金安全存管、首席風(fēng)險官、投資者保障基金、統(tǒng)一開戶等一系列市場基本制度的建設(shè)。3、09年一年整個行業(yè)從技術(shù)上進行了準(zhǔn)備，去年年底，全國技術(shù)等級的評定已經(jīng)開始，整個行業(yè)的技術(shù)水平提升很大。所以我覺得從階段上來說，這三階段的準(zhǔn)備相對比較充分。
另外從準(zhǔn)備的內(nèi)容來看，也是分為三塊內(nèi)容的準(zhǔn)備；1、技術(shù)上的準(zhǔn)備，交易所進行了準(zhǔn)備，還有期貨公司，全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員分別進行了準(zhǔn)備。2、風(fēng)控層面的準(zhǔn)備，風(fēng)控準(zhǔn)備在整個行業(yè)分成3塊內(nèi)容：1）交易所和期貨公司自身的風(fēng)控。2）全面結(jié)算會員對交易會員的風(fēng)控。3）IB業(yè)務(wù)、IB網(wǎng)點的風(fēng)控。3、最后階段重點要做的是投資者教育方面的準(zhǔn)備。
為什么我會覺得越到后面越覺得要準(zhǔn)備，主要是現(xiàn)在的投資者越來越理性，對股指的認(rèn)識比2年前有很大的提升，07年要推股指的時候，大家的熱情都很高，任何人都想進來參與一下，現(xiàn)在很多投資者在和我們接觸的過程中，提出很多專業(yè)的問題。
期貨公司方面，據(jù)我了解，大部分公司籌備股指期貨畢竟已有三年時期，在交易系統(tǒng)升級和內(nèi)部風(fēng)險控制上，都已做了有效的工作。就我們公司而言，目前也正在為股指期貨做積極的準(zhǔn)備。公司目前在人員配備和系統(tǒng)改造方面準(zhǔn)備都非常充分；在技術(shù)上，我們完成了系統(tǒng)的升級和全面的測試，另外我們還將與浙商證券、大有期貨一起合作舉辦股指期貨仿真交易大賽，進行股指期貨的宣傳和教育，同時在研發(fā)上和客服方面進行配套完善。
我們希望整個行業(yè)有更高的自我要求，在深層次方面的準(zhǔn)備我們還要努力。
期貨中國2：天馬期貨是浙商證券的全資子公司，可以共享浙商證券大量的證券客戶，請問，目前天馬期貨與浙商證券之間商品期貨的IB業(yè)務(wù)開展情況如何？將來在股指期貨的IB業(yè)務(wù)方面又會有哪些舉措？
胡軍：浙江轄區(qū)有一個特殊的原因，浙江證監(jiān)局一直對IB業(yè)務(wù)何時開展沒有很明確的態(tài)度，我們天馬到去年11月底才收到正式允許從事IB業(yè)務(wù)的批文。浙江轄區(qū)在制度管理上一直是比較規(guī)范的，之前沒有允許我們做IB，我們基本上都在準(zhǔn)備，沒有具體操作，所以我們公司的IB業(yè)務(wù)還是在準(zhǔn)備階段。上個禮拜證監(jiān)會出了個文件：IB業(yè)務(wù)全部暫停，要重新審核，通過以后才能開始。所以在目前階段，我們也只是準(zhǔn)備階段。
關(guān)于我們和券商之間如何做業(yè)務(wù)方面的準(zhǔn)備，首先是IB網(wǎng)點人員的培訓(xùn)，因為第一階段的制度準(zhǔn)備，我們已經(jīng)完成了，現(xiàn)在要做的就是人員的培訓(xùn)，根據(jù)證監(jiān)會的要求，總部要有5個專業(yè)從事IB的人員，每個營業(yè)部要有2個人員，這些人員主要是開戶和風(fēng)控的崗位，這需要有專業(yè)知識，所以這些人員我們要進行培訓(xùn)，另外證券公司有一些業(yè)務(wù)人員、從業(yè)人員可能會幫助介紹一些客戶，這些人也需要專業(yè)知識的了解。第二個是適應(yīng)股指上市的需求，我們會開展一些活動，比如天馬準(zhǔn)備在3月1日開始一個仿真交易大賽，這也是鍛煉公司內(nèi)部開戶、風(fēng)控、各方面管理上的銜接。
目前浙商證券成立了IB管理總部，針對IB從業(yè)人員和證券客戶進行股指方面的培訓(xùn)，以及技術(shù)方面的升級改造，同時也會加大股指期貨的宣傳力度。我們現(xiàn)在和浙商證券醞釀成立股指期貨專業(yè)的研究機構(gòu)，在考慮這個研究機構(gòu)采用怎樣的方式組建和運作。
期貨中國3：就您預(yù)計，IB業(yè)務(wù)所帶來的客戶量會在天馬期貨整體股指期貨客戶中占到多大的比例？
胡軍：現(xiàn)在券商那邊比較樂觀，他們認(rèn)為以后股指期貨的量在2010年可以占到天馬的50%，但是我沒有這么樂觀。浙商證券有600個億的客戶資產(chǎn)，如果按照50萬客戶的群體來算，我們算5-10%，那就是30-60個億，按照保證金杠桿來說是3-6個億，所以我估計券商這里過來可能只有1-2個億左右，可能占公司整體股指期貨客戶比例的20%左右。當(dāng)然這是股指期貨初期，后面肯定會占到很大的比重。我估計從券商過來的加上從其他渠道過來的有5-10個億。這還要看中金所的思路，中金所是穩(wěn)健的思路，我擔(dān)心如果過于穩(wěn)健，股指會不會出現(xiàn)當(dāng)初黃金期貨的情況。
期貨中國4：除了IB業(yè)務(wù)的支持與合作，浙商證券還能給到天馬期貨哪些方面的支持？
胡軍：首先是技術(shù)上的支持，我們這次分類評級的成績很好，這和券商的支持是分不開的，期貨公司本身的力量是有限的，券商在整體技術(shù)方面給了天馬很大的支持。另外我們在2010年還打算做災(zāi)備，這些都需要靠浙商的經(jīng)驗，給我們后臺上的支持。
第二，最主要的支持是在研究上的支持，因為股指期貨注重的是宏觀研究，股票以及各個股票板塊的研究，這是期貨公司相對比較弱的。股指期貨如果從期貨的角度來講，研究力量期貨公司會比證券公司強，但研究股指期貨必須要研究股票，股票是股指的現(xiàn)貨，在股票領(lǐng)域的研究一定是券商比我們強。所以我們以后要推套利的產(chǎn)品，要推一些工具，都離不開券商的支持。
第三，營業(yè)網(wǎng)點的支持，現(xiàn)在券商遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期貨公司的網(wǎng)點，浙商證券有30個多網(wǎng)點，這塊以后對我們的支持比較大。
最后，就是品牌的支持，現(xiàn)在我們要更名為浙商期貨，從宣傳上來說，我們可以借助它的品牌優(yōu)勢。浙商的牌子越響，對我們的幫助越大。
期貨中國5：天馬期貨近期要更名為浙商期貨，除了與母公司浙商證券統(tǒng)一名稱之外，有沒有其他方面的考慮？
胡軍：我們主要看重的還是浙商這塊品牌，因為近幾年浙商在全國以及在全球范圍的名氣都非常響亮，浙商整體的精神是：誠信、務(wù)實和勤奮，這是全球?qū)φ闵痰墓沧R，所以我想我們更名為浙商，更多考慮的是品牌意識，共同營造浙商這個品牌。
目前整個滬杭甬集團有打造“浙商”金融品牌的考慮，集團公司擁有證券、期貨和基金三塊浙商牌照，未來，我們希望浙商品牌能成為省內(nèi)第一金融品牌，并逐步向全國范圍推廣。公司目前的口號是“智慧浙商、投資領(lǐng)航”，這也是對全新綜合理財服務(wù)平臺的最好詮釋。
現(xiàn)在浙江省政府也在考慮扶持打造一個金融控股集團，作為浙商這個品牌，如果通過我們的努力，能夠做到一定的成績的話，可能以后和省政府的政策比較吻合。
期貨中國6：一個新品種的推出會造成行業(yè)內(nèi)一段時間的人才短缺，股指期貨的推出，更是需要大量的研究人員、業(yè)務(wù)人員、IB服務(wù)人員、交易和風(fēng)控人員等，您覺得期貨行業(yè)內(nèi)的人才競爭會不會因為股指期貨而加��？
胡軍：人才上我的一個判斷：期貨公司從各方面來說人才都是短缺的，各方面的人員都需要增加，但這個增加從哪些方面來，可能各個公司的情況不一樣，以我們公司來說，公司整個管理的框架搭建得很規(guī)范，管理層面的人都基本到位并比較穩(wěn)定，我們可能更多要增加的是從來自學(xué)校的大學(xué)生、研究生，從大學(xué)畢業(yè)生里選拔一些優(yōu)秀的人才充實到期貨行業(yè)里來，這個是我們主要的方向。從大專院校過來的人才我們更多是作為新人培養(yǎng)，從基礎(chǔ)工作開始做起。就是說天馬的人才來源不是通過同行業(yè)公司輸入這種方式而是以內(nèi)部培養(yǎng)為主，公司有較為完善的內(nèi)部人才儲備和培養(yǎng)機制，能把合適的人安排到合適的崗位。
現(xiàn)在比較短缺的是研究的人員和做金融工程的人員，因為股指出來后最大的變化是研究領(lǐng)域的變化，這方面的人才我們需要成熟的，有一定經(jīng)驗的，但是這塊人才，（包括我們證券行業(yè)）目前沒有現(xiàn)成的人員，有這種人才的是國外或者臺灣、香港地區(qū)，這些地方的人才相對比較成熟，我們可能更多考慮會從這些地方找一些有經(jīng)驗的成熟的人過來，充實我們的隊伍。
期貨中國7：股指期貨事關(guān)證券和期貨兩個行業(yè)，它的上市使證券和期貨行業(yè)之間的阻隔被打通，證券和期貨之間的人才流動是否會更加明顯？這種人才流動能否促進期貨行業(yè)的發(fā)展？
胡軍：總的來說，人才流動一定是會有的，一是從國外還有臺灣地區(qū)、香港地區(qū)過來，第二是大專院校的優(yōu)秀畢業(yè)生。至于行業(yè)之間的流動會不會存在，行業(yè)之間的流動是永遠(yuǎn)存在的，但不會是主流，至少我們公司不會用到其他公司高薪挖墻腳的方式做人才的競爭。
指期貨上市后，證券和期貨之間人才的流動是必然的。但我認(rèn)為可能僅局限于小范圍內(nèi)流動，大規(guī)模流動的可能性不大。目前來說，期貨和證券相比較的薪酬待遇還是有一定差距的，真正高端的人才，從證券向期貨流的可能性不是很大，另外還有一點，大的券商對高端人才的需求會比期貨更強一些。證券和期貨之間可能更多的是考慮以團隊合作的方式來進行優(yōu)勢互補，我們和浙商證券之間正考慮開展這種合作。
對國內(nèi)期貨公司而言，股指期貨推出后，考慮到國內(nèi)期貨市場發(fā)展規(guī)模和速度，國外成熟市場的專業(yè)人才向國內(nèi)期貨公司流動會變得更加頻繁，而那些既懂研發(fā)、又懂IT專業(yè)知識的人才將會受到歡迎，這些人才的流入也將促進整個期貨行業(yè)的發(fā)展。
期貨中國8：在國際成熟衍生品市場上，金融衍生品占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的全球衍生品發(fā)展報告，2008年金融衍生品交易量占全部衍生品交易量的86%，商品衍生品占比僅為14%。在我國股指期貨上市后會不會也出現(xiàn)類似情況？商品期貨的地位會不會由此而一落千丈？
胡軍：長遠(yuǎn)趨勢來看，類似的比例會出現(xiàn)�，F(xiàn)在推出的滬深300指數(shù)相對來說還不是太熱門的一個品種，平穩(wěn)了以后，今后還會推出一些小的品種，另外還有期權(quán)，這些品種會吸引較大的資金進來，我估計，未來會和國際上的趨勢差不多，金融衍生品占80-90%，商品占10-20%，這個比重應(yīng)是今后的一個發(fā)展方向。
從發(fā)展的眼光來看，我相信股指推出后，會有利于商品期貨的發(fā)展，商品期貨在我們國家已經(jīng)具有一定的地位和投資的需求，股指推出后商品期貨的交易量還會再提高。我國的商品期貨總體的量還是不大，雖然2009年成交量已經(jīng)占到全球第一了，但是真正商品期貨功能的認(rèn)識和發(fā)揮是在最近1-2年的時間，所以商品期貨今后的發(fā)展空間還是很大。從相對值來說，現(xiàn)在我們沒有金融期貨，商品期貨占的比重是100%，股指期貨推出來后，它的相對值一定會下降很多，但是從絕對值來說，商品期貨也會增加，不排除2010年商品期貨的發(fā)展會超過08、09年的水平。我們現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)客戶，他們需要商品期貨進行套期保值，這些客戶不會轉(zhuǎn)過去做股指期貨，所以商品期貨的地位一定是存在的�？傮w來說，股指期貨的上市有利于兩者的共同發(fā)展。
期貨中國9：股指期貨正式上市后，主要期貨公司的手續(xù)費收入一定會有所上升，整個行業(yè)會不會因為股指期貨而走出“相對低利潤”的現(xiàn)狀？
胡軍：我的觀點是可能會出現(xiàn)“相對低手續(xù)費收入”，但是不會出現(xiàn)“相對低利潤”。我們的判斷是手續(xù)費肯定會越來越低，包括交易所手續(xù)費的收費標(biāo)準(zhǔn)也會下降。單筆交易的手續(xù)費收入肯定是一個下降的趨勢，期貨公司應(yīng)得的這一塊也會是一個下降的趨勢，但是商品期貨還在發(fā)展，品種會越來越多，交易量會越來越大，股指期貨的推出，會有更多的客戶參與進來，整個交易量的增長會比較快。因為總量的增長會給期貨公司帶來更多的收入，所以期貨公司的利潤一定會增長。2009年整個行業(yè)大概是10幾個億，這個利潤水平相對證券行業(yè)來說是比較低的，證券的數(shù)據(jù)2009年是900個億，期貨和證券還有很大的差距，所以它的利潤水平肯定會逐步的提高，行業(yè)發(fā)展的前景是很好的。
期貨中國10：另外市場中的某些期貨公司會不會因為股指期貨的推出而改變自己的經(jīng)營定位和業(yè)務(wù)方式？
胡軍：這個是肯定的，現(xiàn)在中金所分為幾個會員等級，目前還有40幾家還不是會員，那也就是說，股指期貨推出以后，期貨公司會去找自己的定位，有一些有現(xiàn)貨背景的期貨公司可能還是會以股東的背景為主，選擇自己有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域去發(fā)展，其優(yōu)勢是體現(xiàn)在商品的研發(fā)和服務(wù)上。就如國外很多專業(yè)型商品期貨公司，這些公司也能提供各種品種的交易通道，但在某幾類商品期貨上有它獨到優(yōu)勢。券商控股的公司在股指、金融方面有一些優(yōu)勢，可能更多的選擇從金融方面去發(fā)展。相對來說，全面發(fā)展的公司以后會比較少，以后期貨公司的發(fā)展定位會不斷的分化。
隨著期貨的發(fā)展，期貨公司自己會去改變，會去尋找自己的定位，另外市場可能也會逼著你去找自己的定位，如果你還是很泛泛地去做，做不出某一個領(lǐng)域的特色，可能就會被淘汰，這個市場會逼迫你必須在某一個領(lǐng)域有特色。
總的來說，股指期貨推出后，期貨業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈將得到進一步延伸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將更復(fù)雜、多元化。而期貨公司也會找到自己的定位和模式，向更專業(yè)和更精細(xì)化的方向發(fā)展。
期貨中國11：浙江是期貨大省，一直是我國期貨市場的領(lǐng)軍板塊，股指期貨的推出，上海、北京等地的受益程度可能要高于浙江，這是否會影響浙江期貨行業(yè)的地位？
胡軍：實際上省金融辦召集我們做過一個課題，當(dāng)時我提出過這個問題。浙江的發(fā)展勢頭很好，但壓力確實也很大，浙江有自己的優(yōu)勢也有自己的劣勢，從優(yōu)勢上來說，浙江的民營資本很發(fā)達，浙江人的頭腦很靈活，善于接受新的事物，這個是我們浙江最大的優(yōu)勢，所以新的東西出來以后，浙江人接受程度很高，也愿意參與，不像省外一些地方，比如西部地區(qū)，有些新的東西出來后，他們不愿意接受，首先會在心里上就排斥。股指期貨出來以后，我估計浙江人參與的熱情也是很高的。
反過來我們看浙江的劣勢，浙江的劣勢在于我們的金融不是很發(fā)達，雖然我們資本很發(fā)達，但是大的銀行、券商、基金、QFII，總部設(shè)在浙江的沒有，這樣一種格局，可能在未來的發(fā)展上面會受限制。第二個劣勢是大的龍頭企業(yè)浙江也相對較少，集中在北京上海地區(qū)。第三個劣勢是金融的開放程度還不夠，相對比較而言，上海、北京、深圳的優(yōu)勢比較明顯。
但回過頭來我們也看到浙江的期貨行業(yè)并不只限于在浙江做，浙江的期貨公司早就面向全國了，各個地方都有網(wǎng)點，現(xiàn)在我們浙江的期貨行業(yè)只代表一個品牌，表明是浙江人在做這些事，而公司是面向全國的。就是說上海有的優(yōu)勢、北京有的優(yōu)勢、深圳有的優(yōu)勢，同樣可以變?yōu)槲覀冋憬说膬?yōu)勢。
所以我想浙江期貨行業(yè)能不能一直領(lǐng)先下去取決于我們的努力程度，取決于我們期貨公司老總的經(jīng)營思路。現(xiàn)在浙江占有全國1/5的市場份額，這1/5的市場份額也并不全是我們浙江人做出來的，很多還包括了我們在外省的營業(yè)部。所以我想今后浙江在期貨行業(yè)里的龍頭地位只要我們?nèi)ヅ�是可以保持的。
浙江整個期貨行業(yè)發(fā)展地位要保持下去可能還需要從內(nèi)部進行整合，這是我們今后應(yīng)該考慮的一個方向。
期貨中國12：由于我國股指期貨實行的是投資者適當(dāng)性制度（或者叫合格投資者制度），不是所有的投資者都有資格參與股指期貨的交易。您覺得我國股指期貨的參與主體將由哪些群體構(gòu)成？
胡軍：三個方面的群體：1，有資金能力的散戶投資者；2，做套利為主的，博取基差的，主要以中小私募基金為主；3，套期保值的群體，主要是QFII、公募和私募基金、券商的自營資金以及證券咨詢公司等。因為股指期貨開戶的要求比較高，證監(jiān)會整體的思路是希望散戶投資者在搞清楚股指期貨到底是怎么回事，風(fēng)險怎么控制的情況下再參與進來。因此初期的參與者可能以第二和第三類群體為主。
散戶投資者的資金量相對比較小，他能得到的信息量和能運用的工具相對比較少，所以絕大部分的散戶投資者可能都是以投機的方式參與進去，但沒有一定的經(jīng)驗、沒有一段時間專業(yè)知識的培養(yǎng)會比較容易出現(xiàn)虧損，造成一定的風(fēng)險。我建議這個群體可以先關(guān)注，等搞清楚了再參與。
第二個群體就是博取基差的，這部分人我估計一般是期貨公司原先的客戶，原來做過期貨的，是有準(zhǔn)備而來的，他們已經(jīng)在研究基差的結(jié)構(gòu)以及300指數(shù)的構(gòu)成情況，如何用最好的方式來得到應(yīng)該有的基差，做一種無風(fēng)險的套利。這個客戶群體相對比較成熟。
第三個群體，做套期保值的有幾塊：一是原來在證券上做的公募基金、私募基金，股指期貨出來以后，他們可以利用這個工具來做套期保值；二是證券公司的自營盤，他需要股指期貨來套期保值；三是證券上的一些大戶，由于資產(chǎn)配置的原因，他們需要在某個階段進行一些股指鎖倉的操作。這個群體可能之前沒有做過期貨的，但是他們在入市之前會對股指期貨進行充分的準(zhǔn)備，這些人也是一個相對比較成熟的客戶群體。
我們期貨公司針對這三種群體會給出不同的研究的報告和服務(wù)，作為投資者教育這塊來說，我們重點還是針對是第一個客戶群體。
期貨中國13：一直以來中國期貨市場主要的交易量是由散戶創(chuàng)造的，散戶較大程度上主導(dǎo)期貨交易的格局會不會因為股指期貨的推出而發(fā)生變化？
胡軍：從實質(zhì)上來說，肯定會改變。從指數(shù)期貨合約設(shè)計層面和投資者適當(dāng)性制度來看，股指期貨是為機構(gòu)投資者，刑而不是為散戶“量身定做”的。因此，散戶在股指期貨市場，特別是股指期貨推出的初期，可能不是參與的主導(dǎo)力量。我剛才介紹的3個客戶群體里面，第二第三大類其實都是以機構(gòu)的方式在參與，以后慢慢發(fā)展下去，金融衍生品占的份額會達到80-90%，那么這部分人會成為整個參與期貨的中堅力量，所以今后機構(gòu)投資者參與期貨的量會不斷地上升。
但是為什么我說從實質(zhì)上來說是肯定的，而從形式上來說不一定。因為從浙江的情況來看，有很多的法人，開戶是以個人的名義開的，統(tǒng)計時最終統(tǒng)計到個人上面了。像我們浙江的法人客戶總是上不去，其實我們知道很多賬戶并不是個人在做，是法人在做，因為他覺得用法人名義做不方便。所以從形式上來說，不一定會很明顯的表現(xiàn)出來，但是從實質(zhì)上來說，肯定是以法人為主的格局。
期貨中國14：有專家認(rèn)為：股指期貨被是專業(yè)投資者進行風(fēng)險管理的工具，而不是普通投資者進行投機炒作的產(chǎn)品，普通投資者可以通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨。您是否認(rèn)同這一觀點？
胡軍：對廣大投資者來說，通過購買基金或委托理財來參與股指期貨相對來說風(fēng)險會小一些，總的來說我還是認(rèn)同這個觀點的，但是我還有另外一個觀點：雖然你是通過購買基金或委托理財?shù)确绞介g接參與股指期貨，不是直接交易，但是作為個人來說，既然已經(jīng)在這個市場了，還是要關(guān)注這個市場的變化，因為你關(guān)注了這一些變化之后，對你日常的工作生活，包括你的理念都會帶來一個非常大的變化。這就是我一貫在說的“你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨，”也就是不管你用什么方式來參與，都需要關(guān)注期貨。
當(dāng)然，目前國內(nèi)市場還沒有以股指為標(biāo)的的理財產(chǎn)品（相信以后會慢慢推出）。股指期貨推出初期，對一般中小投資者來說，可以通過仿真交易來參與和了解這個市場，等自己對這個市場有了一定的認(rèn)識和把握之后，再謹(jǐn)慎參與。
期貨中國15：天馬期貨在商品期貨的套期保值和套利方面有著相對領(lǐng)先的研究，在股指期貨層面，天馬是否會針對特定群體提供套期保值和套利的相關(guān)服務(wù)？
胡軍：肯定會的，我們已經(jīng)研究了相當(dāng)長的一段時間。去年我們研究了兩大塊，一是套利，從香港和臺灣的經(jīng)驗來看，臺灣的股指期貨推出初期套利的機會是非常多的，最開始的時候一年的收入可以達到50%甚至以上。現(xiàn)在來看，一個比較成熟的市場，基本上套利的機會就相對穩(wěn)定了，每一次套利的差價在5-10%左右。那么從中國的市場來看，對于新推出的股指期貨大部分人還沒搞明白怎么回事，它和股票之間的套利機會一定是會存在的，而且剛開始的機會是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。所以我們的研究所在兩年之前已經(jīng)在做股票與股指之間套利的準(zhǔn)備工作，我們跟一家臺灣的公司在合作，做一個套利的軟件，現(xiàn)在軟件已經(jīng)進入實盤測試的階段了（在用商品期貨測試）。股指這塊我們軟件的接口都已經(jīng)準(zhǔn)備好了。另外我們和國內(nèi)一家公司也在合作套利軟件方面的工作。我們自己也成立了一個金融工程部，專門來管理套利的一些金融工程、金融類軟件，這個部門現(xiàn)在附屬于研究所，以后準(zhǔn)備把它單獨出來。
另外就是套期保值，套期保值的重點是針對不同的客戶制定不同的方案，因為股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣，不同的企業(yè)他自己手頭上的股票配置是不同的，那么他所對應(yīng)的如何來進行套期保值的要求也是不一樣的，所以我們要針對不同的群體，一對一地進行套期保值的方案的設(shè)定和執(zhí)行。我們公司近幾年的套期保值服務(wù)已經(jīng)有了比較好的經(jīng)驗，我想在股指上我們也能夠把商品上的經(jīng)驗移植過來，來做好股指的套期保值服務(wù)。
期貨中國16：目前滬深300股指期貨合約相對較大，您覺得市場有沒有必要上市一些小合約，比如幾萬元甚至幾千元一手的合約？如果有必要，您建議在什么時候推出比較好？
胡軍：我想推出小合約是必須的，因為現(xiàn)在滬深300指數(shù)占的股票太多，目前300指數(shù)的波動和滬深指數(shù)相關(guān)性太大，對廣大投資者來說更難操作，更難把握，如果能夠出現(xiàn)一些小的合約，它更能夠體現(xiàn)股指的一些功能。所以我想小合約的推出肯定是需要的，比如說一些股票板塊的指數(shù)合約（鋼鐵板塊、銀行板塊、醫(yī)藥板塊等）。另外從我們廣大的散戶投資者來說，這么大的一手合約的承受能力是不夠的，如果說以后有小合約出來，那么廣大投資者都可以參與，股指期貨的市場流動性和活躍程度可以得到明顯提高。
什么時候推出呢？我想首先一點要等滬深300股指期貨運行平穩(wěn)了，大家都能接受了，都能了解了，那時候可以推出小合約，可能半年到一年左右時間能推是比較理想的。另外我們更期盼期權(quán)的推出，對于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風(fēng)險低。
期貨中國17：對投資者而言，您覺得股指期貨和股票、股指期貨和商品期貨之間最大的差別是什么？
胡軍：簡單的說，股指期貨和股票就是期貨和現(xiàn)貨的差別，股票是現(xiàn)貨，股指期貨是期貨。股指期貨和商品期貨的差別主要是交割上的差別，股指期貨的交割是現(xiàn)金交割，商品期貨的交割是實物交割；還有就是標(biāo)的物的差別，股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是股票，是無形的，商品期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上會有所不同。
期貨中國18：股指期貨是以現(xiàn)金交割的，而商品期貨是以實物交割的，商品期貨有時會出現(xiàn)逼倉的行情，您覺得在股指期貨里面是否會避免逼倉的行情？
胡軍：我覺得逼倉的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。比如說大宗的商品銅等不大可能會出現(xiàn)逼倉的情況，但是一些小品種它本身貨物的量比較有限，就容易出現(xiàn)逼倉，股指期貨和股指的容量有關(guān)系，股指的容量很大，逼倉也沒這種可能性。這個問題的實質(zhì)性在于市場的容量。
期貨中國19：對投資者來說，投資股指期貨的最大風(fēng)險是什么？
胡軍：最大的風(fēng)險在于你不知道風(fēng)險是什么。其實我說做期貨沒有風(fēng)險，為什么說做期貨沒有風(fēng)險，因為我們認(rèn)識到它的風(fēng)險。我舉個例子，我現(xiàn)在去買套房子是100萬，作為一個普通的投資者來說，他拿出100萬的現(xiàn)金買了這套房子，他不會認(rèn)為買了這套房子有多少大的風(fēng)險，前幾年跌了三成，他也認(rèn)為大不了自己住，沒有認(rèn)為有風(fēng)險。但是期貨的風(fēng)險在哪里？同樣的房子100萬，從期貨的角度來看，我只要出10萬塊就能買到這套房子，因為它是一個杠桿，那么作為投資者來說，你如果自己認(rèn)為我買這套房子只需要10萬塊，那你的風(fēng)險就很大了，比如說跌到30%的時候，你只拿10萬塊出來，夠你爆倉3次了，這個時候風(fēng)險就很大。但是在做期貨的時候，你拿出10萬塊錢，你就要知道你承受的是100萬的風(fēng)險，有心理準(zhǔn)備，你就不會認(rèn)為自己有風(fēng)險。
關(guān)鍵是說你能不能能夠確切的了解期貨，能夠了解它的狀態(tài)、作用，能夠意識到期貨的風(fēng)險到底在哪里。控制好自己的倉位，控制好自己的資金管理，就沒有問題了。所以最終的風(fēng)險在于你不認(rèn)識它，你認(rèn)識不到它的風(fēng)險才是最大的風(fēng)險。
期貨中國20：最后，請您說一說，股指期貨推出后，對天馬期貨來說，最大的機遇和挑戰(zhàn)分別是什么？
胡軍：機遇是肯定的，股指期貨這么大一個品種，今后將占到市場80-90%份額，這個肯定是一個非常大的機遇。實際上機遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場上隨著機遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。
天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個是我們的營銷理念，這個營銷理念和其他的一些期貨公司的理念不太一樣，因為現(xiàn)在行業(yè)里面各種各樣的期貨公司，營銷模式也有很多，有一些是撒網(wǎng)式的，推出去再說，而我們天馬通過服務(wù)來推動客戶的盈利，最終來樹立我們的品牌優(yōu)勢，所以我們這幾年客戶盈利情況是比較好的。
股指期貨推出來以后，我覺得我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們在商品期貨上的優(yōu)勢進一步移植到股指期貨上去，能夠讓我們的客戶在做商品期貨上面能盈利，在做股指期貨上也同樣能夠盈利，這個就是我們的一個挑戰(zhàn)。要讓客戶盈利，最核心的一塊就是怎樣在研究上更進一步，這個是我們考慮的一個重點方向，只有在研究上拿出核心的東西，讓客戶根據(jù)你的研究成果，能夠?qū)崿F(xiàn)最終的盈利，天馬才能夠最終站住腳。
我們現(xiàn)在最大的難點就是這么多的大券商都在搞研究，我們也在搞研究，我們的研究從什么角度、從什么領(lǐng)域入手，他們可能搞的是廣泛的、全面性的研究，我們怎么抓住中間的核心點，去搞我們有特色的研究，這是我們的難點。
我相信我們的優(yōu)勢在于，大券商搞的是宏觀的、全面的研究，他對某一些核心問題的研究不一定有我們能這么深入；另外期貨領(lǐng)域的研究，他不一定有我們這么深的經(jīng)驗；另外有了研究的成果以后，怎樣推廣你的品牌，你的服務(wù)又怎么跟上，怎樣去服務(wù)好期貨的客戶等，和券商相比，他們在這塊上還沒有經(jīng)驗，而我們已經(jīng)有10多年的經(jīng)驗，這也是我們的優(yōu)勢。
所以我覺得有機遇就代表有挑戰(zhàn)，有挑戰(zhàn)，反過來說也是推動我們?nèi)ミM步，能讓我們更好地發(fā)展。
期貨中國網(wǎng)-股指期貨/商品期貨投資自由之
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主持：沈良錄音整理：劉建偉
2010-01-22
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