中國(guó)商務(wù)部下屬研究院最新發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，從當(dāng)前中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的環(huán)境看，對(duì)于人民幣的升值，只要是在可控制范圍內(nèi)，應(yīng)該都是可以接受的。商務(wù)部研究院“人民幣升值影響課題組”公布的一份報(bào)告表示，相對(duì)于中國(guó)兩位數(shù)的進(jìn)出口增長(zhǎng)，如果人民幣升值3%，即使進(jìn)出口彈性系數(shù)為1時(shí)，出口也不過(guò)放緩3%，進(jìn)口也不過(guò)加快3%。這對(duì)外經(jīng)貿(mào)目前整體發(fā)展不會(huì)構(gòu)成多大問(wèn)題。2005年下半年和2006年上半年的進(jìn)出口增長(zhǎng)形勢(shì)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。
　　是否通過(guò)人民幣升值來(lái)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的爭(zhēng)論，已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。商務(wù)部研究院的上述報(bào)告認(rèn)為，大部分國(guó)內(nèi)學(xué)者和分析人士都同意人民幣應(yīng)當(dāng)在小幅度、可控制范圍內(nèi)升值。不同意人民幣升值的意見(jiàn)主要來(lái)自境內(nèi)外幾位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如蒙代爾、麥金農(nóng)、張五常等。報(bào)告給出了應(yīng)對(duì)人民幣升值影響的政策和措施，認(rèn)為應(yīng)循序漸進(jìn)地解決貿(mào)易不平衡問(wèn)題，同時(shí)必須有效地?cái)U(kuò)大內(nèi)需。其中包括調(diào)整對(duì)外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，從一般性的對(duì)出口傾斜轉(zhuǎn)變?yōu)楦�多地�?duì)出口高新技術(shù)產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品傾斜。一般性的出口型外資企業(yè)不應(yīng)當(dāng)再享受優(yōu)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的稅收待遇。
　　對(duì)于上述建議，中國(guó)社科院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所研究員于立新表示：“匯率對(duì)調(diào)整資源流動(dòng)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)是至關(guān)重要的，但我認(rèn)為匯率調(diào)整需要和上游產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制一起調(diào)整�！鄙虅�(wù)部研究院的上述報(bào)告同時(shí)建議，審慎地對(duì)待人民幣升值的預(yù)期，防止其過(guò)快升值�！叭嗣駧旁诤侠怼⒕�衡水平上的基本穩(wěn)定”，是當(dāng)前的最優(yōu)匯率政策選擇。在適當(dāng)加大人民幣匯率彈性的同時(shí)，應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)、貿(mào)易項(xiàng)目中的熱錢(qián)作重點(diǎn)防范。

加息是為了降溫嗎
　　在南中國(guó)氣溫高燒不退的時(shí)候，央行出人意料地宣布加息。本次加息，央行公開(kāi)的理由是，今年以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、外貿(mào)順差過(guò)大等矛盾仍然比較突出。資金的供給方面，央行主要采取了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度等措施。資金需求方面，當(dāng)前社會(huì)總需求擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁，央行有必要利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴(kuò)張。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾之一是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款也增長(zhǎng)較多。長(zhǎng)期貸款利率上調(diào)幅度大于短期貸款利率上調(diào)幅度，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資和消費(fèi)的關(guān)系。因此，本次調(diào)控的目標(biāo)并不是直接針對(duì)證券市場(chǎng)，但仍然會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。
　　在調(diào)整準(zhǔn)備金率實(shí)施之后，由于無(wú)法達(dá)到預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)，才推動(dòng)了本次加息。加息之門(mén)一旦打開(kāi)，是否會(huì)形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。利率與匯率已經(jīng)成為中國(guó)宏觀調(diào)控的兩難選擇。由于國(guó)際上已經(jīng)形成人民幣升值的預(yù)期、經(jīng)常項(xiàng)目的順差累積已經(jīng)成為升值壓力的重要因素，升值又使外資通過(guò)各種渠道滲透到中國(guó)并加劇了人民幣流動(dòng)性管理的難題。如何破解“出口增長(zhǎng)—順差加大—升值壓力加大—投資增長(zhǎng)加速—出口增長(zhǎng)”這一正向循環(huán)呢？唯有從壓縮投資增長(zhǎng)這一環(huán)節(jié)下手。壓縮投資，就得收縮信貸，收縮信貸就得控制流動(dòng)性和提高信貸成本。
　　上調(diào)準(zhǔn)備金率已經(jīng)難以達(dá)成目標(biāo)，央行便著手從利率上做文章。但是利率的文章能夠做得多大？大幅升息的可能性有沒(méi)有？我看近期不可能大幅升息，加息只是溫和的，因?yàn)樗�還得考慮人民幣的國(guó)際價(jià)格即匯率問(wèn)題。加息過(guò)大，必然引起國(guó)際資本沖擊，流動(dòng)性泛濫無(wú)法控制，調(diào)控目標(biāo)更無(wú)法實(shí)現(xiàn)。雖然大多數(shù)專(zhuān)家預(yù)期年內(nèi)還有可能再次加息，啟動(dòng)加息周期的可能性確實(shí)存在，但我們要看的一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)是，央行不希望外資來(lái)套利。在美元利率上升周期已經(jīng)到了峰頂后，央行為了穩(wěn)定匯率的升值速度，加息的空間已經(jīng)不大，即使再次加息，調(diào)控的效果未必能夠達(dá)到。
　　但是，如果在上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加息無(wú)法大幅進(jìn)行的條件下，央行根據(jù)科學(xué)發(fā)展觀的要求和構(gòu)建和諧社會(huì)的精神，可以對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，銀監(jiān)會(huì)可以對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行審查。因此，我們可以預(yù)測(cè)：央行的升息必然在匯率升值的可控范圍內(nèi)，升息是有限的，影響也將是有限的。
　　即使這次是持續(xù)性加息的開(kāi)始，它對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，那么對(duì)基金行業(yè)也將產(chǎn)生一定影響；如果這次加息是一次性的，股市先跌后升的機(jī)會(huì)就很大。當(dāng)然，利率調(diào)整，債券、股市、房地產(chǎn)都會(huì)不同程度受到影響。關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)影響肯定要大一些，比如金融業(yè)是正面大于負(fù)面，但持有美元資產(chǎn)多的銀行卻可能面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)卻多是負(fù)面影響，但房地產(chǎn)龍頭公司，將會(huì)面臨兼并的好機(jī)會(huì)。不同上市公司影響不一，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)費(fèi)用將大增，其影響就越大，反之就越小。資本依賴(lài)程度比較高的行業(yè)如有色金屬、鋼鐵，還是航空、電力等貸款利息支出比例比較高的企業(yè)，利息負(fù)擔(dān)將會(huì)逐級(jí)升級(jí)。防守類(lèi)和非周期性企業(yè)，例如醫(yī)藥與水資源和消費(fèi)類(lèi)企業(yè)與科技企業(yè)，加息影響不大。人民幣短期升值概念的股票，即對(duì)外負(fù)債較多的和進(jìn)口較多的企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)向好。

行走江湖 身不由已