如果未來(lái)幾個(gè)月宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，不能排除有關(guān)部門(mén)又會(huì)運(yùn)用更為嚴(yán)厲的行政調(diào)控手段。在國(guó)內(nèi)外雙重壓力下，企業(yè)明年的外部環(huán)境可能要惡化。
　　從今年8月15日起，央行將再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金0。5個(gè)百分點(diǎn)，為上半年過(guò)熱的宏觀降溫。這次調(diào)整存款準(zhǔn)備金既是意料之外，又是情理之中。說(shuō)是意料之外，在于當(dāng)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)之后，幾乎所有的市場(chǎng)人士都一致認(rèn)為央行一定要重拳出擊。人們普遍認(rèn)為，作為第一板斧，央行很可能要再次提高利率來(lái)抑制過(guò)快的投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，令很多人士吃驚的是這次央行并沒(méi)有動(dòng)利率，而是在短短的一個(gè)月內(nèi)，再次提高存款準(zhǔn)備金率。說(shuō)是情理之中，是指當(dāng)市場(chǎng)人士回過(guò)味來(lái)后，又十分理解央行的用心。既要通過(guò)回收流動(dòng)性來(lái)緊縮信貸，又希望不至于由于人民幣與外幣利差的減少導(dǎo)致熱錢(qián)進(jìn)一步流入，加大人民幣升值的壓力�，F(xiàn)在人們更關(guān)心的是準(zhǔn)備金上調(diào)后，下一步政策的走勢(shì)如何。
　　個(gè)人判斷，在今年年底之前，央行很可能還要采取包括加息、進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金以及一定規(guī)模的央行票據(jù)等調(diào)控措施。這是由于當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩的規(guī)模大，不是上調(diào)一兩次存款準(zhǔn)備金就能解決的。實(shí)際上，即使央行不上調(diào)存款準(zhǔn)備金，金融機(jī)構(gòu)六月末在央行的存款還大于規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率3。1個(gè)百分點(diǎn)。六月份一個(gè)月超額準(zhǔn)備金率就增加了0。58個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，當(dāng)前的兩次存款準(zhǔn)備金的提高，并不能使金融機(jī)構(gòu)真正地減少流動(dòng)性。目前，整個(gè)金融系統(tǒng)的存貸差有十萬(wàn)億人民幣之多。而且，下半年外匯儲(chǔ)備還會(huì)大量增加，置換出的人民幣至少在一萬(wàn)億的規(guī)模。要把當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)大投資過(guò)熱冷卻下來(lái)，單靠一兩種手段是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
　　可以預(yù)計(jì)，在貨幣政策上，央行還要繼續(xù)重拳出擊。歷史上存款準(zhǔn)備金最高是達(dá)到13%。目前的8%的水平還有很大的調(diào)節(jié)余地。利率調(diào)整固然會(huì)加大人民幣升值的壓力，對(duì)股市也會(huì)有一些沖擊，但它對(duì)需求面的影響是其他金融手段不可替代的�？梢灶A(yù)見(jiàn)，盡管央行一定會(huì)十分謹(jǐn)慎地運(yùn)用利率手段， 但長(zhǎng)期的低利率對(duì)市場(chǎng)有不利影響。在這里，我們要特別觀察通貨膨脹的走勢(shì)，只要通脹的苗頭一出現(xiàn)， 貨幣當(dāng)局一定會(huì)毫不留情地動(dòng)用升息的手段。從短期來(lái)看，對(duì)抑制過(guò)快貸款發(fā)放最為有效的手段還是央行的定向票據(jù)發(fā)行。盡管從總體上金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)放過(guò)大、過(guò)快，但銀行間的差別很大。定向票據(jù)發(fā)行就如同槍打出頭鳥(niǎo)一般，對(duì)那些貸款增加突出的銀行實(shí)行精確打擊。不但使這些銀行經(jīng)濟(jì)上受損，這等于是在社會(huì)上給了這些銀行一個(gè)警告。這種方式估計(jì)未來(lái)會(huì)在每月的數(shù)據(jù)出來(lái)后都要進(jìn)行一次或數(shù)次。缺點(diǎn)是央行票據(jù)發(fā)行的數(shù)量有限，對(duì)那些有承受能力的銀行打擊的力度也不大。
　　金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性過(guò)大的根本原因是市場(chǎng)對(duì)人民幣有較大的升值預(yù)期，大量的外匯通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)造成的。因此，匯率問(wèn)題得不到緩解，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期下不來(lái)，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡的問(wèn)題很難得到解決。這種現(xiàn)象在八十年代上半期的日本、韓國(guó)等東亞地區(qū)都發(fā)生過(guò)。然而，中國(guó)市場(chǎng)與企業(yè)在短期中的承受能力又使得人民幣匯率不可能迅速大幅度升值。在這種情況下，依賴(lài)貨幣政策等宏觀政策來(lái)平衡匯率的扭曲是不可避免的。換句話說(shuō)，要消除匯率的影響，貨幣政策就要比在一般的情況下更為主動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)力度也要更強(qiáng)。
　　當(dāng)然，在當(dāng)前的投資過(guò)熱中，地方政府為追求政績(jī)?cè)诖蟾煽焐�，企業(yè)家們要抓住機(jī)遇的投資沖動(dòng)也起著推波助瀾的作用。從最近各地報(bào)出的投資增長(zhǎng)數(shù)字可略見(jiàn)一斑。然而，在這里起主要作用的還是銀行。地方政府的政績(jī)觀并不是這一兩年才形成的。企業(yè)家永遠(yuǎn)有著擴(kuò)張的沖動(dòng)。為什么幾年前投資低迷，而現(xiàn)有投資過(guò)熱呢。在我國(guó)當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)下根本的原因還在于銀行愿意不愿意放貸。國(guó)內(nèi)幾大銀行相繼上市，一方面解決了資本不足的后顧之憂，另一方面也加大了為股東提高回報(bào)的壓力。可以預(yù)見(jiàn)，商業(yè)銀行與央行的博弈還會(huì)持續(xù)下去。

行走江湖 身不由已