一個年收益30%的公募基金經(jīng)理，如果讓他管理私募基金，一年的收益可能會達到60%甚至100%，而如果讓他管理少數(shù)幾個朋友的賬戶，則可能會達到200%、300%，又或者他只做的自己的賬戶，更可能一年翻5倍、10倍甚至更多。

有些人會說因為這位基金經(jīng)理更愿意把時間精力放在和自己相關(guān)度高的賬戶上，所以那些賬戶收益會更高一些，這或許是一部分原因，但絕對不是主要原因。

就筆者看來，最重要的原因是不同賬戶的風險承受能力是不同的，對短時間資金回撤的要求是不同的。對一個高手來說，操作自己的錢虧光了都是自己承擔，因此在機會來臨的時候倉位可以重一點，行情不利的時候稍微多虧一點也不要緊；而操作別人的錢就不一樣了，特別是操作那些還不太親密的客戶的錢，就必須控制住約定的風險，風險額度可能只有20%或30%，一下子虧太多了，一來客戶會有意見，二來資金可能會贖回，三來還會影響自己的聲譽。因此在幫助別人理財時，他一定會更加小心，倉位會下降，出手次數(shù)可能也會將少，收益多半也會下降。

實際上，他們是在用犧牲賬戶收益率的代價，降低賬戶收益曲線的波動率。某個機會很確定，自己的賬戶滿倉了，理財賬戶可能只有30%的倉位；某個機會不那么確定，自己的賬戶嘗試了，理財賬戶可能沒有參與；某段行情稍有回調(diào)了，自己的賬戶決定再扛一段時間，而理財賬戶則必須先出來一下，再找下一個進場機會。

所謂優(yōu)秀的基金經(jīng)理或操盤手，能夠盈利是基本要求，個別賬戶能夠創(chuàng)造高收益也不稀奇，而能夠控制絕大部分賬戶的最大回撤、控制住賬戶的最大風險，即能夠管好那根收益曲線的波動率才是水平的體現(xiàn)。

對把管理基金、代客理財作為職業(yè)的基金管理人和操盤手而言，以犧牲收益率的代價管住波動率是值得的。其實，大部分客戶并不奢望高收益，對他們來說，一年30%、50%的收益就比較滿意了；另外，大部分客戶拿錢出來理財是想賺錢的，他們不太能接受虧損，即便能接受，也希望虧損越小越好。因此能讓客戶賬戶的波動水平更平穩(wěn)的基金管理人和操盤手，才能讓自己的事業(yè)更長久。

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