在并購(gòu)交易方面中石化已開始表現(xiàn)出了某些紀(jì)律。該大型油企剛剛在葡萄牙公司Galp Energia的巴西油田上投資了52億美元。跟中石化去年在同一個(gè)地方所做的上一筆大交易相比，該價(jià)格看起來很合理。幸運(yùn)的話，中石化也許會(huì)培養(yǎng)出在發(fā)動(dòng)收購(gòu)案時(shí)兼顧理性與財(cái)力的習(xí)慣。

　　中石化和Galp看起來很匹配：中石化擁有取之不竭的廉價(jià)銀行融資渠道，同時(shí)還擁有難以量化、但十分龐大的政府支持。

　　相反，Galp看起來正是手頭吃緊的時(shí)候。路透分析師的普遍預(yù)測(cè)認(rèn)為，本年度該公司的資本支出穩(wěn)穩(wěn)超過未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)（EBITDA）的預(yù)估值。資產(chǎn)負(fù)債表壓力或可解釋為什么中石化要提供3.9億元的貸款幫助為Galp的一大筆債務(wù)再融資。

　　Galp投資者本來期待的更多，該交易出爐后公司股價(jià)下滑了11%。Galp的巴西資產(chǎn)股價(jià)為125億美元，基于此，中石化等于以每桶4.34美元代價(jià)取得這個(gè)項(xiàng)目的儲(chǔ)量。去年，中石化用每桶油價(jià)高出五分之一的價(jià)格取得了臨近的西班牙油氣巨頭Repsol巴西項(xiàng)目的40%股權(quán)。這兩筆交易的價(jià)差剛好可以解釋11日該交易消息傳出后Galp的市值為什么蒸發(fā)了17億美元。

　　實(shí)際上這兩大巴西資產(chǎn)的質(zhì)量差異是價(jià)格差異的原因。Galp的區(qū)塊比Repsol擁有更多天然氣，因而拉低了估值。此外，中石化在Galp的股份更小，對(duì)營(yíng)運(yùn)的影響也較小。中石化并沒有說能從這個(gè)項(xiàng)目中向國(guó)內(nèi)輸送多少石油——這對(duì)中國(guó)石油國(guó)企來說，是一項(xiàng)帶有高附加值的特殊津貼。

　　這是十月份以來中石化海外第三大交易。該公司似乎的確從并購(gòu)交易中學(xué)到了一些訣竅；而且它似乎更加能夠認(rèn)可收購(gòu)的關(guān)鍵在于不要買貴。把13億中國(guó)人民的儲(chǔ)蓄浪費(fèi)在價(jià)格昂貴的收購(gòu)案上絕無好處。