在并購交易方面中石化已開始表現(xiàn)出了某些紀律。該大型油企剛剛在葡萄牙公司Galp Energia的巴西油田上投資了52億美元。跟中石化去年在同一個地方所做的上一筆大交易相比，該價格看起來很合理。幸運的話，中石化也許會培養(yǎng)出在發(fā)動收購案時兼顧理性與財力的習慣。

　　中石化和Galp看起來很匹配：中石化擁有取之不竭的廉價銀行融資渠道，同時還擁有難以量化、但十分龐大的政府支持。

　　相反，Galp看起來正是手頭吃緊的時候。路透分析師的普遍預測認為，本年度該公司的資本支出穩(wěn)穩(wěn)超過未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤（EBITDA）的預估值。資產(chǎn)負債表壓力或可解釋為什么中石化要提供3.9億元的貸款幫助為Galp的一大筆債務再融資。

　　Galp投資者本來期待的更多，該交易出爐后公司股價下滑了11%。Galp的巴西資產(chǎn)股價為125億美元，基于此，中石化等于以每桶4.34美元代價取得這個項目的儲量。去年，中石化用每桶油價高出五分之一的價格取得了臨近的西班牙油氣巨頭Repsol巴西項目的40%股權。這兩筆交易的價差剛好可以解釋11日該交易消息傳出后Galp的市值為什么蒸發(fā)了17億美元。

　　實際上這兩大巴西資產(chǎn)的質(zhì)量差異是價格差異的原因。Galp的區(qū)塊比Repsol擁有更多天然氣，因而拉低了估值。此外，中石化在Galp的股份更小，對營運的影響也較小。中石化并沒有說能從這個項目中向國內(nèi)輸送多少石油——這對中國石油國企來說，是一項帶有高附加值的特殊津貼。

　　這是十月份以來中石化海外第三大交易。該公司似乎的確從并購交易中學到了一些訣竅；而且它似乎更加能夠認可收購的關鍵在于不要買貴。把13億中國人民的儲蓄浪費在價格昂貴的收購案上絕無好處。