【原創(chuàng)】沈良專訪王黎：用科學(xué)量化投資創(chuàng)造財(cái)富不是夢(mèng)想
王黎
博士，杭州龍旗科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人和首席投資官
畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，后赴美進(jìn)修，共獲得一個(gè)博士學(xué)位和四個(gè)碩士學(xué)位，研究覆蓋金融、統(tǒng)計(jì)、運(yùn)籌學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域，學(xué)術(shù)水平在數(shù)據(jù)挖掘和人工智能等領(lǐng)域達(dá)到世界領(lǐng)先水平。
曾就職于世界頂級(jí)資產(chǎn)管理公司美國貝萊德（BlackRock）公司（又稱為黑巖，該集團(tuán)不同于全球最大私募股權(quán)基金之一的黑石集團(tuán)The Blackstone Group），任大中華地區(qū)首席基金經(jīng)理及量化分析師，具有豐富的量化投資經(jīng)驗(yàn)，研制的量化投資模型在亞洲、新興市場(chǎng)及北美股票市場(chǎng)中控制著上百億美元資產(chǎn)的交易。
訪談精彩語錄：
實(shí)際上在美國我很少聽到CTA這個(gè)概念，在美國大家一般都稱之為對(duì)沖基金，CTA只是期貨類對(duì)沖基金下面的一類。
（在美國）主觀交易在資產(chǎn)管理當(dāng)中，應(yīng)該占到70%左右。
從交易的量上來說，量化的份額保守估計(jì)也有40-50%左右。
主觀交易和量化投資最大的不同就是主觀會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。
主觀交易很難說它是運(yùn)氣好還是真的水平好。
業(yè)績比拼主要體現(xiàn)在三方面：穩(wěn)定性、回報(bào)率、容量。
你的回報(bào)完全是由你冒多少風(fēng)險(xiǎn)來決定的。
一般一個(gè)對(duì)沖基金能夠連續(xù)多年做到10%，在國外就是一個(gè)很好的基金了。
在量化投資領(lǐng)域，中國完全不缺乏人才。
從參與者的角度來說，美國的錢可能更加集中一些，專業(yè)人士為主。
在中國，因?yàn)檠蛉盒?yīng)，有70%都是個(gè)人在參與，出現(xiàn)了風(fēng)吹草動(dòng)的時(shí)候，大家會(huì)一窩蜂地去買去賣，使得短期內(nèi)市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)比美國大。
在中國，因?yàn)槭袌?chǎng)不太理性，機(jī)會(huì)會(huì)更多一些。
在泛亞洲地區(qū)我們能獲得的回報(bào)比美國還有歐洲要好很多。
在國內(nèi)做交易限制很多。
國內(nèi)投資人對(duì)收益率的要求是非常高的。
識(shí)別過去是很容易的，識(shí)別已經(jīng)發(fā)生的——馬后炮是很容易的，難的是怎樣預(yù)測(cè)。
很難有一個(gè)非常好的技術(shù)手段去預(yù)測(cè)未來的行情，很多時(shí)候是靠人的判斷。
這是一個(gè)終極的目標(biāo)，建立一個(gè)ATM機(jī)。這愿望是很美好的，但實(shí)際只是一個(gè)夢(mèng)想。
某個(gè)策略在很長時(shí)間工作得都非常好，使大家產(chǎn)生一個(gè)幻想，這個(gè)策略能夠永遠(yuǎn)工作下去，但往往這時(shí)候會(huì)遭遇打擊，遇到較大的回撤。
沒有人的干預(yù)，沒有人的調(diào)整，一個(gè)策略始終有效是不太現(xiàn)實(shí)的。
很難有策略能夠長期穩(wěn)定地工作，所以最好的方式就是把不同的策略不同的品種組合在一起。
我們的股票還是用傳統(tǒng)的長短倉的方式，期貨以高頻為主。
適合于量化投資的投資者，他們是一些非常理性的、不相信能夠一夜暴富這種神話的、有合理的收益期待的投資者。
如果對(duì)收益有很高的回報(bào)，要翻10倍、20倍，可能還是采取主觀的重倉的方式比較好。
高頻交易和日內(nèi)的短線交易以量化方式去進(jìn)行，應(yīng)該有較大的發(fā)展空間。
實(shí)現(xiàn)復(fù)利，有2個(gè)重要的要求，一個(gè)是模型的回報(bào)率要非常穩(wěn)定，第二是策略的容量要大。
量化肯定是要跟主觀相結(jié)合，否則如果光靠量化本身，光靠機(jī)器，光靠數(shù)學(xué)模型，我認(rèn)為很難在所有時(shí)期都工作。
主觀是非常重要的，但是也不能過于神話，還應(yīng)該通過一個(gè)科學(xué)的方式去進(jìn)行判斷主觀是不是正確的。
在國內(nèi)用量化投資的方式，能夠建立一個(gè)像貝萊德一樣成功的公司。
我們的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在學(xué)術(shù)、研究和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合。
創(chuàng)新是非常重要的一個(gè)要求，對(duì)任何一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)，不可能有一個(gè)策略能夠長期的工作。
創(chuàng)新是一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)、量化機(jī)構(gòu)最最重要的力量，失去了這個(gè)力量，失去了這個(gè)熱情，只是靠過去的一些模型是無法生存的。
若有大資金要聯(lián)系王黎-龍旗科技投資，與其探討量化投資合作或基金運(yùn)作事宜，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：021-37699891
期貨中國1、王黎先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，后赴美進(jìn)修，共獲得一個(gè)博士學(xué)位和四個(gè)碩士學(xué)位，請(qǐng)問您分別獲得了哪些專業(yè)的博士學(xué)位和碩士學(xué)位？您在學(xué)校的所學(xué)和您現(xiàn)在的工作是否緊密關(guān)聯(lián)？
王黎：我的博士是在密歇根大學(xué)羅斯商學(xué)院獲得的管理學(xué)博士，碩士分別是密歇根大學(xué)的金融工程學(xué)碩士、統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、工業(yè)工程碩士，以及在弗吉尼亞理工大學(xué)獲得的計(jì)算機(jī)的碩士。我的這5個(gè)學(xué)位可以說是完全不一樣的，屬于不同領(lǐng)域，看似沒有關(guān)系，但是內(nèi)部的聯(lián)系是非常緊密的，都跟量化投資緊密相關(guān)。比如量化投資需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過計(jì)算機(jī)把它實(shí)現(xiàn)出來，和數(shù)據(jù)的建模、優(yōu)化、統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)的控制都是緊密相關(guān)的。我很早就對(duì)投資非常感興趣，剛剛到美國的時(shí)候就用省吃儉用攢出來的獎(jiǎng)學(xué)金炒股票。當(dāng)時(shí)什么也不懂，在市場(chǎng)上投機(jī)，基本是屢戰(zhàn)屢敗，結(jié)果虧得很慘。我就一直在琢磨怎么樣能夠盈利、戰(zhàn)勝市場(chǎng)，怎么樣能通過我學(xué)的知識(shí)獲得投資回報(bào)。我發(fā)現(xiàn)已有的計(jì)算機(jī)類知識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，非常需要去充實(shí)和擴(kuò)展，所以便又學(xué)習(xí)了統(tǒng)計(jì)、金融工程、以及管理學(xué)博士等。整體來說，這幾個(gè)學(xué)位是緊密相連的，都和我的興趣——如何用計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資——串聯(lián)在一起。
期貨中國2、您曾就職于世界頂級(jí)資產(chǎn)管理公司美國貝萊德（BlackRock）公司，就您了解而言，美國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要有哪些類別（比如CTA、對(duì)沖基金等）？各個(gè)類別的機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模各自占整個(gè)市場(chǎng)多少比例？
王黎：我大概介紹一下貝萊德公司，我當(dāng)初加入公司的時(shí)候，還叫巴克萊全球投資(BGI)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)是全球最大的了，貝萊德當(dāng)時(shí)只是排第三名，第二名是道富環(huán)球投資。我們?cè)臼菍儆诎涂巳R集團(tuán)的，2008年金融危機(jī)以后，巴克萊集團(tuán)為了收購雷曼兄弟，需要把一部分優(yōu)良資產(chǎn)賣出去。當(dāng)時(shí)我們這一塊資產(chǎn)管理公司是它最好的資產(chǎn)，貝萊德就非常高興地花了大價(jià)錢買了過去。第一名和第三名的公司湊在一起，成了一個(gè)巨無霸的資產(chǎn)管理公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于第二名，我們的資產(chǎn)管理，在我離職的時(shí)候（2012年初）大概是3點(diǎn)幾萬億，規(guī)模是第二名的將近2倍。
說到資產(chǎn)管理，如果說美國按照資產(chǎn)管理規(guī)模來分，基本分成兩大類，一大類像貝萊德(BlackRock)、道富(State Street)、富達(dá)(Fidelity)這類很大的管理機(jī)構(gòu)，它們管理大量的共同基金，或者一些多頭基金，也有很多自己的對(duì)沖基金產(chǎn)品。還有一類就是比較小的，幾個(gè)人組在一起，小型的對(duì)沖基金，包括你剛才說的CTA。實(shí)際上在美國我很少聽到CTA這個(gè)概念，在美國大家一般都稱之為對(duì)沖基金，CTA只是期貨類對(duì)沖基金下面的一類。對(duì)沖基金分成很多種，比如做股票的長短倉，有做期貨的全球宏觀投資（Global Macro）基金。CTA在美國其實(shí)并不是很流行的一種形式，一般只是給別人做咨詢，不像對(duì)沖基金一樣，把錢拿進(jìn)來由它負(fù)責(zé)管理。從資產(chǎn)管理規(guī)模上來說，我看過花旗銀行做的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，就是機(jī)構(gòu)投資者掌握著全球大概有20多萬億美元，對(duì)沖基金大概占2-3萬億，所以對(duì)沖基金規(guī)模大概是機(jī)構(gòu)投資者的十分之一左右，像我以前所在的貝萊德就是屬于機(jī)構(gòu)投資者里的最大的。
期貨中國3、就交易模式而言，在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，量化投資模式是不是主流？大約占多少比例？
王黎：從資產(chǎn)管理規(guī)模上來說，量化投資并不占有最大的份額；主要的方式還是基于基本面分析和人為判斷的主觀投資和交易，在資產(chǎn)管理當(dāng)中，應(yīng)該占到70%左右，量化在機(jī)構(gòu)投資里面應(yīng)該是占到20-30%左右，也沒有具體的精確數(shù)字，都是大概估算出來的。但是如果從交易的量上來說，量化的份額保守估計(jì)也有40-50%左右，現(xiàn)在美國的交易市場(chǎng)里量化都占了大半，因?yàn)楹芏喔哳l交易員、小的對(duì)沖基金，它們每年的交易量是非常大的，傳統(tǒng)上基金經(jīng)理的交易形式可能每年翻1次2次就夠了，但是小型的基金，它們會(huì)每年幾十倍的翻，甚至上百倍。所以從交易量來說，量化方式已經(jīng)占絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，但是從管理的錢上，跟人為的管理相比還是達(dá)不到主流的地位。
期貨中國4、在美國，以主觀交易為主的投資者多不多？他們的盈虧情況如何？近年來，有沒有用主觀交易創(chuàng)造財(cái)富傳奇的人物？
王黎：主觀交易和量化投資最大的不同就是主觀會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，它一般倉位比較重，這種重倉的方式本身就使得風(fēng)險(xiǎn)比較大。在美國，客觀的講每年有很多人做得很好；但是媒體還是比較理性的，不會(huì)因?yàn)橐粋�(gè)人一年做得怎么好而對(duì)他有很大的關(guān)注。只有像比較有名的，比如巴菲特，在一二十年連續(xù)的每年都是很好的回報(bào)下，社會(huì)才會(huì)關(guān)注他。因?yàn)榈览砗芎唵危罕热缯f今年有人用10倍的杠桿買多，同時(shí)有人用10倍的杠桿賣空，那一定會(huì)有一個(gè)人成績會(huì)非常好，但這其實(shí)沒有意義，因?yàn)榈诙晁麤]有辦法去重復(fù)同樣的業(yè)績。所以在美國近幾年內(nèi)，投資行業(yè)基本沒有捧明星的情況，沒有聽到說個(gè)人非常非常好的，唯一大家談的比較多的就是John Paulson，他在2007年的時(shí)候賣空次貸危機(jī)，賺了37億美元，然后2010年的時(shí)候做黃金等賺了50億美元，但是在2011年的時(shí)候，因?yàn)樗顿Y美洲銀行、花旗銀行, 和中國的Sino-Forest被爆料造假，Paulson的對(duì)沖基金一下子損失了40%。John Paulson是近幾年一個(gè)比較有名的主觀投資者，但是在2007年之前，他是默默無聞的，2007、2010年2次做得不錯(cuò)，2011年損失又很嚴(yán)重。其實(shí)在2011年的時(shí)候，他的對(duì)沖基金達(dá)到了一個(gè)頂峰，一下子虧掉了40%，損失是非常慘重的。我是做量化的，量化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)上比較容易控制，很多交易的方式都是可以重復(fù)的，而主觀交易很難說它是運(yùn)氣好還是真的水平好，這是我的個(gè)人觀點(diǎn)。
期貨中國5、您覺得不同的量化交易者，在“業(yè)績的優(yōu)劣”上，主要比拼哪些方面？
王黎：我覺得這個(gè)主要要從3方面來說：一個(gè)是策略、投資模型的穩(wěn)定性，一般我們用信息率或者夏普率進(jìn)行衡量。在貝萊德的時(shí)候，我們有上百個(gè)模型，即投資策略。我們?cè)诤饬棵糠N策略的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一般很少僅使用最大回撤作為標(biāo)準(zhǔn)，而是通常使用波動(dòng)率進(jìn)行衡量。然后用策略獲得收益和其波動(dòng)率的比值，我們叫信息率，作為穩(wěn)定性的一個(gè)重要指標(biāo)。
除了穩(wěn)定性，回報(bào)率也是很重要的。一般來說，我們很少談及一個(gè)量化模型的回報(bào)率，而只談穩(wěn)定性。因?yàn)榛貓?bào)率是由投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的，并通過金融杠桿的使用達(dá)到目的。比如說一個(gè)策略的信息率是3倍，那么你的回報(bào)完全是由你冒多少風(fēng)險(xiǎn)來決定的。如果你愿冒10%的風(fēng)險(xiǎn)，那平均起來你就可以獲得30%的回報(bào)，如果你冒20%的風(fēng)險(xiǎn)，你能回報(bào)60%，所以這個(gè)回報(bào)完全是由你有多大膽子決定的，而不是由你的策略決定的。有可能我的策略并不好，但是我就愿意下注，我可以忍受虧錢的痛苦，這樣我也有可能獲得很高的回報(bào)。
然而，我想強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)定性是對(duì)投資模型的一個(gè)衡量，而回報(bào)率體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)模型的管理能力。因?yàn)槟Ｐ筒皇怯肋h(yuǎn)都能工作，能夠判斷出什么模型在什么市場(chǎng)環(huán)境里更好的工作，并相應(yīng)調(diào)整投資力度，這是依靠基金經(jīng)理的主觀判斷的，也是對(duì)基金經(jīng)理能力的最好評(píng)判。
另外一方面就是策略的容量也非常關(guān)鍵。 比如我的同學(xué)研究生畢業(yè)以后，每年都在美國期貨市場(chǎng)里通過高頻交易獲得近1000%的穩(wěn)定回報(bào)，并且持續(xù)了5年之久。但是他們的容量一直上不去，只能管理幾十萬美元的資金量。雖然他們的穩(wěn)定性和回報(bào)率都很好，但是由于容量上不去，就使得最后能夠產(chǎn)生的效益并不大。而我們?cè)谪惾R德的模型沒有一個(gè)能獲得很高的回報(bào)，一般都在是10%到20%之間，然而優(yōu)點(diǎn)是可以支持很大的容量。在國際上，大型對(duì)沖基金的收益率一般是跟現(xiàn)金進(jìn)行比較（即存銀行的利率），一般一個(gè)對(duì)沖基金能夠連續(xù)多年做到10%，在國外就是一個(gè)很好的基金了。在中國，大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)比較大，可能會(huì)談50%、100%這么一個(gè)回報(bào)。當(dāng)時(shí)我們?cè)谪惾R德的回報(bào)一般是10%到20%，但是我們的容量非常的大，可以做幾百億、上千億的資金，所以我們最后產(chǎn)生的財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于像我同學(xué)這樣的高頻策略。比如在貝萊德我和幾個(gè)同事管理的日本基金，一天上下波動(dòng)都是上億美元，最終的產(chǎn)出和高頻為主的基金不可同日而語的。
所以業(yè)績比拼主要體現(xiàn)在以上三方面：穩(wěn)定性，回報(bào)率，容量。目前我感覺國內(nèi)很多時(shí)候大家談?wù)撟疃嗟氖腔貓?bào)率，其次不少人會(huì)談穩(wěn)定性，談得最少的是容量。
期貨中國6、近幾年來，中國的量化投資逐步興起并快速發(fā)展，請(qǐng)您談?wù)勗诹炕顿Y的技術(shù)、研究、軟件、人才等方面，中國和美國的差距？
王黎：我感覺中國和美國的差距其實(shí)并不是很大，做量化投資它跟一般的生產(chǎn)比如制造飛機(jī)、制造一些高尖端的工業(yè)設(shè)備非常不同，投資最重要的是人才。在量化投資領(lǐng)域，中國完全不缺乏人才，其實(shí)在美國很多做量化都是亞洲人：韓國人、中國人這種有理工科背景的人來做。所以從人才角度來說，中國永遠(yuǎn)不欠缺，而且我覺得中國比美國的基礎(chǔ)教育，理工科教育要好，包括我們現(xiàn)在的很多員工都是從浙大招來的，完全不比在貝萊德的時(shí)候差，甚至比他們都強(qiáng)。軟件我覺得也不是一個(gè)大的問題，軟件畢竟也是人編的，也沒有很大的障礙。我覺得差的更多的可能是在經(jīng)驗(yàn)方面和市場(chǎng)的成熟度，包括技術(shù)的支持、底層硬件的支持比發(fā)達(dá)市場(chǎng)都稍晚一些，這方面還需要時(shí)間趕上來；但是從軟件、人才、研究方面我覺得是完全不差于他們的。
期貨中國7、就您對(duì)中國和美國兩個(gè)金融投資市場(chǎng)的認(rèn)知，您覺得兩國在投資群體組成方面有何不同？
王黎：從投資人群來說，中國肯定是以散戶為主，全民的參與度是比較高的，美國一般個(gè)人去做期貨做股票相對(duì)來說比較少，大多數(shù)人是把錢買到共同基金里，通過前面說的機(jī)構(gòu)投資者來做，可能稍微高端一點(diǎn)的客戶他會(huì)把錢放到對(duì)沖基金里，也是專業(yè)人士做，所以從參與者的角度來說，美國的錢可能更加集中一些，以專業(yè)人士參與為主。我看中國股票市場(chǎng)，個(gè)人投資者差不多占到70%，在美國具體的數(shù)字我也記不清了，應(yīng)該是10%-20%以內(nèi)，是一個(gè)非常小的比例，不同的參與對(duì)象在市場(chǎng)的行為非常不一樣，中國在股市上可能動(dòng)量性更強(qiáng)一點(diǎn)，而國外都是震蕩為主，很少出現(xiàn)大漲大跌，而在中國，因?yàn)檠蛉盒?yīng)，有70%都是個(gè)人在參與，出現(xiàn)了風(fēng)吹草動(dòng)的時(shí)候，大家會(huì)一窩蜂地去買賣，使得短期內(nèi)市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)比美國大。
期貨中國8、有人說量化投資在中國能取得的收益率要比美國高一些，是不是這樣？為什么？
王黎：這個(gè)問題我覺得從三方面來說：
一方面，在中國，因?yàn)槭袌?chǎng)不太理性，機(jī)會(huì)更多一些，包括前面說的個(gè)人投資者的羊群效應(yīng)，使得短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了很多的機(jī)會(huì)。然而，外國專業(yè)的、比較成熟的、有思想體系的投資人卻沒有辦法進(jìn)入中國。從某種程度來說，在中國的機(jī)會(huì)是比國外要多。比如我和合伙人Ken以前在貝萊德做全球投資時(shí)，我主要在泛亞洲和新興市場(chǎng)地區(qū)，Ken做美國、歐洲等發(fā)到地區(qū)。泛亞洲包括日本、韓國、新加坡還有一些更不發(fā)達(dá)的地區(qū)，比如印度、巴基斯坦、泰國等。確實(shí)發(fā)現(xiàn)在泛亞洲地區(qū)我們能獲得的回報(bào)比美國還有歐洲要好很多。
但是從另外一層角度來說，在國內(nèi)做交易限制也是很多的，比如股票只能做T+1，也沒有辦法有效的做空，各種手續(xù)的費(fèi)用非常高，比如千分之一的印花稅、融資融券成本基本在8%左右，還有股指期貨的交易費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國外。所以這些限制使得很多的策略沒有辦法得到有效發(fā)揮。
第三，我覺得在國內(nèi)投資人對(duì)收益率的要求是非常高的，大家經(jīng)�？吹�40-50%的回報(bào)，甚至是翻倍的回報(bào)，不能夠理性的認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系。所以從某種程度來說，在中國量化投資也有很多的阻力，做量化在中國會(huì)獲得比美國等發(fā)達(dá)國家高的收益，但相對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y者的期望來說，其實(shí)并不見得那么高。在美國，市場(chǎng)非常平穩(wěn)，大家期望有個(gè)7%到10%就非常好了，但在中國，大家期望的往往是30%-50%甚至更高的回報(bào)。
期貨中國9、不同的市場(chǎng)、不同的品種、不同的時(shí)期是否應(yīng)該使用不同的量化交易策略？
王黎：這是肯定的，根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，很少有策略能夠在過去10年的任何時(shí)候都奏效，所以我們一般采取的方式就是盡量把它們分散化，采用不同的策略，配置不同的品種，并且過一段時(shí)間就進(jìn)行調(diào)整。這些調(diào)整也可能有主觀因素，其主觀性其實(shí)體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的理解，反映了一個(gè)量化基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和水平。
期貨中國10、有沒有技術(shù)手段自動(dòng)識(shí)別市場(chǎng)處在“震蕩”、“上漲趨勢(shì)”或“下跌趨勢(shì)”，并且自動(dòng)選擇相應(yīng)的交易模型？
王黎：我認(rèn)為識(shí)別過去是很容易的，識(shí)別已經(jīng)發(fā)生的——馬后炮是很容易的，難的是怎樣預(yù)測(cè)，我感覺很難有一個(gè)非常好的技術(shù)手段去預(yù)測(cè)未來的行情，很多時(shí)候是靠人的判斷，當(dāng)然也是結(jié)合各種各樣的指標(biāo)。我過去做了很多研究，很難說有一種好的方式能夠全自動(dòng)的、而且非常準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)“震蕩”、“上漲趨勢(shì)”或“下跌趨勢(shì)”，它的命中率是比較低的。如果能預(yù)測(cè)的話，肯定是要選擇很多不同的交易模型。但它的關(guān)鍵難度在于沒有一個(gè)很好的技術(shù)手段，能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的趨勢(shì)。
期貨中國11、有沒有一套策略能適應(yīng)絕大部分市場(chǎng)、絕大部分品種？
王黎：這是一個(gè)終極的目標(biāo)，建立一個(gè)“ATM機(jī)”。這個(gè)“ATM機(jī)”是什么呢？每次你插進(jìn)去卡，輸入密碼，你就可以獲得錢，沒有風(fēng)險(xiǎn)，這是我們的終極目標(biāo)，這愿望是很美好的，但實(shí)際只是一個(gè)夢(mèng)想。其實(shí)我們以前在貝萊德的時(shí)候有某個(gè)策略在很長時(shí)間工作得都非常好，使大家產(chǎn)生一個(gè)幻想，這個(gè)策略能夠永遠(yuǎn)工作下去，但往往這時(shí)候會(huì)遭遇打擊，遇到較大的回撤。經(jīng)過這么長時(shí)間的實(shí)踐，感覺這個(gè)確實(shí)只是一個(gè)夢(mèng)想，沒有人的干預(yù)，沒有人的調(diào)整，一個(gè)策略始終有效是不太可能實(shí)現(xiàn)的。
期貨中國12、某些量化交易者用“多品種”、“多周期”、“多策略”的組合模式，提升交易業(yè)績、平滑資金曲線，您是否認(rèn)同這種組合模式？您覺得在進(jìn)行此類組合時(shí)，最需要注意什么？
王黎：我非常認(rèn)同這種組合方式，正如剛才談到的，很難有策略能夠長期穩(wěn)定地工作，所以最好的方式就是把不同的策略、不同的品種組合在一起。過去我們?cè)谪惾R德的時(shí)候，經(jīng)常一個(gè)對(duì)沖基金會(huì)涉及10個(gè)國家的股票市場(chǎng)，對(duì)于每個(gè)國家使用比較類似的策略。因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)無法預(yù)測(cè)哪個(gè)策略會(huì)在哪個(gè)國家工作，所以通過這樣一個(gè)分散的方式進(jìn)行投資，最后實(shí)現(xiàn)的業(yè)績通常也會(huì)比較穩(wěn)定。象主觀投資者選取股票一樣，量化投資者其實(shí)選取的是模型。所以我們也不愿意重倉去選用某幾個(gè)模型，而會(huì)盡量的分散投資風(fēng)險(xiǎn)。主觀投資的基金經(jīng)理通常選取不同題材的股票以分散風(fēng)險(xiǎn)，我們量化投資者也同樣通過采用多樣化的模型以分散風(fēng)險(xiǎn)。
運(yùn)用多個(gè)量化模型可以幫我們分散投資風(fēng)險(xiǎn)，然而它也使得我們很迷茫，不知道應(yīng)該使用什么樣的模型和如何進(jìn)行模型間權(quán)重的分配。這時(shí)，對(duì)整體市場(chǎng)的判斷和把握是非常重要，在不同情況下應(yīng)該使用不同的模型。如果分配的權(quán)重有偏差，比如在一段時(shí)間內(nèi)分配了不工作的模型，那就很難獲得收益，反而會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。通常人的主觀判斷是非常重要的，當(dāng)然這個(gè)判斷也是基于多年的經(jīng)驗(yàn)以及運(yùn)用科學(xué)指標(biāo)進(jìn)行判斷。
期貨中國13、現(xiàn)在美國最流行的量化交易模型主要有哪些種類？
王黎：我把股票和期貨合在一起談，從量化的方式來說，有幾大類，一種叫股票長短倉(Equity Long/Short)，比如說在貝萊德的時(shí)候，我們的“32Cap” 全球?qū)_基金產(chǎn)品使用的就是經(jīng)典的長短倉策略。在2011年，“32Cap”獲得了美國量化基金業(yè)評(píng)比第一名的好成績，擊敗了其他對(duì)沖基金巨頭，比如文藝復(fù)興基金、SAC等。當(dāng)年獲得了30%左右的回報(bào)率，并且從穩(wěn)定度上，每個(gè)月、甚至每個(gè)星期都在賺錢。從回報(bào)率來說，也許在中國這不算什么，但是在發(fā)達(dá)國家，年化30%已經(jīng)算是一個(gè)非常優(yōu)秀的回報(bào)了。當(dāng)然回報(bào)率也是跟投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是有關(guān)的，比如他們可以通過加杠桿以提高他們自己的回報(bào)率。股票長短倉從容量上來說是可以做到非常大的，它在國外是很流行的一種方式。
第二種就是全球宏觀(Global macro)，就是我剛才說的Paulson常采用的方式。全球宏觀有很多是用量化運(yùn)行的，包括我們當(dāng)時(shí)貝萊德另外一個(gè)GMSG組，做全球宏觀策略，他們的對(duì)沖基金產(chǎn)品在過去的10年里面效益一直非常好,通常都在10%左右。美國有一個(gè)叫BridgeWater的公司，在全球宏觀領(lǐng)域通常被認(rèn)為是做的最好的基金之一。全球宏觀基本采用期貨進(jìn)行交易，比如說原油、天然氣、以及一些國家的股指期貨。
第三種是叫做統(tǒng)計(jì)套利，利用純粹的統(tǒng)計(jì)特性做一些配對(duì)、或者對(duì)一籃子股票進(jìn)行交易。一般統(tǒng)計(jì)套利的對(duì)沖基金代表是DE Shaw、文藝復(fù)興、以及Citadel等，他們大多采用統(tǒng)計(jì)套利策略。我們?cè)谪惾R德的時(shí)候，也做過很多統(tǒng)計(jì)套利交易，但其問題就是容量上不去。很多人經(jīng)常拿文藝復(fù)興基金的西蒙斯和股神巴菲特進(jìn)行比較，并認(rèn)為西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鸲嗄陙慝@得近30%的年回報(bào)率，比巴菲特還要牛。其實(shí)，這是非常不科學(xué)的比較，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)套利的容量有限，文藝復(fù)興能夠管理的資產(chǎn)通常在100億-200億之間，這和巴菲特管理的資產(chǎn)規(guī)模是沒法比的。
第四種方式是叫事件驅(qū)動(dòng)，主要通過量化一些事件，比如說股票的分紅，以及其他公司事件，然后進(jìn)行投資。
第五種就是我們比較熟悉的高頻交易，像美國的Two Sigma，還有Jump Trading，都是高頻交易的典型代表。它們有些交易股票，有些以期貨為主。像我剛才說的兩個(gè)同學(xué)都是以期貨高頻交易為主，每年都能獲得1000%以上的回報(bào)。同樣，他們的問題也是容量小，雖然盈利曲線非常漂亮，回報(bào)率也非常高，但是他們管理的資產(chǎn)規(guī)模有限。
以上綜述的幾大類下面還可以分很多小類，這里不再贅述。
期貨中國14、在中國做量化投資，股市的機(jī)會(huì)更大還是期市的機(jī)會(huì)更大？您的主要精力主要放在股市還是期市？
王黎：我感覺我國現(xiàn)在還是期貨的機(jī)會(huì)更大一些，因?yàn)楦F(xiàn)階段的股票市場(chǎng)比起來，期貨更容易加杠桿，回報(bào)率容易上去；另外，在期貨市場(chǎng)里賣空和多倉是一樣的，沒有更多的手續(xù)費(fèi)。對(duì)于股票來說，賣空要付8%左右的融券費(fèi)用，杠桿也要付8%-9%的費(fèi)用，交易還要付千分之一的印花稅，所有這些限制減少了國際上常用的對(duì)沖投資策略在我國的用武之地。我跟我的合伙人曾經(jīng)在貝萊德都從事股票投資，運(yùn)用過很多很好的策略。從理論上來講，股票一定是比期貨更好做的，因?yàn)楣善钡男畔⒑芏啵贩N也多，比如說現(xiàn)在全國一共有2400只股票；而期貨一般比較活躍的就那么10來個(gè)20來個(gè)品種。對(duì)股票的投資決策可以借助到更多的有效信息，比如公司的基礎(chǔ)面信息，行業(yè)信息，上下游產(chǎn)業(yè)信息等；而期貨交易基本使用的是價(jià)格和交易量進(jìn)行判斷。所以，從理論上來說，股票比期貨更好做；然而，由于目前股票市場(chǎng)的不成熟，限制了優(yōu)秀股票投資者的成長空間。期貨的獲利的機(jī)會(huì)還是更多一點(diǎn)，所以我們現(xiàn)在的研發(fā)重點(diǎn)放在期貨上面，包括我自己還有很多研究人員，都是以做期貨為主。股票我們有過去的很多現(xiàn)成模型，基本上沒有投入更多的研發(fā)精力。我們?cè)缙诘睦碡?cái)產(chǎn)品應(yīng)該是以股票為主，期貨為輔，逐漸的等我們期貨的策略一個(gè)個(gè)成熟了，一定會(huì)加大在期貨上的力度。
期貨中國15、參與中國的金融投資市場(chǎng)，您主要運(yùn)用哪些類型的量化模型？
王黎：我們的股票還是用傳統(tǒng)的長短倉的方式，買一些股票，通過融券的方式去賣空一些股票，然后再用一些股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。股票的策略基本是中期的策略為主，我們一般預(yù)測(cè)的范圍是1個(gè)月到3個(gè)月；再輔助于一些短期的，以周為單位的策略。期貨我們現(xiàn)在以高頻為主，我們的預(yù)測(cè)范圍通常是幾秒鐘到1分鐘之間。我從4月份回國創(chuàng)業(yè)以來研發(fā)工作一直以發(fā)展期貨策略為主，作為我們股票策略的重要補(bǔ)充。基于我們對(duì)于市場(chǎng)的理解和開發(fā)新策略的經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)工作非常順利：實(shí)盤上我們的一個(gè)高頻策略已經(jīng)運(yùn)行了近兩個(gè)月時(shí)間，收益非常穩(wěn)定、年化收益率也在50%以上；我們還有一系列策略在開發(fā)過程中。所以期貨市場(chǎng)上還是有很多機(jī)會(huì)。
沈良：期貨高頻你們是做股指嗎？
王黎：對(duì)，我們目前的策略是基于股指期貨的，還有以商品為主的5、6個(gè)策略在研發(fā)中，估計(jì)到年底的時(shí)候，應(yīng)該是有10來個(gè)策略在運(yùn)行了。 他們基本都是以高頻策略為主。
期貨中國16、您追求每年百分之多少的業(yè)績回報(bào)？為此您愿意承擔(dān)多大的資金回撤？
王黎：我們現(xiàn)在設(shè)計(jì)中的理財(cái)產(chǎn)品是以股票為主，期貨為輔，我們希望達(dá)到20-25%的年化回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)的最大回撤在10%以內(nèi)，當(dāng)然這都是在能夠運(yùn)作大資金的前提下。我們回國創(chuàng)業(yè)還是想做成像貝萊德這樣的一個(gè)資產(chǎn)管理公司，能夠支持大資金的運(yùn)作，而不是僅使用自己的錢作一些自營業(yè)務(wù)，跑一些高回報(bào)但是又上不去容量的策略。
期貨中國17、在中國的股市和期市，您覺得哪些類型的投資群體適合采用量化交易的模式參與市場(chǎng)？
王黎：我覺得適合于量化投資的投資者，是一些非常理性的、不相信一夜暴富神話的、有合理收益期待的投資者。因?yàn)榱炕顿Y和主觀投資最大的區(qū)別就在于它的穩(wěn)定性，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制性非常高，如果對(duì)收益有很高的回報(bào)，要翻10倍、20倍，可能還是采取主觀的重倉的方式比較好。量化最大的優(yōu)勢(shì)是穩(wěn)定，如果發(fā)現(xiàn)一個(gè)好策略，它通常會(huì)在幾年之內(nèi)都會(huì)工作，在風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下慢慢盈利。所以我覺得量化投資適合一些比較理性的投資者。
期貨中國18、在中國的期貨市場(chǎng)，您覺得高頻交易、日內(nèi)短線交易、波段交易、中長線交易等不同交易周期的交易方式，哪一種能取得最好的收益？哪一種的發(fā)展空間最大？
王黎：從收益率上來說，肯定是高頻交易，但是它的問題就是容量有限，如果想增加容量的話，肯定要把頻率放低，比如說中長線交易。但是中長線交易在國內(nèi)做的人其實(shí)也挺多了，也很難找到高穩(wěn)定度的量化方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度會(huì)要求較高。高頻交易和日內(nèi)的短線交易以量化方式去進(jìn)行，應(yīng)該有較大的發(fā)展空間。
期貨中國19、在金融投資領(lǐng)域，最大的誘惑就是“復(fù)利”，但有人認(rèn)為“復(fù)利”是一個(gè)騙局、是不可能實(shí)現(xiàn)的，您覺得能否實(shí)現(xiàn)長期復(fù)利？若要實(shí)現(xiàn)，交易者必須具備哪些素質(zhì)和能力？
王黎：復(fù)利確實(shí)誘惑很大，如果能實(shí)現(xiàn)復(fù)利，幾年下來，獲得的回報(bào)是不可限量的。但實(shí)現(xiàn)復(fù)利，有2個(gè)重要的要求，一個(gè)是模型的回報(bào)率要非常穩(wěn)定，如果盈利不能持續(xù)就沒法實(shí)現(xiàn)真正意義上的復(fù)利，所以它的穩(wěn)定性起碼保證在每年都應(yīng)獲得回報(bào)。第二，還是策略的容量要大，比如說如果你的一個(gè)策略資金量達(dá)到了一定程度以后，就不能再獲得過去的回報(bào)，那么就沒有辦法實(shí)現(xiàn)真正意義上的復(fù)利效果。就比如剛才說的我的兩個(gè)同學(xué)，他們連續(xù)5年獲得1000%的年化收益率，如果真的實(shí)現(xiàn)復(fù)利的話，他們可能就成為全球最富的了，但實(shí)際上是不可能達(dá)到的，因?yàn)樗麄內(nèi)萘坑邢蕖?br />
沈良：那么從這2個(gè)角度上來講，有沒有可能實(shí)現(xiàn)長期的復(fù)利？
王黎：在很高的年回報(bào)率情況下，很少有策略可以長期的工作，它總會(huì)受到資產(chǎn)管理規(guī)模上的限制；如果是一個(gè)稍微正常的回報(bào)范圍，我認(rèn)為是可以實(shí)現(xiàn)的。
期貨中國20、國內(nèi)有部分交易高手認(rèn)為，可用量化交易和主觀干預(yù)相結(jié)合的方法選擇交易品種、刪選交易機(jī)會(huì)、增減交易倉位等，以此來提高投資業(yè)績，您對(duì)此怎么看？
王黎：量化肯定是要跟主觀相結(jié)合，否則如果光靠量化本身，光靠機(jī)器，光靠數(shù)學(xué)模型，我認(rèn)為很難在所有時(shí)期都工作，不同時(shí)期需要不一樣的模型。但是也不能過于主觀干預(yù)，主觀干預(yù)的時(shí)候很容易受到心理上的暗示，一般干預(yù)成功了，往往容易夸大這種感覺。比如說，做了100個(gè)決定，可能50個(gè)是對(duì)的，50個(gè)是錯(cuò)的，客觀來說可能沒有真正地增加效果；但是從心理學(xué)上來說，往往人容易記住自己做對(duì)的那些決策，就像我們買股票，有很多人其實(shí)做股票并不好，但是他總是記住他的成功案例，從而盲目地增強(qiáng)了自信心。所以我認(rèn)為主觀是非常重要的，但是也不能過于神話，還應(yīng)該通過一個(gè)科學(xué)的方式去判斷主觀是不是正確的。我們以前在貝萊德的時(shí)候也做過很多主觀判斷的實(shí)驗(yàn)，使用模型自動(dòng)生成的結(jié)果和在此基礎(chǔ)上基金經(jīng)理人為干預(yù)后的結(jié)果進(jìn)行比較。經(jīng)過一段時(shí)間的研究表明，其實(shí)人的主觀判斷并不能輕易戰(zhàn)勝數(shù)學(xué)模型。因?yàn)槟Ｐ痛_實(shí)有它非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)：比較客觀、穩(wěn)定；而人一旦涉及投資就或多或少會(huì)受到主觀的心理的影響。所以我認(rèn)為雖然量化一定要結(jié)合主觀判斷，但不要盲目相信主觀決策。
期貨中國21、您和另一位合伙人在杭州創(chuàng)辦了龍旗科技有限公司，請(qǐng)問這家公司的定位是怎樣的？它有著怎樣的發(fā)展目標(biāo)？
王黎：我們以前都是從貝萊德回來的，所以基本的定位就是想在國內(nèi)用量化投資的方式，能夠建立一個(gè)像貝萊德一樣成功的公司，用非常科學(xué)的投資方法，穩(wěn)定的、長期的給投資人產(chǎn)生回報(bào)，這是我們的一個(gè)夢(mèng)想。
期貨中國22、您的合伙人Z 博士也來自貝萊德（BlackRock）公司，你們兩位之前在貝萊德各自擔(dān)當(dāng)哪方面的職位？做哪方面的工作？
王黎：我們?cè)瓉碓谪惾R德的時(shí)候，兩人都是屬于科學(xué)主動(dòng)股票投資部。這個(gè)部門一共有將近100人左右，是貝萊德內(nèi)部非常有名，成員中很多都是世界大牌金融、會(huì)計(jì)、及經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，比如當(dāng)時(shí)MIT商學(xué)院的副院長S.P. Kothari，后來加州伯克利大學(xué)會(huì)計(jì)系主任Richard Sloan，還有斯坦福大學(xué)的Charles Lee, 等。量化投資的經(jīng)典之作<
期貨中國23、如今，你們兩位在龍旗科技各自是怎么分工的？
王黎：在我們倆的分工中，Ken做CEO，我做CIO和CTO（即投資和技術(shù)主管）。我主要負(fù)責(zé)投資決策和技術(shù)開發(fā)。對(duì)于投資方面，由于我曾在貝萊德時(shí)擔(dān)任大中華區(qū)投資主管，對(duì)于國內(nèi)股票和期貨市場(chǎng)非常熟悉。同時(shí)我也有計(jì)算機(jī)的背景，在技術(shù)開發(fā)、平臺(tái)搭建方面有很多優(yōu)勢(shì)。Ken也會(huì)花很多時(shí)間在策略研究和投資決策方面，但是公司的整體運(yùn)營、融資、甚至銷售等主要由他負(fù)責(zé)。
期貨中國24、龍旗科技的團(tuán)隊(duì)目前共有多少人？人員主要來源于哪些專業(yè)、哪些領(lǐng)域？
王黎：我們現(xiàn)在有25人左右（包括實(shí)習(xí)生）。我們的員工基本分成兩類，一部分是經(jīng)驗(yàn)豐富，可以在其業(yè)務(wù)領(lǐng)域獨(dú)當(dāng)一面的。他們大多在其他公司類似崗位有很多工作經(jīng)驗(yàn)并有良好業(yè)績，比如有很強(qiáng)的編程、數(shù)理建模的能力。這些經(jīng)驗(yàn)豐富的是我們固定的長期員工，另外一部分員工是從實(shí)習(xí)生開始培養(yǎng)的。他們基本以研究項(xiàng)目為主，比如我有一個(gè)投資模型的想法但沒有時(shí)間去做，就可以把它分配給實(shí)習(xí)生去獨(dú)立完成，這是對(duì)他們研究能力的最好培養(yǎng)。假以時(shí)日，我們把最合適的作為長期員工留下來。
期貨中國25、和本土的同行公司相比，龍旗科技的核心優(yōu)勢(shì)是什么？它是否也存在某些劣勢(shì)？
王黎：我覺得我們跟本土的公司比起來，最大的優(yōu)勢(shì)是扎實(shí)的學(xué)術(shù)功底和嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的研究方法。我和Ken都在美國受過非常嚴(yán)格的學(xué)術(shù)訓(xùn)練。比如我以前在美國獲得了一個(gè)博士和四個(gè)碩士，并且在讀博士期間就發(fā)表了10幾篇專業(yè)文章，大多是在A類的期刊上。我們都是一步一步拼上來的，學(xué)術(shù)功底非常扎實(shí)。從研究方法上，經(jīng)過多年的訓(xùn)練，我們形成了非常嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的體系。比如，我們最近完成的期貨模型，就是最好的一個(gè)驗(yàn)證。在美國我們并沒有高頻交易的經(jīng)驗(yàn)，但是回國創(chuàng)業(yè)以后，從學(xué)術(shù)角度我們認(rèn)為高頻交易在我國期貨市場(chǎng)里有可能會(huì)有機(jī)會(huì)。從獲取數(shù)據(jù)、確定研究主攻方向、測(cè)試，在短時(shí)間內(nèi)就完成了策略的開發(fā)。并在兩個(gè)月的實(shí)盤操作中，獲得了非常穩(wěn)定的年化收益在50%以上的業(yè)績。對(duì)于特定的市場(chǎng)或交易品種，雖然我們沒有直接的經(jīng)驗(yàn)，但是根據(jù)我們以前的學(xué)術(shù)和研究功底，希望可以從無到有、創(chuàng)造出適合市場(chǎng)的策略，這是我們最大的優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)上來說，我跟Ken都有在世界頂級(jí)的大規(guī)�；鸬慕�(jīng)驗(yàn)，我們了解大的資金的操作不同于小基金的運(yùn)營方式。所以，我們堅(jiān)信有能力把管理的規(guī)模做上去，在有業(yè)績的保證下，我們相信也可以掌管更大的基金。所以說我們的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在學(xué)術(shù)、研究和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合。劣勢(shì)我覺得就是我們對(duì)國內(nèi)的國情還不太了解，也沒有國內(nèi)的業(yè)績，所以在早期的時(shí)候可能需要花很多時(shí)間，在發(fā)行產(chǎn)品之前，先建立業(yè)績，包括模型在國內(nèi)需要一定的調(diào)整，比如說國內(nèi)有很多的限制，我們需要讓模型更加適應(yīng)國內(nèi)的國情，彌補(bǔ)金融工具的缺失。
期貨中國26、在龍旗科技量化策略的“生產(chǎn)流程”是怎樣的？策略選擇和淘汰流程是怎樣的？
王黎：在我們的生產(chǎn)流程中，原材料就是數(shù)據(jù)。比如股票這方面，我們對(duì)數(shù)據(jù)有很大的需求：目前，我們一共使用三個(gè)服務(wù)器來同步從多家數(shù)據(jù)商購買的股票信息�；谶@些數(shù)據(jù)，我們會(huì)有很多初步的研究思路；然后通過篩選和討論，確定下成功率高的投資模型，分配給研究員完成信號(hào)組建及歷史回測(cè)。每一個(gè)項(xiàng)目完成后，我們都會(huì)要求完整的研究報(bào)告并安排時(shí)間進(jìn)行項(xiàng)目答辯。順利通過答辯的投資模型會(huì)被專業(yè)程序員實(shí)現(xiàn)成為交易策略，之后就可以實(shí)盤操作了。當(dāng)然，畢竟研究是在歷史數(shù)據(jù)上進(jìn)行的，未來沒人能夠保證它一定能夠工作，所以在實(shí)盤操作以后，還會(huì)繼續(xù)根據(jù)它的業(yè)績進(jìn)行篩選和淘汰。
期貨中國27、在龍旗科技，具體一筆交易從分析、到?jīng)Q策、到下單、到風(fēng)控、到平倉等環(huán)節(jié)的執(zhí)行又是怎樣的？
王黎：分成期貨和股票兩種。從期貨上來說，決策、下單、風(fēng)控、平倉全部是由機(jī)器完成的。因?yàn)樗跇O短時(shí)間內(nèi)做出，比如有時(shí)候機(jī)器1秒鐘以內(nèi)就做出一個(gè)來回的交易。在這種頻率上，人是沒有辦法參與交易的，只能在大面上看一看，偶爾做一些程序的調(diào)整。具體的下單、決策都是由機(jī)器決定的，人沒有能力參與交易決定。
從股票交易上來說，我們的模型現(xiàn)在是一個(gè)比較長期的，1-3個(gè)月的模型，人還是有足夠時(shí)間做出判斷的。比如說，今天自動(dòng)生成的交易清單，我們還可以去看一看市場(chǎng)信息，有時(shí)候甚至還會(huì)和賣方分析師進(jìn)行討論。在自動(dòng)交易模型的基礎(chǔ)上，也會(huì)加一些人為的主觀判斷。所以股票交易是一個(gè)決策時(shí)間相對(duì)較長，人為因素稍多的方式，但我們還是盡量依賴模型的決策。另外，下單完全是由算法完成，我們有自己的下單程序，因?yàn)槊看谓灰锥伎赡苡猩习僦还善币黄鸩僮鳌?br />
風(fēng)控上，期貨的風(fēng)控比較簡單，因?yàn)榻灰灼贩N有限，其波動(dòng)率（即風(fēng)險(xiǎn)敞口）相對(duì)容易預(yù)測(cè)。而股票就比較困難，因?yàn)楣善睌?shù)量巨大，除了股票自身的波動(dòng)率以外，股票之間的相關(guān)度也會(huì)極大的影響到你的整體資金組合的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要對(duì)股票相關(guān)度矩陣進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于風(fēng)控來說，我們有一套自己的風(fēng)控系統(tǒng)，是依賴于現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)和金融理論、自主開發(fā)的一整套風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。風(fēng)控模型主要是我們另外一個(gè)合伙人，一位美國知名統(tǒng)計(jì)學(xué)教授，負(fù)責(zé)完成的。
期貨中國28、請(qǐng)問一個(gè)量化投資機(jī)構(gòu)，是否需要不斷地完善老策略、研發(fā)新策略才能保持市場(chǎng)競(jìng)爭力？才能持續(xù)生存和發(fā)展？
王黎：這個(gè)說的太對(duì)了，策略必須得經(jīng)常創(chuàng)新。創(chuàng)新是非常重要的一個(gè)要求，對(duì)任何一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)，不可能有一個(gè)策略能夠長期的工作。比如以前在貝萊德的時(shí)候，有7、8個(gè)過去的同事都出去成功創(chuàng)建了自己的對(duì)沖基金。我當(dāng)時(shí)非常疑惑，也曾經(jīng)和我們公司的一些高層探討：
“我們的股票資產(chǎn)管理部門和我們的主要競(jìng)爭對(duì)手， 比如DE Shaw、或者文藝復(fù)興基金，非常不一樣。他們的每個(gè)團(tuán)隊(duì)，每個(gè)人都只是在自己工作的范疇里工作，只負(fù)責(zé)一小塊。他們的整個(gè)研究是分成一小塊一小塊的，甚至不知道隔壁的人在做什么，把自己做的東西嚴(yán)格的保護(hù)起來，別人不知道對(duì)方做什么。他們用這么一個(gè)方式來保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。但是貝萊德并沒有任何這方面的保護(hù)，所有的研究成果，任何一個(gè)模型，所有的研究員大家都是共享。比如，任何一個(gè)策略，要經(jīng)過所有研究員的挑戰(zhàn)，所有人都可以來問問題，使得每個(gè)人都清楚交易策略。這是完全不同的一種管理方式，非常公開的一個(gè)環(huán)境。這樣的環(huán)境有它非常大的弊病，就是所有研究人員都知道公司的策略細(xì)節(jié)，所以它就很容易造成員工出去設(shè)立自己的基金。為什么貝萊德不采取象DE Shaw或文藝復(fù)興一樣的管理方式，大家就不能輕易離開呢？”
當(dāng)時(shí)我得到的答案非常出乎意料，那就是——這種方式其實(shí)可以更好地激發(fā)大家創(chuàng)新的熱情，使得更多的新策略能夠被創(chuàng)造出來。由于我們采用這種公開的研究環(huán)境，貝萊德的創(chuàng)新動(dòng)力是非常強(qiáng)勁的，每年的策略都有很多的更新。雖然有它的弊病，但是它的好處是可以避免很多重復(fù)工作，并且大家在討論的時(shí)候可以激發(fā)更多的創(chuàng)新熱情，這是它的優(yōu)勢(shì)。在權(quán)衡利弊之后，貝萊德認(rèn)為保證研發(fā)新策略的動(dòng)力更加重要，不可能一直依賴于老的策略。所以說創(chuàng)新是一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)、量化機(jī)構(gòu)最重要的力量，失去了這個(gè)力量，失去了這個(gè)熱情，只是靠過去的一些模型是無法生存的。包括我和Ken的創(chuàng)業(yè)，雖然我們有很多過去成功的經(jīng)驗(yàn)但還是將主要精力放在創(chuàng)新上。
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