朱宏偉
杭州羅杰島貿(mào)易有限公司 總經(jīng)理經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，全國企業(yè)家協(xié)會(huì)會(huì)員，國際金融分析師；曾擔(dān)任：浙江物產(chǎn)進(jìn)出口部經(jīng)理，杭州寶賽貿(mào)易有限公司總經(jīng)理。1997年開始從事大宗商品國際貿(mào)易，10年國有企業(yè)大型物貿(mào)經(jīng)驗(yàn)，12年期貨交易經(jīng)驗(yàn)。從2005年開始參與境內(nèi)外商品期貨對(duì)沖，債券組合、期指交易。2008年開始從事程序化交易平臺(tái)開發(fā)和量化投資。
訪談精彩語錄：
期貨的價(jià)格變化永遠(yuǎn)是包含著兩種屬性，一是預(yù)期屬性，二是交割屬性。
博弈定價(jià)是中短期期貨定價(jià)非常重要的內(nèi)容。
現(xiàn)貨的持續(xù)參與讓我保持一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的視野。
我們參與的是一個(gè)投資市場，而不一定是某一種交易行為的市場。
在我公司內(nèi)部，期貨的交易和現(xiàn)貨交易兩種方式同時(shí)存在，一定程度上我是當(dāng)做一種組合。
我發(fā)現(xiàn)運(yùn)用的很多有效的方法、觀察到的市場的現(xiàn)象并不是普通的看盤軟件能顯示的。
投資表述與K線語言明顯存在極大的差異。
我一直都在做主觀交易，包括到目前為止，這對(duì)我思考和設(shè)計(jì)量化模型還是存在益處的。
主觀交易和程序化交易都需要共同往一個(gè)錨定物上靠：是不是符合科學(xué)合理的投資方式。
我的主觀交易也很少隨機(jī)、高頻應(yīng)變。
交易需要理性的設(shè)計(jì)和規(guī)劃，過程中需要根據(jù)市場變化應(yīng)變調(diào)整。
我在自己的交易系統(tǒng)中，從分筆上做了很多解構(gòu)定義，然后再對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行組裝應(yīng)用。
我一直認(rèn)為是那些具備市場收益來源邏輯的模式和方法才是我要去尋找的，而不是應(yīng)對(duì)K線。
兩根均線的交叉，我理解是兩種不同時(shí)間周期的籌碼的博弈邊際的關(guān)系。
投資表述必須是由包含PQT三個(gè)要素共同組成的，單一的二維世界充滿謊言。
期貨市場呈現(xiàn)給你的世界觀并不只是時(shí)間價(jià)格，這取決于你的世界觀，你的世界觀越豐富，那么在你面前呈現(xiàn)的期貨的世界也越豐富。
障礙的突破也遵從期貨市場中少數(shù)法。
市場上大多策略從價(jià)格層面出發(fā)，這個(gè)時(shí)候我開發(fā)一些從非價(jià)格周期作為衡量標(biāo)的的策略，可能從策略組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比上獲得好的結(jié)果。
這些收益率我認(rèn)為也未必能表現(xiàn)出專業(yè)能力的高低，只是市場故事的一部分。
金融產(chǎn)品整體是服務(wù)貨幣權(quán)利而衍生的一種流動(dòng)性表現(xiàn)形式。
我認(rèn)為沒有人可以長期只通過觀察屏幕中的曲線就可以從上面賺到錢。
我的核心理念：邏輯、結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)！尋找充分必要的投資邏輯，對(duì)二級(jí)充分競爭市場按動(dòng)態(tài)選擇去解構(gòu)，用傳導(dǎo)效率來衡量市場中的關(guān)系。
事實(shí)上供需關(guān)系、博弈關(guān)系就是去體現(xiàn)參與這個(gè)市場的其他選擇權(quán)的指標(biāo)。
我們看到很多交易的成功者是經(jīng)歷過失敗但還是反復(fù)實(shí)踐的人。
交易天賦我理解是因人而異的節(jié)奏感、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度、思維連鎖反應(yīng)能力等這些特征，這些東西非常重要。
無論如何你需要依據(jù)自己的特性去尋找一種適合自己的交易方法。
交易紀(jì)律是必要性條件，沒有就談不上投資交易。
最重點(diǎn)的一點(diǎn)就是希望能追求出對(duì)投資邏輯獨(dú)特的一套認(rèn)知和操作體系，羅杰島將此作為長期追求的目標(biāo)。
交易周期也是需要自適應(yīng)和選擇的。
一個(gè)穩(wěn)定的策略組別形成一般需要半年左右的時(shí)間。
即需要長期堅(jiān)守你認(rèn)同的投資邏輯，但對(duì)策略的自由度必須進(jìn)行與市場的匹配性衡量選擇。
目前我們對(duì)第四季度的波動(dòng)率保持樂觀。
我們高度關(guān)注國債期貨，并已備戰(zhàn)多月。從投機(jī)策略、利率周期預(yù)判資產(chǎn)、套利、期權(quán)替代四個(gè)角度做出多策略的應(yīng)對(duì)。
期貨資管時(shí)代確實(shí)已經(jīng)來臨，首先會(huì)讓很多故事暴露在陽光之下。
我覺得期貨資管時(shí)代的外因動(dòng)力已具備，但收益效應(yīng)的內(nèi)因還沒有出現(xiàn)。 若要聯(lián)系朱宏偉，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國1、朱總您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您有長期從事大宗商品貿(mào)易的工作經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)您做期貨有什么幫助？
朱宏偉：我是從參與大宗商品貿(mào)易的工作后接觸大宗商品期貨交易的，2005年之前開始參與國內(nèi)期貨進(jìn)行套期保值，2005年之后開始參與境外期貨。從事大宗商品貿(mào)易的工作經(jīng)驗(yàn)，讓我更多的去從投資、買賣、生意的角度去看待期貨。從事套保的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)讓我更多的從相對(duì)價(jià)值和流通價(jià)值的角度去看待期貨，管理貿(mào)易公司的經(jīng)驗(yàn)讓我更多的是從財(cái)務(wù)平衡的角度去看待期貨中投資行為。
長期從事期現(xiàn)套保的經(jīng)歷，使我在期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)控制、頭寸分布等操作上相對(duì)保守。這也讓我雖然經(jīng)歷過很多期貨市場的波動(dòng)，但多年來還在這個(gè)市場中生存著的一個(gè)原因吧。

期貨中國2、期貨的本質(zhì)是現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)合約，它的本源是現(xiàn)貨貿(mào)易，您覺得期貨交易和現(xiàn)貨貿(mào)易有什么區(qū)別和聯(lián)系？
朱宏偉：期貨產(chǎn)品和現(xiàn)貨之間還是存在著很多的差別的。期貨的價(jià)格變化永遠(yuǎn)是包含著兩種屬性，一是預(yù)期屬性，二是交割屬性。這個(gè)交割屬性就決定著無論期貨價(jià)格怎么走，最終是圍繞著現(xiàn)貨這個(gè)中軸在進(jìn)行波動(dòng)的。
我們從投資要素的角度去看待期現(xiàn)關(guān)系也存在著很多的異同點(diǎn)：首先從價(jià)值挖掘角度。現(xiàn)貨的很多交易方式和期貨的交易方式存在相接近的地方，都可以統(tǒng)一到投資方式上去。但期貨的高杠桿、高波動(dòng)、高流動(dòng)性、容納性導(dǎo)致在交易頻率、微觀變化層面與現(xiàn)貨有很大差別，所以也導(dǎo)致期貨的風(fēng)險(xiǎn)性與現(xiàn)貨也有差異。并不是現(xiàn)貨沒有風(fēng)險(xiǎn)，而是現(xiàn)貨的交易更多的是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而期貨的風(fēng)險(xiǎn)除了現(xiàn)貨的供需定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)外，還存在大量的市場內(nèi)短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。最簡單的一個(gè)表述：現(xiàn)貨在一天內(nèi)發(fā)生一個(gè)買賣價(jià)的成交撮合，而期貨在一天內(nèi)發(fā)生無數(shù)的買賣撮合；現(xiàn)貨的交易對(duì)象是有限的行業(yè)群體，而期貨的交易對(duì)象是整體市場的參與者。
現(xiàn)貨的定價(jià)體系相對(duì)簡單一下，雖然近幾年受期貨的波動(dòng)影響較大，但相對(duì)而言有自身的供需定價(jià)體系。但期貨的定價(jià)不僅局限在現(xiàn)貨供需上，它包含了五個(gè)定價(jià)層次，一是從可以完全獨(dú)立于現(xiàn)貨的流動(dòng)性層面去定價(jià)，這只跟心理預(yù)判、場內(nèi)外的現(xiàn)金流和成本有關(guān)；二是零和的屬性決定了期貨中的博弈屬性比現(xiàn)貨市場更強(qiáng)，頻率更多，因?yàn)槭袌鲆?guī)則決定了數(shù)量分配在價(jià)格上是必然不均勻的，所以博弈定價(jià)是中短期期貨定價(jià)非常重要的內(nèi)容，三是期貨的定價(jià)受制于國內(nèi)外不同合約，不同交割替代之間標(biāo)的物之間定價(jià)的相互掣肘，四、期貨畢竟是代表現(xiàn)貨交割標(biāo)的物的流通品種，所以現(xiàn)貨的供需也決定了期貨的定價(jià)，五、作為貨幣載體的流動(dòng)性品種，同時(shí)反映社會(huì)上流動(dòng)性的特征，對(duì)宏觀要素的反映也是期貨市場定價(jià)的一方面。所以期貨的定價(jià)是由這五個(gè)定價(jià)層次綜合在一起反映的價(jià)格，其中就包含了現(xiàn)貨的定價(jià)。
從投資生產(chǎn)要素的角度來看，期現(xiàn)貨有一個(gè)很有趣的差異點(diǎn)：作為現(xiàn)貨生產(chǎn)要素的現(xiàn)金流，對(duì)于參與期貨的個(gè)體而言體現(xiàn)為杠桿是具備價(jià)值的。但對(duì)整體市場而言，資金并不是期貨市場投資的生產(chǎn)要素。

期貨中國3、后來是什么動(dòng)力讓您專職進(jìn)入期貨行業(yè)發(fā)展？
朱宏偉：其實(shí)我目前還在從事大宗商品的現(xiàn)貨交易。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)從事的時(shí)間長了所以相對(duì)熟悉一些�，F(xiàn)貨的交易其實(shí)還是能觀察到很多宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面的東西，有時(shí)比期貨市場反映出的內(nèi)容更接近真實(shí)，而且現(xiàn)貨的長周期操作從可預(yù)判的投資周期角度更具穩(wěn)定性。
從事現(xiàn)貨交易這幾年對(duì)我觀察這個(gè)市場還是有明顯的好處。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中高貨幣發(fā)行特征和高成本的特性在現(xiàn)貨市場表現(xiàn)的很明顯，所以現(xiàn)貨的持續(xù)參與讓我保持一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的視野。當(dāng)然從期貨參與的角度看待現(xiàn)貨也是一種復(fù)合型的視野。
這幾年現(xiàn)貨市場適合做價(jià)差交易，這在期貨市場也存在很明顯的反映；現(xiàn)貨市場高成本的特性導(dǎo)致現(xiàn)貨必須參與獲取貝塔收益，期貨市場也反映出高成本消耗和價(jià)格發(fā)現(xiàn)無序的特征。其實(shí)兩個(gè)市場總體都是反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)中的相同的一些特征，從長周期定性的角度兩者是一致的。所以我也并不給自己設(shè)定界限，我們參與的是一個(gè)投資市場，而不一定是某一種交易行為的市場。
在我公司內(nèi)部，期貨的交易和現(xiàn)貨交易兩種方式同時(shí)存在，一定程度上我是當(dāng)做一種組合。
當(dāng)然期貨參與的品種、范圍和方法要比現(xiàn)貨交易多一些。目前我們大量的策略研發(fā)和體系構(gòu)建還是放在期貨上。因?yàn)槠谪浭袌鲈谀承┉h(huán)境下擴(kuò)張性和杠桿特性更強(qiáng)一些。

期貨中國4、您是什么時(shí)候開始程序化交易的？為什么選擇程序化交易？
朱宏偉：大概是2009年吧。之前也弄過一些模型的嘗試。各種交易方式上基于K線圖形進(jìn)行嘗試，但效果都不好。從下面幾個(gè)原因出發(fā)，我最終考慮自己來弄一套體系：一是我發(fā)現(xiàn)運(yùn)用的很多有效的方法、觀察到的市場的現(xiàn)象并不是普通的看盤軟件能顯示的，投資表述與K線語言明顯存在極大的差異，我想嘗試建立一個(gè)平臺(tái)統(tǒng)一起來；二是08年的金融危機(jī)讓我觀察到流動(dòng)性枯竭對(duì)市場的定價(jià)影響如此之大，所以我想從量化的角度去管理流動(dòng)性和做好交易頭寸管理；三是2009在境外某個(gè)品種上和一些境外力量對(duì)峙起來，手工交易對(duì)博算法交易，打的很辛苦，也堅(jiān)定了我想自己去建設(shè)一下程序化交易的想法。
程序化交易方式是我想去做的技術(shù)更新，更多的是想量化某些投資方法。所以從09年開始投入構(gòu)建自己的平臺(tái)。一路過來也好幾年了。

期貨中國5、您在做程序化交易之前有沒做過主觀交易，您如何看待程序化交易和主觀交易之間的差別？
朱宏偉：我一直都在做主觀交易，包括到目前為止，這對(duì)我思考和設(shè)計(jì)量化模型還是存在益處的。
事實(shí)上我希望我能實(shí)現(xiàn)的是一種投資方式的量化，更多的是從交易的角度去挖掘程序化交易模型。從這個(gè)角度出發(fā)，主觀交易和程序化交易都需要共同往一個(gè)錨定物上靠：是不是符合科學(xué)合理的投資方式。
我之前在大宗商品對(duì)沖的交易經(jīng)歷一般都是觀察機(jī)會(huì)，制定模型和方案，然后執(zhí)行操作方案、調(diào)整操作方案。我的主觀交易也很少隨機(jī)、高頻應(yīng)變。從這個(gè)角度出發(fā)，交易需要理性的設(shè)計(jì)和規(guī)劃，過程中需要根據(jù)市場變化應(yīng)變調(diào)整。隨著金融行業(yè)的快速發(fā)展，程序化交易方式不應(yīng)該成為投資方式的一種區(qū)分形式，我認(rèn)為所有的投資行為包括主觀交易行為在設(shè)計(jì)前都需要有一些量化的內(nèi)容作為前提才能更科學(xué)有效，而在執(zhí)行過程中，設(shè)計(jì)時(shí)的應(yīng)變?nèi)绻�不能符合市場的變化，那么程序化交易也需要補(bǔ)充一些預(yù)警和干預(yù)機(jī)制。
總體而言，主觀交易的判斷可能更綜合一些，視野開放性比設(shè)計(jì)好的程序化交易要好很多，但缺點(diǎn)也顯而易見，紀(jì)律性和情緒波動(dòng)影響較大。程序化交易的特點(diǎn)剛好與之相反。
在投資市場中，主觀和客觀交易的這些缺點(diǎn)都是需要付出成本代價(jià)的，從付出成本的角度，主觀交易和客觀交易一定程度是此消彼長的。近幾年程序化交易（特指主動(dòng)小單跟隨型的交易）在整個(gè)期貨市場中的比重越來越大，所以這種程序化交易就需要去體現(xiàn)市場流動(dòng)性的一些共性特征，當(dāng)市場成本高居不下時(shí)，那么這種類型的程序化交易就需要付出高成本的代價(jià)。未來幾年中，主動(dòng)小單跟隨的程序化交易方式在整個(gè)成交量中的比重一定呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，它與其他交易方式包括主觀交易構(gòu)成按參與方式數(shù)量劃分的的少數(shù)有效的特性的。就是說，程序化交易方式本身會(huì)越來越多的承擔(dān)市場中的成本。

期貨中國6、您做程序化交易，對(duì)行情數(shù)據(jù)的挖掘比較獨(dú)特，請(qǐng)問，您對(duì)數(shù)據(jù)的分析、統(tǒng)計(jì)、研究和其他投資者相比，主要有哪些方面的不同？
朱宏偉：我在自己的交易系統(tǒng)中，從分筆上做了很多解構(gòu)定義，然后再對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行組裝應(yīng)用。這還是基于我從事期貨投資的經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)生的觀念，日常交易更多是去觀察博弈層面、投資平衡、供需關(guān)系。我一直認(rèn)為是那些具備市場收益來源邏輯的模式和方法才是我要去尋找的，而不是應(yīng)對(duì)K線。在操作時(shí)，我們更多的是討論周期有沒有到、市場換手有沒有完成等等這些內(nèi)容。所以我觀察到我們?cè)诮灰讜r(shí)討論和關(guān)心最多的并不是這個(gè)交叉怎么樣，那個(gè)突破怎么樣，而是包含更多的信息，需要對(duì)市場的時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量、微觀對(duì)博、宏觀選擇做出一系列的選擇。
很多價(jià)格技術(shù)性的策略之所以有效，也是因?yàn)樗�替代解�?gòu)了某一種投資方式。比如說兩根均線的交叉，我理解是兩種不同時(shí)間周期的籌碼的博弈邊際的關(guān)系，那么策略的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)向?yàn)槭裁催@兩種不同的時(shí)間周期的博弈邊際重疊后會(huì)發(fā)生行情預(yù)判的討論上，邏輯中再增加現(xiàn)金流的輸入階段和博弈邊際的勝負(fù)區(qū)分等概念。即不同時(shí)間周期的籌碼博弈只有市場輸入現(xiàn)金流并且勝負(fù)已分才具備預(yù)判價(jià)值。
既然需要從投資方式的表達(dá)出發(fā)，不如就直接到最微觀的分筆數(shù)據(jù)上把籌碼數(shù)據(jù)直接算起來。所以我做數(shù)據(jù)挖掘的方式也是自下而上的。將最微觀的分筆通過定義導(dǎo)向最后的投資語言。這樣才能去表述投資邏輯。
微觀數(shù)據(jù)定義中我們保持了幾個(gè)特性：一是最宏觀的特征也是由最微觀組成的。二、投資表述必須是由包含PQT三個(gè)要素共同組成的，單一的二維世界充滿謊言。三是借鑒了財(cái)務(wù)報(bào)表的表述方式，因?yàn)槠谪浭袌鲆廊蛔裱�資產(chǎn)負(fù)債成本收益等理念。四是期貨市場呈現(xiàn)給你的世界觀并不只是時(shí)間價(jià)格，這取決于你的世界觀，你的世界觀越豐富，那么在你面前呈現(xiàn)的期貨的世界也越豐富。
為了追求這種豐富性，我們付出了長時(shí)間高成本的代價(jià)，因?yàn)殚_放就意味著失去了固有的靈活性，所以整個(gè)體系耗時(shí)多年。

期貨中國7、您從不同角度去分析、統(tǒng)計(jì)、研究各種數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)了哪些別人較難發(fā)現(xiàn)的市場機(jī)會(huì)和盈利方法？
朱宏偉：市場上的投資方法很難有新鮮的東西，只是由于技術(shù)障礙，很多的方式方法和出發(fā)點(diǎn)很難應(yīng)用上。而突破這些技術(shù)障礙也許可以帶來收益，障礙的突破也遵從期貨市場中少數(shù)法。
我去做了不少的底層工作，倒不一定是增加了多少策略，我覺得從下面幾個(gè)角度能發(fā)揮一些作用吧。一是異構(gòu)，市場上大多策略從價(jià)格層面出發(fā)，這個(gè)時(shí)候我開發(fā)一些從非價(jià)格周期作為衡量標(biāo)的的策略，可能從策略組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比上獲得好的結(jié)果；開發(fā)一些按籌碼階段定義的策略，可能就與時(shí)間周期的策略產(chǎn)生異構(gòu)組合。
二是策略在應(yīng)對(duì)環(huán)境時(shí)總是出現(xiàn)各種矛盾，如何解決矛盾？我認(rèn)為從一般從四個(gè)角度可以找到矛盾發(fā)生的原因并進(jìn)而解決矛盾：到市場不同的定價(jià)層次去尋找：是不是價(jià)差邊際限制了某一個(gè)方向？到市場的共性上尋找：是不是目前市場整體的判斷成本過高不適合參與？、到場外尋找：是不是場內(nèi)外的資金供給決定了價(jià)格發(fā)現(xiàn)無效？最后到自我管理上找解決方案：在策略上增加資金管理方案內(nèi)容。開放的平臺(tái)和微觀的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)為我去實(shí)現(xiàn)這些內(nèi)容提供了條件。
三是制造：你可以人為的定義你想去定義的各種合約：內(nèi)外價(jià)差合約、選擇權(quán)合約、走在商品季節(jié)性上的合約等等。
四是穩(wěn)定性：當(dāng)你做出來的的策略錨定的是相對(duì)穩(wěn)固的一些投資邏輯，即便策略失效了，你對(duì)策略的修正也有據(jù)可依，同時(shí)也為你堅(jiān)持你的策略提供穩(wěn)定的信念。
期貨中國8、您在2006-2009年連續(xù)四年收益率超過150%，您認(rèn)為能獲得這么好的收益的關(guān)鍵是什么？
朱宏偉：在06年到09年的期貨市場，做期現(xiàn)套利相對(duì)還是容易獲利的。并不只是我們那時(shí)參與市場有這個(gè)收益，我印象中參與內(nèi)外套利的很多資金在那個(gè)過程中都是高收益的。當(dāng)然其中2008年下半年是有坎坷的。
這些收益率我認(rèn)為也未必能表現(xiàn)出專業(yè)能力的高低，只是市場故事的一部分，只是在那個(gè)環(huán)境中參與非標(biāo)準(zhǔn)化的套利市場提供的收益偏高。
究其原因我覺得有三方面：一是那幾年期貨市場現(xiàn)金的成本偏低，整體現(xiàn)金是持續(xù)流入的過程，相對(duì)而言投資環(huán)境更簡單一些，只要找出一些好的對(duì)沖方式，盈利還是可持續(xù)的。二是剛好符合了市場的少數(shù)，用離岸轉(zhuǎn)口貿(mào)易跨越外匯管制并能實(shí)現(xiàn)較大量物流能力的對(duì)沖盤并不多。三是4萬億投資之前期貨市場的虛實(shí)比重還沒有現(xiàn)在這么夸張。因?yàn)楦咛摂M盤口產(chǎn)生的高額成本是必然會(huì)傳導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)的，虛實(shí)比重的上升造成09年之后大宗商品的金融屬性強(qiáng)化，價(jià)差回歸周期拉長，極端逼倉事件頻發(fā)。正常的宏觀貨幣環(huán)境和低利率是大宗商品套利能周期性傳導(dǎo)回歸的一個(gè)充分條件。
所以那幾年還是能通過套利對(duì)沖盈利的。在這個(gè)過程中，也積累了不少對(duì)沖認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)

期貨中國9、從2010年到2012年，您的收益情況怎么樣?
朱宏偉：2010年是期貨價(jià)格突飛猛進(jìn)的一年，也是套利沒有收益的一年。即便存在各種扭曲，市場似乎認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的上升永無止境。通脹非常嚴(yán)重，利率也是這一年加上來的。期貨市場除了絕對(duì)價(jià)格外之外，其實(shí)相對(duì)價(jià)差、流動(dòng)價(jià)值、整體市場的實(shí)際投資回報(bào)都處于低位。商品的回歸周期從3個(gè)多月拉長到1-2年。從2010年下半年我們慢慢退出商品的對(duì)沖市場，轉(zhuǎn)而尋找其他的盈利模式。
這個(gè)過程程序化交易在股指上的表現(xiàn)優(yōu)良，雖然還處在一個(gè)試驗(yàn)的階段，但看到一些新的東西，我們的重點(diǎn)慢慢轉(zhuǎn)到量化交易。
2011年-2012年的投資大多以參與股指期貨的程序化交易為主，11年是40-50%，12年是50-70%。但過程其實(shí)比較糾結(jié)，主要是依靠這兩年年底的一波股指期貨上升行情產(chǎn)生的收益。

期貨中國10、您說過“量化投資歸根結(jié)底是尋找規(guī)則的機(jī)會(huì)和收益”，請(qǐng)問“尋找規(guī)則的機(jī)會(huì)和收益”是什么意思？
朱宏偉：先來說說金融與二級(jí)市場中投資的區(qū)別：金融行業(yè)中的金融定價(jià)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)等要素是從權(quán)利、分級(jí)設(shè)計(jì)、假設(shè)的前提出發(fā)，對(duì)某些不確定性進(jìn)行限制才產(chǎn)生定價(jià)收益。金融產(chǎn)品整體是服務(wù)貨幣權(quán)利而衍生的一種流動(dòng)性表現(xiàn)形式，所以我們看到金融市場總是充滿著各種一級(jí)、二級(jí)的區(qū)別、各種門檻、這其實(shí)代表的是各種利益。而我們的投資參與的股票期貨市場，都是最殘酷的充分競爭市場，總體而言是低效和虧損的。要想在一個(gè)負(fù)和的權(quán)益市場獲得盈利，你必須去認(rèn)知這個(gè)二級(jí)充分性競爭市場其他角度的分級(jí)結(jié)構(gòu)，否則就沒有參與的必要。只有錨定這些結(jié)構(gòu)你才能獲得收益，而需要的這些結(jié)構(gòu)是相對(duì)穩(wěn)定的，它符合市場交易行為的某些機(jī)制、如流動(dòng)性的投資回報(bào)回歸機(jī)制、結(jié)算機(jī)制、交割機(jī)制等。量化投資只有背靠這些機(jī)制和這些機(jī)制產(chǎn)生的表現(xiàn)形式才能找出收益來。
幾乎沒有一種穩(wěn)定盈利的統(tǒng)計(jì)型多空預(yù)判策略。但有一些規(guī)則是穩(wěn)定的：比如總會(huì)一些頭寸在連續(xù)變化超過保證金幅度后爆倉出場，總是有一些人只參與日內(nèi)交易。交割持倉隨著時(shí)間推移總會(huì)獲得期權(quán)補(bǔ)貼……

期貨中國11、您認(rèn)為交易原理的來源一般都不是盤面概念，而絕大多數(shù)是來自投資理念。您為什么這樣認(rèn)為？您的核心投資理念是什么？
朱宏偉：既然是投資，那么就要考慮你的投資行為的收益來源。我認(rèn)為沒有人可以長期只通過觀察屏幕中的曲線就可以從上面賺到錢。即便從中挖掘出一些規(guī)律，這些規(guī)律之所以能盈利，它的背后也必然指向帶有邏輯性的資金行為。
任何一種依據(jù)的交易行為都會(huì)歸入它所在的交易體系中的供需行為中。而這種依據(jù)必須是場外的。如果被歸入單純場內(nèi)的交易行為，那么他就是總體屬于負(fù)和的，即便高頻等交易，我覺得最后也依然導(dǎo)向技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)則漏洞。
還是從生產(chǎn)要素的角度出發(fā)。你所參與和應(yīng)用的交易行為必須能歸納入一種具備生產(chǎn)要素的行為中。否則為什么你能賺錢呢？
所以我認(rèn)為交易原理如果來源于盤面語言，然后據(jù)此投資，就象價(jià)格產(chǎn)生的交易指標(biāo)去預(yù)判價(jià)格，程序化交易的測試報(bào)告去驗(yàn)證修正程序化交易一樣，邏輯是不充分的。
我來說說收益來源：期貨市場中收益來源大體有四類：1、資金流入增加；2、低成本市場呈現(xiàn)一個(gè)高效過程，基于某些傳導(dǎo)的錨定獲得收益；3、少數(shù)：莊家、高頻、期現(xiàn)套……4、現(xiàn)貨的產(chǎn)業(yè)底層供需來源，忘記他是期貨，從現(xiàn)貨的供需角度的宏觀對(duì)沖，多空強(qiáng)弱組合等。當(dāng)然市場還有很多收益的類型，沒有一種是來源于盤面語言，即便某些周期表述正確，它也不夠穩(wěn)定。
我的核心理念：邏輯、結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)！尋找充分必要的投資邏輯，對(duì)二級(jí)充分競爭市場按動(dòng)態(tài)選擇去解構(gòu)，用傳導(dǎo)效率來衡量市場中的關(guān)系。

期貨中國12、您說過在策略開發(fā)的過程中，不再只依據(jù)價(jià)格層面的理解，更多的是從投資的基本理念、交易行為以及博弈心理來詮釋這個(gè)市場的變化。從這些角度去詮釋市場的變化，您能看到哪些不同？
朱宏偉：當(dāng)價(jià)格層面的策略運(yùn)行非常有效的時(shí)候，你當(dāng)然不需要去關(guān)心什么。但事物遠(yuǎn)沒有這么簡單。我把依據(jù)價(jià)格或二維表述的世界觀認(rèn)為是流動(dòng)性策略。這種策略自我發(fā)現(xiàn)價(jià)值有效的一個(gè)前提是自我加強(qiáng)，即更多的錢從場外進(jìn)來了。如果沒有了這個(gè)條件（需要假設(shè)周期去衡量），那么我們從什么角度去做出參與市場的選擇呢？事實(shí)上供需關(guān)系、博弈關(guān)系就是去體現(xiàn)參與這個(gè)市場的其他選擇權(quán)的指標(biāo)。
博弈是一個(gè)零和市場必須遵循的法則，因?yàn)閿?shù)量在價(jià)格維度的非均勻分布完成總體的權(quán)益再分配和零和平衡。而衡量博弈市場參與度與否的一個(gè)選擇權(quán)是市場效率。所以我們從市場效率的角度動(dòng)態(tài)選擇博弈策略的參與性。
供需關(guān)系是一種多空選擇權(quán)的衡量。當(dāng)多個(gè)選擇權(quán)同時(shí)在行權(quán)時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)什么時(shí)候：長周期可以做，短周期不能做。趨勢(shì)可以做。反向不能做……
期貨中國13、就您看來，交易經(jīng)驗(yàn)、交易技巧、交易天賦、交易心態(tài)、交易紀(jì)律等要素在整個(gè)交易過程中哪個(gè)因素最重要？為什么？
朱宏偉：我沒有去仔細(xì)思考過這些要素的權(quán)重。但是可以談?wù)劺斫猓?br /> 交易經(jīng)驗(yàn)與程序化交易中的樣本統(tǒng)計(jì)一樣：程序化交易中的機(jī)械化學(xué)習(xí)未必管用，人主觀總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)也不一定管用，但拔高和落地的循環(huán)驗(yàn)證是提升交易經(jīng)驗(yàn)的很好的方式，我們看到很多交易的成功者是經(jīng)歷過失敗但還是反復(fù)實(shí)踐的人。
交易技巧就是策略，這需要到它所被包容的投資邏輯層面討論，不做置評(píng)。
交易天賦我理解是因人而異的節(jié)奏感、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度、思維連鎖反應(yīng)能力等這些特征，這些東西非常重要。我覺得它構(gòu)成了期貨市場少數(shù)法則中的一部分。良好的稟賦基于少數(shù)同時(shí)又有投資屬性的吻合度，所以能夠帶來成功。但事實(shí)上投資市場的方式和分類很多：絕對(duì)價(jià)格、相對(duì)價(jià)格、短線、長線。我覺得每個(gè)人其實(shí)都可以在這個(gè)市場中找到適合自己的交易方式，無論如何你需要依據(jù)自己的特性去尋找一種適合自己的交易方法。
既然我們把自己參與期貨交易的行為界定為投資行為，那就必然需要管理，交易紀(jì)律是必要性條件，沒有就談不上投資交易。其中交易心態(tài)屬于情緒管理的一部分吧。

期貨中國14、您是杭州羅杰島貿(mào)易有限公司的負(fù)責(zé)人，現(xiàn)在羅杰島的核心團(tuán)隊(duì)有幾個(gè)人？各自的分工是怎樣的？
朱宏偉：目前是有兩個(gè)部門從事策略研發(fā)，大致十多人。工作任務(wù)分為三個(gè)：平臺(tái)設(shè)計(jì)開發(fā)、策略研發(fā)、產(chǎn)品運(yùn)行管理。總體上除產(chǎn)品運(yùn)行中的風(fēng)控專職管理外。團(tuán)隊(duì)中所有人員上述三個(gè)工作都是一起做的。

期貨中國15、羅杰島的定位和目標(biāo)是怎樣的？
朱宏偉：談不上明確的定位和目標(biāo)。但羅杰島所追求的除商業(yè)成功外，最重點(diǎn)的一點(diǎn)就是希望能追求出對(duì)投資邏輯獨(dú)特的一套認(rèn)知和操作體系，羅杰島將此作為長期追求的目標(biāo)。
羅杰島并不以投資規(guī)模作為追求目標(biāo)，策略體系和投資效率遠(yuǎn)比管理規(guī)模來的重要。

期貨中國16、就您看來，和其他投資機(jī)構(gòu)相比，羅杰島的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面？
朱宏偉：可能差異點(diǎn)還是現(xiàn)貨貿(mào)易背景吧。很多的量化理念的來源是從貿(mào)易和對(duì)沖中來的。
我們更多從宏觀的角度去看待微觀環(huán)境。從微觀的角度去捕抓宏觀的機(jī)會(huì)。我們對(duì)多重市場定價(jià)體系貫穿的理解可能是一種優(yōu)勢(shì)，這最終需要市場的結(jié)果來衡量是否具備價(jià)值。

期貨中國17、羅杰島目前只做量化投資嗎？主要交易哪些品種？主要的交易周期為哪幾種？
朱宏偉：羅杰島量化投資參與的范圍是國內(nèi)除國債外所有期貨品種。大多以低頻為主。主要的交易周期日內(nèi)和隔夜為主。后續(xù)會(huì)推出一些淡化周期限定的策略，交易周期也是需要自適應(yīng)和選擇的。目前的交易周期限制是基于技術(shù)壁壘所造成的常量假設(shè)。事實(shí)我們更傾向變量的動(dòng)態(tài)調(diào)整而非組合解決交易周期問題。
羅杰島公司還參與大宗商品內(nèi)外套利、私募債發(fā)行等其他非基金產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

期貨中國18、羅杰島目前有多少個(gè)策略（在線策略和備用策略）？這些策略有什么特點(diǎn)？
朱宏偉：策略研究了很多，并且不斷在研發(fā)新的策略。但一個(gè)穩(wěn)定的策略組別形成一般需要半年左右的時(shí)間。需要去考慮各種應(yīng)變性、環(huán)境選擇、對(duì)沖配置、產(chǎn)品組合。然后小試中試大試。所以一個(gè)成熟的策略上線需要花費(fèi)較長的時(shí)間。
第四季度羅杰島經(jīng)過半年多研發(fā)的更自動(dòng)應(yīng)變、動(dòng)態(tài)調(diào)整、包含多種選擇權(quán)的策略開始上線。這些策略會(huì)比較完備的闡述羅杰島的從微觀到宏觀即統(tǒng)一又應(yīng)變的理念。
期貨中國19、您的程序化交易策略的研發(fā)思路主要來源于哪些方面？
朱宏偉：1、自然規(guī)律:社會(huì)、生活、投資的法則是一致的；2、黃金法則；3、博弈論；4、行為心理學(xué)；5、對(duì)沖交易經(jīng)驗(yàn)；6、流動(dòng)性研究……

期貨中國20、有人認(rèn)為做程序化交易要長期堅(jiān)守自己的策略，也有人認(rèn)為做程序化交易必須經(jīng)常性地進(jìn)行策略的新陳代謝，您更認(rèn)同哪一個(gè)觀點(diǎn)？為什么？
朱宏偉：當(dāng)一個(gè)觀點(diǎn)矛盾的時(shí)候，從邏輯上解決它的方法是分層錯(cuò)位解決；當(dāng)策略面臨堅(jiān)守更新的矛盾的時(shí)候：依然是依靠分層錯(cuò)位解決：我認(rèn)為即需要長期堅(jiān)守你認(rèn)同的投資邏輯，但對(duì)策略的自由度必須進(jìn)行與市場的匹配性衡量選擇。

期貨中國21、羅杰島在運(yùn)作基金產(chǎn)品和單個(gè)賬戶上，在策略選擇搭配上有何不同？在倉位設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)控流程上有何不同？
朱宏偉：兩者從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度沒有太多的區(qū)別，都需要進(jìn)行嚴(yán)格的產(chǎn)品組合和風(fēng)控管理。目前我們對(duì)單個(gè)賬戶的管理采取的分級(jí)風(fēng)控方式和基金管理是一致的。
但是基金產(chǎn)品相對(duì)單個(gè)賬戶而言：資金的規(guī)模量和回撤限制上有差異，所以基金產(chǎn)品同時(shí)增加了一些標(biāo)準(zhǔn)化套利和固定收益的投資內(nèi)容，回撤控制上比單個(gè)賬戶更嚴(yán)格。

期貨中國22、您覺得應(yīng)該如何評(píng)估一個(gè)程序化交易策略的有效性？如何對(duì)比不同程序化交易策略的優(yōu)劣？
朱宏偉：對(duì)已經(jīng)上線運(yùn)行的程序化交易策略的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)就是盈虧情況和持續(xù)性。
因?yàn)槲覀冮_發(fā)策略更多是從場外思維考慮場內(nèi)交易。從研發(fā)策略的角度我覺得有幾點(diǎn)是評(píng)估中重要的：首先是它的核心，運(yùn)用什么理念，方法是否能代表我們所依據(jù)的交易理念，交易市場中的什么特征？方法與特征的變化的相關(guān)特性。其次我覺得技術(shù)性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)需要在技術(shù)層級(jí)建立相互的邏輯關(guān)系，組合也依然需要尋求組合邏輯。還有對(duì)測試報(bào)告的評(píng)估尊重歷史會(huì)重演的同時(shí)永遠(yuǎn)要記住歷史不斷被創(chuàng)造。

期貨中國23、羅杰島自行開發(fā)了一套程序化交易分析、編程和下單平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)主要有哪些功能和特點(diǎn)？和市面上一些軟件（比如交易開拓者、金字塔等）相比有什么差別？
朱宏偉：我們有自己獨(dú)立的程序化平臺(tái)。但這個(gè)平臺(tái)在分析交易的功能上未必見得就比市場上的平臺(tái)有優(yōu)勢(shì)。但它有自己的特點(diǎn)：開放，維度的開放、流程的循環(huán)交互。自定義和投資表達(dá)是實(shí)現(xiàn)羅杰島投資交易系統(tǒng)的核心，所以在平臺(tái)設(shè)計(jì)上我們借鑒和引用的是國外投行平臺(tái)的基礎(chǔ)框架，技術(shù)層面委托國內(nèi)大型計(jì)算機(jī)軟件公司開發(fā)。
相對(duì)來說在實(shí)現(xiàn)的簡便性上我們有所拋棄，換取在理念實(shí)現(xiàn)方面的開放性。

期貨中國24、目前羅杰島運(yùn)作了多少個(gè)基金產(chǎn)品，每個(gè)產(chǎn)品的盈虧情況如何？您預(yù)期這些產(chǎn)品在一年到期時(shí)會(huì)有多大收益？
朱宏偉：目前羅杰島已運(yùn)作了多個(gè)基金產(chǎn)品，每個(gè)產(chǎn)品的收益率都為正。運(yùn)行時(shí)間6個(gè)月到一個(gè)月不等，時(shí)間稍長的接近10%。
目前我們對(duì)第四季度的波動(dòng)率保持樂觀，所以按前幾年的特征看投資組合的主要收益來源于最后一季度。我們預(yù)期回報(bào)率為30%左右。

期貨中國25、羅杰島接下來還會(huì)運(yùn)作相關(guān)基金產(chǎn)品嗎？公司運(yùn)作多個(gè)基金產(chǎn)品的出發(fā)點(diǎn)是什么？
朱宏偉：大致今年還有計(jì)劃，后續(xù)會(huì)保持一個(gè)連貫性。一方面是做一些樣本，一方面完成啟動(dòng)時(shí)間分布的組合。我們的策略大多從全市場共性角度開發(fā)的全市場參與策略，從容納性角度問題倒不大。運(yùn)作基金的出發(fā)點(diǎn)還是保持資金的封閉性和延續(xù)性，另一方面從資產(chǎn)管理的角度出發(fā)，對(duì)基金產(chǎn)品的運(yùn)作是必然的一條路徑。
但目前結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的特點(diǎn)與現(xiàn)在的環(huán)境其實(shí)并不符合。所以在發(fā)行節(jié)奏和啟動(dòng)點(diǎn)選擇上，羅杰島需要保持更好的主動(dòng)性。

期貨中國26、國債期貨在9月6日正式推出，推出后您是否會(huì)參與國債期貨的交易？您對(duì)國債期貨是否看好?
朱宏偉：我們高度關(guān)注國債期貨，并已備戰(zhàn)多月。從投機(jī)策略、利率周期預(yù)判資產(chǎn)、套利、期權(quán)替代四個(gè)角度做出多策略的應(yīng)對(duì)。但國債出來后流動(dòng)性短期還不夠。
個(gè)人非�？春脟鴤�，因?yàn)槔�率要素占�?jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一半江山，國內(nèi)目前處于典型的債務(wù)周期，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都需要一個(gè)利率產(chǎn)品來對(duì)沖。但國內(nèi)分級(jí)的利率管理現(xiàn)狀，需要去考驗(yàn)這個(gè)合約的設(shè)計(jì)是否合理。

期貨中國27、期貨資產(chǎn)管理時(shí)代已經(jīng)來臨，您覺得具備哪些素質(zhì)和能力的個(gè)人或團(tuán)隊(duì)能夠在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代繼續(xù)勝出？
朱宏偉：1、期貨資管時(shí)代確實(shí)已經(jīng)來臨，首先會(huì)讓很多故事暴露在陽光之下。市場有一個(gè)自我選擇的過程，理論上穩(wěn)定性強(qiáng)的管理人能在陽光化過程中生存更久。但資產(chǎn)管理的故事與資本回報(bào)的故事不一定相同。
2、另外高期權(quán)費(fèi)發(fā)行的產(chǎn)品在市場共性高利率的情況下注定是虧損的，目前的市場杠桿成本也對(duì)資管團(tuán)隊(duì)和風(fēng)控能力和資金能力提出要求。
3、我覺得期貨資管時(shí)代的外因動(dòng)力已具備，但收益效應(yīng)的內(nèi)因還沒有出現(xiàn)。所以期貨的資管群體需要積極去應(yīng)對(duì)后面的市場環(huán)境。

期貨中國28、在資產(chǎn)管理時(shí)代，公司在未來兩三年內(nèi)在期貨市場有沒有新的規(guī)劃？
朱宏偉：1、對(duì)產(chǎn)品推出數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模都不設(shè)規(guī)劃，而且目前也不是重點(diǎn)。在市場環(huán)境選擇上看現(xiàn)在還不處于權(quán)益資產(chǎn)的有效周期。
2、但公司對(duì)自身羅杰島投資交易體系的策略開發(fā)是有更長周期的規(guī)劃。我們覺得最終資產(chǎn)管理人唯一需要修煉的是策略研發(fā)運(yùn)作能力。