趙鋅齊：白銀漸入超級(jí)周，投資者密切關(guān)注
　　
　　今晚，投資者將把目光投向華盛頓，等待關(guān)鍵的美聯(lián)儲(chǔ)最近一次12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要公布。在該次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定縮減其經(jīng)濟(jì)刺激措施規(guī)模。毫無疑問，該紀(jì)要即將成為進(jìn)入2014年后市場(chǎng)面臨的首個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，也無疑是此輪超級(jí)周行情中投資者面臨的第一道坎。
　　
　　在對(duì)今晚紀(jì)要進(jìn)行前瞻前，我們想先用以往的兩次紀(jì)要來向投資者闡述一下此次紀(jì)要的重要性。第一個(gè)紀(jì)要文件的發(fā)布日期是整整一年前，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)布的2012年12月紀(jì)要中表示，“美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)收購(gòu)債券資產(chǎn)以在未來數(shù)個(gè)月中繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也確實(shí)有人對(duì)此做法存有異議。已有多位官員認(rèn)為，在2013年底之前開始減小購(gòu)債規(guī)模，或者停止此類措施，可能會(huì)比較適當(dāng)。”
　　
　　如今，時(shí)隔一年過去，美聯(lián)儲(chǔ)也確實(shí)在2013年的最后一月，宣布了開始縮減其原先850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買。也許，不少投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)試圖表達(dá)縮減QE意愿的首次印象，來源于去年年中美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話。但如果當(dāng)我們回顧美聯(lián)儲(chǔ)去年的這份紀(jì)要文件，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)2012年年底宣布擴(kuò)大QE3的伊始，其便考慮到了未來的縮減問題。
　　
　　而第二份要向投資者展示的紀(jì)要來自于去年11月，也就是美聯(lián)儲(chǔ)10月決議的紀(jì)要文件(今晚紀(jì)要的前一次)。在當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示有可能在未來幾個(gè)月削減購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)官員提出了兩點(diǎn)值得考慮的問題∶第一，部分官員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要向公眾明確說明其做出縮減購(gòu)債決定的理由；第二，美聯(lián)儲(chǔ)可能要找到另一種刺激經(jīng)濟(jì)的方式。會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，在這種情況下采用其它寬松措施是抵消削減購(gòu)債影響的合適做法。
　　
　　如今，12月決議的結(jié)果也證明了此份紀(jì)要的價(jià)值。美聯(lián)儲(chǔ)既如當(dāng)時(shí)所言，開啟了縮減QE的大門，也通過強(qiáng)化低利率前瞻指引，將縮減QE的對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊降低到了最小。
　　
　　如果把QE的擴(kuò)容與縮減比喻為對(duì)金融市場(chǎng)的一劑“毒藥”，那么美聯(lián)儲(chǔ)在下藥的同時(shí)，似乎也早已準(zhǔn)備好了化解之法。也許，此前不少投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要的重要性抱有懷疑，認(rèn)為其影響力遠(yuǎn)遜利率決議和非農(nóng)，但相信看了上述兩個(gè)“案例”，將會(huì)有所改觀。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，常用同比和環(huán)比兩項(xiàng)指標(biāo)來評(píng)判數(shù)據(jù)的好壞。雖然，用此種方式來看待美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要并不妥當(dāng)，但上述兩個(gè)“案例”，無疑能說明此次紀(jì)要的重要性。
　　
　　那么，在今晚公布的最新紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)如去年般繼續(xù)流露出相關(guān)政策走向的蛛絲馬跡嗎？紀(jì)要文件中，又有多少委員會(huì)支持在今年年底完全退出QE？在接下里的美聯(lián)儲(chǔ)1月決議甚至2014年的所有8次決議中，美聯(lián)儲(chǔ)又是否會(huì)持續(xù)穩(wěn)步縮減QE？這無疑值得投資者今晚拭目以待。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月利率決議回顧
　　
　　對(duì)于每位前瞻美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要的投資者而言，回顧此前美聯(lián)儲(chǔ)決議時(shí)的政策聲明，無疑是必做的“功課”。而美聯(lián)儲(chǔ)12月決議無疑開創(chuàng)了歷史先河，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)時(shí)會(huì)議上宣布，計(jì)劃將每月購(gòu)債規(guī)模減少100億美元，至750億美元。
　　
　　知名投行高盛曾在上次決議后，言簡(jiǎn)意賅地概括了當(dāng)時(shí)決議的六大要點(diǎn)。而在此時(shí)此刻，對(duì)投資者依然極具參考價(jià)值：
　　
　　1.委員會(huì)將每月購(gòu)債的速度削減至750億美元，將美債和MBS購(gòu)買量各削減了50億美元。關(guān)于是否在未來削減更多QE，聲明指出“委員會(huì)可能在未來的會(huì)議上以更多的措施來削減資產(chǎn)購(gòu)買速度。然而，資產(chǎn)購(gòu)買并沒有預(yù)定的路徑，委員會(huì)的決定仍然取決于對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和通脹的前景預(yù)期以及其對(duì)資產(chǎn)購(gòu)買的效用和成本分析。”削減QE將自1月開始，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買各期限美債的分布仍然沒有變化。委員會(huì)可能在2014年下半年結(jié)束QE。
　　
　　2.提供了更多定性的前瞻指引。尤其是，“基于對(duì)上述因素的評(píng)估，委員會(huì)如今預(yù)期，在失業(yè)率降至6.5%以下后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)維持當(dāng)前聯(lián)邦基金利率是合適的，尤其是當(dāng)預(yù)期通脹持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)的時(shí)候�！蔽覀冋J(rèn)為“很長(zhǎng)一段時(shí)間”可能代表著失業(yè)率再下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。在這個(gè)意義上，這類似于將失業(yè)率門檻降低至6.0%，盡管美聯(lián)儲(chǔ)沒有明確承諾這種下調(diào)。
　　
　　3.經(jīng)濟(jì)評(píng)估更加積極。尤其是，“就業(yè)市場(chǎng)狀況已經(jīng)顯示出部分改善”被升級(jí)成“就業(yè)市場(chǎng)狀況已經(jīng)顯示出更多改善”。此外，對(duì)于財(cái)政政策拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的評(píng)估也有所好轉(zhuǎn)，指出“限制經(jīng)濟(jì)的程度可能在減少”。對(duì)于通脹的描述在聲明第一段沒有變化，盡管委員會(huì)增加了“正在密切監(jiān)控通脹進(jìn)展以確保通脹將在中期重返其目標(biāo)區(qū)間”的措辭，這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹前景的擔(dān)憂略有增加。
　　
　　4.波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅斯格倫(Rosengren)不同意收縮QE的決定，而此前一直支持收縮的堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治(George)自然這次投了贊成票。
　　
　　5.關(guān)于參會(huì)者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，委員們對(duì)于失業(yè)率的預(yù)期區(qū)域中值降低，分別是2013年四季度降至7.05%，2014年四季度降至6.45%，2015年四季度降至5.95%，2016年四季度降至5.55%。真實(shí)GDP增速預(yù)期有所上調(diào)，2013年底上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.25%，但長(zhǎng)期預(yù)期被下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至2.3%。參會(huì)者將其對(duì)2013年底和2014年底的核心PCE預(yù)期分別降低10個(gè)基點(diǎn)至1.15%和1.5%，并將其對(duì)2015年底和2016年底的預(yù)期各削減5個(gè)基點(diǎn)至1.8%和1.9%。
　　
　　6.參會(huì)者對(duì)于聯(lián)邦基金利率的預(yù)期中值：2013年底和2014年底的預(yù)期維持在0.13%，2015年底下降25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，2016年底的預(yù)期下降25個(gè)基點(diǎn)至1.75%。對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)期中值仍然維持在4.0%。而耶倫很可能是下調(diào)聯(lián)邦基金預(yù)期的參會(huì)者之一。
　　
　　今晚紀(jì)要重點(diǎn)及市場(chǎng)反應(yīng)展望
　　
　　對(duì)投資者而言，本周五將公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)將讓市場(chǎng)得以揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將以怎樣的步伐縮減購(gòu)債計(jì)劃，而今晚將出爐的美聯(lián)儲(chǔ)12月18日會(huì)議記錄無疑將昭示該聯(lián)儲(chǔ)的想法。
　　
　　荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)倫敦的資深分析師JamesKnightley說到分析師將會(huì)怎樣看待美國(guó)縮減刺激措施時(shí)說：“鑒于美聯(lián)儲(chǔ)最終開始了縮減資產(chǎn)購(gòu)買，美國(guó)將成為主要關(guān)注點(diǎn)�！彼�說：“不過，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示，不會(huì)很快考慮縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，同時(shí)近期也不會(huì)升息。”
　　
　　近一周來，幾位影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的高官新年首次公開表達(dá)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前及今后政策的看法，從中可以發(fā)現(xiàn)，雖然去年12月的FOMC會(huì)議決定今年1月開始縮減QE，但美聯(lián)儲(chǔ)決策層對(duì)哪種方式最適合今后退出QE還很有爭(zhēng)議。聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克雖然看好經(jīng)濟(jì)前景，但仍重申低利率承諾，而擁有今年決策投票權(quán)的鷹派高官普羅索(Plosser)則傾向于更快退出QE，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來可能更大幅度削減QE。
　　
　　伯南克在上周已經(jīng)發(fā)言表示，削減購(gòu)債計(jì)劃體現(xiàn)了就業(yè)市場(chǎng)所取得的進(jìn)步，不過這并未削弱美聯(lián)儲(chǔ)在必要情況下實(shí)施寬松政策的承諾。
　　
　　在本周的會(huì)議紀(jì)要上，有分析師認(rèn)為，其措辭預(yù)計(jì)將與伯南克發(fā)言無異。不過市場(chǎng)還需關(guān)注在紀(jì)要上，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)提及有關(guān)縮減購(gòu)債要求和速度。
　　
　　從時(shí)間點(diǎn)看，此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要絕對(duì)可以稱得上是2014年外匯和貴金屬市場(chǎng)上首個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)事件。盡管隨著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部投票權(quán)在今年將出現(xiàn)更迭，內(nèi)部鷹派陣營(yíng)強(qiáng)弱將不可避免地出現(xiàn)變動(dòng)，但此次紀(jì)要透露的信息仍將對(duì)1月決議存在不小的參考價(jià)值。
　　
　　若更多委員希望盡快結(jié)束購(gòu)債，料將利好美元。反之若相關(guān)措辭較為中性，認(rèn)為未來縮減QE步伐將更多視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，不可操之過急，則可能相對(duì)偏空美元。
　　
　　目前來看，此次紀(jì)要中可能存在的緊縮信號(hào)有：1)更多委員支持進(jìn)一步收縮QE，明確QE縮減步伐，呼吁年底前最終結(jié)束QE購(gòu)買；2)更多委員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)逐步改善，就業(yè)前景向好。
　　
　　而可能存在的寬松信號(hào)有：1)更多委員認(rèn)為前瞻指引口吻可以進(jìn)一步增強(qiáng)；2)更多委員表露對(duì)低通脹的憂慮；3)繼續(xù)使用“Tapering并不是緊縮”語句，并強(qiáng)調(diào)如果經(jīng)濟(jì)達(dá)不到預(yù)期的改善，可以改變政策。
　　
　　相信上次12月美聯(lián)儲(chǔ)決議后，外匯市場(chǎng)的過山車行情，仍令不少投資者記憶猶新。在縮減QE的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過強(qiáng)化前瞻指引的方式，令市場(chǎng)一時(shí)間陷入震蕩。而憑心而論，此次紀(jì)要后的行情波動(dòng)，對(duì)于投資者而言同樣并不太好把握，投行機(jī)構(gòu)的相關(guān)解讀也并不多。
　　
　　因此，今晚入場(chǎng)交易投資者仍需注意好風(fēng)險(xiǎn)防范。也許，非農(nóng)對(duì)于市場(chǎng)而言，是數(shù)據(jù)的好壞評(píng)定勝負(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)決議對(duì)市場(chǎng)而言，是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)與否左右成敗，而美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要，則是長(zhǎng)達(dá)數(shù)頁(yè)的文件中的某處不起眼的一段文字細(xì)節(jié)，決定最終的命運(yùn)。