在鎖定期結(jié)束之前評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的成敗是毫無(wú)意義的，之前不過(guò)是賬面價(jià)值的漲跌引起的情緒波動(dòng)而已。這一點(diǎn)想必中國(guó)股民已感同身受。

　　自國(guó)家外匯投資公司以30億美元購(gòu)入黑石公司約10%的股份以來(lái)，贊譽(yù)和指責(zé)就隨著黑石公司股份的賬面價(jià)值變動(dòng)紛至沓來(lái)。6月22日黑石公司IPO首日，國(guó)家外匯投資公司的賬面盈利一日之內(nèi)暴增5.5億美元。隨后，黑石公司股價(jià)在一周內(nèi)連續(xù)下挫，造成國(guó)家外匯投資公司目前出現(xiàn)了約3400萬(wàn)美元的賬面虧損。

　　有媒體甚至打出了諸如“外匯儲(chǔ)備出國(guó)投資第一炮打啞”、“應(yīng)避免中國(guó)式虧損”等等聳人聽(tīng)聞的標(biāo)題。對(duì)國(guó)家外匯投資公司的這些指責(zé)是否公允？

　　目前評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的成敗毫無(wú)意義

　　從邏輯上講，國(guó)家外匯投資公司投資黑石股份才一個(gè)月有余，而對(duì)黑石的股權(quán)投資鎖定期為4年，在鎖定期結(jié)束之前評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的成敗是毫無(wú)意義的。只有出售股份獲得的收益才是真金白銀，之前不過(guò)是賬面價(jià)值的漲跌引起徒勞的情緒波動(dòng)而已。這一點(diǎn)想必中國(guó)股民已感同身受。

　　有人認(rèn)為，國(guó)家外匯投資公司拿外匯儲(chǔ)備投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)，是一種極大的冒險(xiǎn)，稍不小心就會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失。這種論調(diào)，和指責(zé)當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備整體收益率較低的觀點(diǎn)，恰好相互矛盾。稍有經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道，風(fēng)險(xiǎn)和收益是正相關(guān)的，要提高收益率，就不得不承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。投資于股權(quán)確實(shí)比投資于美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)高，但是如果國(guó)家外匯投資公司依然投資于美國(guó)國(guó)債，就沒(méi)有必要成立這家公司了。

　　為了保證外匯儲(chǔ)備的投資組合多元化，并提高外匯儲(chǔ)備的整體收益率，國(guó)家外匯投資公司在美國(guó)國(guó)債之外，還有以下投資選擇：其他國(guó)家國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債、股票、海外直接投資、購(gòu)買戰(zhàn)略性能源和大宗商品等。

　　但國(guó)家外匯投資公司自產(chǎn)生以來(lái)就面臨著不小的盈利壓力，由于美元兌人民幣的匯率一年之內(nèi)將會(huì)下跌3%-5%，而目前美國(guó)十年期國(guó)債的收益率在5%左右，這就意味著國(guó)家外匯投資公司的年收益率應(yīng)至少在8%-10%上下，否則還不如繼續(xù)由外匯管理局來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。

　　從這個(gè)意義上講，購(gòu)買其他國(guó)家國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債都不能顯著提高國(guó)家外匯投資公司的收益率，必須在確保一定安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上涉足于風(fēng)險(xiǎn)更高的股票和直接投資領(lǐng)域。

　　投資黑石是明智之舉

　　國(guó)家外匯投資公司購(gòu)買黑石公司股份，是一項(xiàng)非常明智的投資。首先，黑石公司所處的私人股權(quán)投資行業(yè)，是目前全球投資銀行界最火爆、利潤(rùn)率最高的行業(yè)；其次，黑石公司是該行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的企業(yè)之一；再次，從黑石公司的經(jīng)營(yíng)歷史來(lái)看，黑石公司具有將大部分收益用于分紅的傳統(tǒng)。

　　國(guó)家外匯投資公司作為一家尚未成立的公司，相關(guān)人員從事國(guó)際資本市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足。在這種情況下，對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行基本面分析和價(jià)值判斷相對(duì)容易，而進(jìn)行追漲殺跌的短線操作，就很容易被國(guó)際投機(jī)者所利用，重演國(guó)儲(chǔ)銅和中航油式的投資悲劇。

　　值得注意的是，黑石在國(guó)家外匯投資公司注資后加大了進(jìn)軍中國(guó)的步伐，最近黑石即將和中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)達(dá)成投資協(xié)議。換句話說(shuō)，國(guó)家外匯投資公司投出去的外匯儲(chǔ)備，拐個(gè)彎又回到中國(guó)國(guó)內(nèi)了。這對(duì)于流動(dòng)性管理固然是一種沖擊，但是我們絕不能因此而否定了國(guó)家外匯投資公司投資于黑石股權(quán)的意義。畢竟，提高外匯儲(chǔ)備收益率而非緩解流動(dòng)性壓力，才是國(guó)家外匯投資公司成立的初衷。

　　可考慮購(gòu)買國(guó)外油企股票

　　今后，國(guó)家外匯投資公司如何在股票、海外直接投資和購(gòu)買戰(zhàn)略性儲(chǔ)備之間做出選擇呢？以石油市場(chǎng)為例，筆者認(rèn)為，購(gòu)買海外油田優(yōu)于建立戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備，購(gòu)買國(guó)外石油企業(yè)股票優(yōu)于購(gòu)買海外油田。

　　首先，建立戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的成本太高，戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和維護(hù)費(fèi)用往往顯著高于購(gòu)買成本；二是目前全球石油市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)均在高位運(yùn)行，在目前的價(jià)位來(lái)構(gòu)建戰(zhàn)略性石油和物資儲(chǔ)備相當(dāng)不合算；三是在于我們往往高估了戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的重要性。一旦發(fā)生危機(jī)，封鎖和禁運(yùn)絕非鐵板一塊，關(guān)鍵在于能否支付更高的價(jià)格。

　　其次，如果直接購(gòu)買海外油田，通過(guò)向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的確可以增強(qiáng)自身的定價(jià)能力，平滑進(jìn)口石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的成本推動(dòng)壓力。但是海外直接投資具有較大的不確定性，海外油田有被東道國(guó)收回和國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生戰(zhàn)事或危機(jī)，如何確保海外油田的原油能夠通過(guò)層層封鎖運(yùn)回國(guó)內(nèi)，這也是一個(gè)大問(wèn)題。

　　因此，在海外資本市場(chǎng)上直接購(gòu)買�？松�-美孚、英荷殼牌等西方石油公司的股票，是對(duì)沖未來(lái)石油風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。其一，只要石油資源在全球范圍內(nèi)是不可再生的和相對(duì)稀缺的，那么這些石油公司股票價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)必將上升；其二，國(guó)際石油價(jià)格上升給中國(guó)進(jìn)口帶來(lái)的成本，可以通過(guò)國(guó)家外匯公司持有的石油公司股票價(jià)格上升獲得部分對(duì)沖；其三，海外資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，發(fā)生股票被凍結(jié)或者國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)非常低。

　　□張明(中國(guó)社科院世經(jīng)政所博士)