應當說二季度GDP好于市場預期，成為了近期投資者關注的焦點，不得不說短期經(jīng)濟好轉(zhuǎn)更多受益于政策的松綁，事實上自3月下旬至今，放松、托底的政策始終都在出臺，如鐵路投資金額上調(diào)到8000億、郵儲與國開行的定向債券與貸款的放松、李克強總理對GDP下降較大省份巡視督促等等。黨和政府對穩(wěn)經(jīng)濟增長口徑更是一致——穩(wěn)經(jīng)濟、規(guī)避風險大于調(diào)結(jié)構。

但經(jīng)濟的中期約束依然是制約經(jīng)濟好轉(zhuǎn)及股票市場趨勢性走強的關鍵，如企業(yè)債務杠桿依然較高，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能擴張并沒有隨ROE下降而收縮，反而靠債務杠桿繼續(xù)擴張，在盈利模式與終端需求無明顯變化下，未來大概率會有被動去杠桿的可能。

另一方面，居民部門大部分存款進入到房地產(chǎn)，因此房子成為居民部門較大的一塊資產(chǎn)，卻也是較大的負債壓力，而近期房價的回落對居民部門的沖擊無疑是負面的，會進一步拖累消費意愿。

金融部門呈現(xiàn)了非標資產(chǎn)投放的迅速上升，因過于集中地產(chǎn)、基建等領域，使得這類資產(chǎn)面臨潛在壞賬上升的剛性壓力，政府部門則面臨在稅收增速回落的情況下，如果要穩(wěn)住經(jīng)濟不明顯下降，赤字水平必然會上升，未來貨幣端通過變形途徑投放貨幣也就不可避免了。

不難看出，當前經(jīng)濟面臨著短期經(jīng)濟回暖而中期約束明顯的狀態(tài)之中，從中期角度看A股市場整體ROE水平趨勢，還會繼續(xù)下行，畢竟占比最大的銀行在經(jīng)營成本、壞賬水平壓力越來越大的條件下，還維持約20%的ROE水平，顯然是很難延續(xù)的。

故而，短期來看，受益政策松綁，經(jīng)濟暫無被動式的系統(tǒng)性風險，后續(xù)針對房地產(chǎn)的放松政策出臺對于經(jīng)濟起伏影響較大，近期連續(xù)托底政策的出臺，有可能結(jié)束去年4季度到今年2季度期間經(jīng)濟明顯下降的情況，由于中期約束條件較大，A股市場三季度面臨難得的“蜜月期”。