香港紅籌股市場發(fā)展歷程回顧與未來展望（一）
一、紅籌股概念的歷史由來
所謂紅籌股（RED CHIP），其具體定義一直存在較大爭議。目前主要有兩種觀點：一種認為，應(yīng)該按照業(yè)務(wù)范圍來區(qū)分，主要業(yè)務(wù)在大陸的香港上市公司應(yīng)為紅籌股。目前國際信息公司彭博咨訊所編的紅籌股指數(shù)就是按照這一標準來挑選的。另一種觀點，也就是目前最具代表性觀點，認為應(yīng)該按照中資占有的股權(quán)多寡來劃分，恒生指數(shù)服務(wù)公司編制的紅籌股指數(shù)就是按照這一標準來劃定紅籌股的。本文中論述的紅籌股就是依照后一種標準所劃分的。按此標準具體說來，紅籌股就是指香港注冊，但由中國內(nèi)地資金擁有控股權(quán)的香港聯(lián)交所上市公司。不過有中國內(nèi)地背景，但內(nèi)資不一定占控股權(quán)的公司，也往往被視為紅籌股。根據(jù)香港證監(jiān)會和聯(lián)交所的看法，至少擁有３５％的中資股權(quán)的上市公司，才可稱為紅籌股。按照這一標準，香港市場現(xiàn)有的紅籌股總數(shù)已超過７０家。本文所論述的紅籌股，主要以目前入選恒生中資企業(yè)指數(shù)成分股的４８家股票為主。
紅籌概念的生成，其本身就是２０世紀８０年代以來香港歷史發(fā)展的縮影。香港證券市場上由于歷史的原因，一直存在英資與華資公司的劃分，前者是指資本來源于英國背景的機構(gòu)，后者則指由香港本地或海外華人投資控股的企業(yè)。１９８４年中英簽署聯(lián)合公報，宣布中國政府將于１９９７年７月１號恢復(fù)對香港行使主權(quán)后，以怡和系為代表的英資逐漸淡出香港。而為了維持香港的繁榮和穩(wěn)定，同時配合國內(nèi)的改革開放政策，更好的利用香港的優(yōu)勢地位，以中國內(nèi)地為背景的資金開始大量進入香港，到１９９６年內(nèi)地在港設(shè)立的中資企業(yè)已有１６００家，從而在原有的英資和華資之外，逐漸形成了第三類實力龐大的機構(gòu)－中資背景企業(yè)。２０世紀８０年代中期，中資企業(yè)通過買殼等方式開始在香港證券市場上嶄露頭角。通過幾年的經(jīng)驗積累，進入９０年代以后，中資企業(yè)在香港掀起了買殼上市和直接招股上市的狂潮。隨著中資企業(yè)或有中資背景的企業(yè)群體在香港股市中的地位和影響力的增強，部分投資者開始將它們歸為一類，統(tǒng)稱為"中資概念股"，以有別于傳統(tǒng)的華資和英資概念股。但由于原來在市場上有流傳把與中國內(nèi)地業(yè)務(wù)往來密切的（即所謂"賺內(nèi)地錢"的）香港上市公司劃類為"中國概念股"，為了便于分別以指引投資，有市場人士創(chuàng)設(shè)了"紅籌股"一詞，時間大致在１９９２年初。其意一是指中國通常被形容為紅色中國，此類公司為中資背景，稱為紅色可表明屬性；此外，該稱呼又代表了一種評價，香港市場原有藍籌股一稱，而此類中資背景公司在市場上表現(xiàn)活躍，業(yè)績良好，但在規(guī)模和實力上又稍遜于藍籌股。故“紅籌股”一稱可謂“一語雙關(guān)”，一經(jīng)傳出便獲廣泛認同，而沿用至今。
紅籌股市場的發(fā)展到目前為止，基本經(jīng)歷了四個關(guān)鍵性的階段。第一個關(guān)鍵階段是從２０世紀８０年代中期至1993年，這是紅籌股初成氣候及紅籌股概念形成階段。第二個關(guān)鍵階段是從１９９６年－１９９７年，紅籌股炒注資重組，盛極一時的時期；第三階段從1998年－1999年，紅籌股經(jīng)歷了金融危機和廣信事件后低迷徘徊的時期；第四階段是從今年起到目前為止，紅籌股市場重拾信心，醞釀升勢的時期。目前恒生紅籌指數(shù)成分股共４８家，總市值為2000億港元左右，日成交量平均約10億港元以上，占市場總成交量的10％左右。根據(jù)《香港經(jīng)濟日報》的分類，目前48家紅籌指數(shù)成分股，分別分布于12個行業(yè)類別。分別是：綜合類企業(yè)8家，地產(chǎn)企業(yè)7家，工業(yè)制造業(yè)6家，金融財務(wù)類企業(yè)4家，建筑業(yè)4家，倉塢運輸類企業(yè)4家，食品飲品類企業(yè)4家，電子電器工業(yè)企業(yè)3家，科技類企業(yè)2家，基建公路行業(yè)2家，旅游酒店行業(yè)2家，傳媒資訊行業(yè)1家。從上述分類可以看出，紅籌股目前主要集中于傳統(tǒng)行業(yè)，列入科技類的企業(yè)僅兩家（0418方正控股和0992聯(lián)想集團），僅占紅籌股總數(shù)的4.2%。這與紅籌股的歷史背景有很大的關(guān)系。
二、香港紅籌股市場發(fā)展歷程回顧與未來展望
�。ㄒ唬� 中資初試啼聲
1984年1月，香港最大的上市電子集團公司－康力投資有限公司（0031），因財務(wù)危機瀕臨倒閉，中資背景的香港中銀集團和華潤集團合組新瓊企業(yè)有限公司，斥資1.8億港元收購了康力的34.8％的股權(quán)，解救了康力，從而康力投資（0031）成為了第一家中資企業(yè)控股的上市公司，即為首家紅籌股 (1993年中國航天工業(yè)總公司的一家全資附屬公司收購了康力投資，更名為航天科技)。幾乎同時，華潤集團等中資機構(gòu)又收購了天安中國（0028）。從此，中資企業(yè)拉開了買殼上市的序幕。
1986年6月，中國國際信托投資公司（中信）斥資3.5億收購了當時陷入財務(wù)危機的香港本地上市銀行－嘉華銀行（0183）的92.5％的股權(quán)，嘉華銀行成為中信的新成員，并成為中資控股的第二家香港上市公司。之后，招商局與美國兆亞集團按 68：32的股權(quán)比例合組新思想有限公司，收購了當時同樣陷入財務(wù)危機的友聯(lián)銀行（0349），新思想公司擁有61％的股權(quán)。嘉華銀行和友聯(lián)銀行被中資控股后，經(jīng)過管理層的整頓和經(jīng)營方針的調(diào)整，脫胎換骨，業(yè)務(wù)重現(xiàn)生機。嘉華與友聯(lián)的成功案例，使得中資企業(yè)深受鼓舞與啟發(fā)。1987年，中資的收購活動更加活躍。廣東的窗口公司粵海企業(yè)取得了友聯(lián)世界（0270）的控股權(quán)，并于1988年更名為粵海投資（0270）。福建駐港機構(gòu)華閩集團投資公司所屬的閩信集團，購入亞洲國際殼股，后易名為閩信集團（0222）。1988年、1989年由于特殊原因，中資的表現(xiàn)相對沉寂。
(二)中信大展拳腳，中資掀起收購狂潮
進入90年代后，中國的改革開放進一步深入發(fā)展，國內(nèi)證券市場已進入試驗階段，上交所和深交所先后成立，若干企業(yè)的股票正式上市。加上92年鄧小平南巡講話對股票市場進行了有力的鼓勵。借此東風(fēng)，中資在香港證券市場掀起了收購的狂潮。
90年代頭兩年，主要的是香港中信唱主角。1990年初，香港中信集團斥資7億港元收購泰富發(fā)展，并注入自己擁有的港龍航空38％的股權(quán)及兩項工業(yè)物業(yè)，取得了泰富49％的股權(quán)，成為泰富的控股公司，從此刮起了"泰富旋風(fēng)"。1991年7月，泰富發(fā)行15億股新股，5億元債券，以31.14億元巨資從大股東香港中信手中購入國泰航空12.5％的權(quán)益和澳門電訊20％的股權(quán)，泰富一躍成為40億元市值的大上市公司。同年8月，泰富易名為中信泰富（0267）。9月，中信泰富聯(lián)合李嘉誠，周大福等香港財團，以近70億港元收購了全港最大的華資貿(mào)易行－恒昌企業(yè)，令市場轟動。1992年2月，中信泰富又以發(fā)新股的發(fā)式籌資25.7億港元，并通過其他渠道募足30億港元，向恒昌其他股東全面收購恒昌企業(yè)，使其成為中信泰富的全資附屬公司。中信泰富的市值躍至120億港元左右，于1992年8月被納入恒生指數(shù)成份股。
1992年之后，其他中資機構(gòu)也紛紛展開收購活動。而且參與收購活動的中資機構(gòu)從老牌的駐港機構(gòu)如華潤集團、中信、中國光大等，擴展至許多來自內(nèi)地的企業(yè)，如首鋼、中國有色金屬、中國航天、中國五礦、中國糧油、中國石氣、中創(chuàng)（中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司）、上海萬國（即申銀萬國）等。一時之間，香港證券市場收購之風(fēng)不絕于耳。（具體情況參見表一）。據(jù)當時的一份資料顯示：從1992年7月至1993年底的一年半中，被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司有28家，占1993年底香港全部上市公司477家的5.9％；如果從80年代算起至1993年底，被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司則有36 家，占1993年底香港全部上市公司477家的7.5％。的確如旋風(fēng)襲港。
�。ㄈ� 直接招股上市蔚然成風(fēng)
形勢的發(fā)展使中資企業(yè)對僅僅通過買殼上市間接取得上市地位的方式已感到不能滿足需要。因為這種方式付出的資金太多，代價高昂。而此時國內(nèi)政策已經(jīng)允許中資企業(yè)在港或海外直接招股上市，且直接招股的成本遠低于買殼，加上此時許多駐港多年的中資機構(gòu)經(jīng)過幾年的經(jīng)營已經(jīng)符合上市的條件，因此許多大的中資企業(yè)就采取了將其子公司分拆，然后申請上市的方式。1992年4月，中創(chuàng)所屬的中國置業(yè)作為投資公司以配售方式率先招股上市，其后中資直接上市的企業(yè)一家接一家，形成了買殼與直接招股上市齊頭并進的方式，紅籌股的隊伍迅速壯大，其紅籌概念也開始形成。從1992年－1993年，至少有9家中資企業(yè)直接招股上市成功。并且招股過程中，認購十分踴躍，為香港證券歷史上一大盛事。
（四） 炒注資重組，紅籌股大熱
相比1992、1993年紅籌股火熱的表現(xiàn)，1994年初到1995年底紅籌股步入低谷。其原因是多方面的，主要包括：一是國際金融市場動蕩的影響；美聯(lián)儲自93年起連續(xù)6次加息使全球投資氣候受到重創(chuàng)，墨西哥金融危機使新興市場受到大的沖擊；二是香港本地銀行借貸利率上升和政府限制銀行樓宇按揭比例的政策影響了香港樓市而波及股市；三是由于92年、93年紅籌熱炒，股價相對已經(jīng)較高，加上中國經(jīng)濟進入調(diào)整期，中資企業(yè)業(yè)績欠佳，市場信心受挫。所以紅籌股在1994年－1995年渡過了平淡、低迷的兩年，但這也為1996年紅籌股重新崛起奠定了基礎(chǔ)。
一、 上海實業(yè)成功上市，紅籌股重新崛起時間進入1996年，中國經(jīng)過近三年的宏觀調(diào)控，經(jīng)濟重新活躍，中國經(jīng)濟基本完成軟著路，境外投資者重新對中國經(jīng)濟總體看好。在這樣的背景下，紅籌股重新進入各券商和各基金的視線之中。1996年5月30日，上海實業(yè)（0363）成功招股上市，市場反映熱烈。以此為契機，從此延續(xù)兩年的紅籌熱潮再起。
1996年，紅籌股股價升幅普遍跑贏大勢，并在當年香港股市十大升幅排行榜中占據(jù)4席，分別為光大科技（0165）、中國石油（0135）、光大國際（0257）和華潤創(chuàng)業(yè)（0291），漲幅分別為：622％、599％、432％和355％。1996年全年，由里昂證券編制的紅籌股指數(shù)上升的109.60%，是同期恒生指數(shù)升幅的3倍。1996年紅籌股的交易量占香港股市全年總交易額的9.2%。1996年紅籌股良好的市場表現(xiàn)，使得各券商極力向客戶推薦，使市場對紅籌的認識進一步加深，進入97年后，紅籌股的最熱潮到來了。
二、“中資上市，攪活一池春水”。1997年香港證券市場的表現(xiàn)可謂波瀾壯闊。從1月份的12000點到8月份的16820點，這"風(fēng)卷紅旗、連破大關(guān)"的壯劇就是由紅籌、國企領(lǐng)銜主演的。1997年初，紅籌股的基本面進一步改善：首先自96年中國經(jīng)濟軟著路成功后，我國經(jīng)濟重新活躍，步入一個新的發(fā)展周期；二是九七臨近，中方的回歸工作普遍受到歡迎，增強了投資者的信心；三是紅籌股公司經(jīng)過多年在港運作，基本熟悉了"游戲規(guī)則"，管理較規(guī)范，經(jīng)營決策靈活，每年的盈利可觀；第四，也是最重要的一點是，大多數(shù)紅籌公司擁有內(nèi)地大型企業(yè)、各部委或地方政府背景，它們往往將在港上市的的下屬機構(gòu)視為向外拓展自身實力的基地，因此注資重組的行為便蔚然成風(fēng)。這類注資行為基本是以高市盈率資產(chǎn)收購低市盈率資產(chǎn)，不僅有利于擴大公司的業(yè)務(wù)范圍，增加資產(chǎn)降低市盈率，提高股東投資回報，同時通過注資或分拆上市方式，母公司可以集資套現(xiàn)，將資金再發(fā)展新項目，以形成良性循環(huán)，因此注資行為符合投資者和公司雙方的胃口。所以紅籌股這種特殊的"注資概念"，很為市場認可，凡有注資傳聞的公司的股價皆能聞風(fēng)而起。上海實業(yè)在1996年上市后剛過一年，便已有兩次注資行動：1996年11月配售新股籌資31億港元，一舉收購上海匯眾汽車、光明乳業(yè)、東方商廈、上實交通電器、上海霞飛日化和延安路高架道路六個項目；1997年4月，上實再次配售新股集資47億港元，用于收購上海市內(nèi)環(huán)路及南北高架橋道路的35％權(quán)益。這兩次注資行動，帶動上實的股價一路上漲，從上市的10元直至97年7月的40元。從此例可以看出市場對注資概念的熱烈追捧。
基于上述這些利好因素的刺激，紅籌股大熱已成必然。借此東風(fēng)，紅籌股招股上市的熱潮一浪高過一浪，而投資者認購的熱情也十分高漲。據(jù)香港聯(lián)交所的統(tǒng)計，在1997年香港證券市場的集資活動打破歷史紀錄，全年集資超過800億港元，其中逾九成為紅籌國企公司所籌的資金。1997年上市的紅籌公司共11家，共籌資460多億港元。除集資額巨大外，紅籌股97年上市另外一個顯著的特點是，上市企業(yè)獲得大倍數(shù)的超額認購，并不斷刷新香港股市超額認購的歷史紀錄。97年3月，廣信企業(yè)招股上市，創(chuàng)下超額認購891倍的香港股市新紀錄。然而僅僅兩個月后，北京控股（0392）招股，創(chuàng)下超額認購1276倍的新歷史紀錄，并至今沒有被超過。北京控股發(fā)行價達12.48港元,市盈率達 19.35倍，而上市首日開盤價升至45.20元，升幅達360％。北控的表現(xiàn)被香港投資者稱為“神話”�！ �
1997年5月底北京控股(0392)的上市，把紅籌股推向了新的高潮。除直接招股上市外，一些紅籌股公司也抓住機會，運用配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、重組分拆等資本運營方式籌資資金，注資收購�？傊t籌股新貴們各顯身手，真是風(fēng)光無限。6月16日，恒生指數(shù)服務(wù)公司頒布了紅籌股成分指數(shù)，首日該指數(shù)升幅即達7.2%。經(jīng)歷了回歸日后，到8月底，恒生紅籌指數(shù)較年初升了127.03%（而恒指升幅較年初為40％左右，H股指數(shù)較年初升72.63%），恒指達到了16800多點，市場也終于走到了頂峰。
三、金融風(fēng)暴沖擊，紅籌股領(lǐng)銜急挫 1997年是非常具有戲劇性的一年，香港回歸的世紀機遇與東南亞金融風(fēng)暴的颶風(fēng)式?jīng)_擊交織在一起，使得當年的香港股市在經(jīng)歷1至8月份的暴漲之后，又在9、10月份如同跳水般直墜而下。
1997年7月，東南亞金融風(fēng)暴自泰國刮起，東南亞各國股市相繼低迷不振。加上國際大炒家攜巨資雙管齊下沖擊港元，港股積弱之下終于無力回天。9月起，紅籌、國企股連連下挫，成為了港股暴跌的導(dǎo)火索。10月13日，恒生紅籌股指數(shù)下跌177.98點，收于2687.13點,跌幅達6.2%,大大超過恒指1.4%的跌幅。北京控股更是受傳言影響大幅下挫，跌破首日掛牌市價，收報35.50港元。從即日至10月23日10天時間里，香港恒指暴跌近5000點，恒生紅籌指數(shù)更是一瀉千里。但值得一提的是,在市場如此震蕩的情況下,10月23日中國電信(0941,現(xiàn)名中國移動)如期上市。該紅籌股的發(fā)行是截止1997年中國企業(yè)最大的一次股票融資活動，也是香港股市歷年來集資額之最。在當時市場已進入急挫時期的情況下，中國電信的發(fā)行仍能獲得國際配售部分超額認購20倍，公開發(fā)售部分超額認購32倍，籌資42.20億美元的成績，應(yīng)該說極屬不易。
在10月23日，香港政府公布了香港金管局狙擊國際炒家的消息，各上市公司也表示愿以回購自救，加上急跌之后的反彈要求，在10月24日，恒指強勁反彈 718點，恒指重上11000點，而紅籌股反彈最為凌厲，指數(shù)上升12％，上海實業(yè)（0363）和招商國際（0144）漲幅分別達20％和13％。之后直到年底，香港市場進入恢復(fù)期。紅籌股表現(xiàn)開始日漸低迷，年底指數(shù)收于1750點左右。
總的來說，香港股市的1997年是紅籌國企年，當年港股市場升幅最大的10家股票中，紅籌股占了5席，分別為：中遠國際（第3）、興港集團（第5）、香港聯(lián)想（第7）、中國石油（第8）、光大國際（第9），其年漲幅分別為：368.21%,355.06%,251.69%,202.08%和169.23%。而中國電信（0941）和中信泰富（0267）分別以 1567億和657億的市值分列香港十大市值上市公司之第四和第九位�？梢姡t籌股在1997年在香港股市的地位的確是舉足輕重的。
四、總結(jié) 1997年紅籌股波瀾壯闊的表現(xiàn)，至今仍舊為人們所津津樂道。紅籌股通過97年的跳躍式發(fā)展，同前幾年相比已發(fā)生了質(zhì)的變化：
1． 紅籌、H股市場已成為香港地產(chǎn)、銀行及公用事業(yè)股外的第四大最具影響力的股份類別。不僅市值、交易量在不斷增大，影響著港股的走勢，而且在改變港股的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成；
2． 紅籌股公司通過注資重組，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展；
3． 紅籌、國企股在香港的上市及良好的市場表現(xiàn)，一方面為境外投資者分享中國經(jīng)濟發(fā)展的成果提供了途徑，吸引了更多國際資本流入香港；另一方面，也為香港股市乃至經(jīng)濟發(fā)展拓展了空間。1997年紅籌的表現(xiàn)明顯強于藍籌股，為香港金融市場注入了活力。
4． 紅籌股籌資能力大幅提升，資本運營的能力進一步加強，既成為中國內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展重要的籌資工具，同時也積累了豐富的國際資本市場運作經(jīng)驗。
5． 但97紅籌的爆炒也產(chǎn)生了很大的負面影響，一些紅籌企業(yè)經(jīng)過市場炒作后忘乎所以，不斷投資炒各種項目，結(jié)果金融危機到來，股市、樓市、地價等紛紛下跌，這些公司立即原形畢露，負債累累，給紅籌股后來兩年多的低迷埋下了禍根。
所謂紅籌股（RED CHIP），其具體定義一直存在較大爭議。目前主要有兩種觀點：一種認為，應(yīng)該按照業(yè)務(wù)范圍來區(qū)分，主要業(yè)務(wù)在大陸的香港上市公司應(yīng)為紅籌股。目前國際信息公司彭博咨訊所編的紅籌股指數(shù)就是按照這一標準來挑選的。另一種觀點，也就是目前最具代表性觀點，認為應(yīng)該按照中資占有的股權(quán)多寡來劃分，恒生指數(shù)服務(wù)公司編制的紅籌股指數(shù)就是按照這一標準來劃定紅籌股的。本文中論述的紅籌股就是依照后一種標準所劃分的。按此標準具體說來，紅籌股就是指香港注冊，但由中國內(nèi)地資金擁有控股權(quán)的香港聯(lián)交所上市公司。不過有中國內(nèi)地背景，但內(nèi)資不一定占控股權(quán)的公司，也往往被視為紅籌股。根據(jù)香港證監(jiān)會和聯(lián)交所的看法，至少擁有３５％的中資股權(quán)的上市公司，才可稱為紅籌股。按照這一標準，香港市場現(xiàn)有的紅籌股總數(shù)已超過７０家。本文所論述的紅籌股，主要以目前入選恒生中資企業(yè)指數(shù)成分股的４８家股票為主。
紅籌概念的生成，其本身就是２０世紀８０年代以來香港歷史發(fā)展的縮影。香港證券市場上由于歷史的原因，一直存在英資與華資公司的劃分，前者是指資本來源于英國背景的機構(gòu)，后者則指由香港本地或海外華人投資控股的企業(yè)。１９８４年中英簽署聯(lián)合公報，宣布中國政府將于１９９７年７月１號恢復(fù)對香港行使主權(quán)后，以怡和系為代表的英資逐漸淡出香港。而為了維持香港的繁榮和穩(wěn)定，同時配合國內(nèi)的改革開放政策，更好的利用香港的優(yōu)勢地位，以中國內(nèi)地為背景的資金開始大量進入香港，到１９９６年內(nèi)地在港設(shè)立的中資企業(yè)已有１６００家，從而在原有的英資和華資之外，逐漸形成了第三類實力龐大的機構(gòu)－中資背景企業(yè)。２０世紀８０年代中期，中資企業(yè)通過買殼等方式開始在香港證券市場上嶄露頭角。通過幾年的經(jīng)驗積累，進入９０年代以后，中資企業(yè)在香港掀起了買殼上市和直接招股上市的狂潮。隨著中資企業(yè)或有中資背景的企業(yè)群體在香港股市中的地位和影響力的增強，部分投資者開始將它們歸為一類，統(tǒng)稱為"中資概念股"，以有別于傳統(tǒng)的華資和英資概念股。但由于原來在市場上有流傳把與中國內(nèi)地業(yè)務(wù)往來密切的（即所謂"賺內(nèi)地錢"的）香港上市公司劃類為"中國概念股"，為了便于分別以指引投資，有市場人士創(chuàng)設(shè)了"紅籌股"一詞，時間大致在１９９２年初。其意一是指中國通常被形容為紅色中國，此類公司為中資背景，稱為紅色可表明屬性；此外，該稱呼又代表了一種評價，香港市場原有藍籌股一稱，而此類中資背景公司在市場上表現(xiàn)活躍，業(yè)績良好，但在規(guī)模和實力上又稍遜于藍籌股。故“紅籌股”一稱可謂“一語雙關(guān)”，一經(jīng)傳出便獲廣泛認同，而沿用至今。
紅籌股市場的發(fā)展到目前為止，基本經(jīng)歷了四個關(guān)鍵性的階段。第一個關(guān)鍵階段是從２０世紀８０年代中期至1993年，這是紅籌股初成氣候及紅籌股概念形成階段。第二個關(guān)鍵階段是從１９９６年－１９９７年，紅籌股炒注資重組，盛極一時的時期；第三階段從1998年－1999年，紅籌股經(jīng)歷了金融危機和廣信事件后低迷徘徊的時期；第四階段是從今年起到目前為止，紅籌股市場重拾信心，醞釀升勢的時期。目前恒生紅籌指數(shù)成分股共４８家，總市值為2000億港元左右，日成交量平均約10億港元以上，占市場總成交量的10％左右。根據(jù)《香港經(jīng)濟日報》的分類，目前48家紅籌指數(shù)成分股，分別分布于12個行業(yè)類別。分別是：綜合類企業(yè)8家，地產(chǎn)企業(yè)7家，工業(yè)制造業(yè)6家，金融財務(wù)類企業(yè)4家，建筑業(yè)4家，倉塢運輸類企業(yè)4家，食品飲品類企業(yè)4家，電子電器工業(yè)企業(yè)3家，科技類企業(yè)2家，基建公路行業(yè)2家，旅游酒店行業(yè)2家，傳媒資訊行業(yè)1家。從上述分類可以看出，紅籌股目前主要集中于傳統(tǒng)行業(yè)，列入科技類的企業(yè)僅兩家（0418方正控股和0992聯(lián)想集團），僅占紅籌股總數(shù)的4.2%。這與紅籌股的歷史背景有很大的關(guān)系。
二、香港紅籌股市場發(fā)展歷程回顧與未來展望
�。ㄒ唬� 中資初試啼聲
1984年1月，香港最大的上市電子集團公司－康力投資有限公司（0031），因財務(wù)危機瀕臨倒閉，中資背景的香港中銀集團和華潤集團合組新瓊企業(yè)有限公司，斥資1.8億港元收購了康力的34.8％的股權(quán)，解救了康力，從而康力投資（0031）成為了第一家中資企業(yè)控股的上市公司，即為首家紅籌股 (1993年中國航天工業(yè)總公司的一家全資附屬公司收購了康力投資，更名為航天科技)。幾乎同時，華潤集團等中資機構(gòu)又收購了天安中國（0028）。從此，中資企業(yè)拉開了買殼上市的序幕。
1986年6月，中國國際信托投資公司（中信）斥資3.5億收購了當時陷入財務(wù)危機的香港本地上市銀行－嘉華銀行（0183）的92.5％的股權(quán)，嘉華銀行成為中信的新成員，并成為中資控股的第二家香港上市公司。之后，招商局與美國兆亞集團按 68：32的股權(quán)比例合組新思想有限公司，收購了當時同樣陷入財務(wù)危機的友聯(lián)銀行（0349），新思想公司擁有61％的股權(quán)。嘉華銀行和友聯(lián)銀行被中資控股后，經(jīng)過管理層的整頓和經(jīng)營方針的調(diào)整，脫胎換骨，業(yè)務(wù)重現(xiàn)生機。嘉華與友聯(lián)的成功案例，使得中資企業(yè)深受鼓舞與啟發(fā)。1987年，中資的收購活動更加活躍。廣東的窗口公司粵海企業(yè)取得了友聯(lián)世界（0270）的控股權(quán)，并于1988年更名為粵海投資（0270）。福建駐港機構(gòu)華閩集團投資公司所屬的閩信集團，購入亞洲國際殼股，后易名為閩信集團（0222）。1988年、1989年由于特殊原因，中資的表現(xiàn)相對沉寂。
(二)中信大展拳腳，中資掀起收購狂潮
進入90年代后，中國的改革開放進一步深入發(fā)展，國內(nèi)證券市場已進入試驗階段，上交所和深交所先后成立，若干企業(yè)的股票正式上市。加上92年鄧小平南巡講話對股票市場進行了有力的鼓勵。借此東風(fēng)，中資在香港證券市場掀起了收購的狂潮。
90年代頭兩年，主要的是香港中信唱主角。1990年初，香港中信集團斥資7億港元收購泰富發(fā)展，并注入自己擁有的港龍航空38％的股權(quán)及兩項工業(yè)物業(yè)，取得了泰富49％的股權(quán)，成為泰富的控股公司，從此刮起了"泰富旋風(fēng)"。1991年7月，泰富發(fā)行15億股新股，5億元債券，以31.14億元巨資從大股東香港中信手中購入國泰航空12.5％的權(quán)益和澳門電訊20％的股權(quán)，泰富一躍成為40億元市值的大上市公司。同年8月，泰富易名為中信泰富（0267）。9月，中信泰富聯(lián)合李嘉誠，周大福等香港財團，以近70億港元收購了全港最大的華資貿(mào)易行－恒昌企業(yè)，令市場轟動。1992年2月，中信泰富又以發(fā)新股的發(fā)式籌資25.7億港元，并通過其他渠道募足30億港元，向恒昌其他股東全面收購恒昌企業(yè)，使其成為中信泰富的全資附屬公司。中信泰富的市值躍至120億港元左右，于1992年8月被納入恒生指數(shù)成份股。
1992年之后，其他中資機構(gòu)也紛紛展開收購活動。而且參與收購活動的中資機構(gòu)從老牌的駐港機構(gòu)如華潤集團、中信、中國光大等，擴展至許多來自內(nèi)地的企業(yè)，如首鋼、中國有色金屬、中國航天、中國五礦、中國糧油、中國石氣、中創(chuàng)（中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司）、上海萬國（即申銀萬國）等。一時之間，香港證券市場收購之風(fēng)不絕于耳。（具體情況參見表一）。據(jù)當時的一份資料顯示：從1992年7月至1993年底的一年半中，被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司有28家，占1993年底香港全部上市公司477家的5.9％；如果從80年代算起至1993年底，被中資收購或參股成為主要股東的香港上市公司則有36 家，占1993年底香港全部上市公司477家的7.5％。的確如旋風(fēng)襲港。
�。ㄈ� 直接招股上市蔚然成風(fēng)
形勢的發(fā)展使中資企業(yè)對僅僅通過買殼上市間接取得上市地位的方式已感到不能滿足需要。因為這種方式付出的資金太多，代價高昂。而此時國內(nèi)政策已經(jīng)允許中資企業(yè)在港或海外直接招股上市，且直接招股的成本遠低于買殼，加上此時許多駐港多年的中資機構(gòu)經(jīng)過幾年的經(jīng)營已經(jīng)符合上市的條件，因此許多大的中資企業(yè)就采取了將其子公司分拆，然后申請上市的方式。1992年4月，中創(chuàng)所屬的中國置業(yè)作為投資公司以配售方式率先招股上市，其后中資直接上市的企業(yè)一家接一家，形成了買殼與直接招股上市齊頭并進的方式，紅籌股的隊伍迅速壯大，其紅籌概念也開始形成。從1992年－1993年，至少有9家中資企業(yè)直接招股上市成功。并且招股過程中，認購十分踴躍，為香港證券歷史上一大盛事。
（四） 炒注資重組，紅籌股大熱
相比1992、1993年紅籌股火熱的表現(xiàn)，1994年初到1995年底紅籌股步入低谷。其原因是多方面的，主要包括：一是國際金融市場動蕩的影響；美聯(lián)儲自93年起連續(xù)6次加息使全球投資氣候受到重創(chuàng)，墨西哥金融危機使新興市場受到大的沖擊；二是香港本地銀行借貸利率上升和政府限制銀行樓宇按揭比例的政策影響了香港樓市而波及股市；三是由于92年、93年紅籌熱炒，股價相對已經(jīng)較高，加上中國經(jīng)濟進入調(diào)整期，中資企業(yè)業(yè)績欠佳，市場信心受挫。所以紅籌股在1994年－1995年渡過了平淡、低迷的兩年，但這也為1996年紅籌股重新崛起奠定了基礎(chǔ)。
一、 上海實業(yè)成功上市，紅籌股重新崛起時間進入1996年，中國經(jīng)過近三年的宏觀調(diào)控，經(jīng)濟重新活躍，中國經(jīng)濟基本完成軟著路，境外投資者重新對中國經(jīng)濟總體看好。在這樣的背景下，紅籌股重新進入各券商和各基金的視線之中。1996年5月30日，上海實業(yè)（0363）成功招股上市，市場反映熱烈。以此為契機，從此延續(xù)兩年的紅籌熱潮再起。
1996年，紅籌股股價升幅普遍跑贏大勢，并在當年香港股市十大升幅排行榜中占據(jù)4席，分別為光大科技（0165）、中國石油（0135）、光大國際（0257）和華潤創(chuàng)業(yè)（0291），漲幅分別為：622％、599％、432％和355％。1996年全年，由里昂證券編制的紅籌股指數(shù)上升的109.60%，是同期恒生指數(shù)升幅的3倍。1996年紅籌股的交易量占香港股市全年總交易額的9.2%。1996年紅籌股良好的市場表現(xiàn)，使得各券商極力向客戶推薦，使市場對紅籌的認識進一步加深，進入97年后，紅籌股的最熱潮到來了。
二、“中資上市，攪活一池春水”。1997年香港證券市場的表現(xiàn)可謂波瀾壯闊。從1月份的12000點到8月份的16820點，這"風(fēng)卷紅旗、連破大關(guān)"的壯劇就是由紅籌、國企領(lǐng)銜主演的。1997年初，紅籌股的基本面進一步改善：首先自96年中國經(jīng)濟軟著路成功后，我國經(jīng)濟重新活躍，步入一個新的發(fā)展周期；二是九七臨近，中方的回歸工作普遍受到歡迎，增強了投資者的信心；三是紅籌股公司經(jīng)過多年在港運作，基本熟悉了"游戲規(guī)則"，管理較規(guī)范，經(jīng)營決策靈活，每年的盈利可觀；第四，也是最重要的一點是，大多數(shù)紅籌公司擁有內(nèi)地大型企業(yè)、各部委或地方政府背景，它們往往將在港上市的的下屬機構(gòu)視為向外拓展自身實力的基地，因此注資重組的行為便蔚然成風(fēng)。這類注資行為基本是以高市盈率資產(chǎn)收購低市盈率資產(chǎn)，不僅有利于擴大公司的業(yè)務(wù)范圍，增加資產(chǎn)降低市盈率，提高股東投資回報，同時通過注資或分拆上市方式，母公司可以集資套現(xiàn)，將資金再發(fā)展新項目，以形成良性循環(huán)，因此注資行為符合投資者和公司雙方的胃口。所以紅籌股這種特殊的"注資概念"，很為市場認可，凡有注資傳聞的公司的股價皆能聞風(fēng)而起。上海實業(yè)在1996年上市后剛過一年，便已有兩次注資行動：1996年11月配售新股籌資31億港元，一舉收購上海匯眾汽車、光明乳業(yè)、東方商廈、上實交通電器、上海霞飛日化和延安路高架道路六個項目；1997年4月，上實再次配售新股集資47億港元，用于收購上海市內(nèi)環(huán)路及南北高架橋道路的35％權(quán)益。這兩次注資行動，帶動上實的股價一路上漲，從上市的10元直至97年7月的40元。從此例可以看出市場對注資概念的熱烈追捧。
基于上述這些利好因素的刺激，紅籌股大熱已成必然。借此東風(fēng)，紅籌股招股上市的熱潮一浪高過一浪，而投資者認購的熱情也十分高漲。據(jù)香港聯(lián)交所的統(tǒng)計，在1997年香港證券市場的集資活動打破歷史紀錄，全年集資超過800億港元，其中逾九成為紅籌國企公司所籌的資金。1997年上市的紅籌公司共11家，共籌資460多億港元。除集資額巨大外，紅籌股97年上市另外一個顯著的特點是，上市企業(yè)獲得大倍數(shù)的超額認購，并不斷刷新香港股市超額認購的歷史紀錄。97年3月，廣信企業(yè)招股上市，創(chuàng)下超額認購891倍的香港股市新紀錄。然而僅僅兩個月后，北京控股（0392）招股，創(chuàng)下超額認購1276倍的新歷史紀錄，并至今沒有被超過。北京控股發(fā)行價達12.48港元,市盈率達 19.35倍，而上市首日開盤價升至45.20元，升幅達360％。北控的表現(xiàn)被香港投資者稱為“神話”�！ �
1997年5月底北京控股(0392)的上市，把紅籌股推向了新的高潮。除直接招股上市外，一些紅籌股公司也抓住機會，運用配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、重組分拆等資本運營方式籌資資金，注資收購�？傊t籌股新貴們各顯身手，真是風(fēng)光無限。6月16日，恒生指數(shù)服務(wù)公司頒布了紅籌股成分指數(shù)，首日該指數(shù)升幅即達7.2%。經(jīng)歷了回歸日后，到8月底，恒生紅籌指數(shù)較年初升了127.03%（而恒指升幅較年初為40％左右，H股指數(shù)較年初升72.63%），恒指達到了16800多點，市場也終于走到了頂峰。
三、金融風(fēng)暴沖擊，紅籌股領(lǐng)銜急挫 1997年是非常具有戲劇性的一年，香港回歸的世紀機遇與東南亞金融風(fēng)暴的颶風(fēng)式?jīng)_擊交織在一起，使得當年的香港股市在經(jīng)歷1至8月份的暴漲之后，又在9、10月份如同跳水般直墜而下。
1997年7月，東南亞金融風(fēng)暴自泰國刮起，東南亞各國股市相繼低迷不振。加上國際大炒家攜巨資雙管齊下沖擊港元，港股積弱之下終于無力回天。9月起，紅籌、國企股連連下挫，成為了港股暴跌的導(dǎo)火索。10月13日，恒生紅籌股指數(shù)下跌177.98點，收于2687.13點,跌幅達6.2%,大大超過恒指1.4%的跌幅。北京控股更是受傳言影響大幅下挫，跌破首日掛牌市價，收報35.50港元。從即日至10月23日10天時間里，香港恒指暴跌近5000點，恒生紅籌指數(shù)更是一瀉千里。但值得一提的是,在市場如此震蕩的情況下,10月23日中國電信(0941,現(xiàn)名中國移動)如期上市。該紅籌股的發(fā)行是截止1997年中國企業(yè)最大的一次股票融資活動，也是香港股市歷年來集資額之最。在當時市場已進入急挫時期的情況下，中國電信的發(fā)行仍能獲得國際配售部分超額認購20倍，公開發(fā)售部分超額認購32倍，籌資42.20億美元的成績，應(yīng)該說極屬不易。
在10月23日，香港政府公布了香港金管局狙擊國際炒家的消息，各上市公司也表示愿以回購自救，加上急跌之后的反彈要求，在10月24日，恒指強勁反彈 718點，恒指重上11000點，而紅籌股反彈最為凌厲，指數(shù)上升12％，上海實業(yè)（0363）和招商國際（0144）漲幅分別達20％和13％。之后直到年底，香港市場進入恢復(fù)期。紅籌股表現(xiàn)開始日漸低迷，年底指數(shù)收于1750點左右。
總的來說，香港股市的1997年是紅籌國企年，當年港股市場升幅最大的10家股票中，紅籌股占了5席，分別為：中遠國際（第3）、興港集團（第5）、香港聯(lián)想（第7）、中國石油（第8）、光大國際（第9），其年漲幅分別為：368.21%,355.06%,251.69%,202.08%和169.23%。而中國電信（0941）和中信泰富（0267）分別以 1567億和657億的市值分列香港十大市值上市公司之第四和第九位�？梢姡t籌股在1997年在香港股市的地位的確是舉足輕重的。
四、總結(jié) 1997年紅籌股波瀾壯闊的表現(xiàn)，至今仍舊為人們所津津樂道。紅籌股通過97年的跳躍式發(fā)展，同前幾年相比已發(fā)生了質(zhì)的變化：
1． 紅籌、H股市場已成為香港地產(chǎn)、銀行及公用事業(yè)股外的第四大最具影響力的股份類別。不僅市值、交易量在不斷增大，影響著港股的走勢，而且在改變港股的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成；
2． 紅籌股公司通過注資重組，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展；
3． 紅籌、國企股在香港的上市及良好的市場表現(xiàn)，一方面為境外投資者分享中國經(jīng)濟發(fā)展的成果提供了途徑，吸引了更多國際資本流入香港；另一方面，也為香港股市乃至經(jīng)濟發(fā)展拓展了空間。1997年紅籌的表現(xiàn)明顯強于藍籌股，為香港金融市場注入了活力。
4． 紅籌股籌資能力大幅提升，資本運營的能力進一步加強，既成為中國內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展重要的籌資工具，同時也積累了豐富的國際資本市場運作經(jīng)驗。
5． 但97紅籌的爆炒也產(chǎn)生了很大的負面影響，一些紅籌企業(yè)經(jīng)過市場炒作后忘乎所以，不斷投資炒各種項目，結(jié)果金融危機到來，股市、樓市、地價等紛紛下跌，這些公司立即原形畢露，負債累累，給紅籌股后來兩年多的低迷埋下了禍根。
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