（五） 由紅到黑，紅籌股市場低迷徘徊

　　起于1997年的亞洲金融風(fēng)暴在步入1998年后仍舊繼續(xù)沖擊著香港，香港經(jīng)濟因此進(jìn)入了艱難的經(jīng)濟調(diào)整期，全年負(fù)增長5.1%，與1997年全年經(jīng)濟增長5.3%相比，真可謂天壤之別。97年大熱的紅籌股也從此步入了低迷徘徊的的時期，市場形象一落千丈，市場人士談"紅"色變。

　　一、1998年紅籌股劇烈動蕩

　　1998年1月在市況已經(jīng)很糟糕的情況下，香港百富勤宣布清盤，恒指暴跌，紅籌股更是迅速跌破1000點。1月底，紅籌"巨無霸"中國電信和上海實業(yè)入選恒指成分股，紅籌股借此東風(fēng)在三月中反彈至當(dāng)年最高點1775.09點。但之后，香港經(jīng)濟繼續(xù)惡化，紅籌股隨大勢輾轉(zhuǎn)下挫。六月份，中央政府開始調(diào)查" 廣信事件"，加上國際金融炒家再度狙擊港元，造成紅籌股加速急挫，在8月底創(chuàng)下歷史低位576.07點,較年初跌幅已達(dá)五成以上。就在8月中下旬，國際炒家發(fā)難沖擊港元時，香港政府終于動用外匯基金入市干預(yù)，最后擊退了國際炒家。這就是著名的"官鱷大戰(zhàn)"。此后，隨著香港經(jīng)濟形勢回穩(wěn)，國際金融形勢好轉(zhuǎn)，恒指逐步回升，恒生紅籌股指數(shù)也在9、10月份出現(xiàn)了較強勁的升幅，可惜后勁不繼。

　　1998年，恒生紅籌股指數(shù)下跌 47.64%,跌幅遠(yuǎn)較恒指成份指數(shù)為大。其中在當(dāng)時的46只紅籌成份股中，只有聯(lián)想（0992）和中國制藥（1093）兩只股份能夠逆勢上揚 31.32%和11.39%，，其余44家全部大幅下跌，跌幅自12％至71.96％不等。而由于"廣信事件"的沖擊，粵海系跌幅最慘，廣南集團(tuán)（1203）、粵海制革（1058）、粵海投資（0270）和粵海啤酒（0124）等粵海系股票跌幅分別為：71.96%,70.78%,69.90%和 58.18%。與1997年比，真可謂從天堂到地獄。

　　1998年紅籌股新股發(fā)行籌資活動基本停頓，全年僅有一只新紅籌股加盟，即珠光發(fā)展（0908），為珠海市的窗口公司，招股價1.13港元，發(fā)行股份4.62億，主營旅游酒店。不過香港資本市場融資的方式具有多樣性，所以一些紅籌股公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式也融得了較大額的資金。比如：上實集團(tuán)（上海實業(yè)母公司）、中遠(yuǎn)集團(tuán)（中遠(yuǎn)太平洋母公司）、京泰集團(tuán)（北京控股等的母公司）和粵海集團(tuán)（粵海系母公司）等都通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌得了平均1.5億美元的資金。

　　二、1999年紅籌表現(xiàn)乏善可陳

　　1999年初，紅籌股延續(xù)1998年的頹勢,并受科索沃危機的影響,而繼續(xù)下跌，于2月8日跌至年內(nèi)最低的659.62點。之后在朱總理訪美，中國加入世貿(mào)機會大增的情勢下，紅籌逐漸回升，于7月5日到達(dá)最高點1357.26點。之后由于受臺海局勢的逐漸緊張和紅籌公司高層人事變動的影響，紅籌又逐漸走低。11月份，中美就中國加入WTO達(dá)成協(xié)議，加上中國國企改革開始見成效，紅籌公司業(yè)績好轉(zhuǎn)，紅籌股才開始逐漸抬升。年底收于1286.19點。

　　1999年港股市場由于香港的經(jīng)濟形勢日益好轉(zhuǎn)，以及受中國加入世貿(mào)的談判進(jìn)展迅速、科技熱潮興起等利多消息刺激，恒指開始走強，到年底更突破了16900點大關(guān)，收復(fù)了 1997年16820點的高位，表現(xiàn)十分理想。與此形成鮮明對照的是紅籌疲弱的表現(xiàn)，紅籌股的人氣難聚。1999年紅籌成份股中，年漲幅最大的為：四通電子（0409）、聯(lián)想集團(tuán)（0992）和方正香港（0418），其漲幅分別為：787％、608％和452％。顯示了1999年其實是高科技年。其余象光大系的光大控股、光大科技，及中遠(yuǎn)系的中遠(yuǎn)太平洋與中遠(yuǎn)國際等紅籌均有不錯表現(xiàn)。跌幅最大的個股仍舊是粵海系的廣南集團(tuán)，年跌幅達(dá)80％，位居當(dāng)年10大跌幅榜第5位。

　　三、紅籌股的教訓(xùn)及市場低迷的原因

　　紅籌股1997年大熱，之后在1998年就跌入谷底，至1999年依舊為市場淡忘，其教訓(xùn)是深刻的，具體來說有以下幾個方面：

　　1． 紅籌股在1997年熱炒的時候，紅籌公司集資容易，許多公司的首腦便有些忘乎所以，四處出擊，購入大量資產(chǎn)，但管理水平和決策水平卻跟不上，導(dǎo)致遇上金融風(fēng)暴后，問題一下子全部暴露出來，債臺高筑，使得紅籌的形象一落千丈。"廣信"一案便是典型的例子；

　　2． 紅籌公司的管理層多是政府指派，一些人主要靠政治背景和人脈關(guān)系掌管、運作公司。一旦公司的高層出現(xiàn)人事動蕩，則直接沖擊紅籌股市場；

　　3． 紅籌的注資概念曾熱極一時，但其結(jié)果導(dǎo)致一些紅籌公司，與其說公司，不如稱為"大雜燴"，各種不相關(guān)資產(chǎn)拼在一起，令人眼花繚亂，市場的認(rèn)同度降低。如中國電信般專注于一項業(yè)務(wù)的公司，反而為市場追捧。

　　紅籌股在1998年至1999年可以說遇到了紅籌發(fā)展歷史上最低迷的時期，當(dāng)1999年恒指重新煥發(fā)生機的時候，紅籌依然在徘徊。綜合起來分析，主要有以下一些原因：

　　1． 1997年紅籌炒作過熱，令股價嚴(yán)重背離企業(yè)自身價值，再加上紅籌在98年、99年業(yè)績不佳，股價缺乏業(yè)績支撐，下調(diào)應(yīng)屬必然；

　　2． 紅籌由于自身制度上的一些缺陷，出現(xiàn)了如“廣信”的案例，致使紅籌形象受損，市場談"紅"色變；此外，紅籌公司在公司運作上和財務(wù)報表公布上與國際慣例仍有差距，市場人士認(rèn)為其透明度不夠，影響市場判斷；

　　3． 1999年全球掀起高科技浪潮，香港創(chuàng)業(yè)板也在年底推出，顯示市場的熱點在高科技公司上。而紅籌公司一方面自身主要是傳統(tǒng)行業(yè)，另一方面未積極注入高科技項目以激發(fā)市場興趣，所以為市場所遺忘實屬難免。

　　　　　　　　　　　　　六． 紅籌重現(xiàn)生機，醞釀升勢

　　進(jìn)入2000年后,新世紀(jì)的確帶來了新的氣象。年初伴隨著中國春節(jié)的喜氣，香港股市連連造好，恒指于3月28日創(chuàng)下歷史新高18301.69點，恒生紅籌指數(shù)也在3月初上摸近1800點的高點。之后，由于美國聯(lián)儲局連續(xù)6次加息，科技股進(jìn)入調(diào)整期，加上市場憂慮"5.20"臺海局勢，香港股市開始大幅下挫，恒指于5月26日跌至年內(nèi)新低13722.70點，紅籌跟隨大勢在5月底也跌至1000點左右。但自6月初起，伴隨市場看好中國的整體經(jīng)濟增長，加上中國與歐盟達(dá)成加入WTO的雙邊協(xié)議及臺海局勢趨穩(wěn)等利多因素的刺激，香港股市重拾升勢，而紅籌國企也重新煥發(fā)生機，大有"紅潮"再起的意思。

　　 （一） 三大因素推動紅籌普漲紅籌的前幾次熱潮，市場歸納為：1993年炒買殼，1997年炒注資重組。而此次經(jīng)歷了長達(dá)兩年低潮期，推動紅籌國企重新走強的因素又是什么呢？我們認(rèn)為主要有三大因素：一是中國2000年上半年整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，上半年GDP增長率達(dá)到8.2%。同時香港今年整體經(jīng)濟形勢也好轉(zhuǎn)。紅籌國企的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)較大改善，整體業(yè)績有較大提升。二是，中國加入世貿(mào)的步伐加快，市場料9月中國能加入世貿(mào)。世貿(mào)概念是一個極具市場吸引力的概念，紅籌國企則位于中國開放市場與國際接軌的最前沿，市場憧憬的因素很多。三是，紅籌公司重組熱潮再起，并積極拓展實質(zhì)高科技項目。隨著中國即將加入世貿(mào)，紅籌公司從業(yè)務(wù)上或架構(gòu)上加大了重組力度，以面對外資的挑戰(zhàn)。華潤系（含華潤創(chuàng)業(yè)、北京置地、五豐行等）已公布了初步的重組策略。光大系（含光大科技、光大控股、光大國際、香港建設(shè)等）、有色系（含東方有色、東方鑫源等）和首長系（含首長科技、首長寶佳、首長國際、首長四方等）也都有重組計劃傳出，一時間重組消息不絕于耳。此外，紅籌公司開始積極拓展高科技項目。上海實業(yè)（0363）入股上海信息港；中國工商銀行入股友聯(lián)銀行（0349），拓展網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；中信泰富（0267）和華潤創(chuàng)業(yè)（0291）積極拓展光纖網(wǎng)絡(luò)和物流管理項目。而且這些高科技項目都是實實在在具有盈利前景的。所以這三大因素，使得市場逐漸調(diào)整了對紅籌股的評價，重新追捧有實力和實際利好的紅籌公司，從而推動紅籌走強。

　　恒生紅籌股指數(shù)自6月初的1000點左右，到7月26日的1417.01點，近兩個月時間的升幅已達(dá)40％以上。而同期恒生指數(shù)的漲幅為28％。紅籌股已超越大勢，全面走強。至7月26日對比6月1日價格，48家紅籌成份股中僅有4只下跌，其余個股普漲，漲幅達(dá)20％以上有28家，漲幅達(dá)50％以上的有11家。其中北京置地（1109）和珠江船務(wù)（0560）的漲幅分別達(dá)150.79%和108.33%。

　　（二） 紅籌股后市展望 紅籌股現(xiàn)在又成了香港股市的熱點，各大券商和基金紛紛推出自己認(rèn)為具有市場潛力的紅籌個股組合，并積極向客戶推薦。也有市場人士憂慮紅籌又出現(xiàn)1997年爆炒的局面，提醒注意風(fēng)險，擔(dān)心紅潮過熱。我們認(rèn)為，目前紅籌國企股的基本面已經(jīng)較1997年有大的改善。首先是中國經(jīng)濟有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，大部分紅籌公司盈利能力有大的提高；二是紅籌股經(jīng)過近年來的大規(guī)模重組，不良資產(chǎn)大部分去蕪存菁。因此，目前紅籌股的市盈率仍算合理，后市仍應(yīng)有較大的空間。但如97年般，逢紅就漲的情況應(yīng)該已成為歷史。

　　不過，由于各家紅籌股在業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和盈利能力上良莠不齊，一些紅籌公司的基本面仍舊很糟糕，所以市場人士指出在選擇個股時應(yīng)該留心。我們認(rèn)為，目前市場應(yīng)集中留意以下四大類優(yōu)質(zhì)紅籌股：一類是，具有重組概念的股份。如：華潤創(chuàng)業(yè)（0291）、上海實業(yè)（0363）及北京控股（0392）。這類龍頭紅籌股，在重組前如同大雜燴，無核心業(yè)務(wù)，加上受金融危機影響，盈利能力自然不佳。但目前在重組后，上述公司集中力量在核心業(yè)務(wù)上，盈利前景看好。二類是，世貿(mào)股概念股（如基建和運輸股）。中遠(yuǎn)太平洋和珠江船務(wù)就是此類代表。三類是，大摩中國自由指數(shù)成份股。目前"中國熱"已為國際投資者普遍認(rèn)同，各國際投資機構(gòu)的中國投資基金紛紛增持紅籌國企。此類基金必將參考大摩的中國自由指數(shù)新吸納的股份，如招商局國際（0144）、光大控股（0165）、中遠(yuǎn)太平洋（1199）、中國制藥（1093）和五豐行（0318）等。四類是，科技電訊類股，主要是聯(lián)想（0992）、方正科技（0418）和中國移動（0941）。該類股票業(yè)績優(yōu)良，成長性好，是未來紅籌發(fā)展的方向標(biāo)。

　　紅籌股作為中國改革開放和香港歷史變遷的特殊歷史產(chǎn)物，其從形成到發(fā)展至今，已有近20年的時間了。紅籌經(jīng)歷了諸多的大起大落，身后的歷史厚重滄桑。目前中國證監(jiān)會高層透露，今后不再批準(zhǔn)國企以紅籌形式上市，而以H股掛牌上市。這樣，紅籌股今后的發(fā)展將受到較大的制約。但紅籌的歷史任務(wù)遠(yuǎn)未結(jié)束，相信紅籌股的明天仍然會美好。