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隨著美國(guó)走上量化寬松一途,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨兩大風(fēng)險(xiǎn):如何避免美元發(fā)生失序性貶值,以及想辦法從老虎背上安全跳下. FED將利率降至0-0.25%區(qū)間,并表示將動(dòng)用"所有可用工具"讓經(jīng)濟(jì)再度增長(zhǎng),包括買(mǎi)進(jìn)抵押貸款資產(chǎn),并考慮直接買(mǎi)進(jìn)美債. 雖然FED一再?gòu)?qiáng)調(diào)其政策有別于日本長(zhǎng)期低迷時(shí)的作法,但可以確定的是,美元印鈔機(jī)早已開(kāi)始大量印鈔,而且會(huì)持續(xù)下去,印出足夠規(guī)模,以免陷入通縮,且支撐信貸規(guī)模. FED重新刺激美國(guó)通脹的能力是無(wú)庸置疑的;只要鈔票印得夠快,物價(jià)就會(huì)上揚(yáng).比較大的問(wèn)題在于,當(dāng)一個(gè)負(fù)債大國(guó)作出這些動(dòng)作時(shí),即使是為了最崇高的目的,而且也有一切充分理由,但其所帶來(lái)的潛在殺傷力令人憂(yōu)心. 短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在于,持有美元及美債的外國(guó)投資人可能會(huì)被這種大印鈔票舉動(dòng)嚇到,然後,斷定FED重燃通脹的努力只許成功不許失敗,這樣他們會(huì)轉(zhuǎn)投其他風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn). 當(dāng)然,在當(dāng)前的狀況下,無(wú)論是好是壞,沒(méi)有什麼其他貨幣能夠取代美元在全球儲(chǔ)備管理當(dāng)局及投資人心中的地位,而且,由于預(yù)期到如果資金迅速抽離美元,將會(huì)讓美國(guó)的債權(quán)人受創(chuàng)慘重,儲(chǔ)備管理當(dāng)局及投資人可能會(huì)選擇繼續(xù)撐下去. 但目前美元遭拋售的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高于上周,且較今年早些時(shí)候高出更多. 在FED宣布決議之後,美元兌一籃子貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)大幅下跌,過(guò)去一個(gè)月來(lái)已重挫約10%. 在最近幾個(gè)月的危機(jī)期間,美元獲得支撐主要有兩大因素,其一是美國(guó)投資人往往會(huì)在形勢(shì)嚴(yán)峻的時(shí)候匯回美元,其二則是解除杠桿金融交易時(shí)需要買(mǎi)進(jìn)美元,但這兩種情形不會(huì)一直持續(xù)下去. "美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)明顯,"花旗集團(tuán)駐倫敦外匯策略師Michael Hart表示."美元單向波動(dòng),惟一的問(wèn)題是單向程度有多嚴(yán)重,以及會(huì)有多少次的走走停停." 今非昔比 美國(guó)的政策目標(biāo)顯然是通過(guò)買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn),協(xié)助銀行調(diào)整資本,并降低消費(fèi)者融資成本,與日央行提高銀行儲(chǔ)備的作法迥異. 美國(guó)與日本作法一些關(guān)鍵的差異為,日本不像美國(guó)一樣需吸引外部資金,而這也是當(dāng)前美國(guó)與大蕭條時(shí)代重大差別所在.在大蕭條來(lái)襲時(shí),美國(guó)是全世界最大的債權(quán)國(guó),如今則是主要的債務(wù)國(guó). 美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈虛假膨脹,需要重新調(diào)整方向,提高儲(chǔ)蓄率,提供更多可供出口的產(chǎn)品及服務(wù).目前問(wèn)題在于,急速調(diào)整的過(guò)程非常痛苦,且將造成許多間接的損害.FED只有著眼于減輕資源重置帶來(lái)的嚴(yán)重沖擊,而非防堵沖擊,FED的政策才有可能成功. 但倘若,或者該說(shuō)一旦,FED和美國(guó)政府推出的振興措施獲得成功,又會(huì)是怎樣情景?在執(zhí)行買(mǎi)進(jìn)美債及抵押貸款資產(chǎn)、及接近零利率政策的計(jì)劃後,如何才能避免帶來(lái)超出負(fù)荷的通脹壓力? 即使未來(lái)關(guān)鍵的幾個(gè)月,外國(guó)投資人仍然抱著美元不放,一旦他們判斷FED政策過(guò)頭,恐怕也沒(méi)有什麼辦法能阻止他們出脫美元資產(chǎn).因?yàn)楦�本沒(méi)有辦法知道要如何挽救,也沒(méi)辦法預(yù)期會(huì)演變成什麼狀況. 外國(guó)央行及政府也是可能引發(fā)問(wèn)題的關(guān)鍵角色.在全球衰退之際,若美元大幅貶值,則恐怕有不少?lài)?guó)家被迫讓本幣貶值,藉以爭(zhēng)奪原本就已疲弱的市場(chǎng)需求. 買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)以打開(kāi)金融業(yè)死結(jié)的計(jì)劃雖然很好,但是銀行體系如何以及何時(shí)能夠恢復(fù)生氣仍是問(wèn)題.對(duì)于采取拖延戰(zhàn)術(shù)、期望能夠渡過(guò)債務(wù)風(fēng)暴的作法,我不太確定這是否能行得通. 新政府必須迅速就資本重組確定明晰而全面的政策,如此一來(lái)民間資本以及納稅人才能了解情況。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。