隨著美國走上量化寬松一途,美國聯(lián)邦儲備委員會(FED)和美國經(jīng)濟(jì)面臨兩大風(fēng)險:如何避免美元發(fā)生失序性貶值,以及想辦法從老虎背上安全跳下.

FED將利率降至0-0.25%區(qū)間,并表示將動用"所有可用工具"讓經(jīng)濟(jì)再度增長,包括買進(jìn)抵押貸款資產(chǎn),并考慮直接買進(jìn)美債.

雖然FED一再強(qiáng)調(diào)其政策有別于日本長期低迷時的作法,但可以確定的是,美元印鈔機(jī)早已開始大量印鈔,而且會持續(xù)下去,印出足夠規(guī)模,以免陷入通縮,且支撐信貸規(guī)模.

FED重新刺激美國通脹的能力是無庸置疑的;只要鈔票印得夠快,物價就會上揚(yáng).比較大的問題在于,當(dāng)一個負(fù)債大國作出這些動作時,即使是為了最崇高的目的,而且也有一切充分理由,但其所帶來的潛在殺傷力令人憂心.

短期內(nèi)的風(fēng)險在于,持有美元及美債的外國投資人可能會被這種大印鈔票舉動嚇到,然後,斷定FED重燃通脹的努力只許成功不許失敗,這樣他們會轉(zhuǎn)投其他風(fēng)險較低的資產(chǎn).

當(dāng)然,在當(dāng)前的狀況下,無論是好是壞,沒有什麼其他貨幣能夠取代美元在全球儲備管理當(dāng)局及投資人心中的地位,而且,由于預(yù)期到如果資金迅速抽離美元,將會讓美國的債權(quán)人受創(chuàng)慘重,儲備管理當(dāng)局及投資人可能會選擇繼續(xù)撐下去.

但目前美元遭拋售的風(fēng)險已經(jīng)高于上周,且較今年早些時候高出更多.

在FED宣布決議之後,美元兌一籃子貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)大幅下跌,過去一個月來已重挫約10%.

在最近幾個月的危機(jī)期間,美元獲得支撐主要有兩大因素,其一是美國投資人往往會在形勢嚴(yán)峻的時候匯回美元,其二則是解除杠桿金融交易時需要買進(jìn)美元,但這兩種情形不會一直持續(xù)下去.

"美元面臨的風(fēng)險相當(dāng)明顯,"花旗集團(tuán)駐倫敦外匯策略師Michael Hart表示."美元單向波動,惟一的問題是單向程度有多嚴(yán)重,以及會有多少次的走走停停."

今非昔比

美國的政策目標(biāo)顯然是通過買進(jìn)資產(chǎn),協(xié)助銀行調(diào)整資本,并降低消費(fèi)者融資成本,與日央行提高銀行儲備的作法迥異.

美國與日本作法一些關(guān)鍵的差異為,日本不像美國一樣需吸引外部資金,而這也是當(dāng)前美國與大蕭條時代重大差別所在.在大蕭條來襲時,美國是全世界最大的債權(quán)國,如今則是主要的債務(wù)國.

美國經(jīng)濟(jì)呈虛假膨脹,需要重新調(diào)整方向,提高儲蓄率,提供更多可供出口的產(chǎn)品及服務(wù).目前問題在于,急速調(diào)整的過程非常痛苦,且將造成許多間接的損害.FED只有著眼于減輕資源重置帶來的嚴(yán)重沖擊,而非防堵沖擊,FED的政策才有可能成功.

但倘若,或者該說一旦,FED和美國政府推出的振興措施獲得成功,又會是怎樣情景?在執(zhí)行買進(jìn)美債及抵押貸款資產(chǎn)、及接近零利率政策的計劃後,如何才能避免帶來超出負(fù)荷的通脹壓力?

即使未來關(guān)鍵的幾個月,外國投資人仍然抱著美元不放,一旦他們判斷FED政策過頭,恐怕也沒有什麼辦法能阻止他們出脫美元資產(chǎn).因為根本沒有辦法知道要如何挽救,也沒辦法預(yù)期會演變成什麼狀況.

外國央行及政府也是可能引發(fā)問題的關(guān)鍵角色.在全球衰退之際,若美元大幅貶值,則恐怕有不少國家被迫讓本幣貶值,藉以爭奪原本就已疲弱的市場需求.

買進(jìn)資產(chǎn)以打開金融業(yè)死結(jié)的計劃雖然很好,但是銀行體系如何以及何時能夠恢復(fù)生氣仍是問題.對于采取拖延戰(zhàn)術(shù)、期望能夠渡過債務(wù)風(fēng)暴的作法,我不太確定這是否能行得通.

新政府必須迅速就資本重組確定明晰而全面的政策,如此一來民間資本以及納稅人才能了解情況。

真誠相待，以誠還誠。